业务布局与项目进展 - 生物质资源再生板块在全国拥有35个特许经营项目，一线城市市占率全国第一 [4] - 北京通州有机垃圾资源化综合处理中心项目日处理规模达2100吨，预计2026年下半年建成投入试运营 [4] - 公司已成立新加坡、香港子公司开拓海外市场，并已完成对巴西、马来西亚等生物质资源丰富地区的调研 [8] 核心竞争优势 - 项目布局优势：拥有35个特许经营项目，区域覆盖性强 [4] - 全链条产业优势：依托广州、北京、深圳三大基地，构建了从UCO源头收集、运输到资源化加工的完整产业网络 [4] - 产业定位优势：聚焦可持续航空燃料（SAF）原料供应，契合行业发展趋势 [4] - UCO供应优势：在深圳、广州、北京三个一线城市提前布局，具备显著的成本优势及供应稳定性 [6] 特许经营与政策展望 - 特许经营项目到期后（如龙岗项目2030年到期），政府预计采取重新招投标或竞争性谈判方式推进续期，公司具备较强续期竞争力 [5] - 国内航空燃油强制添加政策的具体时间表目前难以准确预测 [6] 发展战略与规划 - 公司已组建专业并购团队开展项目筛选，将聚焦核心业务及产业链延伸，审慎推进并购 [7] - 海外市场拓展节奏保持稳健，因销售网络搭建、团队组建需一定周期且存在运营风险 [8]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖该生物质资源再生企业，给予“增持”评级 [3][6] - 报告核心观点认为，公司作为国内领先的生物质资源再生企业，积极布局核心城市资源化运营项目，有望持续受益于产能扩张和UCO价格上行带来的量价齐升 [6] 行业与市场分析 - 废弃油脂（UCO）市场价格中枢窄幅推升，2026年1月9日-15日，中国SAF原料级别UCO完税到厂价格升至7500-7600元/吨区间，中枢环比上周抬升约50元/吨 [1] - 下游产品方面，UCO基HVO现货均值录得2642.55美元/吨，环比上涨1.90%，SAF FOB FARAG均值录得2290.05美元/吨，环比下跌1.33%，绝对价格攀升至2310.25美元/吨 [1] - UCO供给端理论潜力大但规范收集量不足，2023年中国食用油消费量约3908万吨，对应理论废弃油脂总量约1100万吨，但实际规范利用量仅约300万吨 [2] - UCO需求端受政策驱动有望高增长，以欧盟ReFuelEU为例，预计2030/2035年SAF（不含合成燃料）需求量达264/825万吨，对应UCO需求约245/766万吨 [2] - 聚焦国内市场，2026-2027年建设及规划HEFA路线SAF产能约373万吨（不完全统计），假设70%收率则对应UCO需求合计约704万吨，已超当前国内实际供应能力 [2] - UCO价格端价值传导存在时滞，2025年欧洲SAF高点价格约2950美元/吨，较年初上涨59%，而UCO年内高点价格约8000元/吨，较年初仅上涨10% [2] - 随着2026年更多SAF产能投产，产业链利润空间有望逐步向上游稀缺原料端传导，为UCO价格向上提供坚实支撑 [2] 公司经营与财务表现 - 公司2025年前三季度营收13.86亿元，同比增长0.17%，归母净利润达2.49亿元，同比增长28.89%，创历史新高 [2] - 公司积极应对欧盟反倾销调查（2024年7月19日公布初步裁定，对公司出口至欧盟的生物柴油征收23.7%的临时反倾销税），措施包括：动态调整生物柴油与UCO销售比例、增加UCO直接销售；与中石油、中石化等企业战略合作；开拓东南亚、日韩、中东等非欧盟市场；对生物柴油深度脱硫系统进行技术改造，降低含硫量至10ppm以下 [2] - 公司通过BOT、BOO等方式在一线城市拥有餐厨废弃物处理权，掌握稳定、低成本废弃油脂来源，目前原料油产能约5万吨/年 [5] - 北京通州项目预计2026年下半年建成试运营，设计处理规模2100吨/日，其中废弃食用油脂300吨/日，项目运营期38年 [5] - 公司已签署北京房山项目，设计处理规模750吨/日，其中废弃油脂50吨/日 [5] - 伴随现有项目存量挖潜，公司UCO产能有望持续提升，扩大规模效应 [5] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2025-2027年收入分别为19.32亿元、22.22亿元、25.62亿元 [6] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.89亿元、3.57亿元、4.37亿元 [6] - 报告预计公司2025-2027年EPS分别为1.20元、1.48元、1.81元 [6] - 以2026年1月26日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为22.43倍、18.13倍、14.82倍 [6] - 根据基本数据，公司总市值为65.13亿元，流通市值为33.40亿元，52周股价涨幅为87.89% [4]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为废弃油脂（UCO）是稀缺资源，其长期稀缺性已由基本面深度锁定，公司作为国内领先的生物质资源再生企业，有望持续受益于产能扩张和UCO价格上行带来的量价齐升 [1][2][6] - 公司积极应对海外政策变化，通过调整产品结构、开拓新市场、深化技术改造及推进国内战略合作，在2025年前三季度实现了归母净利润2.49亿元，同比增长28.89%的历史新高业绩 [2] - 伴随一线城市生物质废弃物资源化处理项目落地，公司UCO产能有望持续提升，扩大规模效应 [5] 行业与市场分析 - **供给端**：中国食用油年消费量约3908万吨，对应理论废弃油脂总量约1100万吨，但受限于收集体系等因素，实际规范利用量仅约300万吨，供给规范收集量不足 [2] - **需求端**：政策驱动需求高增长，以欧盟ReFuelEU为例，2030/2035年SAF（不含合成燃料）需求量预计达264/825万吨，对应UCO需求约245/766万吨 [2] - **需求端（国内）**：国内2026-2027年建设及规划HEFA路线SAF产能约373万吨，假设70%收率，对应UCO需求约704万吨，已超当前国内实际供应能力，长期供需紧张格局明确 [2] - **价格端**：UCO价值传导存在时滞，涨价潜力尚未完全兑现，2025年欧洲SAF高点价格约2950美元/吨，较年初上涨59%，而UCO年内高点价格约8000元/吨，较年初仅上涨10%，随着更多SAF产能投产，产业链利润有望向上游传导 [2] - **近期价格**：2026年1月9日-15日，中国SAF原料级别UCO完税到厂价格升至7500-7600元/吨区间，中枢环比上周抬升约50元/吨，UCO基HVO现货均值为2642.55美元/吨，环比上涨1.90% [1] 公司经营与战略 - **业绩表现**：2025年前三季度营收13.86亿元，同比增长0.17%，归母净利润2.49亿元，同比增长28.89% [2] - **应对反倾销**：欧盟于2024年7月19日公布初步裁定，对公司出口至欧盟的生物柴油征收23.7%的临时反倾销税，公司通过调整生物柴油与UCO销售比例、增加UCO直接销售、开拓东南亚等非欧盟市场、与中石油中石化战略合作、推进技术改造（将产品含硫量降至10ppm以下）等方式积极应对 [2] - **产能与项目**：公司目前原料油产能约5万吨/年，通过BOT、BOO等方式在一线城市拥有餐厨废弃物处理权 [5] - **产能扩张**：北京通州项目预计2026年下半年建成试运营，设计处理规模2100吨/日，其中废弃食用油脂300吨/日，运营期38年，另已签署北京房山项目，设计处理规模750吨/日，其中废弃油脂50吨/日 [5] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为19.32亿元、22.22亿元、25.62亿元，归母净利润分别为2.89亿元、3.57亿元、4.37亿元 [6][7] - **盈利预测增长率**：预计2025-2027年营业收入增长率分别为7.87%、15.01%、15.30%，归母净利润增长率分别为34.07%、23.71%、22.37% [7] - **每股收益与估值**：预计2025-2027年EPS分别为1.20元、1.48元、1.81元，以2026年1月26日收盘价计算，对应PE分别为22.43倍、18.13倍、14.82倍 [6][7] - **基本数据**：公司总市值65.13亿元，52周股价最高27.41元最低14.37元，52周涨幅87.89% [4]

公司核心业务 - 公司聚焦生物质资源再生与合成生物智造两大核心业务 [1] 行业竞争格局 - 国内竞争对手分布于生物质资源再生与合成生物智造对应的细分领域 [1] 公司竞争优势与战略 - 公司在生物质资源再生与合成生物智造两大领域均具备差异化竞争优势 [1] - 后续将持续强化技术创新与项目落地以巩固细分领域地位 [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度营业收入13.9亿元，同比增长0.2%，归属于上市公司股东的净利润2.5亿元，同比增长28.9% [1] - 2025年第三季度营业收入5.3亿元，同比增长8.3%，归属于上市公司股东的净利润1.0亿元，同比增长39.6%，归母净利润增速环比Q2显著提升 [1] - 单季度与前三季度业绩均创历史新高，表现亮眼，大超市场预期 [1] 生物质资源再生业务 - 公司收入与利润主要由生物质资源再生业务贡献，优秀利润表现背后主因是可持续航空燃料提价 [1] - 公司通过微生物发酵技术及生物酶法技术处理餐厨余废弃物并生产UCO原料油，2025年上半年约55%的收入和52%的毛利润来源于相关生物能源产品 [3] - 公司具备深度加工生产能力，UCO原料油主要通过政府餐厨余废弃物特许经营项目获取，自产油脂成本低廉可控 [3] - 公司共有35个生物质资源再生项目，其中21个已投入运营，5个项目日处理规模在1000吨以上，项目布局于北京、深圳、广州等一线城市，一线城市市占率排第一 [4] 可持续航空燃料行业动态 - 可持续航空燃料是航空业最可行的明星减排方案，多国航空燃油强制掺混政策密集落地，产能需求激增传导至产业链上游 [2] - 全球市场对SAF原料争夺愈演愈烈，原料价格水涨船高，2025年以来截至10月末，国外UCO每吨价格达1116美元，较年初提升12% [2] - 国内部分地区地沟油每吨价格最高站上6850元，较年初提升19% [2] - 我国作为餐厨消费大国，每年废弃油脂理论潜力产能超1200万吨，是世界最大的UCO生产与出口国，产量占比60%、出口占比50% [3] 合成生物智造业务 - 2023年以来公司启动生物科技重大战略转型升级，深度布局合成生物智造业务 [5] - 子公司朗健生物生产的母乳低聚糖已正式获得国家卫健委批准，成为国内首家获批的民族企业 [5] - 母乳低聚糖项目试生产顺利推进，预计2026年实现规模化投产，有望打破海外企业垄断，成为公司未来新的利润增长点 [5] 公司战略与前景 - 公司在“生物质资源再生+合成生物智造”两大赛道中已形成协同发展的战略格局 [5] - 产业链一体化布局使得公司具备极强经营灵活性，餐厨运营业绩稳健且UCO业绩弹性空间可观 [3] - 随着全球绿色转型加速推进，公司有望在政策与市场双轮驱动下持续释放增长潜力 [5]

公司财务业绩 - 2025年前三季度营业收入13.86亿元，同比微增0.17% [1] - 2025年前三季度归母净利润2.49亿元，同比增长28.89%，扣非后归母净利润2.47亿元，同比增长30.59% [1][2] - 第三季度单季归母净利润同比增速达39.55% [2] - 前三季度经营性现金流净额3.67亿元，同比增长5.80% [2] 核心业务驱动因素 - 业绩增长主要得益于核心产品废弃油脂作为可持续航空燃料关键原料，受益于下游需求旺盛，价格持续上涨 [2] - 生物质资源再生业务是业绩增长的核心驱动力 [3] - 欧洲可持续航空燃料强制掺混比例政策临近，下游需求拉动废弃油脂价格上涨 [3] 生物质资源再生业务布局 - 公司通过BOT模式获得长期稳定的餐厨垃圾处理权，保障低成本原料供应 [3] - 现有35个生物质资源再生中心项目，其中21个已投入运营 [3] - 拥有5个日处理规模1000吨以上的项目 [3] - 业务布局聚焦粤港澳大湾区、京津冀、长三角等核心经济圈，项目覆盖北京、广州、深圳等一线城市，一线城市市占率全国第一 [3] 合成生物新业务进展 - 积极布局合成生物学新赛道，母乳低聚糖产品一期260吨项目进入试生产阶段 [4] - 核心产品乳糖-N-新四糖已获国家卫健委批准为食品添加剂新品种 [4] - 核心产品2'-岩藻糖基乳糖、乳糖-N-四糖及乳糖-N-新四糖均已通过美国Self-GRAS认证，具备国内外主要市场准入基础 [4] - 已与主要目标客户建立联系，进入部分头部乳制品企业合格供应商引入环节，有望在明年开始释放收入和利润 [4] 未来盈利预测 - 预计2025年实现营业收入19.01亿元，同比增长6.15%，归母净利润3.00亿元，同比增长39.40% [4] - 预计2026年实现营业收入23.63亿元，同比增长24.30%，归母净利润3.81亿元，同比增长26.83% [4] - 预计2027年实现营业收入27.50亿元，同比增长16.38%，归母净利润4.44亿元，同比增长16.48% [4] - 根据2025年10月24日收盘价，对应2025年市盈率为16.75倍，每股收益为1.25元 [4]

股价表现 - 截至2025年8月26日收盘价20.63元 较前一交易日下跌0.24% [1] - 当日成交额1.91亿元 [1] 财务业绩 - 2025年上半年归母净利润1.47亿元 同比增长22.36% [1] - 经营活动现金流净额2.01亿元 [1] - 拟向全体股东每10股派现2元 [1] - 资产负债结构保持稳健 [1] 资金流向 - 8月26日主力资金净流出79.10万元 [1] - 近五日主力资金累计净流入2741.51万元 [1] 业务聚焦 - 主营业务涵盖生物质资源再生和合成生物智造两大领域 [1] - 持续聚焦主营业务发展 通过优化业务结构提升经营效率 [1]

公司业绩 - 2024年营业总收入17.91亿元，同比增长2.18%，归属净利润2.16亿元，同比增长20.51%，扣非净利润2.21亿元，同比增长32.07% [1] - 生物能源业务收入同比下降19.41%，主要受欧盟反倾销调查影响，但整体业绩保持稳健 [1][4] - 工程建造收入大幅增长137.82%至4.18亿元，运营服务收入增长8.57%至5.81亿元 [6] 生物质资源再生业务 - 2024年中标多个重要项目，包括北京市首钢厨余垃圾资源化利用项目（2550.23万元）、通州区生物质废弃物资源化综合处理中心项目（16.54亿元，处理规模2100吨/日，特许经营期40年）、深圳市罗湖区厨余废弃物收运应急服务项目（2330.16万元）和房山区生物质资源再生中心项目（7.36亿元） [4] - 欧盟对原产于中国的生物柴油征收23.7%临时反倾销税，导致生物柴油出口受阻，但公司通过调整策略减少对欧盟市场的依赖 [4] 合成生物智造业务 - 加速布局母乳低聚糖（HMOs）领域，与中国科学院合肥物质科学研究院合作推进LNT和LNnT等产品研发，已实现中试放大，年产1000吨的HMOs生物智造基地建设中，一期260吨项目预计2025年上半年试生产，二期740吨项目预计2026年投产 [5][6] - 产品认证取得显著进展：LNnT和LNT完成国家食品安全风险评估中心公开意见征求，LNnT获国家卫健委批准作为食品添加剂新品种，2'-FL通过Self-GRAS认证并获得美国FDA市场准入许可 [6] 盈利模式 - 生物质资源再生业务采用BOT、BOO等特许经营模式，通过废弃物处理费用和资源化产品（如生物柴油、绿色电力）销售实现收入 [6] - 合成生物智造业务探索HMOs在婴配奶粉、保健品、成人食品等领域的应用，预计将成为新的盈利增长点 [7]