生物柴油与生物航煤 SAF 近况与展望 20260116 2026 年，欧洲整体需求与 2025 年相似，保持在 2%的强制提价比例。欧盟及 英国等非欧盟地区总需求约为 180 万吨，加上自愿减碳市场接近 200 万吨。 此外，新加坡和泰国分别新增 1%的添加比例，预计增加十几到二十万吨的量。 然而，这些产能需要仔细甄别，因为企业可能夸大了产能。新增产能方面，预 计 2027 年二季度后会有三四家企业陆续投产，到 2026 年底具备出口条件。 因此，国内规模在增加，但新增加的产能在 2027 年三四季度之前不会特别多。 影响欧洲供应缺口的主要因素有哪些？ 影响因素包括欧盟 ID3 法案实施，该法案对减碳要求更高。德国计划在 2026 年实施该法案，但可能稍晚于 1 月 1 日。此外，德国、荷兰、法国等国家将陆 续跟进双倍碳积分政策。如果取消双倍碳积分，为完成相应减碳量，需要增加 欧洲 2%的 SAF 掺混比例主要由航空公司承担，成本压力大。若提高到 6%，成本负担将显著增加，亚太地区航空公司盈利状况较差，承受能力 最低。 美国生物燃料政策相对封闭，通过 45 号法案等限制进口，补贴方式调 整进一步限制进口生物 ...

报告投资评级 - 领先大市-A [7] 报告核心观点 - 持续关注绿色燃料，重视废油脂稀缺性 [1] - 2025年HVO和SAF价格涨幅显著，主要受欧盟强制掺混政策等下游需求释放驱动 [1][17] - 多国政策推动生物燃料消费增长，发展中国家有望接棒成为主要消费增量地区 [2][22][23] - UCO作为HVO和SAF的关键原料，产量有限且具备稀缺性，建议关注具备废油资源和产能优势的相关企业 [3][32][37] 专题研究：生物柴油与绿色燃料 - **价格走势**：2025年HVO年内最高涨至2853.38美元/吨，SAF最高涨至2900.95美元/吨，较最低点涨幅分别达69.2%和69.1% [1][17] - **需求驱动**：欧盟ReFuelEU航空法规要求2025/2030/2050年SAF含量必须达到2%、6%、70%，2025年带来约140万吨需求增量 [1][17]；HVO价格上涨主要受欧洲、新加坡等地生物船燃需求提升影响 [1][17] - **政策进展**：德国内阁于12月11日批准将RED III转化为国家法律，并从2026年起废除对先进生物燃料的双倍积分政策，标志着RED III法案推进获得重要进展 [2][18][19] - **全球需求展望**：2023年全球生物柴油消费量为6586万吨，预计到2030年增长至7577万吨，2025-2030年年复合增长率1.6% [22] - **区域消费转移**：欧盟是当前消费主力，但发展中国家如巴西、印尼、印度等出于交通燃料需求扩张和减排目标，或成为生物燃料消费的主力增量 [2][22][23] - **供给结构**：2024年我国生物柴油年产能达450万吨，其中HVO产能210万吨，占全球HVO产能（1200万吨）的约17.5% [28] - **HVO市场空间**：2024年全球HVO市场销售额达234.1亿美元，预计2031年将突破657.2亿美元，2025-2031年CAGR达17.3% [28] - **原料稀缺性**：UCO生产的UCOME碳减排效应最显著，较传统化石柴油减排幅度达80%以上 [3][32] - **中国UCO供需**：2024年中国实际UCO收集处理量约540万吨，约55%用于出口，45%用于国内生产 [34]；2024年UCO出口量达295.1万吨，同比增长43.4%，其中出口至美国126.7万吨，占比42.94% [34] - **相关公司**：建议关注具备废油生产能力和技术优势的企业，如【山高环能】【朗坤科技】【卓越新能】【军信股份】等 [3][39] 行情回顾 - **指数表现**：12月26日-1月9日，上证指数上涨4.06%，创业板指数上涨2.73% [4][42] - **行业指数**：同期煤炭指数上涨5.48%，跑赢上证综指1.42pct；公用事业指数上涨0.1%，跑输上证综指3.96pct；环保指数上涨2.41%，跑输上证综指1.65pct [4][42] - **细分板块**：环保板块中，环境综合治理板块上涨7.18%，大气治理板块上涨5.32%；公用事业板块中，燃气板块上涨4.82%，光伏发电板块上涨2.46%，火力发电板块下跌3.41% [44] - **行业估值**：截至2026/1/9，公用事业（申万）PE（TTM）为19.82倍，PB（LF）为1.7611倍 [59] 市场信息跟踪 - **动力煤价格**：截至2026/1/7，环渤海动力煤综合平均价格（5500K）报收于685元/吨，较2025/12/24下降10元/吨 [9][62] - **炼焦煤价格**：截至2026/1/8，京唐港主焦煤库提价为1620元/吨，较2025/12/26下降120元/吨 [9][64] - **电价**：2026年1月，江苏集中竞价交易成交电价324.71元/MWh，较标杆电价下浮16.95%，环比下降4.38%；广东省月度中长期交易综合价392.19元/MWh，较标杆电价上浮0.30%，环比上升5.33% [9][67] - **天然气价格**：截至2026/1/9，荷兰TTF天然气期货价格报收于28欧元/万亿瓦小时，较2025/12/26上涨2.13%；中国LNG到岸价报收于9美元/百万英热，较2025/12/26下降3.64% [9][69] 投资组合及建议 - **公用事业-火电**：2026年长协电价整体降幅较大，叠加煤价下行空间有限，火电盈利改善空间或较为有限；建议关注股息率较高的火电龙头及电价降幅较小的北方火电&煤电一体化企业，如【华电国际】【华能国际】【大唐发电】等 [9] - **公用事业-水电**：大水电资产仍具稀缺性，建议关注【长江电力】【川投能源】【华能水电】等 [9] - **公用事业-核电**：短期电价虽有下行压力，但长期成长性突出，建议关注【中国核电】【中国广核】 [9] - **公用事业-绿电**：各地机制电价竞价结果好于市场预期，长远看区域电价分化或将导致新能源投资进一步分化；建议关注具备精细化运营能力的运营商如【龙源电力】【三峡能源】，以及储能、虚拟电厂等相关配套商 [9][10] - **公用事业-天然气**：建议关注具备气源优势和增长潜力的【首华燃气】【九丰能源】【新奥股份】等 [10] - **环保-绿色燃料**：德国通过RED III法案立法，叠加SAF强制掺混比例提升，绿色燃料行业市场增量空间广阔；建议关注具备生物燃料生产优势的企业如【海新能科】【复洁科技】【卓越新能】等，以及UCO龙头【山高环能】 [11] - **环保-固废治理**：国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，建议关注固危废回收、再生资源利用领域，如【高能环境】【伟明环保】【旺能环境】等 [11]

行业投资评级 - 领先大市-A [4] 核心观点 - 行业已进入供给主导的复苏前期，建议沿四条主线进行布局 [16] - 短期保供政策难以从根本上扭转国内硫磺资源偏紧的格局，预计2026年全球存在-513万吨的供需缺口，价格或维持强势 [2] - 绿色能源产业近期迎来较多催化，国内中石化与中航油重组有望推动SAF产业化，国外政策趋严亦带来需求刚性 [3][7] 根据相关目录分别总结 1. 本周核心观点 - 潜在供应风险支撑油价强劲反弹，1月9日布伦特油价收于63.05美元/桶，周环比上涨3.7% [14] - PPI超预期回暖，化工板块关注度提升，截至12月11日行业PB仅为2.2倍，具备较大向上修复空间 [15] - 行业布局建议四条主线：盈利确定性强的上游资源类资产、“反内卷”下供给侧优化明确的品种、低位龙头白马的配置价值、“十五五”期间的新质生产力投资方向 [16][17][18][19][20] 2. 化工板块整体表现 - 本周（1/5-1/9）申万基础化工行业指数上涨3.7%，跑赢上证综指1.3个百分点，在31个行业中位列第12位 [21] - 年初至今，申万基础化工行业指数上涨5.0%，跑赢上证综指1.2个百分点 [21] - 细分板块中，25个子板块上涨，改性塑料（+9.5%）、无机盐（+7.2%）、合成树脂（+6.7%）涨幅居前 [26] 3. 化工板块个股表现 - 本周基础化工板块424只股票中，373只上涨，48只下跌 [28] - 个股涨幅前十名中，普利特（+42.6%）、三孚股份（+32.3%）、国风新材（+30.6%）领涨 [28] - 个股跌幅前十名中，恒大高新（-13.1%）、嘉必优（-12.2%）、杭州高新（-11.2%）领跌 [29] 4. 本周重点新闻及公司公告 - **恒逸石化**：决定全面启动文莱PMB石油化工项目二期建设，力争2028年底建成 [30] - **利尔化学**：发布2025年业绩预告，预计归母净利润4.6亿至5亿元，同比增长113.62%至132.19% [35] - **川金诺**：发布2025年业绩预告，预计归母净利润4.30亿至4.80亿元，同比增长144.24%至172.64% [35] - **万华化学**：烟台产业园100万吨/年乙烯一期装置原料改造完成，实现乙烷、丙烷柔性进料切换 [37] - **中化国际**：因主要产品价格下跌，预计2025年全年业绩将出现亏损 [36] 5. 产品价格及价差变动分析 - **价格指数**：截至1月9日，中国化工品价格指数（CCPI）录得3979点，较上周上涨1.2% [38] - **价格上涨品种**：监测的386种化工品中，88种价格上涨，液氯（+26.7%）、电池级氢氧化锂（+20.5%）、多晶硅致密料（+11.4%）涨幅居前 [40][43] - **价格下跌品种**：80种价格下跌，液氮（-23.2%）、六氟磷酸锂（-12.5%）、无烟煤（-11.3%）跌幅居前 [40][43] - **价差变动**：监测的139种化工品价差中，52种上涨，67种下跌，三聚氰胺-尿素价差（+60元/吨）、MTBE气分醚化法价差（+313元/吨）涨幅居前，丙烯腈-丙烯-合成氨价差（-311元/吨）跌幅居前 [48][49][50] 硫磺行业专题 - **价格走势**：截至1月9日，镇江港硫磺价格报4190元/吨，周环比上涨4.75%，在保供会议后短暂下跌至3850元/吨后已反弹，反映供需偏紧预期强化 [1][2] - **供需格局**：尽管国内出台系列保供稳价政策，但硫磺产量增长受上游炼化规模制约，叠加磷酸铁锂及印尼MHP发展分流资源，预计2026年全球供需缺口达-513万吨 [2] - **长期价值**：固态电池硫化物路线若放量，其原料硫化锂成本占比高达82%，硫资源战略价值有望重估 [2] - **建议关注**：硫铁矿（如粤桂股份）、大型炼化（如中国石化、中国石油）、硫磺回收（如三维化学、镇海股份）等标的 [2] 绿色能源（SAF）专题 - **国内催化**：中国石化与中国航油实施重组，可实现从炼化到航油销售的一体化闭环，有望坚实推动我国SAF从示范走向大规模商用 [3][7] - **国外催化**：德国RED III法案明确未按规定添加SAF罚款4700欧元/吨，新加坡、泰国将于2026年执行1%的SAF掺混政策 [7] - **供需展望**：HVO紧缺叠加欧洲能源巨头延缓扩张，现有装置转产SAF难度大，实际产能投放偏少，需求端欧盟强制掺混与2027年CORSIA第二阶段将带来脉冲式增长 [7] - **建议关注**：SAF/HVO产能建设领先的卓越新能、海新能科、鹏鹞环保；上游UCO处理企业山高环能、朗坤科技；SAF催化剂企业建龙微纳；绿色氢氨醇相关企业复洁科技、金风科技等 [7]

公司业务与战略定位 - 公司深耕有机废弃物资源化领域，业务范围包括垃圾渗滤液、餐厨厨余垃圾处理、沼气及生物天然气、生物燃油、VOCs油气回收等 [2] - 公司通过前期餐厨垃圾处理业务积累了丰富的项目资源，为可持续航空燃料业务发展奠定基础 [2] - 公司计划通过锁定原料端资源、建立稳定的原料供应体系，并加工成符合指标的UCO供应给SAF工厂，以保障供应稳定和产品品质，积极推进可持续航空燃料业务发展 [2] 可持续航空燃料业务布局 - 可持续航空燃料是以农林废弃物、餐饮废油、生物质等多元原料为基础生产的清洁能源，用于降低航空业碳排放 [2] - 公司的UCO业务分为两大板块：一是自有及自营餐厨垃圾项目产出的油源，目前年产约2万吨废弃油脂；二是通过投资合作模式布局加工厂，未来计划形成约28万吨废弃油脂的产能规模 [2] - 公司目标在2026年实现总计30万吨的废弃油脂产能规模 [2]

公司业务与战略 - 公司深耕有机废弃物资源化领域 业务范围包括垃圾渗滤液 餐厨厨余垃圾处理 沼气及生物天然气 生物燃油 VOCs油气回收等 [2] - 公司通过前期餐厨垃圾处理业务积累了丰富的项目资源 [2] - 公司的UCO业务主要分为两大板块 一是自有及自营餐厨垃圾项目产出的油源 目前年产约2万吨废弃油脂 二是通过投资合作模式布局加工厂 未来计划形成约28万吨废弃油脂的产能规模 [2] - 公司目标在2026年实现30万吨的废弃油脂产能 [2] - 公司将采用锁定原料端资源的策略 建立稳定的原料供应体系 再通过专业化工艺把废弃油脂加工成符合SAF生产商指标的UCO 供应给SAF工厂 [2] 行业与产品定义 - 可持续航空燃料是以农林废弃物 餐饮废油 生物质等多元原料为基础 经预处理 转化合成 精炼提质等核心工序生产出符合航空燃油标准的燃料 [2] - SAF最终供应至机场 应用于民航客机以降低航空业碳排放 属于清洁能源产业 [2] 公司发展计划 - 公司积极推进可持续航空燃料业务发展 计划通过保障UCO供应稳定和产品品质来支持该业务 [2]

固定收益：资本补充工具月报 - 核心观点：3-10年期银行二级资本债和永续债（二永债）配置价值凸显，建议关注利差分位数仍处高位的AA+级及以上券种，可重点关注5年期AAA-永续债；保险和券商次级债同样存在配置机会 [1][6] - 一级发行：2025年11月，银行二永债发行13只二级资本债和13只永续债，合计2683亿元，较上月增长2123亿元，同比增加1037亿元；当月净融资936亿元，环比增加729.5亿元，同比增加331亿元 [7] - 净融资结构：2025年1-11月，银行二永债净融资4229.6亿元，同比减少1302.9亿元；其中国有大行净融资2750亿元，城商行净融资1274亿元，股份行净融资220亿元，农商行净融资2.6亿元 [7][8] - 二级市场表现：9月末以来，二永债收益率震荡下行，3年期各评级券种表现较好，下行幅度多在10bp以上；5-10年期券种利差（除AA-）多位于2024年以来历史分位水平的50%左右及以上 [8] - 利差分位数：截至11月28日，3年、5年及10年期二级资本债信用利差分别为58BP、62BP及73BP，永续债利差分别为64BP、72BP及82BP，均处于2024年初以来较高分位数水平（76%及以上） [9] - 品种利差：11月28日，5年期和3年期AAA-二永债品种利差分别为10bp、5bp；5年期和3年期AA+品种利差分别为10bp、6bp；整体偏低，5Y永续债尤其是AAA-品种性价比或较高 [9] - 保险与券商次级债：11月保险次级债净融资155.7亿元，同比增加47.7亿元；券商次级债净融资80.5亿元，同比减少27.5亿元；各评级3-10年期券商次级债和保险资本补充债处于历史分位较高水平，可择机配置 [10][11] - 具体配置建议：二永债方面，可关注广西北部湾银行、日照银行中长期永续债及富滇银行、天津农商行、北部湾银行中长期二级资本债 [11] 公用环保：2026年行业策略 - 核心观点：环保行业呈现“红利筑底，成长向上”格局，市政环保板块红利属性强化，生物燃料板块受益于减碳政策，成长性凸显 [2][6] - 市政环保投资逻辑：资产具有区域垄断性、抗周期性和盈利稳定性，典型公司股息率在4%-7%之间；2025年以来保险资金对环境治理持仓稳步增加，Q3达到0.2%，有望继续增配红利特征明显的股票 [13] - 市政环保标的筛选：驱动股价上涨因素包括自由现金流转正/临近转正、分红率预期提升/实际提升；建议关注：1）自由现金流临近转正的兴蓉环境；2）自由现金流已转正且分红进入提升阶段的光大环境、瀚蓝环境；3）降费增效、股息率较高的永兴股份、粤海投资、洪城环境、北控水务集团 [14] - 生物燃料政策背景：欧盟减碳政策进入强制考核期，航运绿色燃料成为企业降碳核心路径；预计短期内生物柴油为船运业降碳核心燃料，中长期绿氨/绿色甲醇渗透率将持续提升；航空业普遍认可可持续航空燃料（SAF）为降碳核心燃料 [15] - 生物柴油：原料油价格高涨及欧洲反倾销挤占企业盈利，建议关注转型SAF或寻求海外破局的标的，如卓越新能 [15] - 绿色甲醇：2025年起绿醇船舶批量下水，需求有望开始放量，推荐嘉泽新能，建议关注复洁科技、吉电股份 [15] - 可持续航空燃料（SAF）：短期内受加氢处理植物油（HVO）盈利提升影响，欧洲SAF产能释放有限，未来半年价格易涨难跌；长期看，2027/2030年欧洲更严格的减碳政策将持续推高需求，建议关注国内拥有SAF出口额度的稀缺标的，如海新能科 [15][16] - 原料油（UCO）：随着下游产能投产及原料替代，UCO环节需求增加确定性较高，建议关注山高环能 [17] 房地产：行业周报 - 核心观点：政策端持续发力稳定房地产市场，住建部部署2026年工作任务，北京等地出台楼市新政，高品质住宅或迎发展浪潮，维持“看好”评级 [2][4][22] - 板块行情：本周（报告期）房地产（申万）指数上升1.9%；个股方面，华联控股上涨42.3%，首开股份上涨23.6% [18] - 市场数据：本周42个重点城市新房合计成交261万平米，环比上升9.9%；21个重点城市二手房合计成交208万平米，环比上升3.3% [19] - 政策动态（宏观）：全国住建部工作会议提出2026年重点工作任务，包括推进城市更新、稳定房地产市场（因城施策控增量、去库存、优供给，推进现房销售制等）、构建房地产发展新模式；央行将密切关注市场变化，完善房地产信贷基础性制度 [20] - 政策动态（地方）：北京四部门联合发布楼市调控新政，包括放松限购、优化信贷、审批提速，并放宽非京籍家庭购房条件；上海提出到2027年底，主城区和五个新城完整社区覆盖率达到60%；深圳发放首张城中村房票 [20] - 公司公告：张江高科控股股东减持公司总股本1%；滨江集团控股股东减持公司总股本0.46%；万科A“22万科MTN004”展期方案未通过，宽限期延长至2026年1月28日；中国金茂旗下公司以22.65亿元出售三亚旅业100%股权 [21] - 投资建议：建议关注：1）地产开发：华润置地、招商蛇口、新城控股、绿城中国；2）港资发展商：新鸿基地产、恒基地产、嘉里建设；3）地产转型：衢州发展；4）二手房中介：贝壳；5）物管企业：招商积余、华润万象生活 [22] 公用环保：桂冠电力公司点评 - 核心观点：桂冠电力拟以20.25亿元现金收购集团西藏资产，获得怒江支流水电开发权，承接集团在藏使命，“十五五”期间开启成长模式 [5][23] - 收购详情：公司拟收购大唐西藏能源开发有限公司及中国大唐集团ZDN清洁能源开发有限公司，交易作价合计20.25亿元，其中标的股权评估价值13.54亿元（PB对价1.1倍） [23][24] - 资产价值：收购资产包括怒江左岸一级支流“两库七级”共计198.4万千瓦（约2GW）水电站的开发权，年发电量94.42亿千瓦时；其中扎拉水电站（101.5万千瓦）预计2026年底-2027年投产，年发电量39.46亿千瓦时，预计每年上缴利税约0.74亿元 [25] - 战略意义：本次收购将稳固公司在大唐集团内的水电主体定位以及怒江流域的开发权；公司已拥有怒江中下游松塔水电站（360万千瓦）开发权，西藏资产的收购有利于怒江流域未来整体开发 [25] - 盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润为28、30、32亿元（暂不考虑收购），当前股价对应PE分别为20、19、18倍；假设2025年分红率70%，对应股息率3.5%；维持“买入”评级 [25]

分析师背景与文章性质 - 分析师在拉丁美洲股票分析领域拥有超过5年经验 为客户提供深度研究和见解以辅助投资决策 [1] - 文章内容代表分析师个人观点 分析师未因撰写本文获得所提及公司的报酬 与所提及公司无业务关系 [2] - 文章发布平台Seeking Alpha声明其分析师为第三方作者 平台本身并非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问/投行 [3]

报告行业投资评级 - 报告对行业持看好态度 建议关注相关公司[4] 报告核心观点 - 德国将欧盟RED III指令转化为本国法律 法案上调了交通领域的温室气体减排目标并取消了高级生物燃料的双倍积分政策 此举有望直接提振氢化植物油和废弃食用油需求 并间接提振可持续航空燃料价格 报告看好生物柴油在道路、航运及航空领域的全面发展[4] 政策与事件分析 - **事件**：2024年12月11日 德国内阁正式通过了基于欧盟《可再生能源指令》（RED III）转化而来的本国立法[4] - **欧盟RED III背景**：RED III于2023年生效 要求成员国在2025年5月21日前转化为本国法律 但实际转换普遍滞后[4] - **德国立法核心变化**： - **上调减排目标**：要求到2040年 总配额将逐步提升至59%（线性增加测算 2030年减碳目标达19%） 相比欧盟RED III统一的交通领域14.5%温室气体强度削减指引 德国将2030年汽油/柴油的温室气体减排目标提高至19% 显著提高了要求[4] - **取消双倍积分**：正式取消了此前对高级生物燃料（Annex IX）给予的双倍积分政策 这将把“账面配额”转化为“实物量” 对氢化植物油及废弃食用油形成实质增量拉动[4] - **影响可持续航空燃料**：由于大量氢化植物油产线可在氢化植物油与可持续航空燃料间灵活切换 氢化植物油盈利提升将缩减可持续航空燃料供应 从而提振可持续航空燃料价格[4] - **取消棕榈油厂废水浮油履约资格**：法案终止了包含棕榈油厂废水浮油在内的棕榈油系产品用于履行温室气体配额义务的资格 2027年正式生效[4] 欧盟RED政策演进总结 - **总体可再生能源目标**：从RED I的至少20%（总能耗占比） 提升至RED II的至少32%（总能耗占比） 再到RED III的至少42.5%（约束性）并力争45%[5] - **交通领域可再生能源目标**：从RED I的2020年10% 到RED II的2030年14%的可再生能源份额 再到RED III的2030年29%的可再生能源份额或14.5%的温室气体强度削减[5] - **涵盖范围**：从RED I仅道路运输 扩展到RED II的道路和铁路 再到RED III的所有运输部门（新增航空和海运）[5] - **废物基先进生物燃料目标**：RED III要求2030年占比大于5.5%（其中可再生燃料中的非生物来源燃料占比不小于1%）[5] - **废物基废弃食用油和动物脂肪限制**：RED III规定其贡献上限为总能源的1.7%（可双倍计算 成员国可酌情上调）[5] - **棕榈油限制**：RED III要求棕榈油及相关产品逐步淘汰（2023年冻结 2030年清零）[5] 建议关注的公司 - 报告建议关注四家公司：山高环能、海新能科、朗坤科技、维尔利[4] - **重点公司估值数据（基于Wind一致预测）**： - **山高环能（000803.SZ）**：总市值34亿元 2024年归母净利润0.13亿元 2025年预测归母净利润1.05亿元 2026年预测归母净利润2.29亿元 万得一致预测2025年市盈率为33倍[6] - **维尔利（300190.SZ）**：总市值35亿元 2024年归母净利润-7.36亿元 2025年预测归母净利润0.39亿元 2026年预测归母净利润6.89亿元 2027年预测归母净利润3.94亿元 万得一致预测2026年市盈率为90倍[6] - **朗坤科技（301305.SZ）**：2025年预测归母净利润3.07亿元 2026年预测归母净利润4.04亿元 万得一致预测2025年市盈率为25倍[6] - **海新能科（300072.SZ）**：总市值107亿元 2024年归母净利润-9.54亿元 无盈利预测[6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 德国将欧盟《可再生能源指令》（RED III）转化为本国法律并正式通过法案 此举有望提振氢化植物油（HVO）及废弃食用油（UCO）需求 [2][4] - 德国立法上调了汽柴油温室气体减排目标 要求到2040年总配额逐步提升至59% 按线性增加测算 2030年减碳目标达19% 高于欧盟RED III统一的14.5%交通领域减碳指引 [4] - 法案正式取消了高级生物燃料的双倍积分政策 这将把“账面配额”转化为“实物量” 对HVO及UCO形成实质增量拉动 [4] - 双倍积分取消将间接提振可持续航空燃料（SAF）价格 因大量HVO产线可在HVO与SAF间灵活切换 HVO盈利提升将缩减SAF供应 [4] - 法案终止了棕榈油厂废水浮油（POME）用于履行温室气体配额义务的资格 该规定将于2027年正式生效 [4] - 考虑其他欧盟国家将逐步将RED III政策转置落地 看好生物柴油在道路、航运及航空的全面发展 建议关注山高环能、海新能科、朗坤科技、维尔利 [4] 欧盟RED政策演进总结 - **RED I (2009年生效)**：欧盟总体可再生能源目标为至少占总能耗的20% 交通领域目标为2020年可再生能源占比达10% 涵盖范围仅道路运输 [5] - **RED II (2018年生效)**：欧盟总体可再生能源目标提升至至少占总能耗的32% 交通领域目标为2030年可再生能源份额（RES-T）达14% 涵盖范围扩大至道路和铁路 对废物基先进生物燃料设定2030年≥3.5%的目标 [5] - **RED III (2023年生效)**：欧盟总体可再生能源目标进一步提升至至少42.5%（约束性） 力争45% 交通领域目标为2030年可再生能源占比达29%（RES-T） 或实现14.5%的温室气体（GHG）强度削减 涵盖范围新增航空和海运 限制粮食基燃料对交通总能源贡献≤7% 并规定棕榈油及相关产品逐步淘汰（2023年冻结 2030年清零） 对废物基先进生物燃料（Part A）要求≥5.5%（其中可再生燃料非生物来源燃料RFNBO≥1%） 对废物基UCO及动物脂肪（Part B）限制≤1.7%总能源贡献（可双倍计算） [5] 重点公司估值数据总结 - **山高环能 (000803.SZ)**：总市值34亿元 归母净利润Wind一致预测2024A为0.13亿元 2025E为1.05亿元 2026E为1.63亿元 2027E为2.29亿元 对应市盈率（PE）分别为264倍、33倍、21倍、15倍 [6] - **海新能科 (300072.SZ)**：总市值107亿元 2024A归母净利润为-9.54亿元 Wind无盈利预测 [6] - **维尔利 (300190.SZ)**：总市值35亿元 归母净利润Wind一致预测2024A为-7.36亿元 2025E为0.39亿元 2026E为3.94亿元 2027E为6.89亿元 对应市盈率（PE）2025E为90倍 2026E为9倍 2027E为5倍 [6] - **朗坤科技 (301305.SZ)**：总市值53亿元 归母净利润Wind一致预测2024A为2.16亿元 2025E为3.07亿元 2026E为4.04亿元 2027E为4.79亿元 对应市盈率（PE）分别为25倍、17倍、13倍、11倍 [6]

产品价格与利润 - 截至11月19日，欧盟SAF FOB价格为2,500美元/吨，较2025年年初上涨39% [1] - 截至11月19日，中国SAF FOB价格为2,960美元/吨，较2025年年初上涨60% [1] - 潲水油不含税价格为7,050元/吨，较2025年年初上涨9% [1] - 中国SAF单吨利润超过4,000元/吨 [1] 短期供需与行业事件 - 逐步进入年底，欧盟、英国将核算2%的SAF添加比例 [1] - 海外龙头NESTE计划在2025年第四季度对鹿特丹工厂进行为期6周的检修 [2] - 海外龙头NESTE计划在2025年12月对新加坡工厂进行为期6周的检修 [2] - 截至10月，英国SAF添加比例为1.6%，较2%的添加目标仍有差距 [2] - 近期中国SAF出口白名单企业新增三家，但从能出口到实现销售仍需时间 [2] 政策法规与长期需求 - 欧盟将从2026年开始逐步执行《可再生能源法案III》（RED III） [1] - RED III将2030年可再生能源消费占比目标从32%提高到至少42.5% [3] - RED III将交通领域可再生能源占比目标从14%提高至29% [3] - RED III取消以餐厨废油（UCO）为原料生产生物柴油的双倍降碳政策 [1][3] - 新加坡民航局宣布自2026年4月起对所有从新加坡出发的航班征收SAF附加费 [2] - 新加坡设立2026年SAF添加1%、2030年添加3%-5%的目标 [2] - 进入2027年，CORSIA要求成员国家强制推出SAF掺混比例，目标2050年实现航空业净零排放 [2] - IATA预计2050年SAF全球需求达到4亿吨 [2] 市场需求预测 - 目前全球航空煤油需求为3亿吨，假设2027年全球平均添加1%的SAF，再考虑欧盟、英国添加2%的SAF，2027年SAF全球需求将达到300-400万吨 [2] - 2025年预计欧盟以UCO为原料生产的生物柴油需求量为374万吨 [3] - 2026年欧盟以UCO为原料生产的生物柴油需求量或将再增加400万吨 [3] - 2024年新加坡船燃加注量为5,358万吨，其要求2030年新的港口船只需电动或使用100%生物燃料等 [3] - 未来若新加坡船燃中添加50%生物柴油，其需求将达到千万吨级别 [3] 产业链影响 - 从2026年开始，生物柴油以及原料UCO的需求量预计将持续增长 [1] - 2026年欧盟提高碳排放目标，对生物柴油，尤其是二代生物柴油需求增加 [3] - 取消UCO双倍降碳政策后，生物柴油以及UCO的需求量将接近翻倍增长 [3] - 未来随着国际海事组织"IMO净零框架"推进，船运生物柴油添加量有望增加 [3] - 生物柴油产业链景气度仍在上行通道，UCO-HVO/SAF产业链景气有望持续上行 [1]