核心观点 - 报告认为，在供需基本面向好与全球资源民族主义抬头的背景下，战略金属行业具备显著的投资机会 [3] - 具体看好钴、稀土、钨、锡、锑等战略金属品种，因其供给端普遍受到政策、资源或地缘因素制约，而需求端存在稳健基础或新的增长引擎 [3][5] 市场回顾 - 截至2025年12月18日，申万有色金属行业指数年内上涨78.53%，在申万一级行业中排名第二 [7] - 战略金属细分板块涨幅居前，其中钨板块上涨136.7%，钴板块上涨69.1%，稀土永磁板块上涨56.7% [7] - 全球主要国家（地区）如欧盟、美国、G7及中国均出台了针对关键/战略原材料的政策法案，旨在保障供应链安全，凸显了战略金属在大国博弈中的重要地位 [11][12] 钴行业分析 - **供给端**：全球最大钴生产国刚果（金）为提振过低钴价，自2025年2月22日起多次实施并延长钴出口禁令，并于10月16日起改为出口配额制度 [3][14] - **供给影响**：2025年2月22日至10月15日的出口禁令预计减少约14.16万吨钴供给，占2024年全球产量的49% [16] - **供需平衡**：在需求不变、其他地区产量不变的假设下，预计2025-2027年全球钴供需平衡分别为短缺7.5万吨、3.3万吨和3.3万吨 [3][16] - **价格回顾**：2025年2月，MB钴价最低跌至10美元/磅，中国电解钴价跌至15.9万元/吨的历史新低，随后在出口禁令影响下反弹 [14] 稀土行业分析 - **价格走势**：2025年轻稀土价格先涨后震荡，氧化镨钕价格在8月21日达到年内高点64.30万元/吨，较年初上涨57.60%，截至12月18日回落至58.50万元/吨，但仍较年初上涨43.38% [22] - **供给管控**：2025年稀土开采配额未公开，行业预期收紧；新的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》将进口稀土矿纳入指标管控，预计影响约占2024年全球供给16%的进口矿部分 [26][28] - **需求增长**：新能源汽车和风电是稀土重要下游，2025年1-11月中国新能源汽车产量同比增长28.56%，渗透率达47.02%；1-10月风电新增装机容量同比增长55.48% [42] - **出口管制**：中国在2025年4月和10月两次对稀土相关物项实施出口管制，范围涵盖中重稀土元素、设备、原辅料及技术，政策日趋严格 [3][46][69] - **资源格局**：中国稀土储量全球占比从2010年的近50%下降至2023年的38.4%，但仍具明显优势；中重稀土资源稀缺，主要来源于中国南方离子吸附型矿床及缅甸等地 [49][51] 钨行业分析 - **供给收紧**：中国钨精矿产量自2018年的7.2万金属吨下降至2024年的6.63万金属吨，主要受三方面制约：1) 开采指标配额制持续收紧，2025年第一批指标为5.8万吨，同比下降6.45%；2) 超采量从2015年的2.61万吨骤降至2023年的0.6万吨；3) 资源品位逐年下降 [3][74][80] - **需求结构**：中国钨消费量从2018年的57969吨稳步增长至2024年的70769吨，下游以硬质合金为主（占比58.51%） [83][84] - **需求新增长点**：1) **光伏钨丝**：预计2024-2027年中国光伏钨丝对钨的需求量年复合增长率（CAGR）为24%，2027年需求量预计达2542吨 [93]；2) **军工领域**：全球地缘冲突加剧，中美军费支出持续增长，拉动钨需求 [98] 锡行业分析 - **供给紧张**：主要供应国缅甸佤邦锡矿自2023年8月停产后，于2025年7月15日开始审批复产，但进度缓慢，预计2025年出口量与去年基本持平或小幅下降 [3][107] - **另一主要供应国印尼**：近期打击非法采矿并调整RKAB审批周期，可能影响短期出口 [118] - **需求新引擎**：人工智能（AI）的快速发展驱动算力需求，拉动AI服务器、数据中心等硬件投资，进而增加半导体芯片中锡基焊料的需求 [3][119] 锑行业分析 - **出口复苏预期**：中国商务部于2025年11月9日宣布暂停对美锑出口限制一年，有望直接拉动对美出口恢复，并可能间接解除对非美国家的出口限制 [5][132] - **出口现状**：2025年5月起中国打击锑出口走私，导致5-11月氧化锑出口量仅为2023年正常月均水平的2%-10%，当前出口量处于低位 [5][132] 投资建议 - **钴**：建议关注在刚果（金）以外拥有产能的华友钴业、力勤资源，以及在刚果（金）出口配额中占比较大的洛阳钼业（2024年钴产量11.42万吨） [5][137] - **稀土永磁**：持续看多该板块。资源端建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源；磁材加工端建议关注正海磁材、金力永磁、宁波韵升 [5][137] - **钨**：建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [5][137] - **锡**：建议关注兴业银锡、锡业股份、华锡有色 [5][137] - **锑**：建议关注华锡有色、华钰矿业、湖南黄金 [5][137]

公司信息披露 - 华钰矿业在互动平台回应投资者提问 表示所有重大事项将严格按照相关法律法规履行信息披露义务 [2] - 公司提示投资者应以公司对外发布的正式公告为准 [2]

公司信息披露 - 华钰矿业于12月26日在互动平台回应投资者提问 [2] - 公司表示其主要产品的销售价格已在定期报告及临时公告中详细披露 [2]

公司股价与交易表现 - 12月23日盘中下跌2.02%，报27.22元/股，成交额6.07亿元，换手率2.68%，总市值223.19亿元 [1] - 当日主力资金净流出2757.28万元，特大单净卖出1208.81万元，大单净卖出1600万元 [1] - 今年以来股价累计上涨116.38%，但近期表现分化，近5个交易日涨5.42%，近20日跌12.42%，近60日涨7.76% [1] - 今年以来已4次登上龙虎榜，最近一次为11月12日 [1] 公司财务与经营概况 - 2025年1-9月实现营业收入14.59亿元，同比增长57.60%；归母净利润8.01亿元，同比增长423.89% [2] - 主营业务收入构成：国外自产金占45.30%，国内自产铅锑精矿(含银)占33.37%，国内自产锌精矿占14.87%，国外自产锑占5.63%，国内自产铜精矿占0.30%，其他占0.54% [1] - A股上市后累计派现2.81亿元，近三年累计派现5562.64万元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，股东户数为6.67万户，较上期减少14.31%；人均流通股12290股，较上期增加16.70% [2] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股1196.97万股，较上期增加697.12万股，为第四大股东 [3] - 黄金股ETF（517520）为新进第六大股东，持股755.35万股；大成新锐产业混合A（090018）为新进第七大股东，持股703.12万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第十大股东，持股599.93万股，较上期减少6.11万股；银华内需精选混合(LOF)及银华同力精选混合退出十大股东之列 [3] 公司基本信息与行业分类 - 公司全称西藏华钰矿业股份有限公司，位于西藏拉萨，成立于2002年10月22日，于2016年3月16日上市 [1] - 主营业务为有色金属采矿、选矿、地质勘查及贸易 [1] - 所属申万行业为有色金属-工业金属-铅锌，概念板块包括中盘、融资融券、一带一路、基金重仓、小金属等 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为公司是金锑高弹性标的，随着多个增量矿山项目产量逐步释放，公司业绩有望进入高速成长期 [4] - 全球锑供需持续趋紧，锑价维持强势，公司锑业务弹性较大 [6] - 黄金价格持续上行，塔金项目、泥堡金矿等项目增长空间可期 [6] - 考虑到金价和锑价上涨影响，以及后续公司海外锑冶炼厂项目、塔金项目产能释放和泥堡金矿项目贡献的增量，上调公司2025年归母净利润预测至9.88亿元（原预测为5.64亿元），并新增2026-2027年归母净利润预测分别为12.14、16.83亿元 [6] 公司业务与资源 - 公司主要聚焦矿产资源开发，目前国内及海外均有资源开发规划 [4] - 公司国内拥有扎西康、拉屋和泥堡3座生产型矿山，国外拥有塔金1个生产型矿山项目；同时拥有1个海外采矿权项目（埃塞俄比亚项目） [4] - 泥堡金矿项目有黄金储量46.7金属吨，黄金品位4.15克/吨，目前露天采矿工程项目已建设完成并正常生产，地下采选部分正有序推进，预计2027-2028年将开始贡献增量 [6] 行业与价格分析 - 全球锑供给主要源于中国和俄罗斯，供给端整体较为刚性 [6] - 国内锑矿产量受环保督察趋严影响有所下降，据上海有色网数据，2025年1-11月，中国锑锭产量约6万吨，同比-15.5% [6] - 俄罗斯极地黄金公司因奥林匹亚矿区的矿坑过渡问题，短期供给量受影响较大 [6] - 2025年初至今国内锑均价约18.47万元/吨，较2024年均价上涨幅度达41.29%，且海外锑价高于国内锑价 [6] - 受美联储降息、央行购金等因素影响，金价持续上行，截至2025年12月19日，COMEX黄金收盘价约4354美元/盎司，较2025年初涨幅约63.63% [6] 财务数据与预测 - 2024年营业总收入为1,614百万元，同比增长85.3%；2025年1-3季度营业总收入为1,459百万元，同比增长57.6% [5] - 预测2025-2027年营业总收入分别为1,951百万元、3,651百万元、5,191百万元，同比增长率分别为20.9%、87.1%、42.2% [5] - 2024年归母净利润为253百万元，同比增长242.9%；2025年1-3季度归母净利润为801百万元，同比增长423.9% [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为988百万元、1,214百万元、1,683百万元，同比增长率分别为290.1%、22.8%、38.7% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.21元/股、1.48元/股、2.05元/股 [5] - 预测2025-2027年毛利率分别为56.8%、60.3%、59.3% [5] - 预测2025-2027年ROE分别为23.1%、23.4%、25.8% [5] - 预测2025-2027年市盈率（PE）分别为22倍、18倍、13倍 [5][6] 市场数据 - 报告日（2025年12月19日）收盘价为26.99元 [1] - 一年内最高/最低价分别为35.17元/11.75元 [1] - 市净率（PB）为5.2 [1] - 股息率（以最近一年已公布分红计算）为0.15% [1] - 流通A股市值为22,131百万元 [1] - 每股净资产为5.22元 [1] - 资产负债率为38.11% [1] - 总股本/流通A股为820百万股 [1]

股价与交易表现 - 12月22日盘中，公司股价上涨2.00%，报27.53元/股，成交额4.94亿元，换手率2.21%，总市值225.74亿元 [1] - 当日主力资金净流入1053.54万元，特大单净买入281.27万元，大单净买入800万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨118.84%，近5个交易日上涨1.21%，近20日下跌9.50%，近60日上涨11.46% [1] - 今年以来公司已4次登上龙虎榜，最近一次为11月12日 [1] 公司基本情况 - 公司全称为西藏华钰矿业股份有限公司，位于西藏拉萨经济技术开发区，成立于2002年10月22日，于2016年3月16日上市 [1] - 公司主营业务为有色金属采矿、选矿、地质勘查及贸易业务 [1] - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铅锌，所属概念板块包括中盘、融资融券、一带一路、基金重仓、小金属等 [2] 主营业务收入构成 - 国外自产金业务收入占比最高，为45.30% [1] - 国内自产铅锑精矿(含银)业务收入占比33.37% [1] - 国内自产锌精矿业务收入占比14.87% [1] - 国外自产锑业务收入占比5.63% [1] - 国内自产铜精矿业务收入占比0.30% [1] - 其他业务收入占比0.54% [1] 财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入14.59亿元，同比增长57.60% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润8.01亿元，同比增长423.89% [2] 股东与股本结构 - 截至9月30日，公司股东户数为6.67万户，较上期减少14.31% [2] - 截至9月30日，公司人均流通股为12290股，较上期增加16.70% [2] - 公司A股上市后累计派发现金红利2.81亿元，近三年累计派现5562.64万元 [3] 机构持仓变动 - 截至9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股1196.97万股，较上期增加697.12万股 [3] - 黄金股ETF（517520）为新进第六大流通股东，持股755.35万股 [3] - 大成新锐产业混合A（090018）为新进第七大流通股东，持股703.12万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第十大流通股东，持股599.93万股，较上期减少6.11万股 [3] - 银华内需精选混合(LOF)（161810）与银华同力精选混合（009394）已退出十大流通股东名单 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为华钰矿业是金锑高弹性标的，随着多个增量矿山项目产量逐步释放，公司业绩有望进入高速成长期 [6] - 全球锑供需持续趋紧，锑价维持强势，公司锑业务弹性较大 [8] - 黄金价格持续上行，塔金项目、泥堡金矿等项目增长空间可期 [8] - 考虑到金价和锑价上涨影响，以及后续公司海外锑冶炼厂项目、塔金项目产能释放和泥堡金矿项目贡献的增量，上调公司2025年归母净利润预测至9.88亿元（原预测为5.64亿元），并新增2026-2027年归母净利润预测分别为12.14、16.83亿元，对应2025-2027年PE分别为22倍、18倍、13倍 [8] 公司业务与项目 - 公司主要聚焦矿产资源开发，目前国内及海外均有资源开发规划 [6] - 国内拥有扎西康、拉屋和泥堡3座生产型矿山，国外拥有塔金1个生产型矿山项目；同时拥有1个海外采矿权项目（埃塞俄比亚项目） [6] - 2025年公司加快海外锑冶炼厂项目建设，预计后续锑业务弹性有望持续释放 [8] - 泥堡金矿项目有黄金储量46.7金属吨，黄金品位4.15克/吨，目前露天采矿工程项目已建设完成并正常生产，地下采选部分正有序推进，预计2027-2028年将开始贡献增量 [8] 行业与价格分析 - 全球锑供给主要源于中国和俄罗斯，供给端整体较为刚性 [8] - 国内锑矿产量受环保督察趋严影响有所下降，据上海有色网数据，2025年1-11月，中国锑锭产量约6万吨，同比-15.5% [8] - 俄罗斯极地黄金公司因奥林匹亚矿区的矿坑过渡问题，短期供给量受影响较大 [8] - 2025年初至今国内锑均价约18.47万元/吨，较2024年均价上涨幅度达41.29%；且海外锑价高于国内锑价 [8] - 受美联储降息、央行购金等因素影响，金价持续上行，截至2025年12月19日，COMEX黄金收盘价约4354美元/盎司，较2025年初涨幅约63.63% [8] 财务数据与预测 - 2024年营业总收入为1,614百万元，同比增长85.3%；归母净利润为253百万元，同比增长242.9% [7] - 2025年前三季度营业总收入为1,459百万元，同比增长57.6%；归母净利润为801百万元，同比增长423.9% [7] - 预测2025年营业总收入为1,951百万元，同比增长20.9%；归母净利润为988百万元，同比增长290.1% [7] - 预测2026年营业总收入为3,651百万元，同比增长87.1%；归母净利润为1,214百万元，同比增长22.8% [7] - 预测2027年营业总收入为5,191百万元，同比增长42.2%；归母净利润为1,683百万元，同比增长38.7% [7] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.21元、1.48元、2.05元 [7] - 预测2025-2027年毛利率分别为56.8%、60.3%、59.3% [7] - 预测2025-2027年ROE分别为23.1%、23.4%、25.8% [7] - 预测2025-2027年市盈率分别为22倍、18倍、13倍 [7]

公司治理与董事会变更 - 公司于2025年12月19日召开2025年第五次临时股东会，会议以现场投票与网络投票相结合的方式进行，由董事长刘良坤主持，会议召集、召开及表决程序符合相关法律法规及公司章程规定 [2] - 股东会审议并通过了《关于增加董事会人数暨修订〈公司章程〉及其附件的议案》，该议案为特别决议事项，已获得出席股东所持有效表决权股份总数的三分之二以上表决通过 [4] - 根据修订后的公司章程，公司董事会成员人数增加至9名，其中包括1名由职工代表大会选举产生的职工代表董事，无需提交股东会审议 [7] 职工代表董事选举与任职 - 公司于2025年12月19日召开职工代表大会，选举王小飞先生为公司第五届董事会职工代表董事，其将与2025年第一次临时股东大会选举产生的董事共同组成第五届董事会 [7] - 王小飞先生自2015年5月起在公司任职，历任国内矿产部西南片区项目经理、生产运营中心总监兼总经理助理等职，现任公司总经理助理、扎西康矿山常务副矿长及控股子公司贵州亚太矿业有限公司总经理，并曾于2018年10月至2025年9月担任公司监事 [11] - 截至公告披露日，王小飞先生直接持有公司股份21,840股，与公司董事、高级管理人员、实际控制人及持股5%以上的股东不存在其他关联关系，其任职资格符合相关法律法规要求 [12] 法律合规与人员构成 - 本次股东会由北京德恒（济南）律师事务所律师杨昕炜、肖彬见证，律师认为会议召集、召开程序、出席人员资格、审议事项和表决程序及结果均符合法律法规和公司章程规定，会议决议合法有效 [5] - 王小飞先生不存在法律法规及公司章程规定的不得担任公司董事的情形，未受过中国证监会及有关部门处罚和证券交易所纪律处分 [8] - 王小飞先生担任职工代表董事后，公司董事会中兼任高级管理人员职务的董事及由职工代表担任的董事人数总计未超过公司董事总数的二分之一，符合相关规定 [8]

公司治理变动 - 华钰矿业于12月19日晚间发布公告 [2] - 公司2025年第五次临时股东会审议通过了《关于增加董事会人数暨修订及其附件的议案》 [2]

公司治理变动 - 华钰矿业于2025年12月19日召开职工代表大会 [2] - 会议同意选举王小飞先生为公司第五届董事会职工代表董事 [2]