核心观点 - 高盛认为网易近期股价压力源于市场对游戏流水增长放缓、未来季度高基数利润率压力及AI工具潜在影响的担忧，但鉴于其估值已低于历史平均水平且下调空间有限，该行重申对其的“买入”评级 [1] 近期业绩与市场担忧 - 市场担忧网易近期游戏流水增长放缓 [1] - 市场担忧公司2025年第四季度及2026年第一季度的利润率面临高基数压力 [1] - 市场对近期推出的Genie 3/AI游戏创作工具的潜在影响存在担忧 [1] 财务预测与估值 - 对于2025年第四季度，高盛预计网易在线游戏收入将按年增长9% [1] - 对于2025年第四季度，高盛预计网易调整后息税前利润(EBIT)将按年增长10% [1] - 高盛轻微下调网易2025至2027年收入预测约1%，以反映游戏管线倾侧于2025年下半年及2026年 [1] - 高盛下调网易2025至2027年盈利预测约3%，以反映在高基数下利润率扩张放缓 [1] - 网易目前交易于预测2026年市盈率14倍，低于其过去五年历史平均水平 [1] - 高盛认为网易估值倍数进一步下调的空间有限 [1] 投资评级与目标价 - 高盛重申对网易的“买入”评级 [1] - 高盛将网易H股目标价由266港元微降至264港元 [1] - 高盛将网易美股目标价由170美元微降至169美元 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入16.62亿元 同比增长16.47% [1] - 归母净利润7.77亿元 同比增长8.27% [1] - 拟每10股派发现金红利1.50元 现金分红总额约2.84亿元 为连续第三年实施中期分红 [1] 核心产品表现 - 自研产品《超自然行动组》用户与流水呈指数级增长 7月同时在线人数突破100万 [1] - 《超自然行动组》稳居iOS免费榜TOP5及畅销榜TOP4 相关视频全网播放量超30亿次 [1] - 《原始征途》通过小游戏版本实现用户扩圈 首月新增用户586万 上半年累计新增突破2000万 [1] - 《原始征途》月均流水稳定维持在1亿元水平 [1] - 《球球大作战》玩法日参与率提升 5-6月新增用户与日活跃用户数同比大幅增长 [2] 用户增长与运营 - 《球球大作战》通过抖音及微信小游戏平台拓展用户 上半年累计新进用户超1100万 [2] - 《球球大作战》小程序日活跃用户超100万 且新进用户呈逐月攀升态势 [2] - 征途IP系列产品保持良好发展态势 持续推进"长青游戏"建设 [1]