文章核心观点 - 印尼政府大幅削减煤炭产量配额，将加速全球煤炭价格进入上升周期，行业供需格局已现逆转拐点，煤炭板块周期底部已于2025年第二季度确认，预计从2026年开始，煤炭及下游火电行业将步入新一轮上行大周期 [1] 印尼产量配额削减与全球影响 - 印尼政府向主要矿商下达的2025年产量配额比原计划水平降低40%至70%，旨在控量提价 [1] - 2025年印尼煤炭产量预计为7.9亿吨，同比下降5%，较年初给予的9.17亿吨配额明显下降 [1] - 2026年印尼可能大幅下调产量配额至6亿吨，同比下降24% [1] - 印尼2025年对中国出口煤炭2.11亿吨，占其总出口量的41%，其产量收缩将直接导致中国进口量继续收缩 [1] - 预计中国2026年煤炭进口量可能继续保持同比下降态势，全年预计进口4.5亿吨左右，下降约4000万吨 [1] 煤炭价格与市场走势 - 预计2026年国内煤炭均价将结束长达4年的下降周期，恢复增长 [1] - 截至2026年2月5日，北方黄骅港Q5500动力煤平仓价为702元/吨，较前一周上涨2元/吨（0.3%）[2] - 截至2026年2月5日，京唐港主焦煤（山西产）库提价为1700元/吨，较前一周下跌80元/吨（-4.5%）[2] - 同期，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨2美元/吨（2.3%）[2] - 澳洲焦煤到岸价为266美元/吨，较前一周上涨2美元/吨（0.6%）[2] 行业供需分析 - 供给端：国内煤炭供给稳定，但进口继续缩量，预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑 [2] - 需求端：动力煤呈现“淡季不淡”特征，需求大幅度改善，预计第三季度盈利有望迎来反弹 [2] - 焦煤需求端同样有望“淡季不淡”，上周日均铁水产量环比微降 [2] - 炼焦煤库存方面，三港合计库存为266.3万吨，较前一周下降4.9% [2] - 产能利用率方面，200万吨以上的焦企开工率为79.18%，环比微增0.08个百分点 [2] 成本与价差 - 截至2026年2月5日，北方港(Q5500)下水煤成本较澳洲进口煤成本低38元/吨 [2] - 京唐港山西产主焦煤成本较澳洲进口硬焦煤成本低131元/吨 [2]

煤炭行业供需与价格趋势 - 采暖季需求启动推动煤炭价格开启上行趋势 [1] - 供应受限是煤价上行核心驱动力 国内煤炭产量已连续三个月同比下降 [1] - 安监高压持续抑制供给释放 焦煤下游库存自2021年起持续去化并进入大规模库存重构阶段 [1] - 终端补库、渠道备货与投机需求共同支撑现实需求韧性 煤价大方向易涨难跌 [1] - 北方部分地区提前启动供暖 四季度迎峰度冬需求有望扭转供大于求局面 [2] - 淡季煤价回落寻底基本告一段落 非电用煤旺季及迎峰度冬需求释放有望催化煤价进一步上行 [2] 煤炭公司运营与业绩 - 兖矿能源2025年第三季度商品煤销量达4612万吨 同比增长10.8% [1] - 兖矿能源自产煤均价环比提升12元/吨至498元/吨 煤价企稳回升带动业绩改善 [1] - 西北矿业完成并表后 兖矿能源全年商品煤产量有望突破1.8亿吨 [1] - 兖矿能源在陕蒙、新疆、甘肃等地多个在建煤矿项目将陆续投产 未来五年新增产能预计达3500万吨/年以上 [1] 油气公司产量与业绩 - 中国海油2025年前三季度实现油气净产量578.3百万桶油当量 同比增长6.7% [2] - 中国海油天然气产量同比增幅达11.6% 主要得益于新项目投产贡献 [2] - 中国石油2025年第三季度归母净利润达423亿元 环比增长13.7% 超出市场预期 [2] - 中国石油前三季度销售天然气2185.4亿立方米 同比增长4.2% [2] - 中国石油通过优化进口气资源池结构控制采购成本 推动天然气销售板块经营利润同比提升60.1亿元 [2] 能源板块市场表现 - 截至2025年11月3日10:01 中证全指能源指数强势上涨2.70% [3] - 能源ETF广发(159945)上涨3.01% 成分股晋控煤业上涨6.65% 陕西黑猫上涨5.88% 潞安环能上涨5.27% [3] - 能源ETF广发前十大权重股合计占比67.51% 陕西煤业上涨4.58% 中国海油上涨4.28% 中煤能源上涨4.27% [3] - 能源ETF广发跟踪指数前三大权重行业为煤炭开采（49.76%）、炼化及贸易（26.34%）、油气开采（8.89%） [3] - 截至2025年10月31日 能源ETF广发近5年净值上涨112.45% 在指数股票型基金中排名28/1032 居于前2.71% [3]