投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持”，并予以维持 [3][8] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示归母净利润为495~545亿元，同比变化-11.3%至-2.3%，按中枢520亿元计算同比-6.8%，业绩略超预期，彰显龙头风范 [1][7][8] - 2025年第四季度归母净利润约129亿元，同比实现逆市增长+2.8%，环比-10.2% [7] - 业绩稳健主要得益于煤炭业务港口长协价环比提升、电力业务售电量同比增长，以及成本下降和营业外支出低于预期 [7] - 公司正在稳步推进集团千亿资产收购，收购完成后煤炭可采储量及产量将分别增长97.7%和56.6%，发电装机增长27.8%，聚烯烃产量增长213%，一体化运营优势将显著增强 [7] - 公司2025-2027年股东回报规划承诺分红比例不低于65%，较上三年提升5个百分点，彰显积极有为态度 [7] - 大额现金收购不会影响分红，反而因大股东持股比例提升可能增强分红诉求，同时提高资金使用效率和杠杆率，从而提升ROE，打开盈利及市值增长空间 [7] - 不考虑资产注入并表，预计公司2025-2027年归母净利润分别为518亿元、537亿元、549亿元，对应2026年1月30日股价的市盈率分别为16.1倍、15.5倍、15.2倍 [8][9] 业绩与运营数据 - 2025年扣非净利润预计为472~502亿元，同比变化-21.5%至-16.5%，中枢487亿元同比-19% [1] - 2025年非经常性损益预计为利得，主要原因是冲减无需支付的支出 [1] - 2025年第四季度煤炭产量81.2百万吨，同比-1.8%，环比-5% [7] - 2025年第四季度港口长协价685元/吨，同比-1.9%，环比+2.3% [7] - 2025年第四季度售电量53.9十亿度，同比+3.7%，环比-10.4% [7] - 2025年第四季度铁路运输周转量78.9十亿吨公里，同比+2.1%，环比-3% [7] - 截至2026年1月30日，公司总市值833,087.04百万元，52周涨幅18.61% [5] 资产收购详情 - 拟通过发行股份及支付现金方式收购集团相关一揽子资产 [7] - 收购完成后，公司煤炭可采储量及产量将分别达到345亿吨和5.12亿吨 [7] - 收购完成后，发电装机将达到60991MW [7] - 收购完成后，聚烯烃产量将达到188万吨 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为2935.34亿元、3091.21亿元、3452.08亿元，增长率分别为-13.25%、5.31%、11.67% [9] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为518.44亿元、536.45亿元、548.62亿元，增长率分别为-11.64%、3.47%、2.27% [9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.61元、2.70元、2.76元 [9]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持”，并予以维持 [3][8] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示归母净利润为495~545亿元，同比变化-11.3%至-2.3%，按中枢520亿元计算同比-6.8%，业绩略超预期，彰显龙头风范 [1][7][8] - 公司业绩在行业逆势中保持稳健，2025年第四季度归母净利润129亿元，同比实现+2.8%的增长，环比仅-10.2% [7] - 公司正在稳步推进集团千亿资产收购，收购完成后将显著增强一体化运营优势，煤炭可采储量及产量将分别增长97.7%和56.6%，发电装机增长27.8%，聚烯烃产量增长213% [7] - 公司2025-2027年股东回报规划承诺分红比例不低于65%，较上三年继续提升5个百分点，彰显积极有为态度 [7] - 集团资产注入有利于增强公司煤电化运一体化能力，打造全球领先的综合能源上市公司，中长期有望增厚公司每股收益 [7][8] 业绩与运营分析 - **2025年业绩概览**：2025年归母净利润中枢520亿元，同比-6.8%；扣非净利润中枢487亿元，同比-19%；非经常性损益预计为利得，主要源于冲减无需支付的支出 [1] - **2025年第四季度分业务表现**： - 煤炭：产量81.2百万吨，同比-1.8%，环比-5%；港口长协价685元/吨，同比-1.9%，环比+2.3% [7] - 电力：售电量53.9十亿度，同比+3.7%，环比-10.4% [7] - 铁路：运输周转量78.9十亿吨公里，同比+2.1%，环比-3% [7] - **业绩超预期原因**：主要因成本下降及营业外支出低于预期 [7] 资产收购与增长前景 - **收购详情**：公司拟通过发行股份及支付现金方式购买集团相关一揽子资产 [7] - **收购后影响**： - 煤炭可采储量及产量将分别达到345亿吨和5.12亿吨 [7] - 发电装机将达到60991兆瓦 [7] - 聚烯烃产量将达到188万吨 [7] - **财务与股东影响**：大额现金收购不会影响分红，反而因大股东持股比例提升可能增强分红诉求，同时提高资金使用效率、增加杠杆从而提升净资产收益率，打开盈利及市值增长空间 [7] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：不考虑资产注入并表，预计公司2025-2027年归母净利润分别为518亿元、537亿元、549亿元 [8] - **每股收益预测**：2025-2027年每股收益分别为2.61元、2.70元、2.76元 [9] - **估值水平**：以2026年1月30日股价计算，对应2025-2027年市盈率分别为16.1倍、15.5倍、15.2倍 [8] - **基本数据**：总市值833,087.04百万元，流通市值691,469.22百万元，52周涨幅18.61% [5]

收购方案概述 - 公司计划通过发行股份及支付现金方式收购集团持有的煤炭、坑口煤电、煤制油煤制气煤化工等相关资产并募集配套资金 [1] - 具体收购资产包括国源电力、化工公司、新疆能源等十余家公司的股权 [1] - 公司A股股票自8月4日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日 [1] 收购背景与目的 - 此次收购旨在解决自2005年5月起集团与公司存在的同业竞争问题，并分别于2018年3月和2023年4月签署补充协议 [2] - 收购可提高上市公司质量，推动优质资源向上市公司汇聚，打造全球领先的以煤炭为基础的综合能源上市公司 [2] - 收购将根本性解决集团与公司的同业竞争问题，大幅减少关联交易 [3] 收购资产规模与质量 - 收购资产基本为优质高效资产，主要资产对应2022、2023年利润率约16%左右 [2] - 除中国神华和宁煤外，集团主要业务板块均在本次拟收购交易范围内，收购完成后集团绝大部分资产将实现整体上市 [2] - 拟收购资产规模包括煤炭产量2.3亿吨、发电量4640亿千瓦时、煤化工产品1600万吨左右 [2] 收购对公司经营的影响 - 收购将很大程度上增加煤炭等资源的储量，增强能源保供能力 [3] - 收购将巩固和提升公司煤电化运一体化运行的能力和效率 [3] - 收购将大幅增强和优化公司的经营状况、盈利能力和现金流水平 [3] 收购对分红与盈利的影响 - 收购方案考虑发行股份以及支付现金、同步于A股募集配套资金形式，分红仍然有保障 [2] - 本次收购大概率不会影响公司现金分红能力，仍然有望超额兑现65%的分红承诺 [4] - 收购集团资产中长期有望增厚公司EPS，预计公司2025-2027年归母净利润分别为513亿元、530亿元、551亿元 [4] 公司其他业务进展 - 公司25Q1取得新街一井、二井项目开工备案批复，在建项目稳步推进 [4] - 公司电力业务新投运火电装机有望以量补价 [4] - 公司作为领军能源央企分红态度积极，彰显长期投资价值 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级 [1][4] 报告的核心观点 - 煤炭行业增产空间有限，供需转向紧平衡，对动力煤未来偏强震荡价格走势形成支撑 [4] - 公司煤电化运一体化布局，抵御行业周期性波动，强化企业抗风险能力，熨平业绩周期波动 [4] - 公司资源禀赋优势凸显，高长协保持业绩稳定，预计未来产能将进一步扩张 [4] - 公司现金流充裕，铸就央企高分红典范，预计 2025 年将继续维持高比例分红 [4] - 持续看好公司盈利能力，预计 2025 - 2027 年公司主营业务收入和归母净利润有相应表现，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、煤炭企业中流砥柱，稳健业绩立潮头 - 背靠国家能源集团，是煤电化运一体化央企，拥有优质矿区和多板块布局，总市值突破 7000 亿元，排名居前 [11] - 以煤炭采掘为起点，布局一体化产业链，煤炭、发电和铁路分部贡献主要营收和利润，各分部盈利能力有差异 [17][18] - 经营业绩稳健，整体呈上升趋势，重视成本控制，费用管控能力较强，分红率保持相对稳定且呈上升趋势 [23][25][31] 二、煤炭行业：供需结构持续调整，缺口缩小有望转向紧平衡 - 供给端新批产能增量有限，供给逐渐呈现刚性，煤炭产量增产动能不足，增速放缓，进口量或已达峰值，预计 2025 年稍有回落 [33][44][53] - 需求端电煤发挥兜底保障作用，用电需求稳步增长，煤电装机规模扩大，动力煤供需转向紧平衡，价格趋势长期向好 [61][72][77] 三、资源禀赋优势凸显，产能规模庞大且增量可期 - 煤矿资源储量丰富，分布集中，品质优异，产销数据稳居国内首位，生产经营稳定性强，可采年限长 [80][83][86] - 待注入资产众多叠加新获探矿权，产能进一步扩张可期，高长协保障业绩稳定，平抑周期波动 [88][94][95] 四、煤电化运一体化布局，强化业绩韧性 - 电力新增装机贡献增量，煤电联营锁定产业链利润，火电行业景气度触底反弹，公司电力业务持续布局，推进煤电清洁发展，采用煤电联营模式 [100][109][132] - 路港航业务稳中有进，紧密服务一体化运营，运输网络高效协同，煤电路港航协同，积极拓宽外部客户 [142][144][151] - 煤化工项目持续拓展，新产能预计带动业绩新增长，营收整体呈上升趋势，在建项目有序推进 [152][156][158] 五、现金流充裕，铸就煤炭央企持续高分红典范 - 积极响应政策引导，分红比例稳中有升，分红率稳定且处于行业领先地位 [159] - 资产负债率较低，短期偿债压力小，远低于行业平均，流动比率位列行业头部 [163][170] - 现金充裕且稳定性强，保障高分红可持续，经营性现金流维持高水平 [171] 六、盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司自产煤销量、外购煤销量、煤炭销售均价有相应变化 [175][176] - 预计 2025 - 2026 年发电分部新增装机，售电量和电价有相应表现 [177] - 合并抵消后公司 2025 - 2027 年主营业务收入和归母净利润有相应增长，对应 EPS 和 P/E 有相应数值 [178]