公司投资评级 - 报告维持对中国宏桥（01378.HK）的“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 铝价中枢上移推动公司业绩增长，2026年上半年业绩同比大幅增长 [1][7] - 公司全产业链布局稳步推进，上中下游协同发展驱动业绩提升 [7] - 全球2027-2028年电解铝供需格局或仍维持紧平衡，铝价中枢有望维持高位 [7] 2026年半年报业绩总结 - 公司2026年H1实现营业收入875.06亿元，同比+8.0% [7] - 归母净利润172.10亿元，同比+39.2%，业绩符合此前预告 [7] 业务量价分析 - 铝合金产品销量281.1万吨，同比-3.3% [7] - 氧化铝销量691.7万吨，同比+8.6% [7] - 铝合金深加工产品销量44.4万吨，同比+23.2%，高附加值产品业务占比持续提升 [7] - 铝合金产品平均销售价格约21192元/吨（不含增值税），同比上升约18.7% [7] - 氧化铝产品平均销售价格约2327元/吨（不含增值税），同比下降约28.3% [7] - 铝合金深加工产品平均销售价格约23436元/吨（不含增值税），同比上升约13.4% [7] 毛利率分析 - 受益于铝价中枢上行，铝合金产品毛利率提升至38.5% [7] - 铝合金深加工产品毛利率为32.7% [7] - 受全球氧化铝产能过剩影响，氧化铝产品毛利率回落至6.3% [7] 股东回报与增持 - 2026年上半年公司累计回购1.593亿股，总对价约52.86亿港元，回购股份全部注销 [7] - 控股股东中国宏桥控股于6月8日、10日在二级市场合计增持4150万股，成交均价分别为26.4641港元、26.3676港元 [7] 西芒杜铁矿项目布局 - 公司投资参股西芒杜铁矿项目于2025年11月首次出矿 [7] - 公开数据测算显示目前项目年化产能已突破4000万吨 [7] - 随着产能逐步爬坡，有望为公司贡献新的利润增量，并打开中长期第二成长曲线 [7] 全球电解铝供需展望 - 测算2027-2028海外供给增速约为11.49%/7.91% [7] - 全球供给增速约为4.51%/3.31% [7] - 全球需求增速1.99%/3.03% [7] - 整体供需格局从2026年的大幅紧缺转向紧平衡 [7] - 考虑到欧美自身电解铝企业的完全成本中枢上移，以及海外补库的硬性需求，铝价具备长期高位的基本面 [7] 盈利预测与估值 - 小幅下调公司26-27年归母净利润至338.1/337.5亿元（原预期为340.19/341.90亿元） [7] - 小幅上调公司2028年归属母公司股东净利润至348.0亿元（原预期为337.29亿元） [7] - 同比增速分别为49.36%/-0.18%/3.12% [7] - 对应2026-2028年的PE分别为5.97/5.98/5.80倍 [7] - 2026年预测营业总收入175,804百万元，同比+8.28% [1] - 2026年预测归母净利润33,808百万元，同比+49.36% [1] - 2026年预测EPS为3.44元/股 [1]