报告行业投资评级 - 优于大市 [2] 报告的核心观点 - 全球海上风电行业处于关键转折点，基本面未变，中期前景强劲，主流的中国和欧洲市场持续发展，亚太地区新兴市场实现政策和监管突破 [3] - 海上风电成本具备替代传统化石能源的经济性，全生命周期碳排放量低，是理想的清洁能源选择，且具备诸多外部友好性 [3] - 海上风电向深远海、大规模开发、漂浮式等方向推进，对海缆和风机基础（管桩）需求大幅上升 [3] - 建议关注东方电缆、大金重工、时代新材、广大特材、金风科技 [3] 根据相关目录分别进行总结 全球海上风电展望 - 全球海上风电已基本具备平价条件，2024年我国海上风电LCOE为0.28 - 0.41元/千瓦时，未来度电成本仍有下降空间，且全生命周期碳排放低，远期有望成东部主力电源 [7][9] - 2024年全球海上风电新增并网装机容量8GW，较前一年下降26%，主要因主要地区装机进度延迟；预计2025 - 2030年新增装机容量从15.5GW增长到38.5GW，CAGR达30%，海外主力增长地区为欧洲、日韩 [12][13] - 2024年中国市场新增装机占全球62%，英国占15%，至年底全球累计并网容量83.2GW，一半来自中国；2024年全球项目招标达56.3GW，国内平价 + 竞争性配置，海外多拍卖 [14] - 2022 - 2024年我国海上风电新增核准容量连续三年增长，2024年新增并网容量4.04GW，截至年底累计并网41.3GW；十四五实际新增海风装机预计43GW，仍有20 - 25GW未完成规划；深远海规划体量约230GW，已批复国管海域项目容量达149GW [19][20] - 欧洲是海上风电发源地和最大漂浮式市场，截至2024年底装机总量超36GW，占全球44%；2022年以来装机不及预期，2024年新增装机容量2.7GW创多年新低，但长期规划目标广阔；2024年核准与招标维持高景气度，需求将延迟至“十五五”集中释放 [24][29] - 英国、丹麦、法国、德国、西班牙、挪威、波兰等国在2025年均有海上风电相关政策或规划出台，推动海上风电发展 [31] - 2030年亚洲（不含中国）地区海上风电新增装机将达5.6GW，日本、韩国、越南是主力，且在“十五五”中后期放量；2024年中国台湾地区、日本和韩国建设规模显著增长 [34] - 日本海风开发处于起步阶段，2040年前开发空间超400GW；2021 - 2024年已完成三轮海上风电开发权拍卖，预计2028 - 2030年投产；立法将开发区域拓展至专属经济区；供应链仍需降本，中国企业已有设备交付业绩 [36][39][42] - 韩国2030年海风装机目标上修至14.3GW；2025年通过《海上风电特别法》简化许可程序；2022 - 2024年完成海上风电开发权拍卖，2025年上半年启动1.25GW海风项目招标，计划2024下半年至2026上半年启动约7 - 8GW招标 [43] - 2009年首个兆瓦级漂浮式海上风电项目安装，目前中国已建5个示范项目，累计装机容量约40MW；预计2030年后全球漂浮式海上风电爆发式增长，2030 - 2035年市场容量从1GW增长到5GW [49] 海上风电重要产业链 - 海上风电投资分主体工程投资（90%）和其他费用（10%），主体工程投资包括风电机组、基础、场内集电线路、送出海缆、海上升压站、陆上集控中心等；我国不同地区海上风电造价和收益率不同，未来可具备合理经济性 [57][63] - 预计2030年我国海上风电海缆市场空间达312亿元，2025 - 30年CAGR达28%；高压化和柔性直流输电渗透率快速提高；330kV和500kV送出缆盈利能力更强、成长性更高 [67][72][76] - 欧洲海底电网互联直流输电渐成主流，已披露项目对应海缆市场空间超千亿，基本被国际三大巨头垄断，三巨头在手订单持续创新高，生产交付饱和 [84] - 全球海风管桩需求2024年低谷后有望增长，2025 - 2030年从150万吨增长到超700万吨，CAGR超30%；2030年前欧洲海上风电基础以单桩为主，2025 - 2027年欧洲本土单桩供给存在缺口 [88] - 大金重工产能布局领先，批量获取欧洲海风订单，超大单桩已交付；天顺风能国内产能大，德国已落实扩产规划 [93][98] 投资建议 - 建议关注东方电缆、大金重工、时代新材、广大特材、金风科技 [3] - 给出海上风电上市公司盈利预测，包括金风科技、大金重工、东方电缆、时代新材、广大特材、天顺风能等公司的市值、归母净利润、PE、PB等数据 [107]

海内外风电景气向上，量价修复 20250612 摘要 国内风电市场预计 2025 年交付量约为 120 吉瓦，受益于"十四五"规 划末期的抢装潮和 136 号文政策影响，海上和陆上风电均有增长。 中国风机在全球竞争力提升，尤其在新兴市场如东南亚、中东和印度， 主机厂商如金风、远景等海外市场份额持续增长，预计 2025 年海外订 单将达 25 吉瓦或更高。 风机价格在 2025 年已提升 5%~10%，预计 2026 年将持续上涨，主 要由于业主对风机可靠性要求提高、招标方式转向技术质量考核以及主 机厂商策略调整。 风电场投资回报率依然较高，南方地区回报率在 8%以上，北方大基地 项目可达 15%以上，尽管新政策可能影响部分项目，但整体盈利性较好。 风机零部件成本普遍上涨，特别是叶片、铸件和轴承，其中叶片价格上 涨 8%~10%，占整机成本约 1/3，对主机厂利润造成压力，供应链策 略至关重要。 风机各环节国产化进展显著，大部分已实现国产化，但海上主轴承和齿 轮箱内部高速级轴承仍依赖进口，国内制造商在齿轮箱轴承领域取得进 展但故障率仍需降低。 深远海风电是未来发展趋势，欧洲主要发展漂浮式技术，中国将在"十 四五 ...

2024年报业绩 - 公司2024年收入271.58亿元，同比下滑3.43%，归母净利润3.46亿元，同比下滑8.12% [1] - 第四季度收入69.22亿元，同比下滑1.29%，环比下滑17.99%，归母净利润-4.62亿元，环比由盈转亏 [1] - 业绩低于预期主要因电站转让延期及资产减值损失提升 [1] 25Q1业绩表现 - 25Q1收入77.04亿元，同比增长51.78%，环比增长11.30%，归母净利润3.02亿元，同比下滑0.70%，环比增长165.33% [2] - 利润环比提升主要因电站转让规模增加 [2] 海风业务前景 - 广东、江苏等重点海风项目陆续开工，支撑装机高增长，公司作为国内海风龙头，在手订单有望逐步交付 [2] - 政府工作报告首次提出"发展海上风电"，并将深海科技列为战略性新兴产业，深远海项目或逐步落地 [2] - 公司漂浮式风电技术储备深厚，已投运多台漂浮式风机，有望持续实现订单落地 [2] 欧洲海风布局 - 2030年欧洲海风新增装机预计11.8GW，2025-2030年CAGR为28.6% [3] - 公司海外海风进展领先，已实现德国、韩国、日本订单突破，意大利2.8GW项目已签订前端工程设计合同 [3] - 欧洲海风价格较高，公司有望实现订单落地与交付，贡献利润弹性 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润为22.06、31.30、39.92亿元，其中2025-2026年下调13.5%/10.6% [4] - 可比公司2025年PE均值为12.26倍，给予公司25年14倍PE，对应目标价13.58元 [4] - 公司PB（LF）为0.87，兼具PB修复空间 [4]