德勤对香港新股市场前景的预测与现状分析 - 德勤预计2026年香港新股融资金额有望自2021年以来再次突破3000亿港元，新股数量不少于160只，其中预计有7只新股融资额达百亿港元[1] - 德勤预计2025年港交所有114只新股上市，集资额为2863亿港元，同比分别增长63%及227%，融资额预计位列全球交易所首位[1] - 2025年前11个月，港交所共有462宗上市申请正在处理，同比增长81%[1] 市场估值与流动性环境 - 港股的预测市盈率已从此前13倍的低位稳步回升至目前的15倍左右，虽然距离19倍的历史高位仍有距离，但回升趋势明确[1] - 香港新股市场表现受惠于市场流动性改善，随着美国减息周期开启以及美联储资产负债表变动的预期，全球资金将重新审视亚洲市场[1] 新股市场结构特征 - 2025年港股上市新股中，新经济板块在数量上领先，共有49只新股上市，同比增长32%，融资额达到1317亿港元，同比激增449%[2] - 2025年，港交所有3家特专科技公司及13家未有收入的生物科技新股上市[2] - 针对特专科技及生物科技公司的“科企专线”推出后，大量企业选择秘密提交方式，实际热度远超账面数字[2] A+H上市趋势与行业分布 - 2025年预计有19只A+H新股上市，占总融资额的约50%[1] - 目前港交所处理的申请案例中，约有三分之一属于A+H项目[2] - 未来预计会有更多人工智能、半导体和新能源领域的内地领军企业选择香港作为其全球化的第一站[2] 国际竞争环境带来的机遇 - 美国纳斯达克拟修订规则，要求上市企业集资额至少达到2500万美元，若该要求在2026年第二季度通过，许多规模较小的企业将难以达标[2] - 纳斯达克的规则变化给香港带来了机会，香港创业板在改革后，能够很好地接纳这些原本计划去美国融资的内地企业[2]

宏观：美国就业与地产市场 - 核心观点：美国私人部门就业维持韧性，但失业率上升和PMI偏弱使降息预期升温；高房价与高利率导致美国地产市场供需两弱，预计2026年特朗普政府将推出一揽子政策以改善住房负担能力[2][5] - 11月美国新增非农就业6.4万人，高于彭博一致预期的5万人，但10月数据为-10.5万人[2] - 11月失业率较9月上行0.2个百分点至4.6%，劳动参与率上行0.1个百分点至62.5%[2] - 11月小时工资环比增速回落0.3个百分点至0.1%，不及预期的0.3%[2] - 数据公布后，市场定价的2026年累计降息预期上行2个基点至60个基点，2年期美债收益率下行3个基点至3.48%[2] - 疫情期间美国房价大幅上涨、房贷利率跳升及信贷标准收紧，导致按揭市场呈冻结状态[5] - 预计2026年特朗普政府的短期政策可能集中在降低房贷利率和信贷准入门槛[5] 汽车：智能驾驶 - 核心观点：国内首批L3车型获准上路试点，标志着L3从测试评估迈向产品准入与上路通行，将加速智驾产业链价值重构，2026年智驾有望成为AI应用的重要方向[3] - 2025年12月15日，工信部对长安与北汽蓝谷各一款搭载L3功能的车型给予附条件许可，将在限定区域和场景下由指定使用主体开展上路通行试点[3] - 建议关注智能整车、线控底盘、域控芯片、激光雷达等核心环节的投资机会[3] 建筑建材：投资与政策 - 核心观点：投资端需求承压，但在扩大内需稳增长背景下，基建投资有望靠前发力，看好板块春季躁动行情[4] - 2025年1-11月，基建（不含电力等）投资累计同比-1.1%，地产投资累计同比-15.9%，制造业投资累计同比+1.9%，较1-10月增速分别变动-1.0、-1.2、-0.8个百分点[4] - 推荐亚翔集成、美埃科技、四川路桥、中材国际、中国巨石、华新建材、东方雨虹、兔宝宝[4] 策略与金融工程：港股IPO与量化模型 - 核心观点：港股IPO市场显著回暖，2026年预计仍将活跃；PortfolioNet 2.0模型通过引入风格预测，在回测中提升了年化超额收益[7][8] - 2025年以来，港股主板约100家公司合计募资超2500亿港元，打新胜率和表观收益率明显提升[7] - 估算2026年港股IPO募资规模中枢约3300亿港元[7] - PortfolioNet 2.0模型在回测区间（2023-01-03至2025-11-28）内，合成因子相比于经典AI量价模型，在300增强、500增强与1000增强场景下，年化超额收益分别提升7.5、7.5与8.5个百分点，信息比率同步改善[8] 医药健康：CXO行业 - 核心观点：CXO行业外部扰动因素边际改善，伴随海外降息、国内复苏及产业升级三重驱动，行业已开启新一轮高景气周期[10] - 中国CXO核心竞争力仍在，中短期全球地位难以撼动，格局有望向头部集中[10] - 外需型CXO已于2024年下半年陆续走出困境，2025年1-3季度订单、收入同比双增[10] - 内需型CXO经历2023-2024年集中降价后，目前订单端已量增价稳，收入端有望于2026年起陆续迎来曙光[10] - 推荐外需型且具备新分子布局优势的龙头，包括药明合联、药明康德AH股、康龙化成AH股、凯莱英AH股、昭衍新药AH股等[10] 互联网：本地生活 - 核心观点：全球本地生活市场处于存量优化与边界扩张共振的利润兑现期，各区域龙头业绩兑现能力或将成为股价核心驱动力[11] - 2025年第三季度，出行板块表现为存量优化、格局相对稳定，外卖板块表现为边界扩张、部分区域竞争激烈[11] - 市场一致预期出行业务分部2025-2028年利润率年均扩张在0.1-0.7个百分点；外卖分部年均扩张在0.25-1.31个百分点[11] - 重点推荐美团、Dash、Grab、Uber[11] 评级变动 - 英科再生评级由“增持”调整为“买入”，目标价40.04元，2025-2027年EPS预测分别为1.59元、1.95元、2.36元[12]

港股IPO市场表现 - 港股IPO市场认购盛况空前 大行科工以7558倍认购倍数领先 布鲁可和银诺医药分别获得6000倍和5342倍认购 [1] - 前三季度香港迎来66只新股上市 数量同比增长47%至66只 集资总额达1823亿港元 同比大幅上升228% [1] - 全年预计超过80宗新股上市 总集资额介于2500亿至2800亿港元之间 [1] 市场资金与流动性 - 美联储降息周期推动海外资金涌入亚洲高成长性投资标的 为香港超大型新股发行提供资金和流动性支持 [2] - 海外资金持续流入香港 股市日均成交额维持在2000亿港元以上 推动企业估值整体上升 [3] - 港股对外资吸引力不断增强 外资可获得多元板块配置机会 A+H股存在股价折让形成估值洼地 [7] 上市申请与政策支持 - 港交所前8个月收到283个上市申请 同比增长123% [4] - 中国证监会发布五项资本市场对港合作措施 明确支持内地行业龙头企业赴香港上市 [2] - 香港联交所提出降低A+H股发行人H股最低上市门槛等建议 拓宽境内企业融资渠道 [2] 新股结构与行业分布 - 前三季度有6只超大型新股上市 包括5只A+H新股及1宗分拆项目 另有4只大型新股 [2] - 前五大新股均由募资额超100亿港元项目构成 融资总额同比增长135%至987亿港元 [6] - 融资额集中于三大行业 制造业占比37% 消费行业占20% 能源和资源行业占16% [6] 市场多元化与产业分布 - 港股IPO市场呈现高度多元产业分布 涵盖工业、金融、消费、医疗健康、TMT及新能源等多个领域 [7] - 科技企业上市专用通道及同股不同权规则优化 推动更多海外企业来港第二上市 [4] - 措施有助于吸引创新企业赴港上市 促使发行人来源地、行业分布及资金结构更趋多元化 [4] 定价与投资回报 - 以发售价范围下限定价的公司占比降至23% 远低于去年同期的49% 以上限定价占比升至20% [6] - 上半年港股新股首日平均回报率为33% 高于去年同期的9% [4] - 98%的新股获得超额认购 87%的新股获得超额认购20倍以上 [5] 板块表现 - 医疗及医药行业新股数量最多 制造业在融资额上领先 主要受宁德时代等超大型项目带动 [6] - A+H上市、生物科技及科技板块继续成为香港新股市场主要动力 [2]