报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 报告核心观点 - 煤炭板块周期底部已确认在2025年第二季度，供需格局显现逆转拐点 [3][5] - 2025年第四季度公募基金对煤炭板块的持仓较历史低位开始回升，板块配置呈现回升态势 [5] 基金持仓分析 - 2025年第四季度，煤炭行业在基金重仓股中的占比环比回升0.03个百分点至0.61% [5] - 煤炭前十大重仓股占基金股票投资市值比从第三季度的0.49%回升至第四季度的0.53% [5][8] - 进入基金前十大重仓股的煤炭股数量从第三季度的26支减少至第四季度的22支，显示持仓向盈利确定性强的龙头集中 [5] - 2025年第四季度，煤炭前五大重仓股分别为中国神华、陕西煤业、兖矿能源、潞安环能、中煤能源 [5] 个股持仓变动（A股基金） - **主要增持（占流通股比例）**：山煤国际增持5.00%、平煤股份增持4.82%、恒源煤电增持2.44%、兖矿能源增持0.80%、新集能源增持0.61% [5][13] - **主要减持（占流通股比例）**：冀中能源减持2.25%、中煤能源减持0.78%、美锦能源减持0.75%、电投能源减持0.75%、潞安环能减持0.43% [5][13] - 具体持股数据：中国神华被202支基金持有9613.77万股，占流通股0.58%；陕西煤业被95支基金持有16503.16万股，占流通股1.70%；兖矿能源被44支基金持有17338.79万股，占流通股2.93% [9] 沪深股通持仓变动 - **主要增持（占总股本比例变化）**：江钨装备增持0.79%、郑州煤电增持0.81%、开滦股份增持1.00%、新集能源增持0.93%、盘江股份增持1.03% [5][13] - **主要减持（占总股本比例变化）**：兰花科创减持0.57%、金能科技减持0.85%、宝泰隆减持0.76%、电投能源减持1.76%、永泰能源减持1.00% [5][14] - 期末沪深股通持股集中在中国神华（占总股本0.52%）、陕西煤业（1.76%）、电投能源（1.76%）、兖矿能源（0.75%）、潞安环能（1.64%） [5] 港股通持仓情况 - 2025年第四季度末，港股通资金集中在多家煤炭公司，占总股本比例分别为：中国神华11.29%、兖矿能源17.34%、中煤能源12.00%、中国旭阳集团7.58%、久泰邦达能源12.13%、兖煤澳大利亚5.00%、首钢资源12.03% [5][15] - 当季港股通对首钢资源增持显著，持股比例变化为增加3.26%；对兖煤澳大利亚减持明显，持股比例变化为减少1.94% [15] 板块与市场表现 - 2025年第四季度，煤炭行业指数（申万）跑赢沪深300指数 [6] - 基金对煤炭板块的配置比例（十大重仓股占基金股票投资市值比）在2025年第四季度达到0.53%，较前期低点有所提高 [5][10] 投资建议与关注公司 - 报告推荐关注红利核心公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源 [5] - 报告继续推荐兖矿能源、晋控煤业 [5] - 报告列举了部分重点公司的估值，例如：中国神华2026年预测市盈率14.62倍，陕西煤业2026年预测市盈率11.56倍，中煤能源2026年预测市盈率11.93倍 [21][22]

煤炭价格走势 - 本周煤价继续上涨至830元/吨以上，短期超预期上涨或告一段落 [1] - 截至2025年11月14日，北方黄骅港Q5500平仓价837元/吨，较前一周上涨19元/吨（2.3%）[2] - 煤炭价格中期向上的大趋势不会改变，行业周期底部已确认在2025年第二季度 [1] 行业供需格局 - 自5月以来煤炭行业供需格局发生根本性逆转，下行风险充分释放 [1] - 10月份规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降2.3%，但环比持平 [1] - 8-9月全社会用电总量累计增长回升至4.6%，相较第一季度仅2.5%的增速快速大幅回升，预计全年增速回升至5%以上 [1] 供给端分析 - 7-10月全国煤炭产量分别为3.8亿、3.9亿、4.1亿、4.1亿吨，同比连续下滑 [1] - 受“反内卷”和“查超产”影响，预计第四季度全国产量小幅环比下降，11-12月产量维持4.1亿吨单月水平，全年产量预计约47.9亿吨，同比与去年持平 [1] - 国内供给稳定，进口继续缩量，预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑 [2] 需求端分析 - 需求呈现“淡季不淡”特征，10月长假后华东区域日耗维持高位，为过去5年同期最高水平，库存较2023-2024年同期更低 [1] - 动力煤需求大幅度改善，第三季度盈利有望迎来反弹 [2] - 焦煤铁水需求有望淡季不淡，截至2025年11月14日，京唐港主焦煤库提价1830元/吨，环比上周上涨1.7% [2] 具体煤种与市场数据 - 澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨5美元/吨（环比上周+5.8%），北方港下水煤较澳洲进口煤成本高22元/吨 [2] - 澳洲焦煤到岸价211美元/吨，较前一周下跌1美元/吨（-0.6%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高110元/吨 [2] - 炼焦煤库存三港合计292.0万吨，环比上周下降1.9%，200万吨以上焦企开工率为79.18%，环比上周微增0.08个百分点 [2] 投资标的推荐 - 推荐红利核心标的：中国神华(601088.SH,01088)、陕西煤业(601225.SH)、中煤能源(601898.SH) [3] - 继续推荐兖矿能源(600188.SH)、晋控煤业(601001.SH) [3]

核心观点 - 煤价已接近短期高点 后续冬季或小幅回落但空间有限 中期向上趋势不变 [1] - 行业供需格局发生根本性逆转是本轮煤价上涨的核心原因 [1] - 三季度煤炭板块营收和利润环比明显提升 [1] 供给端分析 - 7月国家能源局插手煤炭"反内卷" 7-9月全国产量为3.8亿 3.9亿 4.1亿吨 同比连续下滑 [1] - 预计第四季度受"查超产"影响全国产量小幅环比下降 10-12月产量维持3.9-4亿吨单月 [1] - 全年产量预计47.5亿吨左右 同比下降3000-5000万吨 [1] 需求端分析 - 8-9月全社会用电总量累计增长回至4.6% 相较第一季度2.5%增长快速大幅回升 预计全年增速回升至5%以上 [2] - 9-10月需求淡季显现超预期 10月长假后华东区域日耗维持高位 为过去5年同期最高水平 库存较23-24年同期更低 [2] 动力煤市场 - 截至2025年10月31日 北方黄骅港Q5500平仓价778元/吨 与前一周持平 [3] - 国内供给稳定 进口继续缩量 预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑 [3] - 需求端淡季不淡大幅度改善 第三季度盈利有望迎来反弹 [3] 焦煤市场 - 截至2025年10月31日 京唐港主焦煤库提价(山西产)1740元/吨 较前一周持平 [4] - 上周日均铁水产量环比微降 需求端有望淡季不淡 [4] 行业数据回顾 - 京唐港主焦煤库提价1740元/吨 港口一级焦1718元/吨上涨3.3% 炼焦煤库存三港合计283.7万吨上升5.4% [5] - 澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨1美元/吨涨幅2.0% 北方港下水煤较澳洲进口煤成本高15元/吨 [5] - 澳洲焦煤到岸价212美元/吨 较前一周上涨4美元/吨涨幅1.9% 京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高18元/吨 [5] 财务表现 - 2025年第三季度煤炭板块实现营收2979亿元 同比下滑16.5% 环比提升1.5% [1] - 实现归母净利润276亿元 同比下滑30.3% 环比增长14.1% [1]

核心观点 - 煤炭行业周期底部已确认在2025年第二季度，供需格局出现逆转拐点，下行风险充分释放 [1] - 自9月15日启动上涨以来，煤价已超过770元/吨，呈现超预期上涨态势，中期向上趋势不变 [2] - 本轮煤价上涨核心原因是5月以来煤炭行业供需格局发生根本性逆转 [2] 短期煤价走势 - 截至上周五煤价已超过770元/吨，本轮煤价呈现超预期上涨态势 [2] - 当前煤价已接近短期高点，后续进入冬季后煤价或出现小幅回落，但回落空间整体有限 [2] - 冬季煤价具体走势需持续跟踪天气状况，天气强度将对短期价格波动产生直接影响 [2] 供需格局分析 - 供给端：7月国家能源局插手煤炭“反内卷”，7-9月全国煤炭产量为3.8亿、3.9亿、4.1亿吨，同比连续下滑 [2] - 供给端：预计第四季度受“查超产”影响全国产量小幅环比下降，10-12月产量预计维持3.9-4亿吨单月，全年产量47.5亿吨左右，同比下降3000-5000万吨 [2] - 需求端：8-9月全社会用电总量累计增长已回至4.6%，相较第一季度仅2.5%的增长快速大幅回升，预计全年增速回升至5%以上 [2] - 需求端：10月长假过后，华东区域日耗维持高位，是过去5年同期最高水平，同时库存较2023-2024年同期更低 [2] 动力煤市场 - 截至2025年10月24日，北方黄骅港Q5500平仓价778元/吨，较前一周上涨28元/吨（4.7%） [3] - 供给端国内稳定，进口继续缩量，预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑 [3] - 需求端呈现淡季不淡，需求大幅度改善，第三季度盈利有望迎来反弹 [3] 焦煤市场 - 截至2025年10月24日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1740元/吨，较前一周上涨3% [3] - 上周日均铁水产量环比微降，需求端有望淡季不淡 [3] 行业数据回顾 - 截至2025年10月24日，京唐港主焦煤库提价1740元/吨（3%），港口一级焦1696元/吨（-0.5%） [4] - 炼焦煤库存三港合计266.2万吨（-7.7%），200万吨以上焦企开工率为79.18%（0.08个百分点） [4] - 澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨2美元/吨（2.2%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低10元/吨 [4] - 澳洲焦煤到岸价204美元/吨，较前一周下跌2美元/吨（-1.1%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高20元/吨 [4]