报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年二季度债券指数基金（含ETF）规模、数量双升，总规模突破1.5万亿元，债券ETF是增长主力军，底层资产类别、久期结构更均衡多元，细分策略丰富，未来有望借政策引导与产品创新加速发展，发展方向包括布局综合类债券指数基金、增加长久期指数债基供给、细分信用产品策略、挂钩境外债券指数基金、深化跨市场及主动型债券ETF发展等 [1] 根据相关目录分别进行总结 债券指数基金发展正驶入快车道 - 2025年二季度债券指数基金（含ETF）规模、数量双升，总规模达1.55万亿，较上季度增加超3000亿，环比增幅25%，贡献全部债基环比增量的36%，同比增加5600余亿，增速57%，贡献债基同比增量的180% [11] - 数量上，全市场债券指数基金（不含10只科创债ETF）共343只，较上季度增加13只，均为场外产品，同比增加53只，场外和场内（ETF）分别增加44只、9只，新增ETF主要是8只基准做市信用债ETF [11] - 债券ETF是规模增长主力军，二季度末总规模达3844亿，环比增长76%，同比增长250%，贡献一半以上指数债基增量，7月23日已突破5000亿，10只科创债ETF上市5个交易日突破1000亿 [13] - 细分类型中，信用债ETF、尤其基准做市信用债ETF扩容显著，二季度末基准做市信用债ETF规模达1282亿，环比增长超3倍，贡献二季度债券ETF增量的60%，短融、公司债等其他信用ETF增速高，国债、政金债等利率债ETF增速次之，可转债ETF规模环比降近3亿 [13] - 格局上，各机构旗下纯债指数基金（剔除可转债）南方、广发、富国位列前三，规模均达千亿级别，纳入2只可转债ETF后，博时、南方、广发位列前三，规模也达千亿级别，富国旗下政金债券ETF规模最大，达520亿，海富通纯债指数产品二季度规模增长最多，易方达等增速迅猛 [16] 债券指数基金产品线更趋丰富 底层资产类别 - 债券指数基金（不含ETF）主要投资政金债、同业存单等，政金债指基规模最大、数量最多，二季度末超8000亿，占比约71%，数量173只，其次是同业存单，规模约1252亿，占比约11% [26] - 二季度信用债指数基金扩容，规模达1285亿，首次超同业存单类指数基金，位次第二，占比约11%，较一季度提升近6个百分点，环比增速超一倍，数量23只，较一季度增加4只，金融债、综合债指基产品占比均有小幅提升 [26] - 债券ETF方面，二季度基准做市信用债快速扩容，规模超政金债成第一大细分品类，此前政金债占比领先，二季度末基准做市信用债ETF规模超2200亿，占比超30% [28] 久期结构 - 债券指数基金（不含ETF）1 - 3年、3 - 5年期限段占比高，二季度以来5年以上期限段规模占比明显提升，二季度末1 - 3年、3 - 5年占比分别达30%、42%，5年以上占比提升约5个百分点至16% [32] - 债券ETF此前以1 - 3年为主，二季度以来3 - 5年占比显著提升，得益于基准做市信用债ETF扩容，其加权平均久期在3 - 4年，3 - 5年期债券ETF占比从一季度的5%左右跃升至40%，3年及以下、5 - 10年期占比下滑，三季度10只科创债ETF上市进一步填充3 - 5年期限段产品 [32] 细分策略 - 信用债、金融债等指数基金的细分策略与类型更趋多元，二季度新增13只债券指数基金中，5只属于信用债指数基金（含金融债），涵盖投资级、绿色主题/ESG、区域等细分主题 [42] - 新增1只区域主题指数基金（京管泰富中债京津冀综合，规模60亿）、2只ESG主题信用债指数基金（规模共计40亿）、3只投资级信用债指数基金（规模共计180亿） [42] 债券指数基金未来发展思路 债券指数基金未来发展空间 - 美国债券指数基金（含ETF）在2008年金融危机后高速发展，因收益率下行、风险偏好降低、产品供给丰富、监管放松等因素推动 [47] - 国内债市步入低利率时代，监管支持创新，基金公司布局意愿强，产品供给丰富且认可度提升，但我国被动型债基、债券ETF占比均低于美国，未来伴随品种扩容、政策支持、养老资金入市，债券指数基金增长潜力大 [48] 债券指数基金发展思路 - 布局综合债指数基金，我国场内综合类产品尚处真空，美国发展最早、规模最大 [6] - 丰富期限供给，增加10年以上地方、5年以上信用等长久期品种供给，场内10年以上地方债、政金债ETF、5年以上信用债ETF缺乏产品，场外长久期债券指数基金少且底层均为政金债 [6][55] - 细分信用债指数基金策略和类型，聚焦ESG细分领域、科创债及金融类品种，场外信用债指数基金策略覆盖多维度，场内信用债ETF策略丰富度提升空间大 [57] - 挂钩境外债券指数基金，如南向通债券指数基金，2025年7月央行与香港金管局扩大参与机构范围，提升市场活力，未来额度放开将开辟跨境发展新空间 [62] - 发展跨市场债券ETF，如10年、30年国债ETF、长久期政金债ETF、中票或二永债ETF等，推动银行间与交易所债券市场互联互通 [63] - 发展主动型债券ETF，国内尚无主动型固收ETF，美国主动固收ETF是市场重要组成部分，久期较短产品可作现金管理替代工具 [67]

债券ETF规模突破5000亿元 - 全市场债券型ETF总规模突破5000亿元关口，截至7月25日达到5105.05亿元 [1][2] - 规模增长主要来自新上市的10只科创债ETF（上市首日规模突破760亿元）以及国债ETF、可转债ETF等品种的持续增长 [1][2] - 百亿元级债券ETF数量从7月中旬的15只增至21只，头部产品包括海富通中证短融ETF（530亿元）、富国中债7-10年政策性金融债ETF（514.94亿元）、博时中证可转债及可交换债券ETF（431.57亿元） [1][4] 细分产品贡献 - 科创债ETF：10只产品上市规模突破1000亿元，其中7月17日上市首日规模达760亿元 [1][2] - 国债ETF：鹏扬30年国债ETF规模突破200亿元（累计增长超50亿元），博时30年国债ETF规模从不足100亿元增至140亿元以上 [2][3] - 可转债ETF：博时可转债ETF规模首次突破400亿元（431.57亿元），连续5周累计增长超80亿元 [3] 市场结构与增长动力 - 债券ETF管理费低、可质押、风格中性等特点吸引理财等机构资金流入 [5] - 当前39只债券ETF仅由18家基金公司发行，34家基金公司尚未布局，潜在增量空间大 [6] - 产品创新加速：2025年上半年推出8只基准做市信用债ETF，下半年推出10只科创债ETF，解决长久期产品缺失等问题 [6][7] 发展潜力与方向 - 境内债券指数基金在纯债基金中规模占比仅15%（美国超40%），债券ETF在指数基金中占比34%（美国超60%），成长空间显著 [7] - 未来布局方向包括综合债券、绿色债券、央企主题ETF，以及高收益债券、全球策略、主动债券等创新品类 [7] - 投资者类型多元化：当前以回购质押账户、保险资金为主，银行理财、个人投资者等配置潜力待挖掘 [7]

行业交流会概况 - 华林宝藏私募走进南方基金暨ETF和量化投资交流会在北京举办 聚焦资管前沿 以ETF及量化投资为核心命题 [1] - 活动云集148家私募机构代表 包括尚艺基金 林园投资 阿巴马投资等 通过思想碰撞共绘资管新图景 [1] - 华林证券 南方基金 金融界 伟仕佳杰等机构与私募深度联动 构建"平台赋能+产品供给+实践落地+价值传播"协同闭环 [3] 华林证券战略与服务 - 华林证券定位"新一代年轻化科技金融公司" 通过财富管理转型构建生态平台 推动科技与专业融合 零售与机构双轮驱动 [4] - 针对私募七大痛点(募资渠道少 业绩不稳定等)推出"华林宝藏计划" 提供9大重点扶持+36项专业服务 并打造"华林20/50"产品指数池 [6] 南方基金产品布局 - 南方基金权益类指数基金规模超3000亿元(含59只ETF) 产品覆盖大中小盘宽基 行业主题 策略指数及境外多市场 [7] - 债券类指数基金规模超1000亿元 公司债ETF和科创债ETF合计规模超280亿元 [7] - 国内ETF总规模突破4.3万亿元 私募与公募在交易策略与风控经验上形成互补 [9] 私募机构ETF应用 - 尚艺基金提出ETF可实现分散风险 降低波动 提升收益三重目标 具备政策友好 流动性强等六大优势 [10] - ETF配置策略包括金字塔式 核心+卫星模式 大类资产轮动 行业风格切换及套利交易等多元玩法 [10] 金融界生态赋能 - 金融界通过AI技术构建"内容生产—品牌建设—流量转化"闭环 助力私募从品牌声量提升到业务实质增长 [11] - 打造《私募透视镜》《擒牛记》等内容IP 成为连接私募与投资人的重要桥梁 [11] 生态协同效应 - 四方协同形成完整生态链：华林证券平台托底 南方基金产品支撑 私募实践检验 金融界传播放大 [11]

市场表现与估值 - 10年国债当前高点预计在1.70-1.75附近，较5月降息10bp后调整，若达到1.75附近则具有10-15bp下行吸引力 [1] - 公司债ETF最新报价106.13元，近1年累计上涨1.96%，近5年净值上涨13.61% [1][2] - 今年以来YTD回报0.96%，全市场排名30/557，静态收益1.87%，久期2年 [1] 流动性及规模 - 公司债ETF盘中换手率4.98%，单日成交11.06亿元，近1月日均成交22.03亿元 [1] - 最新规模达222.84亿元，近10个交易日净流入2.36亿元 [1] - 融资余额2164.19万元，本月融资净买入100.72万元 [1] 收益能力与风险指标 - 成立以来最高单月回报1.22%，最长连涨9个月累计涨幅3.80%，涨跌月数比57/19 [2] - 年盈利概率83.33%，月盈利概率79.77%，持有3年盈利概率100% [2] - 近2年夏普比率1.02，今年以来最大回撤0.50%，相对基准回撤0.08%，修复天数23天 [3] 产品结构与跟踪基准 - 管理费率0.15%，托管费率0.05% [4] - 今年以来跟踪误差0.012%，跟踪中债-中高等级公司债利差因子指数 [5] - 基准指数包含AAA级上交所公司债，按隐含评级分组，基期2015年6月30日，基点值100 [5]

公司债ETF表现 - 截至2025年7月17日11:09，公司债ETF(511030)上涨0.02%，最新价报106.27元，冲击3连涨 [1] - 近半年累计上涨1.07%（截至2025年7月16日） [1] - 盘中换手率0.16%，成交额3513.81万元 [1] - 近1月日均成交23.44亿元（截至7月16日） [1] - 最新规模达222.88亿元，创近1年新高 [1] - 最新份额达2.10亿份，创近3月新高 [1] 债市行情分析 - 2025年债市呈现"走楼梯"行情，本质是"低利率+低利差"的震荡市 [4] - 交易盘对债市预期不弱，配置盘偏弱与负债成本下行缓慢及资产替代有关 [4] - "走楼梯"行情需新因素突破，如降准降息或央行重启国债买入 [4] 指数跟踪与编制 - 公司债ETF跟踪中债-中高等级公司债利差因子指数(总值)净价指数 [4] - 中债-中高等级公司债利差因子指数以AAA级上交所公司债为基础，按隐含评级分三组并以利差因子细分 [4] - 该指数基期2015年6月30日，基点值100，包含待偿期分段子指数，每季度首个银行间工作日调整成分券 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 详细介绍境内债券 ETF 的发展、沪深两市债券做市品种流动性及债券 ETF 的投资运用 [1] 根据相关目录分别进行总结 1 何为债券 ETF? - 债券 ETF 是以债券类指数为跟踪标的的交易型证券投资基金，一般采用抽样复制方式跟踪，投资者可在一、二级市场参与，底层资产净值与 ETF 价格差带来套利机会并使 ETF 场价格回归单位净值 [10] - 近一年债券 ETF 规模突破 4000 亿但仍处初探阶段、品种单一，截至 2025 年 7 月 15 日分利率债、信用债和可转债 ETF，15 只规模超 100 亿，前五为富国政金债 ETF 等，且 7 月 10 日以来 10 只科创债 ETF 密集成立 [11][15] - 近一周挂钩中证转债及可交换债的 ETF 份额增加最多，份额变动率上沪 30 年国债指数 ETF 居首、中债 - 30 年期国债财富(总值)指数 ETF 次之，成交活跃度上中证短融类 ETF 最高、中债 - 7 - 10 年政策性金融债全价(总值)指数次之 [2][17] 2 交易所债券流动性分析 - 因债券 ETF 暂无法开立银行间账户，主要分析交易所场内可交易债券市场，整体上交所债券成交量和流动性优于深交所 [19] - 近一个月上交所利率债做市品种中 3 年内到期成交最活跃、3 - 5 年次之，流动性与标准期限负相关；信用债做市品种中 10 年以上到期流动性最活跃、3 年以内次之 [20][22] - 近一个月深交所利率债做市品种中 3 年内到期平均成交量最高、10 年及以上次之；信用债做市品种中 3 - 5 年内到期换手率最高、10 年以上次之 [23][24] 3 债券 ETF 的投资运用 - 债券 ETF 有资产配置及趋势交易作用，支持场内交易等使交易更灵活、效率高、可带杠杆、透明度高，相比普通场外债券指数基金增加多种投资策略 [25][27] - 投资策略包括资产配置、趋势交易、套利策略（折溢价、期现套利）、红利策略、事件驱动、日内 T + 0 策略、杠杆策略等，还可进行一二级市场价格套利、日内 T + 0 交易、质押回购加杠杆 [27][28]

债券ETF市场发展现状 - 截至7月11日全市场债券ETF数量接近40只总规模突破4000亿元大关达到4278亿元[1][2] - 债券ETF规模突破四个1000亿元分别用时11年、9个月、4个月和1个月呈现加速增长趋势[1][4] - 39只债券ETF来自18家基金管理人15只产品规模超百亿元最大的是富国政金债券ETF规模超527亿元[2][3] 债券ETF产品结构 - 规模上百亿元的债券ETF集中在可转债、公司债、信用债等领域博时可转债ETF规模约384亿元[3] - 信用债ETF数量相对较多共6只华夏信用债ETF规模最大约223亿元[3] - 国债ETF共8只鹏扬30年国债ETF和国泰十年国债ETF规模超百亿元其余6只规模较小[3] 债券ETF加速发展原因 - 2024年以来债市收益率中枢下行主动管理超额收益空间有限债券ETF吸引力提升[4] - 债券ETF具有T+0交易模式、低费率优势总费率仅为其他被动型指数债基的78%主动管理型债基的40%[4] - 市场机制创新如信用债ETF纳入质押式回购担保品名单提升交易效率和流动性[8] 债券ETF未来增长空间 - 投资者类型日趋多元银行理财、保险资管等机构成为主要参与力量[7] - 银行理财子或成信用债ETF最大基石投资者35万亿元理财规模10%渗透率对应3.5万亿元潜在规模[8] - 基金管理人需提供更丰富产品简化投资流程加强投资者教育以推动市场发展[7]

债券ETF市场概况 - 截至7月11日全市场债券ETF数量接近40只，总规模突破4000亿元，其中新成立的10只科创债ETF募集近290亿元 [1][2] - 债券ETF在ETF总规模中占比不足10%，而债券基金总规模超6.5万亿元，基础债券市场规模达上百万亿 [1][5] - 39只债券ETF来自18家基金管理人，15只规模超百亿元，最大为富国基金政金债券ETF（525亿元）和海富通短融ETF（520亿元） [2] 产品类型与规模分布 - 规模超百亿的债券ETF集中在可转债（博时基金383.65亿元）、公司债（易方达232亿元）、信用债（华夏基金220亿元）等领域 [3] - 国债ETF共8只，仅鹏扬30年国债ETF和国泰10年国债ETF规模超百亿，地方债ETF规模普遍不足30亿元 [3] - 信用债ETF共6只，广发、海富通、博时等旗下产品规模均超百亿 [3] 发展趋势与驱动因素 - 债券ETF规模加速增长：首个千亿用时11年，后续三个千亿分别仅用7个月、4个月、1个月 [1][6] - 2024年以来债市收益率下行，债券ETF因"T+0"交易、费率优势（仅为主动管理型债基的40%）吸引力提升 [4] - 投资者多元化（养老金、银行理财、保险资管等）和机制创新（信用债ETF纳入质押回购）推动市场扩容 [6][9] 未来增长潜力 - 银行理财子或成信用债ETF最大基石投资者，若35万亿元理财规模渗透率达10%，对应ETF规模可达3.5万亿元 [9] - 信用债ETF质押功能可提升收益增厚、交易便捷性和流动性，进一步吸引机构资金 [9] - 行业需丰富产品供给、简化投资流程以匹配机构需求 [7][8]

公司债ETF(511030)表现 - 最新报价106.27元 多空胶着 [1] - 今年以来累计上涨1.11% [1] - 最新规模达220.27亿元 创近1年新高 [1] - 近4天连续资金净流入 合计1.71亿元 日均净流入4275.21万元 [1] 国债ETF5至10年(511020)表现 - 最新报价117.72元 多空胶着 [4] - 近1年累计上涨5.43% 近5年净值上涨21.84% [4] - 最新规模达14.98亿元 创近3月新高 [4] 国开债券ETF(159651)表现 - 最新价报106.31元 上涨0.03% [4] - 近2年净值上涨4.66% [4] 债市整体动态 - 国内股债明显缩量 债市机构未发现实质性利空 [4] - 基金久期处于历史高位 卖方报告一致性看多 [4] - 10年活跃券累计下行5-6bp 基准利率无变化 [4] - 20年和30年发行计划对利率造成相反影响 显示市场韧性 [4] - 机构继续看好超长非关键期限非活跃券 [4] 债市催化剂分析 - 去年12月"适度宽松"和今年4月美国对等关税为超预期催化剂 [5] - 当前债市利好未被充分预期 基本面下行和央行宽松信号支撑高久期高仓位状态 [5]

公司债ETF表现 - 截至2025年7月4日09:46，公司债ETF(511030)上涨0.03%，最新价报106.19元，冲击3连涨 [1] - 截至2025年7月3日，公司债ETF近1年累计上涨2.18% [1] - 公司债ETF盘中换手0.48%，成交1.05亿元，近1月日均成交22.76亿元 [1] - 公司债ETF最新规模达218.76亿元，创成立以来新高 [1] 市场流动性及机构观点 - 6月预计新增贷款2万亿左右，社融增量3.8万亿，社融增速8.8%，政府债券及企业债券净融资多 [4] - 7月4日利率债二级交易：债基净买入267亿，年初以来债基累计净买入20Y以上债券约1700亿 [4] - 央行松宽松，继续看多信用，利率债看窄幅震荡，向下突破需新一轮降息 [4] - 7月理财规模预计大幅增长，继续看多长久期下沉的城投及资本债 [4] 公司债ETF特点 - 公司债ETF(511030)是全市场唯一一只规模200亿以上、兼具中登质押库资格和上交所融资融券标的的信用债ETF [4][7] - 公司债ETF管理费率为0.15%，跟踪中债-中高等级公司债利差因子指数 [8][9] - 指数以主体、债项双AAA评级的上交所公司债为基础，久期为2Y [9] - 公司债ETF具备中国结算通用质押物资格和上交所融资融券标的资格 [9]