开源证券近日发布煤炭行业周报：动力煤价格小跌，截至12月12日，秦港Q5500动力煤平仓价为753元/ 吨，环比下降38元/吨，广州港价格为815元/吨，目前已经完成我们提示的煤电盈利均分的750元价格目 标。炼焦煤方面，截至12月12日，京唐港主焦煤报价1630元/吨，从七月初的1230元的底部反弹；焦煤 期货反弹更为明显，从6月初的719元反弹至当前的1017元，累计涨幅达到41.5%；炼焦煤价格随着动力 煤价格的波动而波动，在2.4倍比值有非常明显的规律。 以下为研究报告摘要： 本周要闻回顾：煤价合理才是常态，稳煤价逻辑依旧 动力煤方面：动力煤价格小跌，截至12月12日，秦港Q5500动力煤平仓价为753元/吨，环比下降38元/ 吨，广州港价格为815元/吨，目前已经完成我们提示的煤电盈利均分的750元价格目标。煤价于最近几 周虽持续走低，但放眼长线，预计未来也将逐步恢复至我们预计的第四目标价格区间，即800-860区 间。另外，虽然近期动力煤价有所回调，但整体上涨趋势不变，价格仍主要受到供给持续收紧和需求继 续放量的双重影响。其中供给收缩是自7月严查超产行动的延续，叠加11月中央安全生产考核巡查推 进 ...

文章核心观点 - 开源证券认为动力煤与炼焦煤价格已处于拐点右侧，供需基本面改善支撑价格上行，煤炭板块具备周期弹性与稳健红利的双重投资逻辑，当前是布局时点 [2][3][4] 动力煤市场情况与展望 - 截至12月5日，秦港Q5500动力煤平仓价为785元/吨，环比下降31元/吨，广州港价格为825元/吨 [1][2] - 当前价格已完成煤电盈利均分的750元价格目标，预计未来将逐步恢复至第四目标价格区间800-860元 [2] - 价格整体上涨趋势不变，主要受供给持续收紧和需求继续放量的双重影响 [2] - 供给收缩是自7月严查超产行动的延续，叠加11月中央安全生产考核巡查推进，产能释放进一步受限 [2] - 需求上升是由于能源进入需求旺季，北方多地因寒潮提前供暖，工业生产进入年底冲刺阶段，工厂煤炭需求大幅增长 [2] 炼焦煤市场情况与展望 - 截至12月5日，京唐港主焦煤报价1630元/吨，从七月初的1230元底部反弹 [1][2] - 焦煤期货反弹更为明显，从6月初的719元反弹至当前的1140元，累计涨幅达到58.6% [1][2] - 炼焦煤价格随动力煤价格波动，与秦港动力煤现货比值存在2.4倍的明显规律 [2][3] 动力煤价格分析框架 - 动力煤属于政策煤种，价格上行将经历四个过程：修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线 [3] - 现货修复至长协价格（央企长协670元和地方长协700元）之上，是大宗商品双轨制下的必选结果 [3] - 达到煤和火电企业盈利均分位置（测算2025年为750元左右）是政策修复煤价目标的理想结果 [3] - 理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，预测顶部极值为电厂报表盈亏平衡线860元，区间为800-860元 [3] 炼焦煤价格分析框架 - 炼焦煤属于市场化煤种，价格更多由供需基本面决定 [3] - 其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤现货比值为2.4倍 [3] - 与动力煤四个目标对应的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元 [3] - 焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水 [3] 投资逻辑：周期与红利双驱动 - 周期弹性逻辑：当前动力煤和炼焦煤价格仍处历史低位，为反弹提供空间 [4] - 供给端“查超产”政策推动产量收缩，需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性 [4] - 动力煤有长协机制修复和“煤电盈利均分”逻辑支撑 [4] - 炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现更大价格弹性 [4] - 稳健红利逻辑：多数煤企保持高分红意愿，中报有6家上市煤企发布中期分红方案（中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源） [4] - 资本市场在不确定性环境下，煤炭板块具备周期与红利双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，是布局时点 [4] 投资建议：四条主线布局 - 主线一（周期逻辑）：动力煤的晋控煤业、兖矿能源，冶金煤的平煤股份、淮北矿业、潞安环能 [4] - 主线二（红利逻辑）：中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业 [4] - 主线三（多元化铝弹性）：神火股份、电投能源 [4] - 主线四（成长逻辑）：新集能源、广汇能源 [4]

股价表现 - 煤炭股延续近期涨势，兖矿能源上涨4.18%至11.47港元，兖煤澳大利亚上涨2.5%至28.7港元，中煤能源上涨2.41%至11.06港元，中国神华上涨2.29%至41.08港元 [1] 动力煤价格 - 截至10月17日，秦港Q5500动力煤平仓价为748元/吨，环比上涨43元/吨，涨幅6.1% [1] - 其他港口价格指标已达到750元，接近煤电盈利均分的价格，静待价格上穿至800-860元区间 [1] 行业需求 - 电煤消费有望受益于供暖季开启，叠加非电煤旺季，价格有望持续上升趋势 [1] - 行业基本面受到供给和需求端的双重好转，煤价涨幅持续超预期 [1] 市场吸引力 - 贸易冲突再起可能加剧市场风格切换，防守型的红利属性及基本面有明显拐点的煤炭行业对市场吸引力大幅度提升 [1]

煤炭股价格表现 - 兖矿能源股价上涨4.18%至11.47港元 [1] - 兖煤澳大利亚股价上涨2.5%至28.7港元 [1] - 中煤能源股价上涨2.41%至11.06港元 [1] - 中国神华股价上涨2.29%至41.08港元 [1] 动力煤价格走势 - 秦港Q5500动力煤平仓价为748元/吨 环比上涨43元/吨 涨幅6.1% [1] - 其他港口价格指标达到750元 接近煤电盈利均分价格 [1] - 预计价格有望上穿至800-860元区间 [1] 行业需求与价格驱动因素 - 电煤消费受益于供暖季开启 [1] - 非电煤处于旺季 价格有望持续上升趋势 [1] - 行业基本面受供给和需求端双重好转推动 煤价涨幅持续超预期 [1] 市场吸引力分析 - 贸易冲突再起可能加剧市场风格切换 [1] - 煤炭行业具备防守型红利属性 [1] - 行业处于低位且基本面出现明显拐点 对市场吸引力大幅提升 [1]