投资评级 - 维持"买入"评级 公司供应链核心能力壁垒稳固 外卖业务健康发展实现初步战略布局 电商与即时零售业态加速协同 [1][7][13] 核心财务表现 - 25Q2营收3567亿元 同比+22.4% 超预期3357亿元 其中服务收入742亿元 同比+29.1% [7][8] - 25Q2 Non-GAAP净利润74亿元 同比-48.9% 超预期43亿元 净利润率2.1% 同比-2.9ppt [3][7] - 京东零售经营利润率同比+0.6ppt至4.5% 京东物流经营利润率同比-1.1ppt至3.8% [7][10] - 新业务经营亏损扩大至148亿元 经营利润率-106.7% 同比-91.7ppt 集团营销开支同比+127.6%至270亿元 [3][7][10] 业务协同与增长 - 外卖业务日订单量突破2500万单 覆盖350个城市150万家餐饮门店 [7][11] - 电商与外卖协同效应显著 平台活跃用户数和购物频次同比增速均超40% [7][9] - 618大促下单用户数同比+100% 带电品类收入同比+23.4%至1790亿元 增速环比+6.3ppt [7][9] - 日百品类收入同比+16.4%至1034亿元 连续6季度双位数增长 [7][9] 战略与创新 - 推出"七鲜小厨"菜品合伙人模式 首店日订单量一周突破1000单 [7][12] - 通过24家京东MALL实现线上线下场景融合 深化供应链服务边界 [7][9] - 上调FY25-27年净利润预测至270/477/605亿元（原235/426/554亿元） [7][13] 市场数据 - 当前股价31.7美元 市值505亿美元 52周区间46.45/24.52美元 [4] - 25Q2毛利率15.9% 同比+0.1ppt 履约毛利率9.7% [7][10]

收入端表现 - 公司Q2实现营业收入3567亿元，同比增长22% [1] - 京东零售收入3101亿元，同比增长21%，其中带电品类增长23%，日用百货增长16%，商超品类连续第六个季度双位数增长 [1] - 京东物流收入516亿元，同比增长17%，增速较Q1明显提升 [1] - 新业务收入139亿元，同比增长199%，主要受外卖业务推动 [2] 新业务发展 - Q2外卖业务日单量峰值突破2500万，带动用户流量增长，QAC同比增长40%，购频同比增长40% [2] - 公司骑手规模突破15万，入驻品质商家超过150万 [2] - 新业务经营亏损148亿元，主要反映外卖投入加大 [2] - 预计Q3外卖旺季单量提升将导致新业务亏损进一步扩大 [2] 利润表现 - 公司non-GAAP净利润74亿元，同比下降49%，non-GAAP净利率2.1% [2] - 零售业务OPM为4.5%，同比提升0.6个百分点，主要受益于规模效应和供应链效率改善 [2] - 新业务OPM为-107%，反映外卖业务的高投入 [2] 未来展望 - 预计Q3开始零售收入增速将有所回落，因带电品类基数提升 [1] - 外卖业务将为物流收入增长带来明显贡献 [1] - 公司将持续优化订单分配算法和路线规划以改善UE，同时深化与电商协同效应 [2] - 超市品类和带电品类毛利率仍有提升空间 [2]