报告投资评级 - 行业投资评级为 **看好**，并维持此评级 [11] 报告核心观点 - 市场风险偏好回落，银行板块本周实现超额收益，板块股息率回升至有吸引力水平，下半年预计迎来低估值修复窗口期 [2][9][17] - 经过上半年系统性估值调整，部分银行股息率已回升至2024年水平，高股息配置价值显著 [7][8] - 资金面影响正在减弱，沪深300指数基金净流出接近尾声，市场高度关注资金面拐点 [2][9][17] 市场表现与资金流向 - **板块表现**：本周（2026年6月29日至7月3日）银行指数累计下跌0.1%，但相较沪深300指数和创业板指数分别实现超额收益+0.5%和+4.1% [9][17] - **资金流向**： - 沪深300指数基金本周单周净流出584亿元，其中周五（7月3日）净流出197亿元 [2][19] - 红利指数基金单周明显净流入27亿元，已连续17周净流入 [19] - 上证50指数基金本周累计资金净流入27亿元 [25] - 银行相关指数基金本周累计资金净流出6亿元 [27] - **指数基金规模与持股**： - 截至7月3日，沪深300和上证50指数基金总规模分别为3775亿元和430亿元，较2025年末（分别为13457亿元和2014亿元）大幅收缩 [28] - 沪深300与上证50指数基金分别持有银行股的规模约为357亿元和64亿元，较2025年末（分别为1619亿元和365亿元）显著下降 [28] - 2025年下半年以来指数基金对银行股的持股比例持续降低，目前沪深300指数基金对权重银行股（以A股自由流通股本计算）的持股比例普遍降至1.5%左右 [29][33] 各子板块股息率与估值分析 - **国有大行**： - 截至7月3日，A股六大国有行平均2026年预期股息率回升至4.5%，接近2025年初水平 [7][37] - H股国有行平均股息率回升至接近6%，相较10年期国债收益率利差处于较高水平，配置吸引力突出 [7][37] - H股相对A股平均折价率为21%，较上周略升 [49][53] - 平安人寿等大型险资近期进一步增持H股农业银行、招商银行，显示长期资本的类债配置逻辑仍在持续 [7] - **股份制银行**： - 作为2025年下半年以来深度调整的子板块，股份行受沪深300指数基金净流出的影响更显著 [8][40] - 当前估值隐含预期已充分悲观，股息率非常高，随着资金面影响出清，高股息配置价值显著 [8][40] - 兴业银行的股息率已回升至6%以上，达到2024年“924”以前水平，招商银行A股也回升至相似位置 [8][40] - **优质区域银行（城农商行）**： - 高ROE头部城商行的2026年预期PB估值回落至0.7x-0.85x [7][34] - 部分低估值股份行的预期股息率回升至6%以上 [7] - 优质区域银行代表包括江苏省的江苏银行、南京银行，川渝地区的渝农商行、成都银行，以及沪农商行 [8][43] - 成都银行2026年计划首次启动中期分红，若年内完成派息，预期股息率将达到7.5%以上 [8][43] 信贷数据与区域表现 - **全国概况**：5月全国信贷总量持续降速，但区域分化明显，大省对公贷款保持高增速 [9][63] - **重点区域表现**： - 长三角地区5月末贷款同比增速为7.9%，明显高于全国水平 [9][63] - 江苏省贷款同比增长9.4%，对公贷款保持14.0%的高增长 [9][63] - 浙江省贷款同比增长7.2% [9][63] - 四川省贷款同比增长9.2%，延续高增长 [9][63] - 山东、河北、江西、安徽等省份对公贷款增长保持优势 [9][63] - **零售贷款**：继续拖累整体信贷，江苏省同比下滑4.3%，上海市同比增长3.5%但增速处于下行趋势 [9][63] 交易热度与可转债 - **交易热度**：本周市场风格切换，国股行换手率继续提升，但各类型银行成交额占比较上周下降，目前银行股交易热度仍接近历史低位 [56][61] - **可转债机会**： - 本周可转债银行普遍上涨 [54] - 重点关注上海银行（上银转债）、兴业银行（兴业转债）在2027年到期前的强赎机会，以及距离强赎价格较近的常熟银行（常银转债） [54] - 兴业银行目前PB估值较低、动态股息率接近6.5%，股价距离可转债强赎价格空间收窄至54% [54]

公司股价表现与交易 - 中国宏桥(01378)股价上涨5.46%，报22.02港元，成交额达17亿港元 [1] 行业宏观环境与价格展望 - 美国就业数据走弱、通胀压力回落及加息预期降温，解除了对工业金属价格的宏观压制，推动价格整体反弹 [1] - 中信证券认为，市场对中国电解铝超产及印尼电解铝产能放量的担忧可能已过度体现 [1] - 考虑到供给扰动和需求改善迹象，2026年及2027年上半年铝价仍然可期，2027年下半年后铝价仍具备每吨3000美元的成本曲线和激励价格支撑 [1] - 铝行业作为中国优势产业，其投资价值值得持续关注 [1] - 瑞银指出，市场对铝行业供给过剩的担忧被显著夸大，当前股价已充分甚至过度反映了悲观预期 [1] 公司投资价值与股东回报 - 瑞银维持对中国宏桥的"买入"评级，核心依据是其预测股息率极具吸引力 [1] - 瑞银预测中国宏桥2026年和2027年的股息率分别高达10.7%和11.5% [1] - 公司凭借60-65%的稳定派息率以及持续的股票回购，为股东提供丰厚的现金回报 [1]