华联期货甲醇年报 需求承压，甲醇价格重心或继续下移 20251215 期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 萧勇辉 交易咨询号：Z0019917 从业资格号：F03091536 0769-22110802 审核：姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 ◆ 宏观与煤价：全球经济增速放缓，国内地产业仍不景气，经济增速下降；安全监管政策下，煤炭供应或将受 限，电煤需求持稳，化工煤需求增加，煤价持稳为主。 ◆ 观点:2025年，虽然下游新产能投放仍偏高 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原料煤煤矿开工率提升、产量增加但需求减弱，坑口价下跌；国内甲醇供应宽松，进口预期调高且到货多致港口累库；传统下游进入淡季，MTO装置开工率回升；国际装置开工率下滑但进口陆续恢复；虽煤炭价格反弹、大宗商品集体反弹，但甲醇因供应增加和港口高库存反弹高度有限；交易策略为单边高空不追空、套利观望、场外卖看涨 [4] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 原料煤方面煤矿开工率提升、产量增加、需求减弱，坑口价下跌，国内甲醇供应宽松，进口预期调高且到货多致港口累库，传统下游进入淡季开工率回落，MTO装置开工率回升 [4] - 国际装置开工率下滑但进口陆续恢复，下游需求稳定，港口继续加速累库，近期煤炭价格反弹但内地甲醇竞拍价格坚挺、煤制利润高位稳定，秋检结束开工提升 [4] - 内地CTO外采阶段性结束但下游有刚需询盘，MTO开工率稳定，港口需求平稳，中东局势不明朗、原油偏震荡，伊朗个别装置临停，美联储降息预期强化，大宗商品集体反弹但甲醇反弹高度有限 [4] - 交易策略为单边高空不追空、套利观望、场外卖看涨 [4] 周度数据追踪 核心数据周度变化 - 供应-国内：截至9月18日，国内甲醇整体装置开工负荷72.66%，较上周降0.09个百分点、较去年同期降0.61个百分点，西北地区开工负荷79.72%，较上周涨0.18个百分点、较去年同期降3.52个百分点，国内非一体化甲醇平均开工负荷65.48%，较上周降1.06个百分点 [5] - 供应-国际：国际甲醇（除中国）产量991409吨，较上周减61600吨，装置产能利用率67.96%，较上周降4.22%，伊朗、马石油、美国部分装置故障或停车 [5] - 供应-进口：截至9月17日14：00，中国甲醇样本到港量35.44万吨，外轮31.84万吨，内贸船3.59万吨 [5] - 需求-MTO：截至9月18日，江浙地区MTO装置周均产能利用率83.24%，较上周涨18.55个百分点，全国烯烃装置开工率84.89% [5] - 需求-传统：二甲醚产能利用率6.29%，环比+29.42%；醋酸产能利用率82.41%，本周产能利用率窄幅走低；甲醛开工率42.92% [5] - 需求-直销：本周西北地区甲醇样本生产企业周度签单量4.59万吨，较上一统计日下滑4.39万吨，环比-48.89% [5] - 库存-企业：生产企业库存34.05万吨，较上期减0.21万吨，环比跌0.60%；样本企业订单待发23.38万吨，较上期减1.69万吨 [5] - 库存-港口：截至9月17日，中国甲醇港口库存总量155.78万吨，较上一期增加0.75万吨，华东减1.56万吨，华南增2.31万吨 [5] - 估值：西北地区化工煤反弹，甲醇价格坚挺，内蒙和陕北地区煤制甲醇盈利660元/吨附近，港口-北线价差170元/吨，港口-鲁北价差0元/吨，MTO亏损收窄，基差走弱 [5] 其他数据 - 现货价格：太仓2280（+30），北线2100（+60） [8]

文章核心观点 - 甲醇价格是宏观因素和产业供需共同作用的结果，宏观驱动与供需驱动同向时易出现趋势性行情 [5] - 进口量对甲醇价格的影响比重在逐渐增大，未来两年市场的核心逻辑在于国产成本与进口成本的博弈 [5][6][33][36][38][39] 十四年行情回顾 - 甲醇期货于2011年10月28日上市，至2025年11月10日已上市14年1个月12天 [7] - 2011-2012年：市场呈现窄幅震荡，参与度逐渐回升 [8] - 2013年：价格先跌后涨，年初因房地产调控政策情绪转弱，下半年因海外供应缩减和国内天然气紧张导致价格大幅反弹 [8] - 2014年：年初价格反弹后因下游需求转弱和供应释放而回落，四季度末受国际原油价格大跌拖累 [8] - 2015年：年初原油价格修复反弹，三季度因需求季节性转弱和“股灾”影响，价格大幅下跌 [8] - 2016年：原油反弹、黑色系供给侧改革及下游烯烃装置投产带动需求，叠加秋季检修和海外集中检修，价格大幅上涨 [8] - 2017年：价格冲高回落，上游利润回升导致供应维持高位，抑制需求，下半年库存和价格转至低位，四季度因季节性供应缩减价格反弹 [9] - 2018年：年初因烯烃利润压缩和国内外天然气装置重启价格回落，下半年因原油反弹和东南亚生物柴油概念带动海外需求，价格大幅反弹 [9] - 2019年：原油价格大跌、烯烃利润走低、进口回升，叠加江苏响水爆炸事件，价格持续走低，四季度季节性反弹幅度有限 [9] - 2020年：全球疫情导致需求大幅缩减，进口和库存增加，四季度需求回升和成本端煤炭支撑价格震荡上涨 [9] - 2021年：上半年需求回升和煤炭价格反弹带动估值上移，8-9月因动力煤上涨创上市最高价，随后政策管控煤炭价格导致大幅回落 [10] - 2022年：年初俄乌冲突推高原油价格，甲醇跟随上行，后因地缘影响淡化和煤炭政策管控价格回落，下半年窄幅波动 [10] - 2023年：上半年交易煤炭下行逻辑价格大跌，下半年需求旺季和传统下游投产带动反弹，库存持续去库 [10] - 2024年至今：国内上游投产受限、下游投产增多，但宏观偏弱、出口受贸易战影响、海外装置投产和进口冲击，价格窄幅震荡 [10] 周期和拐点 - 2014年-2017年（宏观主导先跌后涨）：国内GDP从2011年9.5%放缓至2015年6.9%，2015年股灾和供给侧改革政策影响商品情绪，2014年后甲醇制烯烃装置投产带动需求增速大幅增加，2016年宏观企稳后供需扩张 [15][17][20] - 2018年-2019年（需求驱动先涨后跌）：“棚改货币化”政策带动房地产市场强势，需求同比增速大幅增加，供应增量有限导致2019年进口同比增加46%，2018年下半年中美贸易战导致商品出口受限价格回落 [21][23][26] - 2020年-2023年（成本主导大涨大跌）：疫情导致供需受限，能源需求增加和地缘因素推高煤炭价格，甲醇创历史高点，后政策调控煤炭供应扩张价格回落，2020年后国内产能增速放缓但需求持续扩张 [27][30][32] 当前所处阶段 - 自2023年四季度以来甲醇价格进入窄幅震荡区间，宏观上海外需求转弱、贸易格局变化、原油重心下移 [33] - 产业端国内供应增量有限，下游传统需求和烯烃装置有投产计划，但进口增量冲击导致内地强于港口的局面，价格下限受内地支撑，上限受进口变量制约 [33][36] - 当前处于弱宏观和弱供需阶段，未来价格矛盾在于国产成本与进口成本的博弈，海外低成本货源冲击可能导致国产高成本装置淘汰 [33][36] 牛熊转折复盘总结 - 宏观驱动与产业驱动同向时价格上行空间更大，如2016-2018年“三去一降一补”和“棚改货币化”政策支撑需求，拐点由宏观或供需转向引发 [37] - 历史数据显示四季度至一季度初价格反弹概率较大，但2014年因“甲醇1501”事件和原油大跌、2018年因中美贸易摩擦和原油大跌导致下跌，近两年季节性逻辑因传统需求旺季转弱和进口冲击而减弱 [37] - 2020年“能耗双控政策”后国内供应增量有限，下游产能释放使内地紧平衡，进口补充缺口且成本优势导致近三年进口大幅增加，对价格影响比重提升 [38]