投资评级与核心观点 - 报告标题将中材科技定位为“AI+风电”双击，并预测2025年业绩翻倍 [2] - 报告核心观点：中材科技2025年业绩大幅增长，主要得益于特种玻纤业务在AI服务器等高端领域的突破，以及传统玻纤与风电叶片业务的行业性回暖，公司正开启从传统到特种、从量到质的新周期 [2][4][34] 2025年业绩表现 - 公司预计2025年全年实现归母净利润15.5亿-19.5亿元，同比增长74%-119% [2] - 预计扣非净利润10.5亿-13.5亿元，同比增长174%-252% [2] - 业绩增长主要原因为玻璃纤维产品结构优化、价格同比上升，以及风电叶片产品销量同比增长 [4][24] 特种玻纤业务分析 - 特种玻纤业务依托子公司泰山玻纤，产品覆盖低介电一代/二代、低膨胀布及超低损耗低介电布全品类，并已完成国内外头部客户认证及批量供货 [8] - 公司是国内唯一、全球第三家实现低介电二代产品批量供货的供应商，拥有四条生产线 [9] - 公司是国内唯一、全球第二家能规模化生产低膨胀布的供应商，打破了国外垄断 [9] - 超低损耗低介电布已完成行业头部CCL厂商认证，实现市场导入 [9] - 特种玻纤主要应用于AI服务器、数据中心交换机等高频高速PCB，是普通电子布的升级 [10] - 2025年全球AI服务器出货量预计达246万台，同比增长24.3%，单机用布量翻倍 [12] - 全球低介电电子布市场2025年预计需求为1亿米左右，整体供不应求 [12] - 公司直接客户包括台光、生益、台燿等覆铜板厂商，其下游客户有英伟达、AMD、亚马逊、谷歌、华为等科技巨头 [12] - 公司正在筹划44.8亿元定增，募投项目包括年产3500万米低介电纤维布项目和年产2400万米超低损耗低介电纤维布项目 [13] - 2025年前三季度，公司特种玻纤销量超1400万米，截至12月13日在手订单约509.33万米 [14] - 公司已建成及在建特种纤维布产能合计3500万米，其中已建成约2400万米，市占率约20% [15] - 若新增5900万米产能顺利投产，市占率将升至30% [15] 传统业务（玻纤与风电）行业动态 - 玻璃纤维和风电叶片是公司两大核心业务，2025年收入占比超67% [17] - 中国巨石与中材科技所属泰山玻纤的产能已超越欧文斯科宁、日本电气硝子、美国佳斯迈威等海外龙头 [18] - 中国巨石产能全球第一，泰山玻纤排第二 [19] - 2024年，风电、汽车、家电等领域需求回暖，龙头公司开始盈利修复 [20] - 进入2025年，行业新增产能压力缓解，库存自8月开始下降，玻纤价格企稳 [21] - 2025年9月初，山东玻纤等公司对直接纱等产品每吨涨价5%-10%，行业竞争趋于理性 [21] - 需求结构上，高端玻纤（风电纱、特种纤维布）需求攀升并实现价格上涨，但传统建材需求依然不足 [22][23] 长期展望与公司规划 - 我国提出到2035年非化石能源消费占比达30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上（力争36亿千瓦），将带动风电叶片产业扩张 [26] - 公司2026年初推出股权激励计划，考核目标要求以2024年扣非净利润为基数，2026/2027/2028年扣非净利润复合增长率分别不低于107%/73%/62.5% [28] 财务状况与挑战 - 公司经营现金流为正，但资本支出高，自由现金流为负，是行业通病 [31] - 截至2025年9月末，公司货币资金29亿元，短期借款25亿元，长期借款93亿元，应付债券8亿元 [32] - 一年内到期的非流动负债中，包含一年内到期的长期借款约21.61亿元和应付债券约8.27亿元 [33] - 2025年末公司发行了7亿元债券，并正计划45亿元定增，但在实现自由现金流正向循环前，这些举措仅能缓解燃眉之急 [33]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司拟定增募资不超过44.8亿元，用于两个特种玻纤布项目及补充流动资金，保障项目资金落地 [2] - 下游AI应用场景高景气，公司作为特种玻纤“大满贯”，产品覆盖全品类并完成头部客户认证，扩产有望提升市占率 [3] - 公司特种玻纤竞争优势明显，预计2025-2027年归母净利润将持续增长 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.02亿元、26.08亿元、30.60亿元 [4][9] - 当前股价对应2025-2027年动态市盈率（PE）分别为29倍、23倍、20倍 [4] - 预计营业收入将从2024年的239.84亿元增长至2027年的336.54亿元，2025年预计增长25.39% [9] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的4.82%提升至2027年的13.28% [9] 募投项目详情 - 定增募资总额不超过44.8亿元，其中31.4亿元拟用于两个特种玻纤布项目建设 [2] - 项目一：在山东济宁投资18.06亿元建设年产3500万米低介电纤维布项目 [2] - 项目二：在山东泰安投资17.51亿元建设年产2400万米超低损耗低介电纤维布（Q布）项目，两大项目合计投资35.6亿元 [2] 业务与市场地位 - 2025年上半年特种纤维布实现销售895万米，产品覆盖低介电一代、二代、低膨胀布及超低损耗低介电布全品类 [3] - 低膨胀布产品打破国外垄断，成为国内唯一、全球第二家能够规模化生产的供应商 [3] - 超低损耗低介电布已率先完成行业头部覆铜板（CCL）厂商客户认证，实现市场导入及产业化供应 [3]