文章核心观点 - 李小加的金融职业生涯核心是“联通”，即在不同阶段搭建不同市场与主体之间的资本桥梁，其理念是所有金融产品本质上是当下资金与未来现金流或价值的互换 [1][3][4] 互联互通的开端与设计 - 2012年，李小加与上交所领导在餐巾纸上勾勒出“交易总量过境，结算净量过境”的蓝图，解决了香港市场化市场与内地资本项下管理市场互联互通的核心矛盾 [7][8] - 该方案将市场化交易与资本管理分离：买卖订单在对方交易所平台总撮合实现价格发现市场化，结算通过本地结算所净额交收以控制资金跨境流动风险 [8][9] - 2014年11月17日沪港通正式开通，后续深港通、债券通均沿用此核心逻辑 [10] - 在互联互通准入规则上，港交所放弃审批权，采用“纳入特定指数即自动准入”的客观标准，以指数公司的公正性杜绝人为干预 [11] 多维互联互通的拓展与改革 - 推动香港上市制度改革，允许“同股不同权”公司上市，以吸引如阿里巴巴等内地创新企业赴港，改革过程历经多年密集沟通协商，小米于2018年成为首家以此架构上市的企业 [13][14] - 2019年，港交所提议以现金加新股方式收购伦敦交易所集团，核心目标在于获取其旗下资产，如掌控全球90%离岸美元清算的伦敦清算所，以及富时指数等全球核心“投资标准制定者” [14] - 港交所曾于2012年以13.88亿英镑成功收购伦敦金属交易所，借此开启商品交易战略并联通国际实物市场，但收购伦敦交易所的计划未能成功，错失了因市值价差可能实现收购的最佳时机 [15] “联通”全球资本与小微企业：滴灌通模式演进 - 滴灌通创立于2021年，旨在运用金融科技，以收入分成模式为传统债股产品无法覆盖的80%经济活动（小微企业）提供金融服务 [17] - **1.0阶段（资产端打样）**：在疫情期间进行压力测试，虽餐饮文体类投资损失较大，但扣除风险成本后实现了近10%的回报，并成功甄别出不同业态的抗风险能力 [18] - **2.0阶段（资金端验证）**：发现大机构投资者认可底层资产，但需要标准化金融产品，而非零散的小微企业现金流资产，意识到传统金融市场改变自身运作模式的动力不足 [19] - **3.0阶段（搭建“中央厨房”）**：核心是搭建资产与资金端的“转换器”，将海量小微企业现金流打包成标准资产支持证券，并设计优先级、夹层、劣后级等不同风险收益特征的产品供投资者选择 [20] - 计划在三年内完成3.0阶段打样，并希望未来培育更多类似中间机构以完善市场生态 [21]

李小加职业生涯与金融“联通”理念 - 核心金融理念是“联通”，即搭建桥梁连接不同市场与主体，其职业生涯贯穿于将中国企业与国际资本、全球资本与小微企业进行连接[3] - 所有金融产品的本质被概括为一种互换：用当下的资金换取未来的现金流或价值[4] 互联互通机制的开创与设计 - 2012年，与上海证券交易所负责人共同在餐巾纸上勾勒出“交易总量过境，结算净量过境”的核心方案，解决了香港市场化资本市场与内地资本项下管理之间的互联互通矛盾[5] - 该方案通过电子化交易实现买卖决策和价格发现的市场化，并通过结算净额交收控制资金跨境流动风险，成为沪港通、深港通及债券通的共同逻辑基石[6][7] - 2014年11月17日沪港通正式开通，标志着中国资本市场双向开放迈出里程碑一步[7] - 在互联互通准入规则上，采用“纳入特定指数即自动准入”的客观标准，放弃审批权以避免人为干预[8] 港交所时期的改革与战略拓展 - 推动香港上市制度改革，允许“同股不同权”公司上市，经过多年密集沟通协商，小米于2018年成为首家以此架构在香港上市的企业[9][10] - 2012年，港交所以13.88亿英镑收购伦敦金属交易所，旨在开启商品交易战略并联通国际实物市场[11] - 2019年，港交所提议以现金加新股方式收购伦敦交易所集团，核心价值在于获取其旗下资产，如掌控全球90%离岸美元清算的伦敦清算所，以及富时指数和罗素2000指数等全球核心投资标准制定权[10][11] - 收购伦敦交易所的计划因等待英国脱欧尘埃落定而错失了2018年的最佳时机，最终未能成功[11] 创立滴灌通：联通全球资本与小微企业 - 2021年创立滴灌通，运用金融科技连接全球资本与小微企业，以收入分成模式为传统债股产品未能覆盖的80%经济活动提供金融服务[12] - 业务模式为“境外融资、境内投资”，面临境外资本成本远高于境内的挑战，投资项目需满足风险低、回报足够高的条件[12] - **1.0资产端打样阶段**：在疫情期间进行压力测试，虽在餐饮文体等业态有损失，但扣除风险成本后实现了将近10%的回报，并积累了不同业态抗风险能力的经验[13] - **2.0资金端验证阶段**：发现大机构投资者认可底层资产，但需要标准化、规范化的金融产品，而非零散的小微企业现金流资产[13] - **3.0“中央厨房”阶段**：核心是搭建资产与资金端的“转换器”，将海量小微企业现金流打包成标准资产支持证券，分为优先级、夹层和劣后级三类产品，计划三年内完成打样[14][15]

文章核心观点 - 罗永浩认为科技公司可分为创新型与追随型，华为、Oppo、vivo、小米等中国公司属于追随型企业，其商业成功概率高于创新型企业 [1] - 文章深入探讨了造成中美企业创新能力差异的多维度原因，包括社会文化对个人英雄主义和冒险精神的接纳程度、资本市场制度设计、国家经济发展阶段与技术积累背景以及技术扩散与产业政策模式等 [3][4][6][7][8][10][12][16][17][19][20][24][25] 创新类型与企业家精神 - 罗永浩所指的创新型企业特指进行颠覆式、开创性创新的企业，这类企业通常依赖个人英雄主义，而追随型企业则依靠现代化的管理和机制 [3] - 个人英雄主义与偏执、冒险、独断等品质相关，被认为是开拓性技术创新的重要驱动力，中国社会整体对个人英雄主义和冒险精神的接纳程度较低 [4][6][7] 制度环境与资本市场支撑 - 美国资本市场通过同股不同权等制度设计支撑企业家的个人英雄主义，使创始人能在追求长远技术利益时保持决策控制权，如META、谷歌、京东等公司 [8][9] - 中国《公司法》传统上要求"一股一票"，但近年来已为同股不同权公司登陆科创板铺平道路，为科技企业发挥个人英雄主义提供制度基础 [9] 经济与技术发展阶段差异 - 美国作为发达国家人均GDP约7.6万美元，中国作为发展中国家人均GDP约1.2万美元，不同的经济发展阶段决定了企业创新特征的不同 [10][11] - 许多当前的前沿技术创新源于数十年前的基础研究，中美处于不同的技术发展阶段，直接比较开拓性创新能力需考虑此背景 [12][13] 技术扩散与集体主义创新模式 - 中国通过承接国际技术扩散，在"从1到100"的产业化扩张方面展现出强大能力，新能源车、光伏产业是成功案例，这是一种集体主义创新模式 [16][17][19] - 在此模式下，政府的技术投资、补贴与市场竞争相结合，民营企业如比亚迪、吉利、理想、蔚来等成为行业佼佼者 [20] 追赶模式的挑战与反思 - 承接技术扩散式发展易导致投资过度，罗永浩以5G为例指出某些技术投入后未产生实质性应用，是伪需求 [22] - 高铁等基础设施也存在投资过度问题，部分线路在可见未来难以盈利 [23] - 被领先者模仿并不必然意味着创新成功，颠覆式创新需要给予个人主义更大包容，不能过度依赖适用于追赶阶段的产业政策 [24]

市场表现与定位 - 恒生指数今年以来涨幅超过30%，恒生科技指数录得近40%的增长，跑赢全球主要市场[1] - 香港管理的资产规模已超过4万亿美元，其中约六成来自海外[5] - 香港在全球金融中心指数的金融科技实力排名中，从2024年初的全球第14位跃升至全球首位[2] 金融科技发展 - 香港特区政府发行的第三批数字绿色债券成功完成定价，总额高达100亿港元，成为全球规模最大的数字债券发行[2] - 资产代币化正积极探索在国际航运租赁、企业资金管理等实体经济场景中的应用，而非虚拟货币炒作[2] - 稳定币相关法律已通过，牌照申请正在审批中，目标明年开始发放，初期发牌量将非常有限，监管审慎[3] 资本市场改革 - 港交所系统技术上已能兼容T+1结算，计划明年发布咨询文件，明确改革时间表和具体要求[4][16] - 预计到2027年底，全球股票市场88%的交易将采用"T+1"或"T+0"结算周期[4] - 优化同股不同权制度已在酝酿中，明年将咨询市场意见，旨在与国际市场接轨并保护中小投资者[4][17] 大宗商品市场拓展 - 香港被纳入伦敦金属交易所的全球交割网络后，九个月内已有超过8000吨有色金属在香港入仓[7] - 2024年香港金银业贸易场的九九金每日平均交易额超过9.4亿港元，同比增长28%，今年首季日均交易额更已超过12亿港元[7] - 香港计划在三年内将黄金储存容量提升至2000吨，并准备明年推出黄金中央结算系统[8][15] 服务内地企业出海 - 2024年母公司在海外及内地的驻港公司数目创下历史新高，达到9960家，其中来自内地的驻港公司数量最多，达2620家，占比超过26%[9] - 香港正整合外地办事处成立出海专班，主动招揽有意拓展海外业务的内地企业以香港为平台出海[9] - 香港已修订法律允许境外注册公司迁册回港，目前已收到近20宗申请，包括大型国际保险公司和上市公司的海外子公司[10][13] 税务与财资中心优化 - 香港计划向立法会提交法案，将现有的税务豁免范围从家族办公室和基金，进一步拓展到私人信贷、碳信用、数字资产等新兴产品类别[11] - 为吸引"出海"企业将全球财资中心设在香港，香港正积极研究优化相关税务优惠政策[12]

京东香港二次上市表现 - 公司香港上市首日股价高开5.75%至239港元/股，发行价为226港元/股，总市值达7386亿港元 [1] - 香港新股认购人数为39.7万，录得超额认购近180倍，冻结资金约2850亿港元，成为今年认购人数最多新股 [3] - 公司在港上市新股较其美国存托股票周三收市价有约4%折让 [3] 中概股二次上市背景与动因 - 美国市场共有234只中概股，总市值超过1.2万亿美元，包括京东、阿里、网易、拼多多等大企业 [1] - 公司选择美国纳斯达克上市因该市场规则灵活，允许同股不同权，且IPO可获得超出预期的估值和更多国际资本 [1] - 港股市场存在同股同权规定，创始人让出大部分股权后可能失去企业控制权，不符合公司长远规划 [1] 公司财务与运营状况 - 基于非美国通用会计准则，公司已连续17个季度实现盈利 [5] - 公司自2017年首次盈利以来持续保持盈利状态 [5] - 公司商业模式与亚马逊类似，以自营为主，对供应链和物流有强掌控力 [5] 上市战略意义与未来展望 - 公司在香港二次上市是拿出5%流通股重新申请上市，可完全脱离美股，避免过高代价 [3] - 二次上市后公司资本储备提升，为未来业务开展和市场份额争夺提供支持 [3] - 上市为公司带来更充沛现金流，有助于市场份额扩充 [5]

上市规则检讨与更新 - 港交所对重新检视同股不同权相关上市规则持开放态度 [1] - 新修订的《上市规则》已生效，要求董事会非单一性别并引入一名不同性别董事 [1] - 下一步计划建立女性董事后备人才库以确保人才供应 [1] 市场定位与上市申请情况 - 港交所被视为美国上市中概股赴港上市的稳健可靠市场，其与内地互联互通的交易机制具有吸引力 [1] - 港交所目前正在处理超过300宗上市申请，若计入以保密方式提交的申请数量会更多 [1]

上市规则修订 - 港交所对重新检视同股不同权相关上市规则持开放态度 [1] - 新修订的《上市规则》生效，要求董事会需非单一性别并引入一名不同性别董事 [1] - 下一步计划建立女性董事后备人才库以确保人才供应 [1] 市场反馈与制度完善 - 收到市场反馈后，认为某些地方可以重新检视以继续完善上市制度 [1] - 对于相关公司，股东可决定公司架构并拥有更平等的发言权 [1] 市场定位与吸引力 - 对打算赴港上市的美国上市中概股而言，港交所是稳健可靠的市场 [1] - 港交所与内地互联互通的交易机制具有吸引力 [1] 上市申请情况 - 港交所目前正在处理逾300宗上市申请 [1] - 若计入以保密方式提交的申请，数量会更多 [1]

同股不同权制度优化咨询 - 香港交易所与香港证监会预计今年将就优化同股不同权上市规定进行咨询，旨在为在美国上市的中概股赴港上市铺路 [1] - 检讨工作的最大挑战包括投票权问题以及如何准确界定“创新科技”的定义，需确保标准放宽后不会有不符合资格的企业鱼目混珠 [1] - 市场过去数月要求放宽同股不同权制度的讨论增加，有议员呼吁为海外上市公司提供宽限期以调整投票权比例至符合香港要求 [1] 股东利益保障原则 - 关于特权投票比例限制能否放宽，香港证监会强调必须确保小股东的利益不会被剥夺 [1] - 香港证监会在检讨制度时更着重市场的公平性和同股不同权板块的连贯性，需要进行全方位讨论 [1] 新股定价与分配机制 - 新股定价和分配机制改革后，调整回拨机制的初衷是希望机构投资者和散户能公平分配股份 [2] - 香港证监会信任专业机构投资者能在IPO定价过程中发挥良性健康的角色，若此前提示落空则需要重新检视机制 [2]

发行概况 - 公司于10月23日至28日招股并结束认购 预期11月3日挂牌上市[1] - 孖展认购额录得3468亿港元 以公开发售募资额1.02亿港元计 超额认购达3399倍[1] - 全球发售721.9万股A类股份 香港公开发售占一成 发售价每股141港元 集资总额10.2亿港元[1] - 每手买卖单位为40股 一手入场费为5696.9港元[1] 公司治理与股权结构 - 公司采用同股不同权架构 B类股份享有一股十票投票权 A类股份为一股一票[1] - 完成全球发售后 创始人吴明辉将拥有14,835,491股B类股份及控制431,996股A类股份投票权 合计占公司股东决议案投票权约53.54%[1] 基石投资者与资金用途 - 已与包括腾讯投资者在内的多家机构订立基石投资协议 认购总金额不超过约5900万美元[2] - 未行使超额配股权情况下 基石投资者认购股份占IPO发售股份的45.1% 若悉数行使则占39%[2] - 募集资金约35%用于提升技术研发能力 约40%用于丰富产品组合的产品开发 约15%用于营销及销售团队扩充 约10%作营运资金[2] 业务与市场地位 - 公司提供数据智能产品及解决方案 涵盖营销和营运智能的线上及线下场景[2] - 按2024年总收入计 公司是中国最大的数据智能应用软件供应商[2] - 主要客户包括消费品、食品饮料、汽车、3C行业企业以及线下零售和餐厅连锁运营者[3] 财务表现 - 2022年、2023年及2024年年度收入分别为人民币12.69亿元、14.62亿元及13.81亿元[3] - 2023年收入较2022年同比增长15.2% 2024年收入较2023年同比减少5.5%[3] - 截至2024年6月30日止六个月收入为人民币5.65亿元 截至2025年同期收入增至6.44亿元 同比增长13.9%[3]

IPO基本信息 - 公司于10月23日至28日招股 预期11月3日挂牌买卖[1] - 公开发售部分录得孖展认购额3468亿港元 超额认购达3399倍[1] - 全球发售721.9万股A类股份 发售价每股141港元 集资总额10.2亿港元[1] - 香港公开发售占一成 不设强制回拨 每手40股 入场费5696.9港元[1] 公司治理与股权结构 - 公司采用同股不同权架构 B类股份享有一股10票投票权 A类股份一股一票[1] - 创始人吴明辉将拥有14,835,491股B类股份及控制431,996股A类股份投票权 合计控制约53.54%投票权[1] 基石投资者与资金用途 - 已与包括腾讯投资者在内的多家机构订立基石投资协议 总金额不超过5900万美元[2] - 基石投资者认购股份占IPO发售股份的45.1%（未行使超额配股权）或39%（悉数行使超额配股权）[2] - 募集资金约35%用于提升技术研发能力 约40%用于丰富产品组合 约15%用于营销及团队扩充 约10%用于营运资金[2] 业务概况与市场地位 - 公司提供数据智能产品及解决方案 涵盖营销和营运智能的线上及线下场景[2] - 按2024年总收入计 公司是中国最大的数据智能应用软件供应商[2] - 主要客户包括消费品、食品饮料、汽车、3C行业企业及线下零售和餐厅连锁运营者[3] 财务表现 - 2022年、2023年及2024年收入分别为人民币12.69亿元、14.62亿元及13.81亿元[3] - 2023年收入同比增长15.2% 2024年收入同比减少5.5%[3] - 截至2025年6月30日止六个月收入为人民币6.44亿元 较2024年同期的5.65亿元增长13.9%[3]