报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 考虑险资增量资金流入为红利资产提供上涨动能，银行板块新高后，结合煤炭基本面边际向好，煤炭红利相对性价比突出，建议重视季度级别煤炭基本面与资金面共振行情 [2][7] - 动力煤方面，高温推升日耗刺激采购需求，叠加产地供应偏紧，短期煤价有望震荡上涨；焦煤方面，产地供应恢复慢，钢厂铁水产量虽下滑但仍处高位，原料刚需有保障，短期焦煤价格支撑强 [6][7] 一周跟踪总结 - 本周煤炭指数（长江）涨 0.67%，跑输沪深 300 指数 0.15 个百分点；动力煤指数跌 1.17%，炼焦煤指数涨 4.33%，煤炭炼制指数涨 7.82% [6][20][25] - 截至 7 月 11 日，秦港动力煤市场价 632 元/吨，周环比涨 9 元/吨；京唐港主焦煤库提价 1350 元/吨，周环比涨 120 元/吨；日照港一级冶金焦平仓价 1230 元/吨，周环比持平 [6][20] 行业及公司涨跌幅 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数（长江）涨幅 0.67%，跑输沪深 300 指数 0.15 个百分点；动力煤指数跌幅 1.17%，炼焦煤指数涨幅 4.33%，煤炭炼制指数涨幅 7.82% [20][25] - 截至 2025 年 7 月 11 日，CJ 动力煤、CJ 炼焦煤、CJ 煤炭炼制市盈率（TTM）分别为 11.1 倍、13.9 倍、97.74 倍，同期沪深 300 指数市盈率为 12.62 倍，各子行业对沪深 300 溢价分别为 -12.09%、10.11%、674.34% [27] 煤炭个股涨跌情况 - 本周煤炭板块涨幅前五公司为美锦能源（10.80%）、安泰集团（9.00%）、陕西黑猫（7.88%）、大有能源（7.85%）、山西焦煤（7.21%）；变动幅度后五公司为中国神华（ -5.13%）、陕西煤业（ -0.15%）、兖矿能源（0.33%）、中煤能源（0.35%）、昊华能源（0.63%） [31] 行业数据一周汇总 动力煤供需与价格情况 - 需求上，区域性降雨致日耗波动，截至 7 月 10 日二十五省日耗煤量 569.9 万吨，周环比减 0.6%，同比偏高 0.6%；电厂库存方面，截至 7 月 10 日，二十五省电厂库存 1.24 亿吨，周环比减 0.6%，可用天数 21.8 天，周环比基本持平；港口库存方面，截至 7 月 11 日北方四港库存周环比减 2.79%；供给上，本周“三西”地区样本煤矿产能利用率环比增 2.11 个百分点；海外方面，截至 7 月 10 日澳大利亚 5500 大卡 FOB 价格为 67.65 美元/吨，周环比涨 0.65 美元/吨 [21] - 价格上，截至 7 月 11 日，秦皇岛港 5500 大卡动力煤市场价（山西产）为 632 元/吨，较 7 月 4 日上涨 9 元/吨（ +1.44%）；截至 7 月 4 日，欧洲 ARA、理查德 RB、纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价分别为 104.95、95、109.85 美元/吨，较上周分别变动 -0.1、2.4、0.95 美元/吨 [44] 焦煤焦炭供需与价格情况 - 供需上，本周主要城市钢材库存环比减 0.23%，主要钢厂建筑钢材库存环比增 0.22%；焦煤库存合计环比增 0.95%；焦炭库存合计环比增 5.75% [46] - 价格上，本周螺纹钢期货价格环比涨 1.99%，全国螺纹钢现货价格环比涨 1.01%；焦炭期货价格环比涨 6.04%，日照港一级冶金焦价格环比持平；焦煤期货价格环比涨 8.76%，山西吕梁主焦煤价格环比持平 [52] 公司重点公告 - 兰花科创 2024 年年度利润分配以方案实施前总股本 14.73 亿股为基数，每股派现金红利 0.15 元（含税），共派 2.21 亿元，股权登记日为 2025 年 7 月 11 日，除权除息日为 2025 年 7 月 14 日 [59] - 山西焦煤 2024 年年度利润分配以总股本 56.77 亿股为基数，向全体股东每 10 股派 2.20 元现金（含税），股权登记日为 2025 年 7 月 10 日，除权除息日为 2025 年 7 月 11 日 [60] - 华阳股份本次利润分配以方案实施前总股本约 36.1 亿股为基数，每股派现金红利 0.309 元（含税），共派 11.15 亿元，股权登记日为 2025 年 7 月 14 日，除权除息日为 2025 年 7 月 15 日 [61] - 新集能源 2025 年上半年原煤产量 1120 万吨，同比 +7.9%；商品煤产量 994 万吨，同比 +6%；商品煤销量 943 万吨，同比 +3.6%；上网电量 62.78 亿千瓦时，同比 +44.22%；平均上网电价（不含税）0.3716 元/度，同比 -9.7% [62] - 陕西煤业 2025 年 6 月原煤产量 1436 万吨，同比 -5.07%；商品煤销量 1444 万吨，同比 -3.63%；总发电量 38.03 亿千瓦时，同比 +13.20%；总售电量 35.80 亿千瓦时，同比 +15.29% [63] - 盘江股份预计 2025 年半年度归母净利润为 -551 万元到 -460 万元，扣除非经常性损益后净利润为 -1980 万元到 -1680 万元 [64] - 云维股份预计 2025 年半年度归母净利润亏损 1200 - 1600 万元，扣除非经常性损益后净利润亏损 1200 - 1600 万元 [65] - 上海能源预计 2025 年半年度归母净利润为 1.90 亿元到 2.30 亿元，同比减少 2.42 亿元到 2.82 亿元，同比减少 51.27%到 59.75% [66]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 受经济预期走弱影响，国债收益率下行，10年期国债收益率截至6/20回落到1.64%，较6月初下行约0.04pct [2][7] - 因煤炭板块在红利内部拥挤度低且旺季基本面边际改善，对煤炭板块后市态度持续积极 [2][7] - 短期供需改善拐点临近，“三西地区”产能利用率下滑约2个百分点，25省电厂日耗上涨14%，北方三港库存下降12%，电厂库存同比偏低5% [7] - 市场风险偏好下行，煤炭低估值、低持仓、高股息，投资性价比突出 [7] - 借鉴发达国家经验，中国未来或仍有15 - 20年电力消费增长，风光招标数和组件增速放缓助力煤炭需求韧性拉长，煤价中枢中长期提升成立 [7] - 中短期对动力煤板块更积极，焦煤若通胀预期改善和政策刺激有短期博弈机会 [7] - 中短期注重防御 + 转型标的，长期着眼弹性成长 [2][7] 各部分总结 最新跟踪 - 本周煤炭指数(长江)跌幅0.50%，跑输沪深300指数0.04个百分点，位列全行业8/32位 [6] - 截至6月20日，秦港动力煤市场价609元/吨，周环比持平；京唐港主焦煤库提价1230元/吨，周环比持平 [6] - 动力煤旺季煤价有望企稳反弹，需关注港口库存去化节奏和进口煤情况；焦煤供需双弱价格弱稳，需关注山西减产范围和蒙煤进口情况 [6] 一周跟踪总结 - 本周煤炭板块下跌0.50%，动力煤指数涨幅0.23%，炼焦煤指数跌幅2.63%，煤炭炼制指数跌幅1.59% [18] - 截至6月20日，秦港动力煤、京唐港主焦煤、日照港一级冶金焦价格周环比均持平 [18] 动力煤 - 截至6月19日，二十五省日耗煤量周环比增加14.0%，同比增加6.6%；电厂库存周环比增加1.4%，可用天数周环比减少2.8天 [19] - 截至6月21日，北方三港库存周环比减少2.3%；“三西”地区样本煤矿产能利用率环比上升0.13个百分点 [19] - 截至6月19日，澳大利亚5500大卡FOB价格周环比持平 [19] 双焦 - 本周双焦弱稳运行，样本煤矿产能利用率周环比下降1.03pct，甘其毛都口岸日均通关周环比减少85车 [20] - 本周样本钢厂日均铁水产量周环比增加0.24%，截至6月20日上海螺纹钢价格环比持平 [20] - 本周焦煤库存合计周环比增加0.12%，焦炭库存合计周环比减少2.07% [46] 行业及公司涨跌幅 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数(长江)跌幅0.50%，跑输沪深300指数0.04个百分点 [18][24] - 截至2025年6月20日，CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制市盈率(TTM)分别为11.46倍、13.1倍、86.73倍，对沪深300溢价分别为 - 5.91%、7.59%、612.37% [27] 煤炭个股涨跌情况 - 本周涨幅前五公司为中煤能源（5.39%）、陕西能源（1.11%）、陕西煤业（0.81%）、电投能源（0.73%）、中国神华（0.46%） [30] - 本周变动幅度后五公司为大有能源（ - 6.11%）、淮北矿业（ - 5.46%）、云维股份（ - 5.25%）、冀中能源（ - 4.67%）、云煤能源（ - 4.61%） [30] 行业数据一周汇总 动力煤供需与价格情况 - 6月19日，二十五省供煤量较6月12日增加10.8%，耗煤量增加14.0%，库存增加1.4%，可用天数减少2.8天 [36] - 本周北方三港日均吞吐量环比减少0.76%，同比提升21.68%；日均铁路调入量环比提升6.20%，同比提升0.69% [38] - 截至本周六，北方三港煤炭库存环比减少2.3%，长江口煤炭库存环比提升1.37% [38] - 截至6月20日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价较6月13日持平 [44] 焦煤焦炭供需与价格情况 - 本周主要城市钢材库存环比减少0.38%，主要钢厂建筑钢材库存环比减少0.61% [46] - 本周焦煤库存合计环比增加0.12%，焦炭库存合计环比减少2.07% [46] - 本周螺纹钢期货价格环比上涨0.77%，上海螺纹钢现货价格环比持平 [51] - 本周焦炭期货价格环比上涨2.59%，天津港一级冶金焦价格环比持平 [51] - 本周焦煤期货价格环比下跌0.51%，山西吕梁主焦煤价格环比下跌1.87% [51] 公司重点公告 - 中国神华5月商品煤产量同比 - 1.4%，煤炭销售量同比 - 10.7%，发电量同比 - 9.1%，售电量同比 - 9.2% [58] - 陕西煤业每股派发现金红利1.136元，共计派发现金红利110亿元，除权（息）日为6月25日 [59] - 金能科技“金能转债”调整后转股价格为9.75元/股，调整生效日期为6月25日 [60] - 昊华能源全资子公司昊华国际完成境内外注销登记手续 [61] - 中国神华2025年商品煤产量目标3.348亿吨，煤炭销售量4.659亿吨，发电量2271亿千瓦时，资本开支计划417.93亿元 [62]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [11] 报告的核心观点 - 近期市场红利风格回归，本周涨幅前十板块中红利板块居多，本轮煤炭行情或以红利驱动为主 [2][8] - 通过测算，基于最新 10Y 国债收益率以及农业银行、中国移动、长江电力 2025E 股息率最新预测，中国神华当前位置股息率极限交易下仍有约 10%-40%的空间，平均约 20%左右，此轮煤炭红利交易或仍有上行空间 [8] - 看好未来季度级别的动力煤板块行情，动力煤板块有望在未来 1-2 个季度内迎来基本面与外部风格共振的上涨行情 [8] 根据相关目录分别进行总结 最新跟踪 - 本周煤炭指数（长江）上涨 1.13%，跑赢沪深 300 指数 1.31 个百分点，位列全行业 5/32 位 [7] - 动力煤基本面：截至 5 月 23 日秦港动力煤市场价 611 元/吨，周环比下跌 6 元/吨，随着迎峰度夏渐近，日耗进入上行通道，叠加成本支撑，煤价后续有望止跌企稳 [7] - 焦煤基本面：截至 5 月 23 日京唐港主焦煤库提价 1300 元/吨，周环比下跌 20 元/吨，考虑到旺季即将结束，市场观望情绪浓厚，中上游出货压力渐显，焦炭存在第二轮提降预期，短期焦煤价格承压运行 [7] 热点讨论 - 测算依据：从银行、运营商、电力板块挑选农业银行、中国移动、长江电力，取 2024 年以来中国神华实时预测股息率相比 10Y 国债收益率以及以上三家标的股息率的差值，作为计算中国神华股息率可交易范围的依据 [8] - 测算结果：以 10Y 国债收益率为锚，当前 1.7%收益率水平下，中国神华的股息率交易范围为 4.6%-6.4%，平均值为 5.4%；以农业银行、中国移动、长江电力最新 2025E 股息率为锚，中国神华的股息率交易范围分别为 4.1%-6.2%、4.8%-7.2%、3.6%-5.9%，截至 2025 年 5 月 23 日收盘，中国神华 2025E 股息率为 5.1%，位于上述区间平均值附近，但距离上限仍有想象空间 [8] - 后市展望：看好未来季度级别的动力煤板块行情，一方面需求端迎峰度夏旺季用煤需求季节性提升，供给端进口成本倒挂及高成本矿井减产压力有助于供给收紧，煤价有望在 5 月底至 6 月初迎来企稳反弹；另一方面，在宏观经济预期模糊及市场主线不明晰的背景下，红利资产或获得市场资金追捧，此轮煤炭红利交易或仍有上行空间 [8] 投资建议 - 边际配置推荐长久期稳盈利龙头（中煤能源(A+H)、中国神华(A+H)、陕西煤业）、转型成长（电投能源、新集能源）、弹性成长标的（兖矿能源(A+H)、华阳股份、晋控煤业）、焦煤（山西焦煤、淮北矿业、平煤股份） [9] 一周跟踪总结 - 本周煤炭板块上涨 1.13%，动力煤指数涨幅 1.76%，炼焦煤指数跌幅 0.13%，煤炭炼制指数跌幅 1.19% [23] - 动力煤：截至 5 月 22 日二十五省日耗煤量 503.9 万吨，周环比增加 2.7%，同比增加 4.6%；二十五省电厂库存为 1.15 亿吨，周环比基本持平；可用天数 22.7 天，周环比减少 0.6 天；截至 5 月 23 日北方四港库存周环比减少 0.89%；汾渭数据显示本周“三西”地区样本煤矿产能利用率环比上升 0.14 个百分点；截至 5 月 22 日澳大利亚 5500 大卡 FOB 价格为 70.25 美元/吨，周环比下跌 1.25 美元/吨；随着迎峰度夏渐近，煤价后续有望止跌企稳 [23] - 双焦：本周样本煤矿产能利用率周环比下降 0.42%；甘其毛都口岸日均通关 812 车，周环比减少 99 车；本周样本钢厂日均铁水产量 243.6 万吨，周环比下降 0.48%；截至 5 月 23 日上海螺纹钢价格 3160 元/吨，环比下跌 40 元/吨；本周焦煤库存合计周环比增加 0.87%，同比偏高 9.20%；本周全国独立焦化厂平均吨焦盈利 -15 元/吨，周环比下降 23 元/吨；考虑到旺季即将结束，焦炭存在第二轮提降预期，短期焦煤价格承压运行 [24] 行业及公司涨跌幅 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数（长江）涨幅 1.13%，跑赢沪深 300 指数 1.31 个百分点，动力煤指数涨幅 1.76%，炼焦煤指数跌幅 0.13%，煤炭炼制指数跌幅 1.19% [26] - 截至 2025 年 5 月 23 日，CJ 动力煤、CJ 炼焦煤、CJ 煤炭炼制的市盈率(TTM)分别为 11.63 倍、13.91 倍、86.22 倍，同期沪深 300 指数的市盈率为 11.87 倍，各子行业对沪深 300 的溢价分别为 -2.00%、17.18%、626.37% [30] 煤炭个股涨跌情况 - 本周煤炭板块涨幅前五名的公司为大有能源（5.76%）、晋控煤业（5.20%）、电投能源（4.31%）、山煤国际（3.70%）、陕西煤业（3.69%）；变动幅度后五名的公司为开滦股份（-4.08%）、安源煤业（-2.84%）、淮河能源（-2.64%）、山西焦煤（-1.88%）、郑州煤电（-1.83%） [33] 行业数据一周汇总 动力煤供需与价格情况 - 二十五省煤炭供需情况：5 月 22 日，二十五省供煤量 509.4 万吨，较 5 月 15 日增加 35.1 万吨，增加 7.4%；耗煤量 503.9 万吨，较 5 月 15 日增加 13.1 万吨，增加 2.7%；库存 11461.2 万吨，较 5 月 15 日减少 0.5 万吨；可用天数 22.7 天，较 5 月 15 日减少 0.6 天 [39] - 港口煤炭吞吐、调入与库存情况：本周，北方三港日均吞吐量 70.7 万吨，环比减少 1.34%，同比减少 5.64%；日均铁路调入量 65.36 万吨，环比减少 11.32%，同比减少 22.54%；截至本周五，北方四港煤炭库存合计 1851 万吨，环比减少 0.89%，较上年同期提升 27.22%；长江口煤炭库存合计 703 万吨，环比减少 7.86%，较上年同期提升 5.08% [41] - 价格情况：截至 5 月 23 日，秦皇岛港 5500 大卡动力煤市场价(山西产)为 611 元/吨，较 5 月 16 日下跌 6 元/吨（-0.97%）；截至 5 月 16 日，欧洲 ARA、理查德 RB、纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价分别为 91.25、91、102.1 美元/吨，较上周分别变动 -7.75、0.3、2.5 美元/吨 [47][48] 焦煤焦炭供需与价格情况 - 供需情况：本周主要城市钢材库存环比减少 3.33%，主要钢厂建筑钢材库存环比减少 0.17%；本周焦煤库存合计环比增加 0.87%；本周焦炭库存合计环比增加 0.32% [50] - 价格情况：本周螺纹钢期货价格环比下跌 1.17%，全国螺纹钢现货价格环比下跌 1.38%；本周焦炭期货价格环比下跌 4.32%，日照港一级冶金焦价格环比持平；本周焦煤期货价格环比下跌 5.98%，山西吕梁主焦煤价格环比下跌 4.24% [56] 公司重点公告 - 中国神华：2025 - 2027 年度每年现金分红不低于当年归母净利润的 65%；H 股回购授权，回购规模不超过已发行 H 股总数的 10%；拟以自有资金 29.29 亿元收购控股子公司持有的国家能源集团财务有限公司 7.43%股权，收购后财务公司股权结构变更为国家能源投资集团有限责任公司持股 60%，中国神华持股 40% [63][64] - 淮河能源：拟 116.9 亿元收购淮南矿业电力集团 89.3%股权，推进煤电一体化布局，交易尚需证监会审核 [65] - 兰花科创：持股 41%的亚美大宁能源有限公司因营业执照及煤矿生产能力要素公告到期于 2025 年 5 月 12 日自行停产，复产时间待定，公司正协商解决方案但尚未达成一致 [66] - 甘肃能化：下属王家山煤矿一号井于 2025 年 5 月 19 日发生透水事故，造成 3 名工作人员死亡，该井停产整顿；公司董事、总法律顾问朱新节因上级组织工作安排辞职 [67][68] - 宝泰隆：所属宝泰隆一矿新建项目获黑龙江省煤炭生产安全管理局同意联合试运转，建设规模为 90 万吨/年，联合试运转期限为 2025 年 5 月 17 日至 2025 年 11 月 16 日 [69]

核心观点 - 中美互降关税提振下游需求，煤炭核心价值资产有望再起，看好煤炭行业投资机会 [1][3][4][12] 投资观点 - 煤炭股有稳健红利和周期弹性投资逻辑，前者因国内经济偏弱、海外关税打压、利率下行，且险资进入新布局期，煤炭红利板块国资背景风险小；后者因两会后煤价处低位，供需改善两类煤种有望反弹，政策落实和施工季来临将使煤炭需求和价格向上 [4][12] - 煤炭板块迎来重新布局起点，宏观政策利多、资本市场支持力度大，高分红多分红成趋势，产业资本入局预示行情底部来临 [4][12] - 四主线精选煤炭个股将受益，红利逻辑选中国神华、陕西煤业、中煤能源；周期逻辑选平煤股份、淮北矿业；多元化铝弹性选神火股份、电投能源；成长逻辑选广汇能源、新集能源 [4][12] 煤市关键指标速览 动力煤产业链 - 国内动力煤港口和晋陕蒙产地价格小跌，5月年度长协价格环比微跌，国际动力煤纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格大涨、FOB（Q5500）价格微跌，海外油气价格小涨 [29][33][43][47] - 煤矿开工率微涨，沿海八省电厂日耗大涨、库存微跌、可用天数大跌，三峡水库水位微跌、出库流量大涨，非电煤下游甲醇和尿素开工率微跌、水泥开工率大涨 [49][58][69][83] - 动力煤库存方面，环渤海港库存小跌、长江口库存微跌、广州港库存小涨，环渤海港煤炭净调出，秦皇岛 - 广州海运费微跌 [87][97][98] 炼焦煤产业链 - 国内炼焦煤港口价格持平、古交肥煤产地价格小跌、期货价格大跌，喷吹煤价格持平，国际炼焦煤海外煤价微涨、中国港口到岸价持平 [103][111][122] - 焦钢价格上，焦炭现货价持平、螺纹钢现货价小涨，焦钢厂需求中大型焦化厂开工率微涨、日均铁水产量微跌、钢厂盈利率微涨 [123][127] - 炼焦煤库存方面，独立焦化厂总量小跌、库存可用天数小跌，焦炭库存和钢铁库存总量均微跌 [128][136][141] 无烟煤 - 晋城和阳泉无烟煤价格持平 [148] 煤炭板块回顾 - 本周煤炭指数小涨1.51%，跑赢沪深300指数0.39个百分点，主要煤炭上市公司涨多跌少 [19] - 截至5月16日，煤炭板块平均市盈率PE为11.8倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.17倍，位列A股全行业倒数第六位 [23] 公司公告回顾 - 中国神华公布4月运营数据，涉及商品煤产量、销售量，运输、发电、煤化工业务数据 [149] - 潞安环能公布4月运营数据，包括原煤产量和商品煤销量 [149] - 山西焦煤副总经理李争春因工作变动辞职 [149] - 兖矿能源披露并购Highfield Resources Limited进展，青海盐湖拟认购股份并获控制权 [149] - 中煤能源公布4月生产经营数据，涵盖煤炭、煤化工、煤矿装备业务 [149] - 昊华能源诉讼二审维持原判，承担二审案件受理费 [149][150] - 冀中能源股东邯矿集团部分股份解除质押及延长质押期限 [150] 行业动态 - 1 - 4月中国钢材进口量同比下降13.9%，进口铁矿砂及其精矿同比降5.5%；4月钢材出口量环比增长0.1% [151] - 5月底炼焦煤价格或再次面临下行压力，4月价格先涨后跌 [151] - 5月上旬钢材社会库存降幅略有收窄，全国流通市场钢材价格多数下跌，重点钢企钢材库存量环比增长5.0% [151][153][155] - 5月上旬全国煤炭价格涨跌平互现，上周全国煤炭价格略有下降，重点钢企粗钢日产环比增长0.2% [155]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 煤炭行业交易逻辑从涨业绩转变为提估值，主要因供给弹性收缩、长协机制助力及收益率下行红利风格占优 [13][18][24][32] - 24H2以来煤炭板块回调明显，源于基本面供强需弱致煤价走弱，以及风格上风险偏好抬升、红利缩圈 [39][42] - 虽需求走弱有担忧，但煤价下降二阶导收窄，利空因素钝化，短期供需预期边际改善 [48][53][58][64] - 动力煤中长期电煤供需盈余有望缩减，煤价在中枢附近波动且成本支撑坚实 [74][76] - 焦煤中期供需宽松，短期关注底部修复机会，关注内需政策刺激下焦煤进攻性 [83][86][90] - 选股可关注防御龙头高股息属性，以及转型成长型个股新集能源和电投能源 [97][101] 各目录总结 煤炭行业主要投资什么 - 煤炭行业交易逻辑从涨业绩到提估值，通过复盘煤炭板块历史，不同阶段受公共卫生事件、政策、经济增速、金融危机等因素影响，煤价、板块指数、估值等表现各异 [13][14] 为何板块从涨业绩到涨估值 - 供给弹性收缩，ROE稳定性有望拉长，新增煤炭投产周期长、审批复杂，资本开支增长后受限，近年原煤产量增加近半数靠核增，供给增速回落使煤价稳定性增强 [18][19][22] - 长协机制助力业绩稳定性进一步拉长，动力煤长协机制保障盈利预期稳定，长协煤价波动小，长协比例高的公司ROE更稳定、抵御风险能力更强 [24][27][28] - 收益率下行，红利风格占优，十年期国债收益率下滑，煤炭板块股息率位于32个行业之首，美日经济增速放缓时高股息组合跑赢大盘 [32][35] 为何24H2以来煤炭板块回调明显 - 基本面供强需弱致煤价走弱，电价下调压制煤电产业链利润，暖冬、山西复产和高库存抑制煤炭和电企议价权 [39] - 风格上风险偏好抬升、红利缩圈，年初以来科技成长板块成市场主线，风险偏好提升使长端利率抬头、红利整体回落，煤炭出现业绩和估值双杀 [42] 需求走弱，板块一定不能涨吗 - 需求走弱担忧包括用电增速回落，受产业结构升级和暖冬影响；风光对火电替代效应较强，但未来增速或放缓；关税影响煤炭需求，但旺季煤价企稳之势难逆，且煤炭防御属性较强 [48][53][58][60] - 短期煤价下降二阶导收窄，利空因素钝化，供需预期边际改善，供给端进口煤量有望收缩，需求端和库存端旺季有望助力港口煤炭库存去化 [64][66] 动力煤中长期如何展望 - 基本面电煤供需盈余有望缩减，煤价在中枢价附近波动，供给新增产能有限、进口稳定，需求火电发电量或2027年达峰，2027年后风光替代效应减弱，耗煤系数提升和化工耗煤增长使需求增速相对平稳 [74] - 煤价成本支撑坚实，国内疆煤和山西煤炭成本线支撑国内煤价，海外印尼低卡煤价格下行空间有限 [76][77] 焦煤跌跌不休，底部投资思路 - 中期焦煤供需盈余依旧，煤价在成本线附近震荡，供给受资源稀缺和淘汰产能影响，进口受蒙煤运力和监管库影响，需求受地产基建和钢铁平控约束 [83] - 短期关注底部修复机会，基本面主焦价格跌幅有限，若需求刺激下游采购刚需释放可支撑价格反弹；估值上焦煤标的PB处于历史低位，可关注Q2煤价低位修复行情 [86][87] - 关注内需政策刺激下焦煤进攻性，内需政策出台首月煤炭板块通常有超额收益，若需求提振超额收益有望延续 [90][91] 煤炭板块如何选股 - 防御龙头股息率比较，煤价中期向好、长期底部支撑依旧，高股息逻辑未受挑战，目前部分高股息龙头防御属性凸显 [98] - 转型成长型个股新集能源煤炭长协比例高、煤电一体化运营业绩稳定，在建和拟建火电项目将提升估值；电投能源电解铝提供弹性、煤电贡献稳健收益，煤炭长协比例高业绩稳定 [101][102]