公司财务与经营业绩 * 公司2025年前三季度营收2.06亿元，其中国内市场贡献约1.1亿元，海外市场贡献约9,000万元[2] * 公司2025年前三季度扣非净利润为3.7亿元，国内市场占比50%-55%，海外市场占比45%-50%[2] * 2025年第三季度，公司实现净利润6.2亿元，其中包含约4.1亿元的非经常性损益（收购嘉泰光业40%股权的公允价值会计变动）[3] * 2025年第三季度扣除非经常性损益后的净利润为2.06亿元，其中国内市场贡献约1.1亿元，海外市场贡献约9,000万元[3] * 2025年铅锌价格坚挺，银价表现突出，使得含银产品的毛利率非常高[2][3] 生产情况 * 国内生产方面，公司维持每月锌产量1.8万吨，铅产量1.5万吨[2][3] * 海外生产方面，公司每月黄金产量1.6吨，锡产量3,000吨[2][3] * 2025年第三季度黄金产量略低于预期，不到800公斤，但10月份单月产量已回升至200多公斤[2][3] * 公司试生产了氧化矿，其品位优于硫化矿，但由于采矿和选矿外包，导致毛利率较低[2][3][5] * 氧化矿是否正式投产将在下个月的年度工作会上讨论[2][5] * 卡迪克氢气矿计划在2025年底完成设备安装并正式投产，设计产能为5,000吨[2][6] * 2025年前三季度卡迪克氢气矿销售情况不佳，仅售出100多吨（一季度60多吨，二季度50多吨），目前库存约3,000多吨[2][6] * 2026年的生产计划仍是黄金1.6吨和锑3,000吨，以确保炼厂满负荷运转，后续生产节奏将根据炼厂情况调整[2][6] * 亚太漏彩部分早已投产，但受雨水影响较大，每年生产300至500公斤黄金，目前调整了工艺流程以降低生产成本并提高效率[15] * 气体（漆）当前年产量仅3,000吨，要达到1.1万吨目标仍有困难[18] 产品销售情况 * 2025年第三季度销售的产品包括：来自扎西康硫化矿的铅、锌精矿及含银铅锑精矿；来自扎西康氧化矿段（试生产）的氧化锌精矿、氧化铅锑精矿及原生铅锌，这些试生产产品毛利率较低；塔吉克斯坦的金精矿也有销售，但锡尚未出售[2][7] * 公司T产品主要通过打包销售的方式进行出口，先T产品经过含银处理后与其他两个产品一起打包销售，基本不单独出售，目前销售量大于产量，基本所有生产产品都已售出[19] * 金星矿等中间产品销售价格低于成品市价，因为需要支付冶炼端加工费，例如含银铅锑精矿售价为3万至4万元/吨[8][9] * 铅的价格约为每吨1.5万元，锡在产品中的比例约为10%，每吨锡价格约为12万元，每吨产品还含有1,000多克银（价值约1万元），总成本约4万元[10] * 黄金最终产品售价按市场价格打85%至88%的折扣，需考虑加工费及下游合理利润[4][16] 项目进展与规划 * 亚太矿业项目设计年产量为3.7吨黄金，预计在2027年投产[4][11] * 科越项目尚未获得采矿证，所有材料已齐全，正待政府审批，时间难以预期，科越是优先批复对象[4][12] * 埃塞俄比亚项目前期准备工作已完成，但因公司现金流问题投资暂缓，公司计划通过一笔12.5亿元的银行贷款解决资金问题，该项目设计产能为1吨黄金，总投资约2.5亿元，建设周期15至18个月[4][13][14] * 音乐项目设计年产能为2.2吨黄金，未来不会再增加，目前采选能力已达最大化，但入选品位存在差距，需要进一步优化[4][17] * 海外饮料厂（锑冶炼厂）工艺相对简单，预计2025年11月末投产后会有产品销售，但由于投产时间晚加上出口审批和运输时间，2025年的销售可能不会体现在年报中[22] * 在塔里金业，气体（漆）可以直接出口海外或少量卖回国内，目前海外金矿价格略高于国内，但成品锑价格较高，公司计划建炼厂自行处理后再出售以获取更高利润[18] 市场与价格 * 2025年铅锌价格坚挺，银价表现突出[2][3] * 近期海外市场价格呈下降趋势，但相对国内市场下降幅度较小，国内价格近期跌幅较大[23] * 海外市场价格每次下调幅度通常在200至500之间，目前海外市场价格约为40万元左右[23] 其他重要信息 * 调整工艺后，黄金单吨完全生产成本约在300至334元之间[4][16] * 大股东在公司的日常生产经营中有较高的参与度，主要关注并参与日常运营和生产管理[20] * 大股东在上市公司体外还有一些地产和其他小规模资产，但规模较小，目前大部分资产都集中在上市公司内[21]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为立华股份，主要业务包括黄羽鸡、生猪、鹅的养殖以及冰鲜鸡等食品加工业务 [1] * 行业涉及黄羽鸡养殖、生猪养殖及屠宰加工 [1] 核心观点与论据：经营业绩 * 公司2025年第三季度整体实现盈利1.38亿元，前三季度累计盈利2.87亿元，但三季度单季仅实现微利约一两千万元 [3] * 三季度微利主要受7月和6月亏损影响，黄羽鸡板块呈现U型曲线，7月亏损严重，8月回到盈亏平衡线以上，9月盈利较好 [3] * 猪肉板块三季度盈利约1亿元，与市场行情一致 [2][3] * 鹅板块仍有亏损，食品板块在8月和9月实现微利 [3] * 三季度黄羽鸡部分利润约为一两千万，与销售简报计算存在偏差，因公布价格仅为毛鸡价格，未包含光机销售 [13] 核心观点与论据：成本与价格 * 黄羽鸡生产成本因饲料价格上涨而增加，三季度平均每只成本接近5.7元，每吨饲料成本较年初上涨100多元 [2][3] * 预计四季度黄羽鸡料肉比会下降，但由于饲料价格仍高，成本难回上半年每只5.5元的水平 [2][4] * 猪肉生产成本持续下降，9月已降至每公斤12.61元，预计四季度将继续下降，12月有望达到每公斤6.6元左右 [2][3][4] * 公司计划年底将生猪完全成本降至每公斤12元左右，通过提高分娩率、PSY等生产成绩实现 [2][7] 核心观点与论据：资产减值与政府补贴 * 三季度公司主要进行租赁资产减值，总额约4,000万元，其中三分之二为租赁资产减值，其余为黄羽鸡和鹅相关资产减值 [2][5] * 半年度（630）时曾有6,000多万元的减值，主要因当时黄羽鸡价格非常低，这部分减值在三季度已基本转销，还有一小部分转回，进出差额约2000万影响Q3利润 [8][14] * 三季度计提减值时财务处理谨慎，即使整体盈利，但若某个品种在特定时点亏损也会计提减值 [9] * 2025年政府补贴增加且可能提前发放 [2][14] 核心观点与论据：业务规划与市场动态 * 公司冰鲜鸡产能达1.5亿只，目标销量1亿只，计划通过提高产品质量、拓展品牌市场及根据需求进行加工包装来提升溢价空间 [2][6] * 冰鲜鸡整机销售占主导，但切割包装等加工产品比例逐渐增加 [6] * 屠宰板块三季度盈利约两三百万，屠宰量约2,500万只左右，平摊到四个季度 [12] * 黄羽鸡代养费水平大约在每只3.2至3.3元之间，三季度市场低迷时约为3.1至3.2元 [15][16] * 去年（2024年）合作农户数量为9,000多户，年增长率约8%-10% [2][15] * 六七月份黄羽鸡价格低迷导致一些中小养殖场退出市场，但企业新增长抵消了部分退出影响 [16] * 对于2026年，若猪价不高可能影响鸡价供应，导致供应量减少，但因今年夏天已历深度亏损，未来出现类似大幅低价的可能性较小 [4]

市场与销售结构 - 2024年公司出口欧洲等非美地区占比已超过美国，欧洲等非美地区市场成为公司经营基本盘 [3] - 国内工厂产能主要客户为部分欧洲客户以及内贸客户 [5] - 国外工厂产能主要客户为美国以及部分欧洲客户 [5] 产品与研发 - 公司根据下游客户需求动态调整LVT、SPC、WPC产品结构 [3] - 公司每年投入研发新产品，NonPVC地板产品作为未来发展重要趋势之一，目前尚未产生收入 [7] - 公司致力于研发NonPVC地板产品，并以此作为突破点恢复美国市场 [8] 生产与产能布局 - 公司产能呈现向东南亚海外基地转移趋势，越南生产基地产能利用率较上年同期显著提升 [10] - 未来产能布局仍以东南亚国家为主，暂无向美国、墨西哥扩产计划 [10] - 国内工厂具有国内残疾人退税等优惠税收政策优势 [10] - 国外工厂具有对外关税政策优势，海外工厂的关税政策不确定性较低 [10] 财务与运营影响 - PVC价格下降有助于公司控制生产成本，持续低位的PVC价格能够保持公司未来业务稳定发展 [10] - 公司2025年半年报已不再对越南工厂计提大额资产减值 [6] - 未来资产减值计提将根据实际经营状况、会计准则及公司会计政策进行 [6] 风险与应对措施 - 海关溯源问题对公司仍然存在一定影响，公司已通过多种渠道方式降低相关影响 [3] - 公司通过多种切实可行的办法助力产品出口，减少海关扣押风险 [3]