投资评级与核心观点 - 报告对建投能源维持“增持”评级 [1][7] - 核心观点：煤价大幅回落驱动火电盈利修复，参股公司贡献增量收益，定增募资推进新项目建设，叠加市值管理与现金分红落地，公司长期价值凸显 [1] - 基于2026年1.3倍市净率估值，将目标价上调至10.13元人民币 [5][7] 第三季度及前三季度业绩表现 - 第三季度实现营收53.69亿元，同比下降4.6%，但环比增长18.3% [1] - 第三季度归母净利润为6.86亿元，同比大幅增长430%，环比增长51% [1] - 前三季度累计营收164.82亿元，同比下降3.7% [1] - 前三季度归母净利润15.83亿元，同比大幅增长232% [1] - 前三季度扣非净利润15.47亿元，同比增长315% [1] 业务运营与成本分析 - 前三季度控股发电企业完成发电量390亿千瓦时，上网电量362亿千瓦时，均同比下降3.4% [2] - 发电量下降主要因发电机组平均利用小时数同比减少188小时至3,163小时 [2] - 第三季度供热量同比增长19.6%至151.26万吉焦，工业供热业务表现亮眼 [2] - 成本端显著改善，前三季度平均综合标煤单价为690.87元/吨，同比下降16.5% [2] - 平均上网结算电价（含税）为435.22元/兆瓦时，同比微降0.6% [2] - 参股公司受益于煤价下降，带动投资收益增长83%至4.09亿元 [2] 资本运作与股东回报 - 公司推进向特定对象发行股票事项，拟募资不超过20亿元投向西柏坡四期工程项目（2×66万千瓦煤电） [3] - 拟回购注销606.50万股限制性股票，完成后总股本将降至18.03亿股，有助于提升每股收益 [3] - 前三季度经营活动现金流净额达36.73亿元，同比大幅增长75% [4] - 公司制定市值管理制度，明确以提升投资价值和股东回报为核心 [4] - 2025年前三季度拟派发现金股利0.1元/股（含税），合计派现1.80亿元 [4] - 预计2025-2026年每股股息（DPS）有望同比大幅增长 [4] 盈利预测与估值调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至20.76亿元、21.79亿元、24.14亿元，上调幅度分别为25%、13%、22% [5] - 对应三年复合增速为66% [5] - 上调后2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.15元、1.20元、1.33元 [5] - 上调后2025-2027年每股净资产（BPS）预测分别为6.79元、7.79元、8.54元 [5] - 上调盈利预测主要基于电价好于预期、煤价低于预期及投资收益好于预期 [5] - 可比公司2026年市净率均值为1.22倍，鉴于公司净资产收益率（ROE）优于可比公司均值，给予2026年1.3倍市净率 [5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][19] 核心观点 - 燃料成本及财务费用同比下降推动2025年上半年归母净利润同比增长43.85%至19.09亿元 [1][6] - 煤价下降导致入厂标煤单价同比下降12.7%至936.14元/吨 [1][6] - 新能源装机容量持续增长，截至2025年上半年达1233.31万千瓦 [2][18] - 六台百万千瓦煤电机组预计2026年后陆续投产，位于长三角高负荷需求地区 [2][18] 财务表现 - 2025年上半年营业收入204.75亿元（+1.76%），第二季度营业收入100.32亿元（+5.45%） [1][6] - 2025年上半年毛利率28.26%（同比+2.04pct），净利率16.49%（同比+3.52pct） [10][14] - 财务费用率6.67%（同比-2.23pct），管理费用率4.46%（同比+0.23pct） [10] - 经营性净现金流61.49亿元（+41.59%），ROE达8.79%（同比+2.46pct） [16] 发电业务 - 2025年上半年总发电量378.48亿千瓦时（+5.48%），上网电量362.85亿千瓦时（+5.51%） [7] - 煤电发电量246.13亿千瓦时（+2.94%），风电发电量58.83亿千瓦时（+16.94%），光伏发电量38.17亿千瓦时（+28.05%） [7] - 气电发电量35.35亿千瓦时（-10.72%） [7] 项目建设 - 新增新能源装机容量114.82万千瓦，其中风电38.50万千瓦，光伏76.32万千瓦 [2][18] - 漕泾综合能源中心二期、江苏滨海三期、外高桥扩容量替代项目有序推进 [2][18] - 新疆木垒120万千瓦风电项目完成首台风机吊装 [2][18] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至30.7/34.2/35.4亿元（原预测26.9/30.1/32.6亿元） [3][19] - 预计2025-2027年EPS分别为1.09/1.22/1.26元，对应PE为13.5/12.1/11.7倍 [3][19] - 预计2025年营业收入451.40亿元（+5.6%），2026年516.98亿元（+14.5%） [4]

中标信息 - 公司中标甘肃能化庆阳2×660MW煤电项目工程间冷塔EPC工程，中标总金额为人民币2.37亿元 [1] - 中标金额占公司2024年度经审计营业收入的比重为1.82% [1] 项目详情 - 项目为新建2×660MW超超临界空冷燃煤发电机组，同步建设脱硫、脱硝、除尘装置等 [1] - 项目地点位于甘肃省庆阳市宁县 [1] 合同方信息 - 中标结果由山东鲁电国际贸易有限公司送达 [1]