报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司 2025 年上半年净利润预计同比增加约 35%，主要因铝合金及氧化铝产品销售价格上涨、销量增加，且动力煤价格下跌推动电力成本下降 [7] - 煤炭价格中枢下移，公司自备电成本持续改善，电力成本优势有望继续提升 [7] - 公司 2024 年全年分红比例逾 6 成，股息率高达 11%，长期投资价值凸显 [7] - 电解铝供需格局长期向好，行业景气度预计持续提升 [7] - 维持“增持”评级，上调 2025 年盈利预测，维持 2026/2027 年盈利预测基本不变 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件及业绩情况 - 公司于 6 月 23 日公告正面盈利预告，2025 年上半年预计实现净利润约 135.1 亿元人民币，同比+35% [7] - 业绩增长原因包括产品销售价格上涨、销量增加，以及动力煤价格下跌推动电力成本下降 [7] 成本情况 - 截至 2025 年 6 月 24 日，2025 年上半年秦皇岛港 Q5500 动力煤均价回落至 691 元/吨，同比下跌 22%，对应自备电成本下降约 0.074 元/吨，电解铝成本下降约 990 元/吨 [7] - 公司自备电厂主要位于山东，截至 2025 年 3 月底，整体电力自给率 46%，25 年煤炭价格中枢下移，电力成本优势有望改善 [7] 分红情况 - 公司于 6 月 13 日派发 2024 年末期股息每股 102 港仙，2024 年累计派息每股 161 港仙 [7] - 经测算，2024 年全年分红比例约 63%，以除净日 2025 年 5 月 21 日收盘价计算，股息率约为 11% [7] - 公司自 2011 年上市以来均进行分红，近 5 年分红比例稳定在 47%以上 [7] 行业供需情况 - 供给端国内电解铝产能逼近天花板，海外增量释放缓慢，再生铝受制于废铝供应，未来供给增量有限 [7] - 需求端新能源汽车及电力领域提供需求增量，弥补地产需求拖累，电解铝供需格局长期向好 [7] 评级及盈利预测情况 - 维持“增持”评级，公司一体化优势明显，成本优势突出 [7] - 上调 2025 年盈利预测，维持 2026/2027 年盈利预测基本不变，预计 25/26/27 年归母净利润为 224/246/253 亿元人民币，对应 PE 为 7/6/6x [7] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万元）|133,624|156,169|152,307|158,018|158,736| |同比增长率（%）|1|17|-2.47|3.75|0.45| |归母净利润（人民币百万元）|11,461|22,372|22,419|24,585|25,293| |同比增长率（%）|32|95|0.21|9.66|2.88| |每股收益（人民币元/股）|1.21|2.36|2.41|2.65|2.72| |净资产收益率（%）|12.42|20.75|19.32|19.16|18.38| |市盈率|13.3|6.8|6.8|6.2|6.0| |市净率|1.7|1.4|1.3|1.2|1.1| [6]