报告行业投资评级 - 行业评级为看好，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 煤炭行业交易逻辑从涨业绩转变为提估值，主要因供给弹性收缩、长协机制助力及收益率下行红利风格占优 [13][18][24][32] - 24H2以来煤炭板块回调明显，源于基本面供强需弱致煤价走弱，以及风格上风险偏好抬升、红利缩圈 [39][42] - 虽需求走弱有担忧，但煤价下降二阶导收窄，利空因素钝化，短期供需预期边际改善 [48][53][58][64] - 动力煤中长期电煤供需盈余有望缩减，煤价在中枢附近波动且成本支撑坚实 [74][76] - 焦煤中期供需宽松，短期关注底部修复机会，关注内需政策刺激下焦煤进攻性 [83][86][90] - 选股可关注防御龙头高股息属性，以及转型成长型个股新集能源和电投能源 [97][101] 各目录总结 煤炭行业主要投资什么 - 煤炭行业交易逻辑从涨业绩到提估值，通过复盘煤炭板块历史，不同阶段受公共卫生事件、政策、经济增速、金融危机等因素影响，煤价、板块指数、估值等表现各异 [13][14] 为何板块从涨业绩到涨估值 - 供给弹性收缩，ROE稳定性有望拉长，新增煤炭投产周期长、审批复杂，资本开支增长后受限，近年原煤产量增加近半数靠核增，供给增速回落使煤价稳定性增强 [18][19][22] - 长协机制助力业绩稳定性进一步拉长，动力煤长协机制保障盈利预期稳定，长协煤价波动小，长协比例高的公司ROE更稳定、抵御风险能力更强 [24][27][28] - 收益率下行，红利风格占优，十年期国债收益率下滑，煤炭板块股息率位于32个行业之首，美日经济增速放缓时高股息组合跑赢大盘 [32][35] 为何24H2以来煤炭板块回调明显 - 基本面供强需弱致煤价走弱，电价下调压制煤电产业链利润，暖冬、山西复产和高库存抑制煤炭和电企议价权 [39] - 风格上风险偏好抬升、红利缩圈，年初以来科技成长板块成市场主线，风险偏好提升使长端利率抬头、红利整体回落，煤炭出现业绩和估值双杀 [42] 需求走弱，板块一定不能涨吗 - 需求走弱担忧包括用电增速回落，受产业结构升级和暖冬影响；风光对火电替代效应较强，但未来增速或放缓；关税影响煤炭需求，但旺季煤价企稳之势难逆，且煤炭防御属性较强 [48][53][58][60] - 短期煤价下降二阶导收窄，利空因素钝化，供需预期边际改善，供给端进口煤量有望收缩，需求端和库存端旺季有望助力港口煤炭库存去化 [64][66] 动力煤中长期如何展望 - 基本面电煤供需盈余有望缩减，煤价在中枢价附近波动，供给新增产能有限、进口稳定，需求火电发电量或2027年达峰，2027年后风光替代效应减弱，耗煤系数提升和化工耗煤增长使需求增速相对平稳 [74] - 煤价成本支撑坚实，国内疆煤和山西煤炭成本线支撑国内煤价，海外印尼低卡煤价格下行空间有限 [76][77] 焦煤跌跌不休，底部投资思路 - 中期焦煤供需盈余依旧，煤价在成本线附近震荡，供给受资源稀缺和淘汰产能影响，进口受蒙煤运力和监管库影响，需求受地产基建和钢铁平控约束 [83] - 短期关注底部修复机会，基本面主焦价格跌幅有限，若需求刺激下游采购刚需释放可支撑价格反弹；估值上焦煤标的PB处于历史低位，可关注Q2煤价低位修复行情 [86][87] - 关注内需政策刺激下焦煤进攻性，内需政策出台首月煤炭板块通常有超额收益，若需求提振超额收益有望延续 [90][91] 煤炭板块如何选股 - 防御龙头股息率比较，煤价中期向好、长期底部支撑依旧，高股息逻辑未受挑战，目前部分高股息龙头防御属性凸显 [98] - 转型成长型个股新集能源煤炭长协比例高、煤电一体化运营业绩稳定，在建和拟建火电项目将提升估值；电投能源电解铝提供弹性、煤电贡献稳健收益，煤炭长协比例高业绩稳定 [101][102]

文章核心观点 - 煤炭板块下行风险释放触底反弹，港口、坑口现货煤价止跌企稳，后续板块基本面进一步恶化概率较小 [3] 本周行业数据表现 价格数据 - 秦皇岛港口动力煤平仓价（5500大卡周度平均值）为687元/吨，环比+1元/吨（+0.19%） [4] - 陕西榆林动力混煤坑口价格（5800大卡）周度平均值为544元/吨，环比+16元/吨（+2.98%） [4] - 澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价格（5500大卡周度平均值）为73美元/吨，环比-3.11% [4] - 欧洲天然气期货结算价（DUTCH TTF）为42欧元/兆瓦时，环比+1.04% [4] - 布伦特原油期货结算价为70.58美元/桶，环比+0.31% [4] 开工及产量数据 - 110家样本洗煤厂开工率为62.0%，环比+0.7pct，同比-5.3pct，处于5年同期低位 [5] - 247座高炉产能利用率为86.57%，环比+0.03pct，同比+3.99pct，日均铁水产量230.65万吨，环比+0.0%，同比+4.5% [5] 气温及流量数据 - 28个主要城市平均最高气温为14.57℃，处于同期低位 [5] - 三峡出库流量为7813立方米/秒，环比-0.16%，同比+14.06% [5] 库存数据 - 秦皇岛港口煤炭库存720万吨，环比-3.87%，同比+40.63%，处于同期高位 [6] - 环渤海港口煤炭库存3114.8万吨，环比-1.38%，同比+42.44% [6] - 独立焦化厂炼焦煤库存659.92万吨，环比-0.87%，样本钢厂炼焦煤库存762.28万吨，环比+0.74%，处于同期低位 [6] - 110家样本洗煤厂精煤库存222.76万吨，环比+0.16%，同比+43.39% [6]

点击注册小程序 报告摘要 查看完整报告 长协支撑较强，煤价止跌企稳 特别申明： 根据我们前两周的周报，短期低卡煤现货价格跌破长协价格后，煤炭工业协会、煤炭运销协会发布倡议 书，推动煤炭产量控制，我们认为体现出协会对于保障长协机制继续运行的态度。本周，在价格惯性下行 后，3月7日港口动力煤价格迎来了今年2月以来的首次上涨，体现出长协指导价对市场价格的有力支撑。 虽然当前港口库存的压力仍较大，但我们认为在长协机制的运行下，现货煤价后续下跌空间较为有限。 本周坑口煤价止跌企稳，欧洲天然气期货价格回落 （1）本周（3.3-3.9）秦皇岛港口动力煤平仓价（5500大卡周度平均值）为686元/吨，环比-19元/吨 （-2.70%）；（2）陕西榆林动力混煤坑口价格（5800大卡）周度平均值为528元/吨，环比-1元/吨 （-0.19%）；（3）澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价格（5500大卡周度平均值）为76美元/吨，环 比-1.38%；（4）欧洲天然气期货结算价（DUTCH TTF）为42欧元/兆瓦时，环比-6.14%；（5）布伦特原 油期货结算价为70.36美元/桶，环比-3.85%。 铁水日均产量环比回升，三峡出库流 ...