首次递表失效后，圣桐特医再次向港交所递交IPO招股书。根据招股书，2024年，中国特医食品产品的渗透率仅约为3%，远低于欧美等成熟市场的40%，预 计到2029年市场规模将达到531亿元，仍有很大发展空间。圣桐特医背后有着知名乳企圣元国际的加持，不过随着短期偿债压力、研发费用占比过低等因素 凸显，或成为其IPO的关键变量。 知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪在接受北京商报记者采访时表示，"存货周转天数大幅上升，总赤字与流动负债净额高，这些财务 状况会让投资者担忧其经营稳定性和抗风险能力，降低投资意愿。在IPO审核中，监管机构也会重点关注企业财务健康状况，若认为其偿债风险过高，可能 影响审核通过，或要求其改善财务状况后再推进IPO进程"。 中国城市专家智库委员会常务副秘书长、浙大城市学院副教授林先平也认为，"短期偿债压力大对其IPO会产生负面影响。港交所审核时会重点关注企业持 续经营能力，而短期偿债压力大正是这一能力的重要隐患。港交所对新申请人需具备足够营业记录且产生净现金流入的核心要求，若无法证明上市后能改善 资金流动性，大概率遭遇估值折价或认购不足"。 短期偿债压力较大 所谓特医食品，全称为 ...

公司概况与市场地位 - 公司主营羊奶粉和特医食品，于8月31日向港交所递交上市申请[2] - 2024年，公司在中国羊奶粉市场和中国婴幼儿配方羊奶粉市场均排名第二，在中国婴儿特医食品本土品牌中排名第二[4] 业务结构与业绩表现 - 公司业务分为婴幼儿配方羊奶粉、特医食品、婴幼儿配方牛奶粉、成人及儿童奶粉、OEM及乳制品相关材料五部分[6] - 婴幼儿配方羊奶粉和特医食品是核心业务，2024年营收占比分别为58.6%和12.4%[7] - 2022年至2024年，公司营收从14.02亿元增长至17.62亿元，但净利润从2.27亿元波动至1.72亿元[9] - 2025年上半年业绩显著下滑，营收为8.06亿元，同比下降10.4%，净利润为5668.8万元，同比下降42.6%[11] - 业绩下滑主因是包装更新暂时调整发货节奏，导致婴幼儿配方奶粉出货量下降，其中婴幼儿配方羊奶粉营收同比下降18.6%[11] 盈利能力与成本分析 - 公司净利率呈持续下滑趋势，从2022年的16.2%降至2025年上半年的7.0%[14][15] - 销售及分销费用占营收比例显著攀升，从2022年的17.1%升至2025年上半年的28.9%，反映市场竞争激烈[15] - 特医食品业务毛利率稳定在75%左右，远高于羊奶粉和牛奶粉板块[20][21] 内部控制与合规问题 - 存在未为部分员工足额或完全缴纳社保及住房公积金的情况[17] - 报告期内部分附属公司劳务派遣工人数超过法定10%的上限[17] - 位于黑龙江省的若干自有物业在未取得建设工程规划许可的情况下兴建，存在被拆除或罚款的风险[17] - 2022年至2025年上半年存在员工或前员工担任经销商的情况，相关销售额最高时占总收入的3.1%[17] 特医食品业务前景与挑战 - 特医食品行业针对特殊健康状况婴儿，展现出显著的成长空间与发展潜力[19] - 公司已获批四款特医食品产品，并有15款产品处于预备注册阶段[22] - 2024年公司在中国婴儿特医食品市场排名第五，零售额为6亿元人民币，市场份额为4.5%，远低于第一名公司G的70亿元人民币和53.0%的份额[22][23] - 特医食品行业具有高门槛、长周期特点，产品从研发到获批存在不确定性[24] 研发投入与产品质量 - 公司研发投入费用不升反降，2022年至2024年研发费用分别为1991万元、841.8万元、801.4万元，占营收比重从1.4%降至0.45%[24][25][26] - 2024年3月，公司生产的特医食品被检测出质量指标与标签标示值不符，被市场监管部门通报[26] 行业竞争环境 - 羊奶粉市场容量近几年基本没有突破甚至有所萎缩，面临来自牛奶粉厂家推出的小分子蛋白奶粉的竞争蚕食[12]