行业投资评级 - 航天军工行业评级为“增持”，且评级维持不变 [8] 核心观点 - 本周核心观点：国际安全形势不确定性增强，应重视军贸市场发展机遇 [1][11] - 中长期核心观点：展望“十五五”，国防和军队现代化将实现由“量”的增值转向“质”的提升，装备需求在总量稳中有增的情况下将出现显著结构性机会，新增量将出现在新域新质、无人智能与反制、先进武器及低成本装备等方面，建议关注军工新产品和新市场两条主线 [2][13] 行业趋势与市场分析 - 近期国际安全形势不确定性增强，例如美伊核谈判存在分歧，日本高市早苗继续担任首相可能影响周边国防政策 [1][11] - 多国加大国防采购力度，市场活跃度提升：美国国务院批准一项总额达66.7亿美元的对以色列军售，包括30架“阿帕奇”攻击直升机和3250辆联合轻型战术车；另批准一项对沙特阿拉伯价值90亿美元的军售，包括730枚“爱国者”导弹 [1][11] - 国际军贸市场活跃度有望持续提升，而供给端集中度较高，中国是少数能够提供整套优质解决方案的装备供应商，因此武器装备的海外需求有望提升 [1][11] - 2020-2024年全球军贸交易量占比矩阵显示，美国占42.64%，俄罗斯占7.77%，法国占9.63%，中国占5.87%，德国占5.59% [14] - 中国军贸市占率（5.87%）与美国（42.64%）相比有较大差距，与军工大国地位不相称，各军工集团在“十五五”期间将国际化经营摆在重要位置，中国军贸有望迎来快速发展 [17] - 上周（2.2-2.6）申万国防军工指数上涨0.21%，跑赢上证综指（下跌1.27%）1.48个百分点，在申万31个一级行业中排名第13 [28][29] - 截至2026年2月6日，申万国防军工板块PE（TTM）为95.29倍，其中航天装备、航空装备、地面兵装、航海装备、军工电子PE(TTM)分别为595倍、93倍、145倍、42倍、137倍 [34] - 申万国防军工指数PE-TTM估值位于自2014年1月1日起的74.62%分位，PB-LF估值位于88.63%分位 [39] 细分领域投资主线 主线一：装备建设高质量发展与新域新质 - 新一代航空航天装备需求有望持续增长，建议关注军机和导弹产业链，新型四代装备或将成为“十五五”建设重点，相关公司包括中航沈飞、航发动力、中航高科、华秦科技 [15] - 新域新质作战力量有望实现规模化、实战化、体系化发展，具体关注五个方向： 1. 无人机攻防：无人机是现代化、智能化消耗型装备，规划建议加快无人智能作战力量及反制能力建设 [16] 2. 地面无人装备：多国已编配部队并开展实战运用，国产四足机器人迎来应用时代 [16] 3. 水下攻防：九三阅兵展示新一代装备，作为新作战领域典型代表有望加速发展 [16] 4. 低成本弹药/导弹：是现代战争主要耗材，是打赢消耗战的关键，预计“十五五”期间有望维持增长 [16] 5. 军用AI：或将成为继火药和核武器之后的“第三次军事革命” [16] - 新域新质方向建议关注高德红外、睿创微纳、航天电子、航天彩虹、国科军工、北方导航、中国海防等 [16] 主线二：军贸市场与军用技术转化 - 军贸需求不断增长，中国军贸市占率有望持续提升，军贸需求增长有望带动全产业链需求增长，主机厂有更好的利润弹性 [17] - 军贸市场建议关注中航沈飞、国睿科技、高德红外、航天南湖、航天彩虹等 [17] - 军转民技术应用带来广阔市场空间，建议关注五个方向： 1. 商业航天：我国卫星互联网建设已进入批量组网阶段，产业进入成长期 [18] 2. 低空经济：2025年政策支持民间资本参与基础设施建设，载人空中交通实现从“0”到“1”突破 [18] 3. 深海科技：2025年《政府工作报告》首次将其纳入新兴产业范畴，迈向产业化发展 [18] 4. 核能利用：以高温气冷堆、钠冷快堆和钍基熔盐堆为代表的四代核电技术陆续进入商用阶段，可控核聚变产业加速发展 [18] 5. 国产大飞机：C919商运向规模化迈进，中国商飞预计到2029年将C919年产能提升至200架 [18] - 军转民技术应用领域建议关注臻镭科技、航天电子、纳睿雷达、斯瑞新材、铂力特、中国海防、西部超导、中直股份等 [18] 重点公司推荐与观点 - 报告重点推荐13家公司，并列出目标价、最新收盘价、市值及盈利预测 [8][42] - **中航沈飞 (600760 CH)**：评级“买入”，目标价80.96元，2025年H1营收146.28亿元（同比-32.35%），归母净利11.36亿元（同比-29.78%），Q2业绩环比改善明显，公司国际军贸、低空经济等领域存在较大发展机遇 [43] - **国睿科技 (600562 CH)**：评级“买入”，目标价38.26元，2025年Q3营收3.97亿元（同比-6.98%），国际军贸市场对防空反导系统需求提升，国内气象探测、水利监测等领域对雷达需求维持高位 [43] - **西部超导 (688122 CH)**：评级“买入”，目标价99.18元，2025年Q3营收12.66亿元（同比+4.23%），归母净利1.04亿元（同比-59.44%），看好公司高端钛合金、超导和高温合金三大板块共同驱动长期成长 [43] - **睿创微纳 (688002 CH)**：评级“买入”，目标价131.07元，2025年Q3营收15.42亿元（同比+36.70%），归母净利3.56亿元（同比+37.33%），下游需求维持高景气，盈利能力提升明显 [44] - **高德红外 (002414 CH)**：评级“买入”，目标价18.90元，公司已成长为国内重要民营军工集团，短期看好完整装备系统订单落地，中长期看好产品品类、多军种客户及国内外市场拓展 [44] - **航天彩虹 (002389 CH)**：评级“买入”，目标价25.76元，2025年Q3营收7.12亿元（同比+162.48%），公司作为我国少有的无人机及机载武器供应商，有望受益于国内列装和海外军贸需求双重拉动 [44] - **北方导航 (600435 CH)**：评级“买入”，目标价18.90元，2025年H1营收17.03亿元（同比+481.19%），归母净利1.16亿元（同比+256.59%），业绩实现反转，低成本、高精度弹药重要性持续提升 [44] - **中航高科 (600862 CH)**：评级“增持”，目标价32.56元，2025年H1营收27.47亿元（同比+7.87%），归母净利6.05亿元（同比+0.24%），航空产品跟随下游军机需求稳定放量，民品领域打开新增长极 [45] 行业动态与信息 - 国际军工动态：德国今年军费开支将达1290亿美元并订购无人机及反无人机系统；法国国防采购局交付1000套低成本“作战无人机”系统；美国雷神公司与国防部签署协议提升多种精确制导武器产能，部分型号产量预计提高2到4倍；波兰计划2026年国防预算增至约550亿美元，占GDP比重达4.8% [19][22][23][24] - 国内军工动态：中国航空工业集团与中铝集团签署战略合作框架协议，深化产业链供应链协同，聚焦新一代高性能材料研发与应用 [21] - 商业航天动态：长征八号甲运载火箭在海南商业航天发射场点火升空；我国计划在2028年至2029年间择机发射日地L5点太阳探测器“羲和二号” [25] - 民航制造业动态：中国监管机构为C919使用狭窄跑道打开大门，可能提升其在东南亚前景，预计2026年至少交付28架C919，较2025年的15架有所增加 [26]

航空航天ETF市场表现 - 11月27日早盘截至10:10，航空航天ETF（159227）跌幅0.09%，成交额达0.75亿元，稳居同类第一 [1] - 持仓股中威海广泰、航宇科技、光启技术等涨幅居前 [1] - 该ETF最新规模20.57亿元，最新份额18.46亿份，均创成立以来新高 [1] 航空航天ETF产品特征 - 跟踪国证航天指数，申万一级军工行业占比高达98.2%，是全市场军工含量最高的指数 [2] - 聚焦军工细分空天力量，成分股覆盖战斗机、运输机、直升机、航空发动机、导弹、卫星、雷达等全产业链龙头 [2] 行业科技进展与政策支持 - 11月24日中国科学院国家空间科学中心发布空间科学先导专项最新亮点成果，在宇宙暂现天体、宇宙线传播、太阳爆发等领域取得系列重大科学突破 [1] - 随着空间科学卫星任务推进，中国空间科学将在更多方向上实现从"并跑"向"领跑"的跨越，持续产出关键性、原创性、引领性重大科技成果 [1] 投资机会展望 - 新域新质装备景气有望持续，可关注高超声速、无人装备、反无人装备等领域机会 [1] - 特种贸易有望牵引产业价值重估，建议关注核心企业 [1] - 卫星互联网组网提速，重视卫星制造及运营应用环节关键供应商 [1]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为公司业绩环比稳步改善，静待景气向上 [1][6] - 公司2025年第三季度单季度业绩表现亮眼，营业收入同比增长31.73%，归母净利润同比增长122.54% [6] - 公司持续聚焦主责主业，在防务领域、新能源、数据通信等领域订货实现大幅增长 [13] - 公司在战略新兴产业订货同比增长超30%，多个新项目获得配套机会 [13] - 公司通过精细化管理、成本工程和“两金”管控等措施改善经营绩效 [13] - 分析师预测公司未来几年归母净利润将显著增长，2025年至2027年预测值分别为5.05亿元、8.67亿元、11.18亿元 [13] 业绩表现 - 2025年前三季度累计实现营业收入43.49亿元，同比增长8.87% [6] - 2025年前三季度累计实现归母净利润1.46亿元，同比减少64.53% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入14.14亿元，同比增长31.73% [6] - 2025年第三季度单季实现归母净利润0.59亿元，同比增长122.54% [6] - 收入端受产能爬坡节奏及防务行业需求确认影响，环比微幅下滑 [2][13] - 利润端受贵金属金银价格上涨导致成本较高，以及低成本化持续影响 [2][13] 公司经营与战略 - 公司坚持“机制创新、新质发展、产业驱动、成本领先、品质卓越”的经营思路 [13] - 公司持续加大新域新质装备、战略新兴产业投入和市场拓展力度 [13] - 公司在战略新兴产业订货同比增长超30%，并确定了15个重大产业化项目 [13] - 公司持续强化精细化管理，系统推进科研新品成本工程，优化营销考核和“两金”管控 [13] 财务预测 - 预计公司2025年归母净利润为5.05亿元，同比增长45% [13] - 预计公司2026年归母净利润为8.67亿元，同比增长72% [13] - 预计公司2027年归母净利润为11.18亿元，同比增长29% [13] - 对应2025年市盈率为39倍，2026年为23倍，2027年为18倍 [13] - 预测2025年每股收益为1.10元，2026年为1.90元，2027年为2.45元 [19]

行业核心观点 - “十五五”规划开篇与全球军贸需求叠加，航空航天科技行业在内外需求共振下有望延续较高景气 [1][5] - 新域新质装备如高超声速、无人装备、智能化迈入批产阶段，成长弹性有望释放 [2][9] - 特种技术外溢推动大飞机、商业航天、低空经济等新兴领域开启新发展阶段，拓展行业市场空间 [3][16] 内需驱动因素 - “十五五”开篇之年通常是计划执行大年，新装备、新体系建设有望启动，历史数据显示2016及2021年行业营收分别增长16.8%和17.2%，归母净利润分别增长26.0%和42.9% [5] - 航空装备迭代、制导装备需求释放以及新域新质装备列装支撑内需景气 [1][5] - 2025年第二季度，中金航空航天科技板块98个标的实现归母净利润75.79亿元，环比增长64% [5] 外需与全球市场 - 2024年全球国防开支同比增长9.4%至2.72万亿美元，创冷战后最大增幅 [1][6] - 国内特种装备具备性能与价格优势及体系化输出能力，但2020-2024年全球市场份额仅为5.9%，远低于美国的43%，提升空间巨大 [6] - 对比国际公司（洛马/波音/达索航空海外营收占比达26.06%/46.29%/64%），国内核心主机厂特种装备非国内营收占比几乎为零，显示出口潜力 [6] 新域新质装备需求 - 高超声速装备（速度超5马赫）渗透率有望在2026年较快提升，牵引供应链核心环节成长 [2][9] - 无人装备向多领域渗透，内外需求叠加驱动下2026年有望兑现高成长性 [2][10] - AI加速重构防务体系，美国FY25及FY26的C4ISR预算分别达211亿和232亿美元，智能化基础能力与装备相关环节具长期成长空间 [10] 技术外溢与新兴领域 - 大飞机：截至2025年9月，中国商飞累计交付22架C919客机，三大航司各订购100架，批产交付能力提升及航空发动机等关键系统国产化需求牵引产业链升级 [3][16] - 商业航天：截至2025年9月，国内卫星互联网工程已完成86颗低轨组网星发射，2026年应用环节（如手机直连）产业化进程有望加速 [16][17] - 低空经济：试点城市基础设施及安全能力建设路线清晰，应用场景试点进入落地阶段，2026年有望延续高质量发展 [3][17]

行业核心观点 - 2026年作为“十五五”计划开篇之年，航空航天科技行业在特种装备现代化建设、新应用模式牵引以及全球军贸需求增长的共同驱动下，有望延续较高景气度 [2] - 新域新质装备如高超声速、无人装备、智能化在“十四五”末期集中亮相，已具备大规模列装基础，其需求弹性有望在2026年释放 [3] - 特种技术外溢推动大飞机、商业航天、低空经济等新兴领域进入新的发展阶段，进一步拓展行业市场空间 [4] 内外需求共振驱动行业景气 - 内需层面，2025年第二季度中金航空航天科技板块98个标的实现归母净利润75.79亿元，环比增长64%，行业景气度持续提升 [5] - 历史数据显示，五年计划开篇之年（如2016年和2021年）板块营收同比增长分别达16.8%和17.2%，归母净利润同比增长分别达26.0%和42.9%，预示2026年新需求有望快速释放 [5] - 外需层面，2024年全球国防开支同比增长9.4%至2.72万亿美元，创冷战后最大增幅，地缘局势复杂化加剧特种装备需求 [6] - 国内特种装备在全球市场份额仅为5.9%，远低于美国的43%和法国的9.6%，核心主机厂的海外营收占比极低，显示全球市场份额提升空间巨大 [6] 新域新质装备成长弹性 - 高超声速装备方面，中远程制导装备高超声速化趋势明确，2026年其渗透率有望快速提升 [9] - 无人装备方面，无人系统在现代防务体系中渗透率快速提升，并与智能化发展趋势高度契合，2026年有望在内外需叠加下兑现较高成长性 [9] - 智能化方面，AI正加速重构防务体系，美国国防部FY25和FY26的C4ISR预算分别达211亿美元和232亿美元，持续加码AI能力投资，看好相关环节长期成长空间 [10] 技术外溢推动的新兴领域 - 大飞机领域，截至2025年9月30日，中国商飞累计交付22架C919客机，三大航司各订购100架，批产和交付能力正处于稳步爬坡阶段，航空发动机等关键系统国产化需求迫切 [14] - 商业航天领域，截至2025年9月30日，国内卫星互联网工程已完成86颗低轨组网星发射，卫星互联网正逐步迈入应用端建设阶段，2026年手机直连、专用终端等应用场景有望规模化铺开 [15] - 低空经济领域，2025年试点城市的基础设施及安全能力建设路线日益清晰，应用场景试点进入落地阶段，2026年有望延续高质量发展态势 [15]

行业表现与韧性 - 国防军工行业在特朗普对华加征100%关税背景下展现出强板块弹性 [1] - 复盘4月关税冲击时军工板块当日跌幅超11%但后续呈现强势回升 [1] 行业规划与需求 - 行业计划性强且需求与五年规划高度相关 [1] - 二十届四中全会将审议"十五五"规划预计将明确无人化智能化等新域新质装备发展方向 [1] 相关指数与产品 - 军工ETF（512660）跟踪中证军工指数（399967） [1] - 指数从沪深市场选取涉及航空航天船舶兵器及军事电子等领域上市公司证券作为样本 [1] - 指数成分股呈现中小盘风格主要聚焦于航空装备与军工电子行业 [1]

行业表现 - 上证综指上涨0.33%，创业板指数上涨4.51%，国防军工指数（中信）下跌9.56%，跑输上证指数9.89个百分点，跑输创业板14.07个百分点，军工本期涨幅行业排名第29/29 [1] 装备展示与行业景气 - 纪念抗战胜利80周年大会展示新式装备，包括信息化、无人系统等新域新质装备，体现国内各领域体系化建设新成果 [2] - 国内装备迈向机械化信息化智能化融合发展阶段，在安全需求提升、新型装备牵引背景下，航空航天科技行业有望长期保持较高景气 [2] 卫星通信发展 - 工信部向中国联通颁发卫星移动通信业务经营许可，可依法开展手机直连卫星等业务，此前中国电信已取得相关许可 [2] - 运营商陆续取得卫星通信经营许可，标志着国内卫星互联网由空间段建设迈向应用落地阶段，应用环节市场有望持续打开 [2] 军贸与国企改革 - 国内具备各领域体系化装备输出和稳定供应能力，但航空航天核心企业出口占比仍低于海外同类企业，军贸产业市场有望逐步打开 [3] - 内外需求共振有望推动行业价值重估 [3] - 2025年是新一轮国企改革收官之年，兵装集团控股公司公告兵装集团将实施分立、分立后资产注入兵器工业集团，航天电子公告筹划资产置换 [3] - 国企改革行动推进，国央企上市公司资产质量有望提升并带动相关业绩释放 [3] 投资建议 - 新域新质装备景气有望持续，关注高超声速、无人装备、反无人装备等领域机会，推荐楚江新材、航天电子 [4] - 卫星互联网组网提速，重视卫星制造及运营应用环节关键供应商，推荐臻镭科技、航天电子 [4] - 军贸有望牵引产业价值重估，建议关注相关核心企业，推荐国睿科技、中航沈飞 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计25-27年归母净利润7 1/9 0/11 2亿 对应PE为33/26/21倍 [5] 核心观点 - 公司作为航天防务连接器龙头 立足军品且积极拓展民品 新域新质领域取得突破 [4][5] - 业绩短期承压主要受产品降价和验收周期延长影响 但订单饱满显示长期增长潜力 [4][16] - 原材料价格上涨导致毛利率下滑 但研发投入持续聚焦高端产品布局 [4][21] 业绩表现 - 25H1营收29 34亿(同比+0 4%) 归母净利润0 86亿(同比-77 4%) [3][15] - 25Q2营收14 69亿(同比+12 3% 环比+0 2%) 归母净利润0 4亿(同比-74 9% 环比-13 8%) [3][15] - 连接器业务营收20 65亿(同比+9 96%) 电机营收6 6亿(同比-12 47%) 继电器营收0 99亿(同比-27 68%) [4] 经营状况 - 毛利率31 9%(同比-15 6pct) 净利率3 0%(同比-10 2pct) 主因贵金属原材料涨价及折旧增加 [4][21] - 研发费用率11 3%(同比-1 4pct) 聚焦高速互连 光电传输 伺服电机等高端产品研发 [4] - 合同负债1 61亿(较Q1末+25 45%) 存货21 71亿(较Q1末+22 64%) 显示订单饱满 [4][34] - 在建工程1 16亿(较Q1末+94 96%) 产能建设积极推进 [4][28] 子公司表现 - 苏州华旃营收8 29亿(同比+18 5%) 净利润445万(同比-81 1%) [18] - 航天林泉营收6 11亿(同比-13 2%) 净利润4501万(同比-49 0%) [18] 财务预测 - 预计25年营收60 86亿(同比+21 13%) 26年73 18亿(同比+20 24%) 27年84 75亿(同比+15 80%) [10] - 预计25年归母净利润7 14亿(同比+105 70%) 26年9 06亿(同比+26 85%) 27年11 16亿(同比+23 25%) [10] - 预计25年ROE 9 99% 26年11 25% 27年12 18% [10]

财务表现 - 2025年上半年营收29.35亿元，同比微增0.47% [1] - 归母净利润8669.52万元，同比大幅下滑77.49% [1] - 扣非净利润7281.74万元，同比大幅下滑79.69% [1] - 营业成本19.98亿元，同比增长28.6% [1] - 经营活动现金流量净额-3.12亿元，同比改善46.11% [3] 产品线表现 - 连接器及互连一体化产品营收20.65亿元（占比超70%），同比增长9.96% [2] - 电机与控制组件营收6.6亿元，同比下滑12.47% [2] - 继电器营收同比下滑27.68% [2] - 光通信器件营收同比下滑26.5% [2] 成本与毛利率 - 电子元器件制造业毛利率31.06%，同比下滑15.56个百分点 [1] - 连接器产品毛利率28.41%，同比大幅下滑19.32个百分点 [1] - 成本上升主因：贵金属材料价格上涨及产品结构变化导致料工费占比提升 [1][2] 子公司业绩 - 苏州华旃净利润445.25万元，同比大幅下滑81.11% [2] - 贵州林泉电机净利润4501.66万元，同比下滑48.99% [2] 战略与创新 - 战新产业订货同比增长超30%，3个新项目获批量订货 [3] - 突破多项"卡脖子"技术，确定15个重大产业化项目 [3] 股东变动 - 易方达国防军工等四名股东合计增持831.64万股 [3] - 全国社保基金403组合与易方达品质动能基金新进前十大股东 [3] - 中国人寿个人分红账户减持14万股 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 看好阅兵催化下的军工装备升级周期 [1] 根据相关目录分别进行总结 新域新质装备展示 - 阅兵展示的无人集群、高超声速武器等新装备是“算法定义装备”的革命，其核心价值在于颠覆传统战争规则 [5] - 智能化、无人化装备爆发性增长是“数据 - 算法 - 算力”三元融合对机械能战争的降维打击 [5] - 技术拐点体现在人工智能算法跨越、新型材料与动力系统突破、低成本传感器与通信模块普及三方面 [5] - 此类装备研发周期短、迭代速度快，国家通过专项采购机制加速技术转化，形成“研用一体”新型采办体系 [5] - 变革将重塑军工价值链，具备底层技术原创能力和快速工程化转化的企业将占据产业主导地位 [5] 军工资产整合 - 军工资产整合从局部试点升级为国家战略层面的系统性工程，核心驱动力是解决军工集团“大而不强”的结构性问题 [5] - 政策通过设定资产证券化率目标，倒逼集团剥离非战略性业务，将高附加值军品注入上市平台 [5] - 这一过程是军工产业治理模式的深刻变革，通过混改引入市场化机制，提升资产回报率 [5] - 现代战争形态要求军工企业具备快速技术迭代能力，上市平台能加速技术转化 [5] - 当前重组模式形成“专业化整合 + 资本化运作”双轮驱动范式，未来三年是军品资产证券化发展期，具备平台整合功能的上市主体将获得价值链地位跃升 [5] 军贸出海 - 中国军贸扩张是全球防务格局重构的历史性机遇，传统军贸强国受限为新兴国家腾出市场空间 [5] - 中国装备竞争力源于完备工业体系支撑的稳定交付能力、实战验证形成的技术公信力、“装备 + 服务”的全周期解决方案模式 [5] - 商业模式从单纯硬件销售转向服务生态，提升单合同价值和客户粘性 [5] - 地缘冲突推动全球军费开支结构性上移，中等国家倾向采购体系化作战装备，中国军贸从单点突破转向体系输出，拥有完整产业链整合能力的企业将获超额收益 [5] 投资建议 - 看好军工十大方向布局机会，建议关注中航沈飞、中航西飞等标的 [5]