央行货币政策操作 - 央行6月5日预告将开展1万亿元买断式逆回购操作，打破以往月末公告当月操作数据的惯例 [1] - 操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式，期限为3个月（91天） [1] - 6月买断式逆回购到期规模共计1.2万亿元，若仅6日操作1万亿元，预计当月实现净回笼2000亿元 [2] - 本次操作模式与中期借贷便利（MLF）高度趋同，包括招标方式、定价机制与公告节奏 [2] - 买断式逆回购与MLF同样采取多重价位中标机制，预计其定价或与当下同期限存单利率类似 [2] 政策透明度提升 - 央行首次系统披露5月各类货币政策工具操作明细，包括准备金、中央银行贷款、公开市场业务三类工具类型 [3][4] - 5月准备金净投放1万亿元，SLF净投放5亿元，MLF净投放3750亿元，中央国库现金管理净投放2400亿元 [4] - 5月PSL净回笼2700亿元，买断式逆回购净回笼2000亿元 [4] - 央行在官网新设立"中央银行各项工具操作情况"栏目，提升政策透明度和市场沟通效率 [3][4] 市场背景与影响 - 2025年6月同业存单到期总规模预计达4.2万亿元，创单月历史新高，其中上旬和中旬分别有约9200亿元和1.95万亿元存单到期 [3] - 央行此举有助于保持银行体系流动性持续处于充裕状态，控制资金面波动，稳定市场预期 [3] - 当前政策重点在于引导银行加大对实体经济的信贷投放力度、支持政府债券发行 [3] - 6月政府债发行压力或低于5月，考虑到降准等总量工具或暂歇增量，预计MLF可能延续净投放 [5] 工具组合运用 - 央行通过买断式逆回购"平替"部分MLF到期操作，可降低资金成本，缓解银行净息差持续收窄的压力 [3] - 5月央行已通过降准释放长期资金1万亿元，MLF净投放3750亿元，整体长端流动性供给超过万亿元 [4] - 买断式逆回购将与MLF一道，共同构成中长期基础流动性工具的"组合拳" [2]

文章核心观点 3月25日央行开展4500亿元1年期MLF操作，操作方式调整为“多重价位中标”，终结单一中标利率惯例，MLF不再承担政策利率职能，转而专注中期流动性调节，此次调整强化逆回购利率核心地位，且存在降成本与降准预期 [1][3][6] 央行首次提前公告MLF招标信息 - 3月24日央行公告自本月起MLF采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，3月25日开展4500亿元1年期MLF操作 [3] - 本月提早一日发布公告并改变中标方式，MLF采取美式招标方式，解除政策利率属性，符合淡化MLF政策工具色彩要求 [5] - 今年1 - 2月买断式逆回购、MLF合计净投放超1.3万亿元，体现货币政策适度宽松 [5] 逆回购利率核心地位强化 - 2023年7月央行将MLF操作时间调整至LPR报价发布之后，此次MLF改革明确7天期逆回购利率（现行1.8%）作为核心政策利率 [6] - MLF回归常规流动性工具地位，未来买断式逆回购或为中长期流动性主要供给渠道，7天逆回购利率或维持主要政策利率地位，央行或逐步回笼MLF [6] - 3月25日MLF招标有多个中标价位，会淡化MLF中标利率政策利率色彩，凸显中期流动性管理性质，突出7天期逆回购利率主要政策利率地位 [6] 降成本与降准预期并存 - MLF使用美式招标有助于推动降低银行资金成本，缓解银行息差缩窄压力，预测此次MLF中标利率将降至2%以下 [8] - 25日开展4500亿操作是近一段时间首次加量续作，或与央行暂停公开市场国债买入有关，可能意味着降准延后 [9]