报告公司投资评级 - 给予永兴股份“买入”评级 [9][10][116] 报告的核心观点 - 永兴股份是广州市垃圾焚烧发电项目唯一投资和运营主体，项目区位优、现金流好、类永续经营，垃圾处理量有增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.0、10.3、11.0亿元，基于类永续经营属性和区位优势等给予“买入”评级 [3][9][116] 公司概况 - 永兴股份成立于2009年，是广州环投集团投资的环保企业，聚焦垃圾焚烧发电业务，2021年拓展至生物质处理，截至2024年底运营14个控股垃圾焚烧发电项目和4个全资生物质处理项目，固废运营规模居行业前列 [7][18] - 广州环投集团持有72.34%股权，2021年引入3家国有战略投资者，实施员工股权激励 [21] 产能与业绩 - 过去几年新增项目投运使垃圾处理量提升，2019 - 2022年三年营收复合增速31.3%，后进入稳定增长期，2023 - 2024年营收和归母净利润均增长，目前无在建垃圾焚烧项目，收入利润质量高 [25] 固废处理工艺与商业模式 - 垃圾焚烧接收垃圾预处理后焚烧发电，产生的污水、飞灰、炉渣等处理后循环利用或填埋、销售 [36] - 生物质处理接收废弃物预处理、油水分离后厌氧处理，产生的沼气净化回收，污水协同处理，油脂等外售，固渣协同焚烧 [41] - 垃圾焚烧项目收入包括垃圾处理费和电力销售收入，生物质项目收入包含处理费和回收油脂销售收入 [43] 行业现状 - 垃圾焚烧行业进入稳定增长期，2023年底全国垃圾处理产能147.7万吨/日，焚烧产能107.7万吨/日，产能增速7.7%，城市及县城垃圾焚烧产能渗透率分别达75.3%、64.7% [46] 公司优势 - 项目区位优质，国补比例低、热值高、单体项目大，现金流优异，2024年收现比100%、净现比232% [8][70] - 项目所有权形式主要是政府采购服务，类永续经营，仅雷州和邵东项目为特许经营，其余为政府采购服务，产能占比93.6%，DCF估值应溢价37.73% [77][78][79] - 广环投股东保证垃圾收运充裕，其智慧环卫业务与公司业务协同，2023年收运一体化业务提升垃圾收运量和项目运营效率 [84] - 原生垃圾+陈腐垃圾拓渠道保障垃圾处理量增长，广州人口流入带动原生垃圾提升，公司拓宽来源提高产能利用率 [13] 盈利预测与估值 - 核心假设下，2025 - 2027年垃圾处理量分别为1021、1117、1214万吨，吨垃圾发电量下降，各项业务毛利率稳定 [9][108] - 2025 - 2027年归母净利润分别为9.0、10.3、11.0亿元，目前市值对应PE分别为16.0x、14.1x和13.2x [9][116]

1栋4层401-199房） 广州环投永兴集团股份有限公司 Grandtop Yongxing Group Co.,Ltd （广州市白云区广州民营科技园科泰二路13-19号高新区产业创新园 首次公开发行股票并在主板上市 招股说明书 （注册稿） 广东省深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 二〇二三年八月 保荐人（主承销商） 广州环投永兴集团股份有限公司 招股说明书（注册稿） 声 明 中国证监会、交易所对本次发行所作的任何决定或意见，均不表明其对发行 人注册申请文件及所披露信息的真实性、准确性、完整性作出保证，也不表明其 对发行人的盈利能力、投资价值或者对投资者的收益作出实质性判断或保证。任 何与之相反的声明均属虚假不实陈述。 根据《证券法》规定，股票依法发行后，发行人经营与收益的变化，由发行 人自行负责；投资者自主判断发行人的投资价值，自主作出投资决策，自行承担 股票依法发行后因发行人经营与收益变化或者股票价格变动引致的投资风险。 1-1-1 广州环投永兴集团股份有限公司 招股说明书（注册稿） 本次发行概况 | 发行股票类型 | 人民币普通股（A股） | | --- | --- | | 发行股数 ...

广州环投永兴集团股份有限公司 Grandtop Yongxing Group Co.,Ltd （广州市白云区广州民营科技园科泰二路13-19号高新区产业创新园 1栋4层401-199房） 首次公开发行股票并在主板上市 招股说明书 （上会稿） 广东省深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 二〇二三年七月 保荐人（主承销商） 广州环投永兴集团股份有限公司 招股说明书（上会稿） 声 明 中国证监会、交易所对本次发行所作的任何决定或意见，均不表明其对发行 人注册申请文件及所披露信息的真实性、准确性、完整性作出保证，也不表明其 对发行人的盈利能力、投资价值或者对投资者的收益作出实质性判断或保证。任 何与之相反的声明均属虚假不实陈述。 根据《证券法》规定，股票依法发行后，发行人经营与收益的变化，由发行 人自行负责；投资者自主判断发行人的投资价值，自主作出投资决策，自行承担 股票依法发行后因发行人经营与收益变化或者股票价格变动引致的投资风险。 1-1-1 广州环投永兴集团股份有限公司 招股说明书（上会稿） 本次发行概况 | 发行股票类型 | 人民币普通股（A股） | | --- | --- | | 发行股数 ...

广州环投永兴集团股份有限公司 Grandtop Yongxing Group Co.,Ltd （广州市白云区广州民营科技园科泰二路13-19号高新区产业创新园 1栋4层401-199房） 首次公开发行股票并在主板上市 招股说明书 （申报稿） 广东省深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 二〇二三年二月 保荐人（主承销商） 广州环投永兴集团股份有限公司 招股说明书（申报稿） 声 明 中国证监会、交易所对本次发行所作的任何决定或意见，均不表明其对发行 人注册申请文件及所披露信息的真实性、准确性、完整性作出保证，也不表明其 对发行人的盈利能力、投资价值或者对投资者的收益作出实质性判断或保证。任 何与之相反的声明均属虚假不实陈述。 根据《证券法》规定，股票依法发行后，发行人经营与收益的变化，由发行 人自行负责；投资者自主判断发行人的投资价值，自主作出投资决策，自行承担 股票依法发行后因发行人经营与收益变化或者股票价格变动引致的投资风险。 1-1-1 广州环投永兴集团股份有限公司 招股说明书（申报稿） 本次发行概况 | 发行股票类型 | 人民币普通股（A股） | | --- | --- | | 发行股数 ...