宏观数据速览 - 2025年12月GDP当季同比4.5%，较上期4.8%和去年同期5.4%有所下降 [1] - 2026年1月制造业PMI为49.3%，非制造业PMI商务活动为49.4% [1] - 2026年1月社会融资规模当月值72208亿元，新增人民币贷款当月值47100亿元 [1] - 2026年1月CPI当月同比0.2%，PPI当月同比 - 1.4% [1] - 2025年12月固定资产投资完成额累计同比 - 3.8%，社会消费品零售总额累计同比3.7% [1] - 2025年12月出口金额当月同比6.60%，进口金额当月同比5.70% [1] 商品投资参考 综合 - 上期所调整燃料油期货交易规则，3月4日起已上市合约日内开仓最大数量6000手等 [2] - 上期能源所调整原油、低硫燃料油等期货交易规则，3月4日起实施 [2] - 郑商所自3月3日夜盘起，甲醇期货2604及2605合约最小开仓下单量调为8手 [3] - 外交部敦促各方停止军事行动，保障能源供应稳定畅通，中方采取措施保障自身能源安全 [3][18][19] - 3月3日国内34个商品品种基差为正，35个为负，沪锡、沪镍等基差大，丁二烯橡胶等基差小 [3] - 特朗普表态推动股票抛售，能源价升，交易员押注美联储年内二次降息概率降至50% [4] - 美联储主席提名人凯文·沃什将缓慢推进缩表，目标是恢复至2008年危机前水平 [4][22] 金属 - 美伊冲突下，3月3日钨产品价格上调，黑、白钨精矿单日涨2万元/标吨至85万元/标吨 [5] - 3月3日境内贵金属价格多数下跌，黄金ETF普遍下跌，实物黄金多数上涨 [5] - 3月3日全球最大白银ETF持仓增79.14吨，最大黄金ETF持仓减2.29吨 [6] - 3月2日伦敦金属交易所锡库存增260吨，锌、铝等库存有减有增 [6][7] 煤焦钢矿 - 印尼政府为2026年分配约2.6亿吨镍矿石产量配额，下调目标稳定价格 [8] 能源化工 - 六部门发布光伏组件综合利用指导意见，推动产业绿色循环发展 [9] - 国家能源局召开座谈会，强调推动绿色燃料产业健康发展 [9] - 中东局势紧张，霍尔木兹海峡通行量降，物流停摆，多家货代暂停中东航线收货 [9] - 特朗普指示提供政治风险保险，必要时海军护送海上能源贸易 [10] - 卡塔尔能源LNG出口设施遭袭停产，高盛上调TTF天然气价格预测 [11] - 日本出光兴产购买约200万桶6月到货的美国原油 [11] - 摩根大通预测伊拉克和科威特原油供应关闭情况 [11] - 美国至2月27日当周API原油库存增564.7万桶 [12] 农产品 - 华储网3月4日开展1万吨中央储备冻猪肉收储竞价交易 [13] - 巴西牛肉出口行业协会称中东战争或扰乱贸易 [14] - 美国农业部出口商出售19.6万吨玉米至未知目的地 [14] - 印度可能迎最热三月，小麦和油菜籽产量或降 [14] - 阿根廷2月农产品出口收入12.9亿美元，同比降41% [15] - 印尼3月起提高毛棕榈油出口关税至12.5% [16] 财经新闻汇编 公开市场 - 3月3日央行开展343亿元7天期逆回购，操作利率1.40%，单日净回笼4917亿元 [17] - 2月央行MLF净投放3000亿元，7天期逆回购净回笼1205亿元，国债买卖净投放500亿元 [17] 要闻资讯 - 2026年全国两会即将开幕，政协会议3月4日下午开幕，人大会议3月5日开幕 [18] - 政协新闻发言人表示我国经济长期向好趋势未变 [18] - 特朗普就伊朗局势等表态，否认被拖入战争，宣布切断与西班牙贸易等 [19] - 中东冲突蔓延，伊朗反击，以色列打击德黑兰，核设施遭破坏 [20] - 中德财金官员通话，加强合作，维护多边主义和自由贸易 [20] - 1月中国企业信用指数161.79，多数行业指数环比上升 [20] - 深圳发布城市更新项目管理通知，拉动房地产投资 [21] - 1月债券市场托管余额197.7万亿元，境外机构托管余额3.4万亿元 [21] - 2月以来点心债发行规模超1400亿元，未来有望扩容 [22] - 美联储官员就缩表、降息发表看法 [22] - 日本生命保险1月加快购买长期国债 [22] - 多家公司债券出现重大事件，如赎回、重整等 [22][23] 债市综述 - 银行间债市偏强，短券表现好，国债期货主力合约多数走升 [24] - 交易所债券市场部分债券涨跌不一，地产债和高收益城投债指数收涨 [24] - 中证转债指数和万得可转债等权指数下跌 [25] - 货币市场利率多数下行，Shibor短端品种多数下行 [25][26] - 银行间回购定盘利率、银银间回购定盘利率全线下跌 [26] - 农发行、国开行金融债中标收益率及相关倍数情况 [27] - 欧债、美债收益率集体上涨 [27][28] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘下跌，中间价上涨，美元指数上涨 [29] 研报精粹 - 华泰固收看好AI科技成长和地缘秩序下资源品、贵金属投资机会 [30] - 中信证券认为债市利率下行需非银接力，若无利多推动难度大 [30] - 兴证固收建议关注部分地区城农商行二永债参与价值 [31] - 兴证固收称转债有上行空间，关注部分产业机会 [31] - 摩根大通认为伊朗冲突或使CLO利差扩大、发行放缓 [31] - 标普预计2026年亚太可持续债券发行规模稳定至小幅回升 [32] 今日提示 - 3月4日215只债券上市，110只债券发行，95只债券缴款，135只债券还本付息 [33] 股票市场要闻 - A股主要指数下跌，成交3.16万亿元，石油天然气等板块涨，军工等板块回调 [34] - 港股主要指数下跌，成交额3705.45亿港元，南向资金净买入60.81亿港元 [34][35] - 深交所倡议深市公司开展“质量回报双提升”专项行动 [35]

报告行业投资评级 - 黄金、白银、铜：长线持有★ [1] - 锌：反弹★ [1] - 铅：承压★ [1] - 锡、铝：反弹承压★ [1] - 镍：低位反弹★ [1] - 工业硅：区间震荡★ [1] - 多晶硅：谨慎看涨★★ [1] - 碳酸锂：谨慎看涨★ [1] 报告的核心观点 - 黄金、白银长期战略配置价值不变，建议长线持有，短期关注支撑位，防范情绪波动风险 [1][3] - 铜价格中枢稳步上移，中长期看多，建议回调逢低试多 [1][7] - 锌短期宽幅震荡，等待宏观指引，中长期供增需减，反弹逢高沽空 [1][10] - 铝价反弹承压，建议沪铝短期逢高抛空 [1][14] - 镍、不锈钢逢低止盈后观望，关注下游不锈钢库存变动 [1][18] - 碳酸锂去库力度减弱，回调做多等待企稳 [1][22] 各品种总结 金银 - 行情回顾：美国经济负面冲击多，降息预期持续，黄金长线支撑逻辑不变，金银处于高位 [2] - 基本逻辑：美国数据反复，消费支出下降，俄乌谈判关键条款被否，长期黄金受益于货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构 [2][3] - 策略推荐：短期关注国内黄金920支撑，白银12000附近支撑，长线持仓继续持有，短线谨慎 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡偏强 [6] - 产业逻辑：全球铜精矿供应紧张，冶炼行业反内卷，10月进口增加，产量下降，中下游采购积极，终端消费有韧性有疲软 [6] - 策略推荐：宏观暖风，价格中枢上移，建议回调逢低试多，关注沪铜【86500，88500】元/吨，伦铜【10500，11000】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌隔夜跳空高开 [9] - 产业逻辑：国产锌精矿加工费回落，10月产量增加但低于预期，消费淡季，出口窗口打开，库存有变化，关注冬季环保督察 [9] - 策略推荐：宏观情绪缓和，短期宽幅震荡，等待指引，中长期供增需减，反弹逢高沽空，关注沪锌【22200，22800】，伦锌【3000，3100】美元/吨 [10] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝低位偏弱 [12] - 产业逻辑：电解铝海外减产，供应紧张，国内库存持平，需求有分化；氧化铝海外发运增加，国内复产，市场过剩 [13] - 策略推荐：沪铝短期逢高抛空，关注主力运行区间【21000 - 21600】 [14] 镍 - 行情回顾：镍价反弹回升，不锈钢小幅反弹 [16] - 产业逻辑：镍海外有减产计划，库存创近五年高位；不锈钢终端消费转淡，库存上升，减产执行不乐观，有累库风险 [17] - 策略推荐：镍、不锈钢逢低止盈后观望，关注镍主力运行区间【116000 - 119000】 [18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2605冲高回落 [20] - 产业逻辑：总库存连续14周下滑，贸易商环节累库，生产积极性提升，终端需求旺盛，新能源汽车增速放缓 [21] - 策略推荐：回调做多【94000 - 97500】 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金、白银、铜建议长线持有，锌反弹承压，铅承压，锡和铝高位承压，镍偏弱，工业硅区间震荡，多晶硅高位震荡，碳酸锂看多 [1] 各品种总结 金银 - 行情回顾：短期交易无锚，利空情绪被放大，白银黄金区间震荡 [3] - 基本逻辑：美国就业不佳，数据和流动性真空，黄金长期受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构 [3][4] - 策略推荐：短期关注国内黄金920支撑，白银11500附近表现，长线价值配置持仓继续持有，短线谨慎 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜承压调整 [6] - 产业逻辑：10月中国电解铜产量环比下降，预计11月继续下降，消费进入淡季，全球铜精矿供应紧张，高铜价抑制需求，海外铜库存累库 [6] - 策略推荐：短期铜承压调整，测试8万5关口支撑，中长期看多，短期沪铜关注区间【84500，87500】元/吨，伦铜关注区间【10500，11000】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌震荡偏弱 [10] - 产业逻辑：海外锌矿产量下滑，国产锌精矿加工费回落，精炼锌企业利润亏损，市场预计11月国内冶炼厂或检修减产，消费进入淡季，海外伦锌库存增加，锌短期供需双弱 [10] - 策略推荐：锌承压偏弱运行，中长期供增需减，维持反弹逢高沽空观点，沪锌关注区间【22000，22500】，伦锌关注区间【2950，3050】美元/吨 [11] 铝 - 行情回顾：铝价承压表现，氧化铝低位偏弱走势 [13] - 产业逻辑：海外电解铝厂减产，供应紧张情绪再起，国内电解铝锭和铝棒库存上升，需求端市场呈现结构性分化态势；氧化铝市场维持过剩格局，关注海外铝土矿端的变动 [14] - 策略推荐：沪铝短期逢高止盈为主，注意铝锭社会库存变动方向，主力运行区间【21100 - 21800】 [15] 镍 - 行情回顾：镍价延续疲弱，不锈钢低位承压走势 [17] - 产业逻辑：海外美联储年末降息预期减弱，LME镍库存和国内纯镍社会库存攀升，全球精炼镍库存创近五年高位；不锈钢终端消费转淡，库存上升，远期仍有累库风险 [18] - 策略推荐：镍、不锈钢逢低逐步止盈为主，注意下游消费及不锈钢库存变动情况，镍主力运行区间【114000 - 116000】 [19] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2601冲高回落，尾盘涨幅收窄至不足1% [21] - 产业逻辑：基本面供需偏紧，总库存连续13周去库且去库幅度扩大，国内产量创新高，终端市场表现偏强，需求乐观预期难以证伪，市场交易侧重于需求端 [22] - 策略推荐：等待回调或横盘整理做多机会【91000 - 94000】 [23]

美股牛市周期特征 - 当前美股牛市自2022年10月12日启动已持续33个月，突破NDR统计的长期牛市平均1105天生命周期，进入中期阶段 [1] - 标普500历史数据显示典型牛市平均涨幅达156%，中位数101%，本轮行情累计上涨69% [1] - 本轮牛市与1987-2000年超级牛市（12.3年周期，582%收益率）相比仍有差距 [1] 牛市驱动因素 - 人工智能技术突破复制1990年代互联网革命路径，通过算力重构、数据要素配置和产业智能化升级推动全要素生产率提升 [1] - 全球安全格局重构导致2024年全球军事支出同比增长12%，创冷战结束以来最高增速，形成"安全溢价"效应 [1] 市场估值结构 - 标普500市盈率(TTM)达21.5倍，科技巨头占比33%权重使其估值低于2000年互联网泡沫时期的28倍 [3] - 2023年美联储基准利率维持5.25%-5.5%高位，但标普500指数仍实现24%年涨幅，显示利率上行未抑制科技股估值扩张 [3] 市场情绪指标 - NDR情绪指标显示当前市场修正周期(下跌20%所需交易日)处于历史低位 [3] - 标普500指数连续512个交易日创新高，超越1990年代牛市后期表现 [3]