投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 能源和海工板块景气上行，公司在积极培育第二成长业务曲线，包括模块化数据中心、储能、冷链等，聚焦商品供应链所需要的物流装备及服务、能源供应链所需要的装备及服务、数字基建三大核心赛道，后续增长弹性强 [2] - 汇兑损失和一次性损失影响表观业绩，实际经营稳健，加回后实际经营性利润超过25亿元 [13] - 海洋工程业务盈利能力显著提升，在手订单充足，增长弹性足 [13] - 模块化数据中心业务正在放量，同时积极部署产能扩张 [13] - 预计公司2026-2027年实现归母净利润分别为36亿元、52亿元，对应PE分别为16.7倍、11.5倍 [13] 财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入1566.11亿元，同比下降11.85% [6] - 2025年实现归母净利润2.21亿元，同比下降92.57% [6] - 2025年第四季度实现营业收入395.51亿元，归母净利润亏损13.45亿元 [6] - 2025年毛利率为12% [17] - 预计2026年营业收入为1706.86亿元，归母净利润为36.16亿元，每股收益为0.67元 [17] - 预计2027年营业收入为1877.87亿元，归母净利润为52.43亿元，每股收益为0.97元 [17] 分业务板块表现 - **集装箱制造业务**：实现营业收入430.09亿元，同比下降30.86%；净利润18.82亿元，同比下降53.97%；2025年干货集装箱累计销量222.49万TEU，冷藏箱累计销量20.82万TEU [13] - **海洋工程业务**：实现营业收入179.38亿元，同比上升8.35%；净盈利10.57亿元，同比上升371.79% [13] - **中集车辆业务**：实现收入201.78亿元，同比下降3.91%；实现净利润9.27亿元，同比下降14.29% [13] - **能源、化工及液态食品装备业务**：实现营业收入271.92亿元，同比增长6.31%；净利润10.40亿元，同比上升42.15% [13] 核心业务进展与展望 - **海洋工程板块**：具备大型FPSO全流程能力，行业处于景气上行周期；截至2025年底，累计持有在手订单价值50.9亿美元，其中油气、特种船订单占比约为7:3；龙口基地已排产至2030年；正在规划产能扩展，预期未来几年盈利和规模将得到进一步释放 [13] - **模块化数据中心业务**：截至2025年末，正同时为超过300MW的行业客户提供预制化数据中心的技术与制造交付服务；正在积极部署产能扩张，加强人才与技术研发团队建设 [13] - **第二成长曲线**：积极培育模块化数据中心、储能、冷链等业务，聚焦物流装备及服务、能源装备及服务、数字基建三大核心赛道 [2][13]

海工板块业务 - 海工板块在手订单已排产至2028年，接单聚焦高质量、高端装备，油气订单以FPSO/FLNG为主 [3] - 行业预测2026年将释放延后的海上油气项目投资，2027-2028年深海项目投资额将连续实现至少3年高峰 [3] - 2025年海洋工程经营业绩保持强劲增长，盈利能力同比大幅提升 [3] - 公司在国内高端海工装备领域处于第一梯队，核心竞争优势包括前端设计能力、一站式交付能力和全球供应链体系 [4][5] - 研发技术团队约1200人，占中集来福士近4000名正式员工的30% [4] - 2025年海工资产池运营斩获2台半潜钻井平台及1座半潜式起重/生活平台租约 [3] 集装箱制造业务 - 2025年度集装箱制造业务业绩同比出现较大幅度下滑 [5] - 下滑主因是2024年行业标准干箱产销量创历史峰值形成高基数，叠加2025年国际贸易摩擦及全球商品贸易量增速放缓 [5] - 长期对集装箱制造业务发展充满信心，认为未来行业年度需求量可能从近年来的400万左右基准向更高规模迈进 [5] 绿色能源业务 - 首个生物质制绿色甲醇项目于2025年12月在湛江投产，首期年产5万吨 [5] - 已成为我国长江以南唯一一家实现连续产出绿色甲醇的企业 [5] - 已与多家领先航运公司签订战略合作协议，并实现向航运业与医药中间体领域的规模化产品交付 [5] - 与大唐海南签署战略合作协议，拟在海南儋州合作落地绿色甲醇项目 [5] 模块化数据中心业务 - 2024年为东南亚客户交付全球首个超大型模块化数据中心（马来西亚2312项目），包含833个模块，约60MW的IT负荷 [6] - 该项目设计、制造、集成、运输和建设周期不到10个月（传统需18～24个月），全年PUE不足1.4 [6] - 截至目前，已在中东、东南亚等多个国家和地区累计交付规模超过1000兆瓦（即1吉瓦），模块超过17000个 [6] - 目前正为超过300兆瓦的行业客户提供预制化数据中心的技术与制造交付服务 [6]

数据中心业务 - 公司数据中心业务平台致力于提供高可靠、模块化、绿色低碳的解决方案，欧洲和亚太市场需求旺盛 [2] - 2024年为东南亚客户交付全球首个超大型模块化数据中心项目，包含833个模块、约60MW IT负荷，建造周期不到10个月（传统需18-24个月），全年PUE不足1.4 [3] - 公司将集装箱制造的标准化、高精度、大规模产能优势迁移至数据中心领域，累计交付规模超1000兆瓦、模块超17000个，并为超300MW的AI、云计算客户提供服务 [3] 海洋工程业务 - 截至2025年6月末，海工业务手持订单约55.5亿美元，已排产至2027/2028年 [4] - 接单聚焦高质量、高端装备，油气订单以FPSO/FLNG为主，非油气订单主要跟踪现有客户 [4] - 行业预测延后的海上油气项目将在2026年释放，2027-2028年深海项目投资额将连续实现至少3年高峰 [4] - 2025年海工经营业绩保持强劲增长，盈利能力同比大幅提升，年内新获3台平台租约 [4] 集装箱制造业务 - 2025年度集装箱制造业务业绩同比出现较大幅度下滑，主要因2024年行业产销量创历史峰值形成高基数，叠加2025年国际贸易摩擦及全球商品贸易量增速放缓 [5][6] - 长期对集装箱业务充满信心，需求核心挂钩全球商品贸易量，未来行业年度需求量可能从近年约400万TEU的基准向更高规模迈进 [6] 商业航天布局 - 子公司中集安瑞科提供液氧储罐、液氮罐、甲烷罐等特种装备，已跻身全球主要航空航天储存装备供应商行列，2025年相关业务营收和在手订单超亿元人民币，约一半收入来自海外 [6] - 公司为航空冷链运输提供温控航空箱，2025年2月推出国内首款RAP主动式温控航空箱，填补国内空白，将在国内主要航空公司开展商业运营 [6]

公司融资与战略规划 - 模块化数据中心解决方案提供商易普集（EPG）近日完成亿元级美金的B轮融资，由Forebright和Silicon Peak领投，高瓴创投、纽尔利资本、云锋基金、星航资本跟投 [1] - 本轮融资将主要用于产能扩建、运营资金补充及全球市场拓展，以更好地保障客户数据中心交付，特别是AI算力推动下的高功率密度数据中心市场 [1] - 公司成立于2004年，由拥有超过二十年行业经验的团队创立，定位为模块化数据中心解决方案提供商 [1] - 公司战略路径明确，将以在东南亚市场的成熟经验为基础，逐步将业务拓展至欧美地区，并通过上海与马来西亚工厂的协同分工，灵活服务全球客户 [4] 行业背景与市场机遇 - 全球数据中心行业正面临深刻的效率挑战，在海外市场如东南亚、欧洲，本地供应链薄弱、专业劳动力稀缺，导致传统建设模式周期漫长、成本高昂 [2] - 以马来西亚为例，建设一个数据中心往往需要2至3年，成本比国内高出30%甚至更多 [2] - AI浪潮催生了新一轮算力基础设施投资，大型科技公司对数据中心的交付速度、功率密度和散热效率提出了更苛刻的要求，传统施工模式已难以适应，这为预制化、模块化的建设方案创造了巨大的市场窗口 [2] - 预制化被视为数据中心建设的大趋势，但具备全球化交付能力的中国厂商寥寥无几，行业仍处早期，竞争尚未白热化 [4] - 随着国内头部客户牵头制定标准，2026年或将成为国内预制化市场的关键节点，而海外市场的渗透速度预计将更快 [4] 公司解决方案与技术优势 - 公司提供的模块化数据中心解决方案，将发电、配电、IT、制冷四大核心模块在工厂进行标准化预制与集成，大幅缩短建设周期并降低成本 [1] - 该方案将大部分现场施工工作转移至工厂，模块在工厂完成组装与测试，运抵现场后主要进行快速拼接与调试，大幅压缩建设时间 [3] - 公司已自研推出液冷系统和柴油发电机组等关键产品，其冷板式液冷方案可满足最新一代高功率GPU服务器的散热需求，将数据中心能效降低至1.3以下 [3] - 公司自研的柴发机组瞄准了海内外市场长期紧缺的备用电源供应 [3] - 为应对AIDC发展带来的更高功率密度需求，公司正研发采用磁悬浮冷机等更高能效的散热方案 [4] 市场验证与本地化能力 - 公司的解决方案已进入字节跳动、阿里、万国数据等国内互联网与数据中心运营商的供应链，同时也已为海外IDC厂商及全球科技巨头供货 [3] - 公司在海外已建立超级工厂和整建制交付团队，帮助客户进行全球数据中心交付 [1] - 公司在马来西亚已设立自有工厂，在马来西亚、新加坡、泰国等国家组建了超百人团队，并率先在多地区获得BOMBA、CE等严苛认证，成为少数能在海外完成大规模交付的厂商 [3] - 公司的差异化在于更早完成了海外本地化能力的构建，并已在东南亚建立了从生产、合规到服务的完整体系，这种基于时间与经验积累的差距为其赢得了关键的客户窗口期 [4] 团队背景 - 公司创始人、董事长兼首席执行官万仁俊拥有超过二十年的数据中心及关键电源设备经验，曾主导多个国家和地区数据中心供电系统部署 [5] - 公司在热管理领域拥有长期积累，并持续加强制冷系统的研发与创新 [5] - 海外业务的拓展与交付，由本地化团队进行保障，以更加灵活和及时地响应客户需求 [5]