投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，收入与利润均实现高速增长，其中25Q1-Q3收入217亿元，同比增长29%，归母净利润14.8亿元，同比增长143% [2] - 传统玻纤行业呈现“淡季不淡”特征，库存去化趋势明确，价格底部已现，行业自发性复价有望改善盈利环境 [3] - 公司在特种玻纤领域技术领先，产品线齐全并成功导入国内外头部客户供应链，扩产项目将进一步提升市占率 [4] - 基于盈利预测，公司2025-2027年归母净利润预计分别为20.02亿元、26.08亿元、30.60亿元，对应动态PE分别为27倍、20倍、17倍，成长性可观 [5] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现收入217亿元，同比增长29%，归母净利润14.8亿元，同比增长143%，扣非归母净利润11.97亿元，同比增长270% [2] - 单季度看，25Q3收入83.69亿元，同比增长33%，归母净利润4.81亿元，同比增长235%，扣非归母净利润3.89亿元，同比增长334% [2] 经营分析：传统玻纤 - 25Q3全国缠绕直接纱2400tex均价为3568元/吨，同比下跌3%，环比下跌5%，价格有所松动主要因二三线企业持续垒库 [3] - 行业库存去化趋势明确，25Q3期末行业库存为86.5万吨，较25Q2末减少2.3万吨，其中9月单月去库4.7万吨，降幅达5.1% [3] - 行业出现自发性反内卷复价，山东玻纤等企业发布复价函，对直接纱等相关产品每吨上浮5-10%，标志着行业价格底部明确 [3] 经营分析：特种玻纤 - 公司是特种玻纤“大满贯”企业，25H1特种纤维布实现销售895万米，产品覆盖低介电一代/二代、低膨胀布及超低损耗低介电布全品类，均已完成国内外头部客户认证及批量供货 [4] - 低膨胀布产品打破国外垄断，成为国内唯一、全球第二家能够规模化生产的供应商 [4] - 超低损耗低介电布已率先完成行业头部CCL厂商客户认证，实现市场导入及产业化供应，扩产顺利将有助于提升市占率 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.02亿元、26.08亿元、30.60亿元 [5] - 当前股价对应2025-2027年动态市盈率分别为27倍、20倍、17倍 [5] - 预计2025年营业收入为300.73亿元，同比增长25.39%，随后2026年和2027年增速分别为2.49%和9.19% [9] - 预计净资产收益率将显著提升，2025-2027年分别为10.19%、12.30%、13.28% [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司拟定增募资不超过44.8亿元，用于两个特种玻纤布项目及补充流动资金，保障项目资金落地 [2] - 下游AI应用场景高景气，公司作为特种玻纤“大满贯”，产品覆盖全品类并完成头部客户认证，扩产有望提升市占率 [3] - 公司特种玻纤竞争优势明显，预计2025-2027年归母净利润将持续增长 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.02亿元、26.08亿元、30.60亿元 [4][9] - 当前股价对应2025-2027年动态市盈率（PE）分别为29倍、23倍、20倍 [4] - 预计营业收入将从2024年的239.84亿元增长至2027年的336.54亿元，2025年预计增长25.39% [9] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的4.82%提升至2027年的13.28% [9] 募投项目详情 - 定增募资总额不超过44.8亿元，其中31.4亿元拟用于两个特种玻纤布项目建设 [2] - 项目一：在山东济宁投资18.06亿元建设年产3500万米低介电纤维布项目 [2] - 项目二：在山东泰安投资17.51亿元建设年产2400万米超低损耗低介电纤维布（Q布）项目，两大项目合计投资35.6亿元 [2] 业务与市场地位 - 2025年上半年特种纤维布实现销售895万米，产品覆盖低介电一代、二代、低膨胀布及超低损耗低介电布全品类 [3] - 低膨胀布产品打破国外垄断，成为国内唯一、全球第二家能够规模化生产的供应商 [3] - 超低损耗低介电布已率先完成行业头部覆铜板（CCL）厂商客户认证，实现市场导入及产业化供应 [3]

**锐捷网络** **行业与公司** 数据中心网络设备与解决方案提供商 核心客户为国内互联网公司[1] **核心观点与论据** - 上半年数据中心产品收入增长主要来自互联网客户 占比超过90% 其中阿里、字节、腾讯三大客户收入占比约90%[1] - 400G产品占比超过60% 400G数据中心交换机收入约24亿 占数据中心交换机比重超过60%[1][2] - 支持万卡集群的三级架构网络解决方案（如200G+400G组合）已规模化落地 400G采用51.2T芯片 支持千卡到数万卡GPU集群互联[2] - 51.2T规格的800G产品少批量出货 金额约3亿多[2] - 与国产GPU厂商合作 帮助提升网络侧能力 但商业化部署需时间磨合验证[3] **良信股份** **行业与公司** 配电设备供应商 聚焦数据中心配电侧与海外市场[4] **核心观点与论据** - 数据中心市场分为互联网企业、运营商、单体项目三大板块 公司占有率集中在HVDC、UPS等配电设备[4] - 重点进入国内头部互联网企业白名单 同时构建海外客户设备端品牌[4] - 海外大客户需求技术升级（高密度化、模块化、小型化、提升电压等级及功率密度）[5] - 海外原供应商存在产能瓶颈和交付压力 客户有多供方需求 公司凭借合作配合度形成影响力[5] - 新能源BU中光伏、储能、风能为核心板块 同时布局核电、氢能以对冲风光储行业周期性波动[7] **中材科技** **行业与公司** 特种纤维材料制造商 聚焦AI电子布产品线[8] **核心观点与论据** - 特种纤维布上半年销售895万米 规模国内领先 低介电一代布为主要产品[8] - 拥有低介电二代布、低膨胀布及超低损耗低介电纤维布完整产品线 通过国际头部客户全产业验证[8] - 低膨胀布主要应用于大尺寸芯片封装基板 可能延伸至手机和汽车智能驾驶领域[9] - 低膨胀产品分为膨胀系数4.0、3.2和2.8三款 系数越低性能越高 目前供需存在缺口 价格由供需和竞争决定[9] - 超低损耗低介电纤维布仍处客户测试阶段 未大规模应用 公司预留技术调整空间以快速响应市场[10] **其他重要内容** - 资讯来源为三家上市公司投资者关系活动记录表（2025年8月21-22日）[12] - 内容免责声明提示仅供参考 不构成投资建议[11]