公司业务与市场地位 - 公司在运垃圾焚烧产能达3 2万吨/日 在广州地区处于垄断地位 [1] - 公司为广州市固废处理龙头 主业盈利稳健 [1] 盈利与增长潜力 - 陈腐垃圾掺烧有望提升产能利用率 增厚公司盈利 [1] - 伴随陈腐垃圾掺烧带动产能利用率提升 公司业绩还有向上弹性空间 [1] - 预测2025-2027年营业收入分别为41 34亿元 43 87亿元 47 51亿元 [1] - 预测同期归母净利润为9 32亿元 10 6亿元 11 83亿元 [1] 财务与估值 - 资本开支收窄 自由现金流回正 [1] - 分红稳定在60%以上 [1] - 按8月4日收盘价计算 对应2025-2027年PE为14 85x 13 05x 11 7x [1]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月29日广州市发改委明确自6月1日起将自来水第一、二、三阶梯水价涨至2.55/3.82/7.65元/立方米 公用事业市场化改革获进展 利于行业盈利性保障和现金流改善 具备估值修复逻辑 看好垃圾焚烧、水务、燃气板块的优质标的 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年4月29日 广州市发改委发布通知 明确自6月1日起将自来水第一、二、三阶梯水价涨至2.55/3.82/7.65元/立方米 [4] 事件评论 - 公共事业市场化改革是大势所趋 2024年7月18日第二十届三中全会强调推进改革 健全监管体制机制 优化居民阶梯水、电、气价制度 近期相关意见提及健全公用事业价格机制 广州提水价最终落地说明推进趋势坚定 [9] - 提价协调了水厂盈利性和保民生的多方需求 提价背景是广州自2012年未涨水价 企业运营成本上升 供水业务亏损从2020年的 -4.47亿元扩大至2022年的 -6.53亿元 本次方案中 第一、二、三阶梯较去年听证会方案一分别下调0.05/0.08/0.15元/立方米 较方案二分别上调0.09/0.13/0.27元/立方米 最终涨幅分别为28.8%/28.6%/93.2% 一阶梯每月21立方米 二阶梯至27立方米 较之前均有下调 且显著提升第三阶梯价格增幅 体现鼓励节水思路 [9] - 深圳跟进推动提自来水价事宜 2025年4月11日深圳召开听证会 综合价格拟由3.449元/立方米调整为3.899元/立方米 调增0.45元/吨 涨幅13.05% 推进改革是行业趋势 [9] - 推进公用事业市场化改革 利好相关企业盈利性保障和现金流改善 具备估值修复逻辑 水务方面 2023年以来一线城市推进或已落地自来水价格调整 保障水务公司盈利性 污水处理向使用者付费推进 利于向To C转型和现金流改善 垃圾焚烧方面 与数据中心协同等有利于向To B转型 多省份实行居民垃圾收费制度 利于现金流改善 燃气方面 2023年开始推进上下游价格联动 居民端2024年底约60%完成顺价 工商业气价传导机制更顺畅 预计2025年城燃公司综合毛差将继续维持提升趋势 [9] - 公用事业市场化改革或带动相关行业估值修复 看好垃圾焚烧、水务、燃气的优质标的 推荐瀚蓝环境、伟明环保等垃圾焚烧公司 兴蓉环境、洪城环境等水务公司 中国燃气等优质城燃龙头公司 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 伟明环保2025Q1营收20.10亿元，同比增0.09%，归母净利润7.16亿元，同比增0.50%，扣非归母净利润6.73亿元，同比增0.73% [2][6] - 环保业务2025Q1控股垃圾焚烧项目垃圾入库量332.59万吨，同比增8.57%，上网电量9.32亿度，同比增12.43%；装备制造及服务Q1新增订单23.42亿元，同比大幅增加 [2][11] - 受设备收入确认节奏影响，费用率略有增加，现金流有所改善；新能源材料嘉曼项目第二条高冰镍产线已投产 [2][11] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为33.6亿元、40.3亿元、46.1亿元，对应PE分别为9.7x、8.1x和7.0x [11] 各部分总结 整体收入与业务情况 - 整体收入持平，环保业务稳定增长，推测设备销售收入下滑受收入确认节奏影响，Q1新增订单将支撑全年设备收入 [11] - 2025Q1综合毛利率46.97%，同比增0.98pct，因伟明装备集团研发新产品、丰富产品线，预计设备可拓展更多应用领域 [11] 费用与现金流情况 - 2025Q1期间费用率增0.83pct至8.19%，管理、财务、销售费用率均有增加，推测受设备收入确认节奏影响 [11] - 2025Q1收现比同比提升8.69pct至71.85%，因前期拓展新能源设备业务现金流滞后，目前持续好转且有提升空间 [11] 新能源材料业务情况 - 2024年嘉曼高冰镍项目首条年产1万金吨富氧侧吹炉生产线试生产，2025年4月15日第二条富氧侧吹炉投料生产，首条顶吹炉4月产出高冰镍 [11] - 伟明盛青一期年产2.5万金吨电解镍项目试生产，温州锂电池新材料项目2025Q1产成品镍板1,584吨，销售963吨 [11] - 公司在印尼布局13万吨富氧侧吹高冰镍冶炼项目，国内布局一体化锂电材料产能，未来项目投运将贡献利润增量 [11] 项目与业绩展望 - 截至2025Q1末运营垃圾焚烧项目55个，产能约3.73万吨/日，在建2个，未来项目投运将提升业绩 [11] - 新能源材料业务2025年开始贡献收入，2024年分红比例提至30.07%，未来资本开支稳定后分红比例有提升空间 [11] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如营收、成本、利润、现金流、每股指标、估值指标等 [16]

业绩总结 - 2022年度营业收入329328.69万元，归母净利润71545.27万元，营业收入增长率29.87%，归母净利润增长率5.64%[51] - 2023年1 - 6月营业收入176561.61万元，较上年同期增长21.99%，归属于母公司股东的净利润45335.58万元，较上年同期增长3.28%[59][61] - 2023年1 - 9月预计营业收入260000 - 280000万元，变动率1.78% - 9.61%；归属于母公司所有者的净利润66000 - 70000万元，变动率 - 2.04% - 3.89%[63] 用户数据 - 报告期内，公司前五大客户占比分别为90.30%、86.13%和85.50%[46][120] - 报告期内，公司主营业务收入中广东省广州市内收入占比分别为100.00%、85.23%和86.26%[47][122] 未来展望 - 公司计划3年内完成兴丰350万立方米已填埋垃圾开挖，垃圾焚烧处置费用合计59,990万元[101] - 公司继续开挖规模为50万吨的垃圾焚烧试验工作，计划实施周期为1年[104] 新产品和新技术研发 - 公司开展等离子飞灰熔融技术等多项技术开发工作以提高运营效率、减少成本[108] 市场扩张和并购 - 2023年广州环投集团承接6区一体化业务、中心7区餐厨垃圾和全市11区动物尸骸收运业务[105] 其他新策略 - 公司多举措严控维修成本，降低垃圾焚烧电厂检修维护费至国内相同规模机组标杆水平[109] - 公司完善职业通道建设，建立内部人才市场和全方位立体化人才梯队结构[110] - 公司推行内部经验与知识体系，形成闭环机制并建立文档知识库[111] - 公司对标一流建立兼顾竞争力与公平性的薪酬体系，推进薪酬激励和绩效考核机制改革[112]

发行信息 - 公司拟公开发行A股，不超过25000.00万股，占发行后总股本比例不低于10%，不超过25%[8][19][56] - 每股面值1.00元，发行后总股本不低于833333334股，不超过1000000000股[8][19][56] - 拟上市地为上海证券交易所主板，保荐人为中信证券股份有限公司[8][18] 股权结构 - 城投投资公司和科学城投资集团各持有发行人5%股份[15] - 广州环投集团持股86.81%，白云城投集团持股2.00%，环劲合伙持股0.84%，环卓合伙持股0.35%[169][170][171] 业绩数据 - 2020 - 2022年营业收入分别为184309.37万元、253578.89万元、329328.69万元，增长率分别为26.72%、37.58%、29.87%[46][138] - 2020 - 2022年归母净利润分别为34627.93万元、67723.52万元、71545.27万元，增长率分别为175.59%、95.57%、5.64%[46][138] - 2023年1 - 3月，营业收入88001.87万元，同比增长30.52%；归母净利润22435.00万元，同比降低7.28%[52][54] - 报告期各期主营业务毛利率分别为42.58%、44.51%和40.80%，项目运营毛利率分别为42.58%、50.78%和45.25%[38] 业务情况 - 截至2022年末，运营12个垃圾焚烧发电项目和4个生物质处理项目，在建（含试运营）2个垃圾焚烧发电项目[39][59][82][116] - 运营垃圾焚烧发电产能27040吨/日，运营生物质处理产能2590吨/日，在建（含试运营）垃圾焚烧发电产能5050吨/日[39][59][82][116] - 截至2022年末，已签署3份垃圾处理服务特许经营协议，13份垃圾处理服务政府采购服务协议[34] - 2022年度合同期限为3年的项目对应营业收入、营业毛利及营业利润占比均超50%[34] 未来展望 - 未来积极拓宽存量垃圾、工业固废来源，提高产能利用率[91] - 计划3年内完成兴丰350万立方米已填埋垃圾开挖，垃圾焚烧处置费用合计59990万元[93] 风险提示 - 电价补贴政策变动或使公司运营、盈利能力和现金流量下降[30][33] - 公司部分项目核价未完成，垃圾处理价格和售电收入变动影响利润[35][37] - 客户和收入区域集中度较高，合同到期可能无法续期[113][114][115][143] - 部分项目未履行招投标程序，环保设施事故可能影响经营及盈利能力[145][146] 财务指标 - 报告期各期末应收账款账面余额分别为49492.13万元、88563.99万元和109273.24万元，占当期营业收入比例分别为26.85%、34.93%和33.18%[129] - 报告期各期末流动比率分别为0.85、0.50和0.59，合并资产负债率分别为62.95%、69.81%和67.12%[130] 税收情况 - 2022 - 2020年增值税即征即退分别为3028.97万元、666.36万元、1512.20万元[161] - 2022 - 2020年所得税优惠及减免分别为11861.66万元、13716.87万元、7158.14万元[161] - 2022 - 2020年税收优惠合计分别为14890.64万元、14383.23万元、8670.34万元[161] 公司历史 - 2009年5月永兴有限设立，注册资本8000万元，广州环投集团出资比例100%[180][181] - 2009年9月第一次增资，注册资本增至20000万元[180] - 2022年1月第二次增资，注册资本增至23039.95万元[180] - 2022年3月整体变更为股份有限公司，总股本设置为75000万股[180]

发行相关 - 公司拟发行不超过25,000.00万股A股，占发行后总股本比例不低于10%[8][19][46] - 每股面值1.00元，发行后总股本不低于833,333,334股，不超过1,000,000,000股[8][46] - 保荐人（主承销商）为中信证券股份有限公司，拟上市上交所主板[8] - 发行采用网下向询价对象配售和网上向社会公众投资者定价发行相结合等方式[46] - 募集资金扣除费用后拟用于5个项目，预计投资总额115.72亿元，拟使用募集资金45亿元[81][126] 股权结构 - 城投投资公司和科学城投资集团分别持有发行人5%股份[15] - 广州环投集团持股86.81%，白云城投集团持股2.00%，环劲合伙持股0.84%，环卓合伙持股0.35%[144][145][146] 业绩数据 - 2022年1 - 9月营业收入255462.79万元，净利润67243.49万元[72] - 2021年营业收入253578.89万元，净利润67816.66万元[72] - 2020年营业收入184309.37万元，净利润34627.26万元[72] - 2019年营业收入145442.72万元，净利润12564.92万元[72] - 报告期各期主营业务毛利率分别为36.63%、42.58%、44.51%和43.95%[38][113] - 报告期内前五大客户占比分别为89.58%、90.30%、86.13%和86.16%[40][97] - 报告期内广州收入占比分别为100.00%、100.00%、85.23%和85.72%[42][99] 项目运营 - 截至2022年9月30日，运营12个垃圾焚烧发电和4个生物质处理项目，运营产能分别为27040吨/日和2590吨/日，在建产能5050吨/日[39][49][66][100] - 2022年9月30日签2份特许经营、12份政府采购服务协议，部分合同期3年[34][119] - 李坑一厂、二厂和从化电厂一期核价未完成，雷州和邵东厂或调单价[35] - 2024 - 2031年李坑一厂售电收入抵扣垃圾处理费，超基准收入5184.60万元部分40%归公司[36] 风险提示 - 李坑一厂、二厂和从化电厂一期垃圾处理服务价浮动5%、10%，预计影响2022年净利润1453.83万元、2907.66万元[35][102][103] - 2024 - 2031年李坑一厂售电低于基准收入营收最高年减3641.90万元，高于则最高年减5727.75万元[105][106] - 2021年度和2022年1 - 9月生物质处理产能利用率分别为40.26%和39.99%，产能利用率较低[107] - 报告期各期末应收账款占当期营收比例分别为26.39%、26.85%、34.93%和32.59%[109] - 若浮动利率借款利率升降50个基点，报告期各期净利润将分别增减1346.35万元、2001.05万元、2147.96万元和2668.06万元[112] 未来规划 - 扩大生产规模，推进垃圾焚烧发电和生物质处理项目建设投产运营[82] - 推动陈腐垃圾等固废与生活垃圾掺烧处理，向外开拓市场并择机收购外地优质项目[84] - 围绕主业向清洁能源生产配套业务上下游延伸，构建产业链[85] - 开展等离子飞灰熔融技术等多项研发活动[87] - 完善人才梯队和培训体系，建立内部经验与知识体系及科学薪酬绩效激励体系[88][90][91] 资产重组 - 2019 - 2021年进行三次资产重组，均为无偿划转，履行相关程序[167][170][175][200] - 2019年李坑一厂和李坑渗滤液处理厂资产划转构成重大资产重组[186] - 2020年福山等多家公司股权划转构成重大资产重组[189] - 2021年清新公司和研究院股权划转不构成重大资产重组[192]