业务布局与项目进展 - 生物质资源再生板块在全国拥有35个特许经营项目，一线城市市占率全国第一 [4] - 北京通州有机垃圾资源化综合处理中心项目日处理规模达2100吨，预计2026年下半年建成投入试运营 [4] - 公司已成立新加坡、香港子公司开拓海外市场，并已完成对巴西、马来西亚等生物质资源丰富地区的调研 [8] 核心竞争优势 - 项目布局优势：拥有35个特许经营项目，区域覆盖性强 [4] - 全链条产业优势：依托广州、北京、深圳三大基地，构建了从UCO源头收集、运输到资源化加工的完整产业网络 [4] - 产业定位优势：聚焦可持续航空燃料（SAF）原料供应，契合行业发展趋势 [4] - UCO供应优势：在深圳、广州、北京三个一线城市提前布局，具备显著的成本优势及供应稳定性 [6] 特许经营与政策展望 - 特许经营项目到期后（如龙岗项目2030年到期），政府预计采取重新招投标或竞争性谈判方式推进续期，公司具备较强续期竞争力 [5] - 国内航空燃油强制添加政策的具体时间表目前难以准确预测 [6] 发展战略与规划 - 公司已组建专业并购团队开展项目筛选，将聚焦核心业务及产业链延伸，审慎推进并购 [7] - 海外市场拓展节奏保持稳健，因销售网络搭建、团队组建需一定周期且存在运营风险 [8]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖该生物质资源再生企业，给予“增持”评级 [3][6] - 报告核心观点认为，公司作为国内领先的生物质资源再生企业，积极布局核心城市资源化运营项目，有望持续受益于产能扩张和UCO价格上行带来的量价齐升 [6] 行业与市场分析 - 废弃油脂（UCO）市场价格中枢窄幅推升，2026年1月9日-15日，中国SAF原料级别UCO完税到厂价格升至7500-7600元/吨区间，中枢环比上周抬升约50元/吨 [1] - 下游产品方面，UCO基HVO现货均值录得2642.55美元/吨，环比上涨1.90%，SAF FOB FARAG均值录得2290.05美元/吨，环比下跌1.33%，绝对价格攀升至2310.25美元/吨 [1] - UCO供给端理论潜力大但规范收集量不足，2023年中国食用油消费量约3908万吨，对应理论废弃油脂总量约1100万吨，但实际规范利用量仅约300万吨 [2] - UCO需求端受政策驱动有望高增长，以欧盟ReFuelEU为例，预计2030/2035年SAF（不含合成燃料）需求量达264/825万吨，对应UCO需求约245/766万吨 [2] - 聚焦国内市场，2026-2027年建设及规划HEFA路线SAF产能约373万吨（不完全统计），假设70%收率则对应UCO需求合计约704万吨，已超当前国内实际供应能力 [2] - UCO价格端价值传导存在时滞，2025年欧洲SAF高点价格约2950美元/吨，较年初上涨59%，而UCO年内高点价格约8000元/吨，较年初仅上涨10% [2] - 随着2026年更多SAF产能投产，产业链利润空间有望逐步向上游稀缺原料端传导，为UCO价格向上提供坚实支撑 [2] 公司经营与财务表现 - 公司2025年前三季度营收13.86亿元，同比增长0.17%，归母净利润达2.49亿元，同比增长28.89%，创历史新高 [2] - 公司积极应对欧盟反倾销调查（2024年7月19日公布初步裁定，对公司出口至欧盟的生物柴油征收23.7%的临时反倾销税），措施包括：动态调整生物柴油与UCO销售比例、增加UCO直接销售；与中石油、中石化等企业战略合作；开拓东南亚、日韩、中东等非欧盟市场；对生物柴油深度脱硫系统进行技术改造，降低含硫量至10ppm以下 [2] - 公司通过BOT、BOO等方式在一线城市拥有餐厨废弃物处理权，掌握稳定、低成本废弃油脂来源，目前原料油产能约5万吨/年 [5] - 北京通州项目预计2026年下半年建成试运营，设计处理规模2100吨/日，其中废弃食用油脂300吨/日，项目运营期38年 [5] - 公司已签署北京房山项目，设计处理规模750吨/日，其中废弃油脂50吨/日 [5] - 伴随现有项目存量挖潜，公司UCO产能有望持续提升，扩大规模效应 [5] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2025-2027年收入分别为19.32亿元、22.22亿元、25.62亿元 [6] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.89亿元、3.57亿元、4.37亿元 [6] - 报告预计公司2025-2027年EPS分别为1.20元、1.48元、1.81元 [6] - 以2026年1月26日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为22.43倍、18.13倍、14.82倍 [6] - 根据基本数据，公司总市值为65.13亿元，流通市值为33.40亿元，52周股价涨幅为87.89% [4]

公司股权与战略定位 - 公司持有深圳生物制造产业创新中心有限公司2%的股权 [2] - 该创新中心是国家发改委批复的唯一一个国家级合成生物产业创新中心 [2] - 公司核心布局合成生物智造与生物质资源再生业务两大板块 [2] 核心业务与发展预期 - 合成生物是公司战略聚焦的核心赛道 [2] - 公司在生物制药方面有发展预期 [2]

公司财务业绩 - 2025年前三季度营业收入13.86亿元，同比微增0.17% [1] - 2025年前三季度归母净利润2.49亿元，同比增长28.89%，扣非后归母净利润2.47亿元，同比增长30.59% [1][2] - 第三季度单季归母净利润同比增速达39.55% [2] - 前三季度经营性现金流净额3.67亿元，同比增长5.80% [2] 核心业务驱动因素 - 业绩增长主要得益于核心产品废弃油脂作为可持续航空燃料关键原料，受益于下游需求旺盛，价格持续上涨 [2] - 生物质资源再生业务是业绩增长的核心驱动力 [3] - 欧洲可持续航空燃料强制掺混比例政策临近，下游需求拉动废弃油脂价格上涨 [3] 生物质资源再生业务布局 - 公司通过BOT模式获得长期稳定的餐厨垃圾处理权，保障低成本原料供应 [3] - 现有35个生物质资源再生中心项目，其中21个已投入运营 [3] - 拥有5个日处理规模1000吨以上的项目 [3] - 业务布局聚焦粤港澳大湾区、京津冀、长三角等核心经济圈，项目覆盖北京、广州、深圳等一线城市，一线城市市占率全国第一 [3] 合成生物新业务进展 - 积极布局合成生物学新赛道，母乳低聚糖产品一期260吨项目进入试生产阶段 [4] - 核心产品乳糖-N-新四糖已获国家卫健委批准为食品添加剂新品种 [4] - 核心产品2'-岩藻糖基乳糖、乳糖-N-四糖及乳糖-N-新四糖均已通过美国Self-GRAS认证，具备国内外主要市场准入基础 [4] - 已与主要目标客户建立联系，进入部分头部乳制品企业合格供应商引入环节，有望在明年开始释放收入和利润 [4] 未来盈利预测 - 预计2025年实现营业收入19.01亿元，同比增长6.15%，归母净利润3.00亿元，同比增长39.40% [4] - 预计2026年实现营业收入23.63亿元，同比增长24.30%，归母净利润3.81亿元，同比增长26.83% [4] - 预计2027年实现营业收入27.50亿元，同比增长16.38%，归母净利润4.44亿元，同比增长16.48% [4] - 根据2025年10月24日收盘价，对应2025年市盈率为16.75倍，每股收益为1.25元 [4]