投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 能源和海工板块景气上行，公司在积极培育第二成长业务曲线，包括模块化数据中心、储能、冷链等，聚焦商品供应链所需要的物流装备及服务、能源供应链所需要的装备及服务、数字基建三大核心赛道，后续增长弹性强 [2] - 汇兑损失和一次性损失影响表观业绩，实际经营稳健，加回后实际经营性利润超过25亿元 [13] - 海洋工程业务盈利能力显著提升，在手订单充足，增长弹性足 [13] - 模块化数据中心业务正在放量，同时积极部署产能扩张 [13] - 预计公司2026-2027年实现归母净利润分别为36亿元、52亿元，对应PE分别为16.7倍、11.5倍 [13] 财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入1566.11亿元，同比下降11.85% [6] - 2025年实现归母净利润2.21亿元，同比下降92.57% [6] - 2025年第四季度实现营业收入395.51亿元，归母净利润亏损13.45亿元 [6] - 2025年毛利率为12% [17] - 预计2026年营业收入为1706.86亿元，归母净利润为36.16亿元，每股收益为0.67元 [17] - 预计2027年营业收入为1877.87亿元，归母净利润为52.43亿元，每股收益为0.97元 [17] 分业务板块表现 - **集装箱制造业务**：实现营业收入430.09亿元，同比下降30.86%；净利润18.82亿元，同比下降53.97%；2025年干货集装箱累计销量222.49万TEU，冷藏箱累计销量20.82万TEU [13] - **海洋工程业务**：实现营业收入179.38亿元，同比上升8.35%；净盈利10.57亿元，同比上升371.79% [13] - **中集车辆业务**：实现收入201.78亿元，同比下降3.91%；实现净利润9.27亿元，同比下降14.29% [13] - **能源、化工及液态食品装备业务**：实现营业收入271.92亿元，同比增长6.31%；净利润10.40亿元，同比上升42.15% [13] 核心业务进展与展望 - **海洋工程板块**：具备大型FPSO全流程能力，行业处于景气上行周期；截至2025年底，累计持有在手订单价值50.9亿美元，其中油气、特种船订单占比约为7:3；龙口基地已排产至2030年；正在规划产能扩展，预期未来几年盈利和规模将得到进一步释放 [13] - **模块化数据中心业务**：截至2025年末，正同时为超过300MW的行业客户提供预制化数据中心的技术与制造交付服务；正在积极部署产能扩张，加强人才与技术研发团队建设 [13] - **第二成长曲线**：积极培育模块化数据中心、储能、冷链等业务，聚焦物流装备及服务、能源装备及服务、数字基建三大核心赛道 [2][13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 5.56 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 25Q1 业绩中收入 85.17 亿元，同比/环比+0.86%/-6.34%；归母净利润 2.55 亿元，同比/环比+50.33%/+153.66%；扣非归母净利 2.69 亿元，同比/环比+186.68%/+239.37%，利润同比高增且合同负债达 218 亿元，有望推动利润持续增长 [1] - 25 年一季度公司毛利率 10.66%，同比+0.02pp，期间费用管控良好，降本增效成果显现，经营性现金流 18.77 亿元，同比+957.68%，体现高质量盈利 [2] - 公司于 25 年 4 月 28 日公告未来 12 个月回购 5000 万元 - 1 亿元股份用于注销，占总股本比例 0.14% - 0.27%，彰显未来发展信心，看好海工高端装备订单持续增厚 [3] - 公司海外高端市场拓展有效，获法国路易达孚航运 3 艘风电场运维船订单，结合欧盟风光装机规划，国内设备端企业出口增长潜力大 [4] - 维持预测公司 25 - 27 年归母净利润为 6.83/8.32/10.64 亿元，对应 BPS 为 3.09/3.21/3.37 元，给予 25 年 1.8 倍 PB，对应目标价 5.56 元 [5] 根据相关目录分别进行总结 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|32,933|34,456|40,996|47,237|52,440| |+/-%|9.08|4.62|18.98|15.22|11.02| |归属母公司净利润(人民币百万)|519.98|533.52|683.49|832.12|1,064| |+/-%|39.80|2.60|28.11|21.75|27.82| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.10|0.10|0.13|0.16|0.20| |ROE(%)|3.36|3.37|4.25|5.01|6.14| |PE(倍)|42.35|41.28|32.22|26.46|20.70| |PB(倍)|1.40|1.39|1.35|1.30|1.24| |EV EBITDA(倍)|18.66|16.45|19.02|16.46|14.58|[7] 基本数据 - 目标价 5.56 元，截至 4 月 25 日收盘价 4.18 元，市值 22,022 百万元，6 个月平均日成交额 263.20 百万元，52 周价格范围 3.32 - 5.61 元，BVPS 3.07 元 [9] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|BPS(2023)|BPS(2024E/A)|BPS(2025E)|BPS(2026E)|PB(2023)|PB(2024E/A)|PB(2025E)|PB(2026E)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600150 CH|中国船舶|30.35|1,357.38|10.81|11.5|12.96|14.85|2.8|2.6|2.3|2.0| |600031 CH|三一重工|19.1|1,618.72|8.02|8.47|9.19|10.12|2.4|2.3|2.1|1.9| |000338 CH|潍柴动力|15.64|1,342.31|9.09|9.93|11.29|12.54|1.7|1.6|1.4|1.2| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |2.3|2.2|1.8|1.6|[13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，如 2025E 营业收入 40,996 百万元，归属母公司净利润 683.49 百万元等，还包含成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等数据 [18]