公司投资评级 - 华创证券给予西部矿业“强推”评级，维持不变 [1] - 目标价为46.86元，当前价为38.44元 [3] 报告核心观点 - 西部矿业2026年上半年核心铜矿盈利高增，冶炼板块显著修复，中长期成长可期 [1] - 铜钼锌金属价格上行推动业绩同比大幅增长，Q2盈利环比走强 [6] - 玉龙铜业仍为业绩核心支撑，中长期铜矿增长空间打开 [6] 业绩表现 - 2026H1实现营业收入394.43亿元，同比+24.74% [1] - 2026H1归母净利润41.69亿元，同比+123% [1] - 2026H1扣非归母净利润42.11亿元，同比+130% [1] - 2026H1基本每股收益1.75元 [1] - 2026Q2实现营收207.19亿元，同比+37.42%，环比+10.66% [1] - 2026Q2归母净利润25.83亿元，同比+143.35%，环比+62.88% [1] - 2026Q2扣非归母净利润26.03亿元，同比+147.3%，环比+61.96% [1] 金属价格与产量 - 2026年上半年国内铜均价10万元/吨，同比上涨30.8% [6] - 铅均价1.65万元/吨，同比下降1.7% [6] - 锌均价2.4万元/吨，同比上涨4% [6] - 黄金均价1038元/克，同比上涨43.7% [6] - 白银均价19556元/千克，同比上涨139% [6] - 钼精矿均价4580元/吨度，同比上涨29.3% [6] - 2026Q2铜钼锌价格分别环比上涨3.7%、16%、0.5% [6] - 2026H1公司矿产铜89,708吨，矿产锌63,906吨，矿产铅29,456吨 [6] - 矿产钼2,368吨，铁精粉706,571吨，精矿含金135千克，精矿含银68,680千克 [6] - 冶炼铜164,040吨，冶炼锌84,772吨，冶炼铅71,797吨 [6] - 生产金锭2.55吨，银锭111.68吨，硫酸41.74万吨，硫磺2.64万吨 [6] - 盐湖化工生产高纯氢氧化镁83,092吨 [6] 子公司业绩贡献 - 玉龙铜业实现净利润50.59亿元，同比大幅增长45% [6] - 西部铜业净利润3.37亿元，同比+40% [6] - 鑫源矿业净利润2.04亿元，同比大增254% [6] - 青海铜业扭亏为盈，实现净利润2.61亿元 [6] - 西部铜材仍处于亏损，净利润-0.51亿元 [6] - 湘和有色实现净利润1.84亿元，同比大幅修复 [6] - 稀贵金属业务净利润2.02亿元 [6] - 参股平台东台锂资源净利润10.25亿元，同比大幅增长6667% [6] 选矿回收率改善 - 玉龙铜矿一车间铜、钼回收率分别提升2.41、9.41个百分点 [6] - 二车间铜、钼回收率分别提升3.08、3.36个百分点 [6] - 获各琦铜矿铅、锌回收率分别提升0.89、1.2个百分点 [6] - 锡铁山铅锌矿铅锌、金、银回收率分别提升0.38、3.51、1.81个百分点 [6] - 呷村银多金属矿一选厂铜、铅回收率分别提升12.76、12.94个百分点 [6] - 青海铜业、西部铜材电解直收率分别提升0.84、1.39个百分点 [6] 中长期成长项目 - 玉龙铜矿三期工程计划2026年末完成基建，投产后年矿石处理规模由2,280万吨提升至3,000万吨 [6] - 6月底完成4,500万吨/年生产规模扩建工程预可研 [6] - 茶亭矿业探转采工作积极推进，2月初获得勘查许可，力争2030年末建成投产 [6] - 鑫源矿业80万吨/年新选矿厂基本建设完毕 [6] - 双利二号铁矿完成露转地改扩建项目，于2026年一季度末试生产 [6] 盈利预测 - 预计2026-2028年分别实现归母净利润79.8亿元、88.7亿元、91.7亿元 [6] - 2026年同比增长119%，2027年同比增长11.2%，2028年同比增长3.3% [6] - 给予公司2026年14倍PE，对应目标价46.86元 [6] - 预测2026-2028年营业总收入分别为759.99亿元、789.51亿元、810.07亿元 [7] - 预测2026-2028年每股盈利分别为3.35元、3.72元、3.85元 [7]