指数表现 - 中证A500指数(000510)上涨0.24%，成分股东山精密(002384)上涨8.17%，TCL中环(002129)上涨6.62%，胜宏科技(300476)上涨6.32%，信立泰(002294)上涨6.06%，小商品城(600415)上涨5.73% [2] - 中证A500ETF指数基金(159215)上涨0.38%，最新价报1.04元，近1周累计上涨0.78% [2] 流动性及规模 - 中证A500ETF指数基金盘中换手0.09%，成交144.08万元，近1月日均成交7896.65万元 [2] - 中证A500ETF指数基金最新规模达16.42亿元 [2] - 杠杆资金持续布局，连续3天获净买入，最高单日净买入12.94万元，最新融资余额达12.94万元 [2] 收益能力 - 中证A500ETF指数基金自成立以来最高单月回报为3.52%，最长连涨月数为2个月，最长连涨涨幅为5.29%，上涨月份平均收益率为2.61%，月盈利概率为79.63%，历史持有3个月盈利概率为100.00% [3] - 最大回撤8.01%，相对基准回撤0.31%，回撤后修复天数为35天 [3] 费率及跟踪精度 - 管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中最低 [3] - 近2月跟踪误差为0.030%，在可比基金中跟踪精度最高 [3] 指数构成 - 中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本 [3] - 前十大权重股合计占比20.67%，包括贵州茅台(600519)、宁德时代(300750)、中国平安(601318)、招商银行(600036)、兴业银行(601166)、长江电力(600900)、美的集团(000333)、紫金矿业(601899)、比亚迪(002594)、东方财富(300059) [4] 权重股表现 - 贵州茅台涨0.35%权重0.38%，宁德时代涨0.24%权重0.29%，中国平安跌0.04%权重0.22%，招商银行涨0.09%权重0.21%，美的集团涨0.41%权重0.16%，比亚迪涨1.29%权重0.14%，长江电力跌0.56%权重0.13%，东方财富涨0.30%权重0.13%，兴业银行涨0.29%权重0.12%，紫金矿业涨0.05%权重0.12% [6]

市场风格 - 市场风格转向中小盘反弹 大盘勉强下跌但跌幅很小 调整后指数大概率延续震荡上行趋势 [1] - 短期波动由市场风格切换导致 银行板块回调因前期累积涨幅较大 [1] 板块走势 PCB板块 - 进入横盘震荡区间 连续回调6天 成交量明显萎缩 短期继续上冲可能性较小 [1] CPU板块 - 龙头板块业绩大幅超出预期 昨日拉升后出现阳线 但今日走势不佳 冲高回落 [1] 人形机器人板块 - 高位震荡较长时间后开始反弹 成交量变化 部分龙头板块涨停 可能沿当前趋势震荡上行 [2] 光伏板块 - 处于底部反转阶段 部分公司早盘表现不错 [1] 其他关注方向 - 系统与芯片大方向 稀土矿相关内容 英伟达芯片出口对相关板块的影响 [1] 板块对比 - PCB和CPU板块进入高位震荡调整阶段 人形机器人板块可能进入上行反弹阶段 [2]

银行板块市场表现 - 银行板块年内市值上涨超2万亿元，成为A股市场"领头羊"，本土"银伟达"崛起引发市场热议[1] - 中证银行指数过去一年累计上涨36%，银行ETF年内涨幅超19%，显著跑赢沪深300和上证指数[2] - 部分银行股价涨幅已超40%，积累了相当获利盘[4] 银行股上涨驱动因素 - 政策驱动的险资配置、机构避险需求追求的高股息及估值修复预期形成三重共振[2] - 银行板块当前PB仅0.7倍，处于近十年39%分位水平，4%股息率相比10年期国债1.6%收益率具有吸引力[2] - 险资配置银行股比例仅8.4%，远低于30%-40%政策上限，每增加1个百分点配置可带来约3500亿增量资金[2] 市场分歧与风险信号 - 银行板块连续三个交易日回调，部分追高资金被套牢[3] - 中国人寿计划清仓式减持杭州银行0.70%股份，被市场解读为对银行股估值过高的警示信号[3] - 四大行平均股息率降至3.85%，逼近近十年低位区间，银行经营面临息差低于坏账率的严峻挑战[4] 资金流向变化 - 科技龙头股集体爆发，新易盛20cm涨停创历史新高，中际旭创大涨16%，显示资金正增配科技等成长方向[4] - 机构与险资进行仓位再平衡，资金从银行板块流向科技领域[4] 市场风格切换可能性 - 银行板块作为年内最强"鲸鱼"，其高位震荡与核心推动力松动可能预示市场风格转换[5] - 尽管仍有低估值和潜在增量资金支撑，但短期过热、险资减持、盈利承压及资金分流迹象日益明显[5] - 长期来看，代表产业升级方向的科技突破和内需结构优化领域可能成为A股新"脊梁"[5]

核心观点 - A股市场存在主动基金与指数基金轮动的现象，当前阶段主动基金有望开启新一轮跑赢周期 [3][6][29] - 历史上共出现5次明显的指数基金跑赢主动基金的阶段，最近一次（2022-2024年）持续时间最长（3-4年） [8][13] - 轮动原因包括市场风格切换、资金流入、基本面变化及估值回归规律 [22][24][26][28] 指数基金跑赢主动基金的现象 - **牛市阶段**：2007年、2009年、2015年牛市期间指数基金跑赢，因牛市不看基本面且指数满仓，跑赢时间通常不超过1年 [10] - **大盘价值风格主导**：2016-2018年及2022-2024年沪深300（偏大盘价值）跑赢主动基金，但创业板指（偏成长）未跑赢 [11][15][16] - **港股相似性**：2019-2021年主动跑赢，2021-2024年指数跑赢，2025年主动基金再次跑赢 [18][19] 轮动原因分析 - **估值与拥挤度**：主动基金持仓股票涨多后易抱团瓦解，导致阶段性跑输 [22][23] - **资金流入**：国内ETF规模从0到1万亿用16年，1万亿到2万亿用3年，2万亿到4万亿仅用几个月（截至2025年7月4日规模达4.32万亿元），资金持续流入强化指数表现 [24] - **基本面与经济周期**：经济上行期主动基金易选到成长超预期个股，下行期成长股受压（如2022-2024年美联储加息压制成长股估值） [26] - **风格切换**：主动基金偏成长风格，沪深300等宽基偏大盘价值风格，风格切换影响相对表现 [28] 后市展望 - **调整充分性**：2019-2021年主动跑赢与2022-2024年指数跑赢周期长度相近，2025年主动基金跑赢趋势初现 [30][32][33] - **政策支持**：2024年5月《推动公募基金高质量发展行动方案》侧重支持主动基金发展 [34] - **成长风格复苏**：2025年成长风格（如港股、人工智能、机器人、创新药）结构性机会增多，利好主动基金 [35][36][42] - **长期预测**：量化基金或成新周期亮点，主动基金长期跑赢概率大，指数基金投资体验将持续优化 [41]

政策影响 - 财政部发布通知要求国有商业保险公司建立三年以上长周期考核制度 旨在消除短期波动对险资投资决策的影响 保证持股周期稳定健康 [1] - 长周期考核机制强化保险资金耐心资本属性 未来可为集成电路 机器人 先进制造等新质生产力领域提供更稳定资金支持 [1] - 外围对墨西哥和欧盟征收30%关税 此举可能针对与我们有转出口贸易的国家 形成侧面围堵 尽管直接出口关税为10% 但存在消耗意图 [1] 行业动态 - 外卖行业竞争进入白热化阶段 补贴力度加大直接利好高频次低客单消费如咖啡 茶饮 外卖茶饮龙头及上游原材料供应商有望受益 [2] 市场表现 - 上周五市场冲高回落 银行板块主导下午回调 量能充足但未能形成持续赚钱效应 需观察下周资金是否从大金融流向其他题材 [2] - 上证指数突破3500点 但中小创仍处低位 未跌破趋势线前市场整体保持强势 需关注中小创能否突破压力位以实现良性轮动 [2]

报告核心观点 - 宏观流动性宽松和量化资金活跃并非小盘占优本质原因，仅基于交易拥挤度难起到择时效果 [1] - 近期小盘占优或源于散户资金相较机构更大规模入市，本轮小盘行情背后是924以来市场风偏迅速修复但基本面未跟上 [1] - 大盘风格整体回归需待基本面拐点出现、机构资金重返增量，下半年契机是AI产业周期确认景气向上，或宏观政策超预期加码 [1] 对小盘风格的三个理解误区 误区一：宏观流动性宽松有利于小盘 - 部分投资者认为AH股小盘风格占优源于流动性充裕宏观环境，但回顾历史，宏观流动性宽松背景下两地市场大、小盘风格均有占优情况 [3][7] - 港股方面，HIBOR利率走势与港股小盘超额收益走势时常背离，如07 - 08年、23 - 24年期间HIBOR利率走低而小盘仍持续跑输 [7] - A股方面，名义利率下行期间，小盘股在15 - 16年跑赢大盘，18 - 20年跑输大盘；剩余流动性指标上行期间，大、小盘风格同样轮番占优，如18年与21年 [7] 误区二：量化私募入市导致小盘占优 - 部分投资者将过去数年小盘股占优行情归因于量化私募资金大量入市，但近些年私募资金入市规模没想象中大 [3][16] - 截至7/11，各类量化私募产品存续数量约22720只，较2024年末22855只小幅回落；截至今年5月，中国私募证券投资基金规模约5.5万亿元，较1月增长5.8%，与公募股票型 + 混合型基金同期约4.2%的规模增幅大致持平，低于同期中证2000指数9.5%的涨幅 [16] - 量化私募在权益市场中更偏向于超额收益的“发现者”而非“创造者”，应是小盘占优格局推动量化私募资金活跃，而非反之 [16] 误区三：交易拥挤度对小盘择时有效 - 部分投资者认为交易过热时小盘股存在较大回撤风险，但借鉴历史，无论从大小盘股相对换手率还是相对估值看，交易热度高时小盘风格仍有延续强势可能 [3][18] - 港股于12 - 13年、A股于10 - 11年和15 - 16年，小盘相对大盘PE滚动5年分位数较高，后市小盘仍有超额收益；港股于20年、A股于13年和21 - 22年，小盘相对大盘换手率处于历史高位，后市小盘仍阶段性跑赢大盘 [18] 本次小盘风格占优原因 - 宏观流动性、量化私募等是间接原因，小盘持续占优或因散户资金入市及其非理性交易行为 [21] - 港股方面，南向资金中散户部分与恒生港股通小盘指数较大盘的超额收益呈正相关，如24Q4散户资金大幅流入接近1900亿元，小盘指数跑赢大盘指数5个百分点；25Q1机构成南向流入主力，小盘跑输大盘9个百分点 [3][21] - A股方面，散户资金入市规模与小盘指数相较大盘的相对收益呈正相关，如13 - 15年散户大幅入市，同期A股小盘指数跑赢大盘34个百分点；19 - 21年公募基金募集发行规模空前，同期A股小盘指数跑输大盘15个百分点 [21] 大小盘风格切换条件 - AH股大小盘盈利相对趋势或是风格切换领先指标，微观盈利分化趋势是风格切换决定性变量，大盘风格长期全面占优需等待景气趋势反转确认 [24] - 当宏观政策背景或产业趋势出现突破性拐点时，擅长基本面投资的机构资金成为增量主力，推动市场重回大盘占优行情，如19 - 21年国内宏观政策积极，新能源产业爆发，A股大盘风格相对占优 [3][27] - 当前产业景气趋势带动的大盘行情已在年初港股有所体现，AI浪潮下港股大盘风格占优，未来AI浪潮产业周期向上趋势进一步确认，有望推动港股科技龙头重新跑赢市场 [3][27]

涨停股分析 - 7月2日A股涨停股共60只，重点关注连板和首板中的硬核逻辑标的 [3] - 诚邦股份5连板，一季度净利润同比暴增202%，但需关注园林景观行业政策影响及下半年地方政府项目落地情况 [3] - 巨力索具涨停与海洋经济政策相关，公司在深海系泊系统技术国际领先，海南子公司布局海上风电 [3] 行业动态 - 光伏板块因头部企业集体减产30%引发涨停，行业集中度提升，福莱特1.6mm光伏玻璃已量产且良率稳定 [3] - 科技领域国产替代趋势下，康达新材收购中科华微切入高可靠集成电路领域，形成风电材料+半导体双轮驱动 [4] - 消费升级方向中，保龄宝因功能糖新品HMOs投产涨停，该产品在母婴市场需求潜力大 [4] 公司基本面 - 福莱特作为光伏玻璃龙头，下半年需求回暖可能带来较大业绩弹性，需警惕行业技术迭代风险 [3] - 康达新材跨界收购需观察技术团队整合及订单落地情况 [4] - 保龄宝的股价走势取决于未来几个月销售旺季的终端动销数据 [4] 市场风格 - 资金从纯题材炒作转向业绩支撑板块，新能源、科技、消费升级等政策支持明确的行业受青睐 [4] - 短期涨幅过大且无业绩支撑的个股存在追高风险 [4]

美股2025年上半年走势 - 美国股市2025年上半年走势波动剧烈 创下历史新高后多重不确定性因素为下半年行情蒙上阴影 [1] - 标普500指数年内仍维持5%以上涨幅 但4月因特朗普政府"关税风暴"引发市场恐慌 [1] - 当前投资者关注六大关键变量 这些因素或将决定美股能否守住当前高位 [1] 关税政策影响 - 7月9日为关键时间节点 美国与多国贸易谈判结果可能引发新一轮市场波动 [2] - 高盛测算显示已落地政策推动美国实际关税税率从年初3%攀升至13% 可能持续推高通胀压力并侵蚀企业利润 [2] - 标普500成分股二季度盈利预计增长5.9% 投资者将密切关注企业如何消化关税成本 [2] 美联储政策路径 - 鲍威尔将关税引发的通胀风险列为延缓降息的重要考量 但利率期货市场仍押注年底前三次降息 [3] - 特朗普政府酝酿2026年美联储主席任期届满前更换人选 可能加剧市场波动 [3] - 6月非农就业报告将成为关键指标 劳动力市场转弱信号可能改变降息预期 [3] 科技股表现 - 标普500科技板块二季度以15%涨幅领跑 七大科技巨头贡献指数近四成涨幅 [4] - 标普500等权重指数同期仅上涨4% 显示多数个股未跟上头部公司步伐 [4] - 市场若要延续升势 需要看到更广泛的参与度 [4] 估值压力 - 标普500指数前瞻市盈率升至22.2倍 远超15.8倍的长期均值 [7] - 当前预计标普成分股2026年利润增长14% 这一增速能否兑现将成为估值支撑关键 [7] - 10年期美债收益率走向至关重要 若财政刺激法案引发赤字担忧导致收益率飙升 股市估值将承受重压 [7] 美国资产吸引力 - 特朗普4月关税风暴动摇全球投资者对美国资产信心 美元指数跌至三年低位 [8] - 美股年内表现落后于全球其他主要市场 非美股市相对低廉估值优势促使资金重新评估区域配置策略 [8] 地缘政治风险 - 中东局势反复曾引发油价短暂冲高 若冲突升级导致原油供给受阻 油价突破100美元/桶可能引发连锁反应 [9] - 历史数据显示地缘危机对美股长期回报影响有限 但短期波动加剧仍不可避免 [9]

市场结构性分化分析 - 上半年A股港股市场呈现"一半是海水一半是火焰"的极致分化行情，泛科技、创新药、新消费等优质个股创新高，传统经济板块表现萎靡 [1][5][6] - 分化的核心驱动力来自宏观经济转型和科技创新突破，中国创新从量变到质变，进入全球科技前沿领域 [7] - 创新药行业通过BD实现自我循环，从毁灭价值转向创造价值，泛科技领域如DeepSeek等AI模型突破获得全球认可 [7][8] 行情驱动因素演变 - 上半年由AI、机器人、创新药引领的"贝塔"类行情接近尾声，未来将转向"阿尔法"驱动的个股分化行情 [14] - 中国经济从"数量型"向"质量型"转型，行业内部同质化减弱，真正具备竞争力的企业将脱颖而出 [14] - 港股因市场化程度高、估值低、全球联通性强，在全球配置再平衡中更受益 [8][13] 创新药行业前景 - 中国创新药经历十年发展进入收获期，临床数据、BD规模和产品获批显示国际竞争力提升 [23] - 医药政策出现十年最大转暖，集采规则改变和商保推进将改善行业环境 [24] - 创新药估值仍低于合理水平，多数公司存在明显低估，行情远未结束 [26] - 未来需甄别真正具备创新能力的龙头企业，而非"搭便车"企业 [27] 投资策略展望 - 下半年市场可能呈现整体抬升但结构分化格局，优质权益资产将继续吸引资金流入 [15] - 科技创新板块将出现内部分化，同时新能源和传统消费龙头存在均值回归机会 [18][19] - 需平衡涨幅较大标的与落后行业中的反转机会，注重风险收益比比较 [20] - 关税战冲击显示中国资产韧性，4月市场快速收复失地验证下行风险有限 [10][11]

大盘指数表现 - 上证指数收盘上涨0.21%，银行板块拉升对指数稳定起到关键作用 [1] - 银行、白酒、保险三大行业总市值超20万亿元，占上证指数权重超40% [1] - 大盘指数走势由权重行业决定而非技术指标，年内新高仅差10点 [3][5] 行业轮动与市场结构 - 证券、白酒、地产、保险任一行业回暖即可推动上证指数创新高 [3] - 银行与白酒、证券板块呈现轮动上涨特征，指数呈现震荡向上趋势 [3] - 高端消费领域（如20万元以上新能源汽车、高端手机）存在被低估的投资机会 [5] 市场参与者行为 - 散户持仓集中于非成分股，与指数涨跌关联性较弱 [3] - 多数投资者偏好中小盘股票，但面临业绩预披露期的踏空风险 [5] - 银行贵宾业务（600万元以上存款）对银行业绩贡献存在认知偏差 [7] 指数编制与投资逻辑 - 指数持续上涨缺乏回调逻辑支撑，白酒板块走势为关键观察指标 [3] - 跑赢指数难度大，部分投资者通过重仓指数获得收益 [5] - 财富认知差异导致投资者难以把握股市中的财富游戏规则 [7]