报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡及同质化竞争带来短期阵痛，但行业长期向好逻辑不变，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素[24] - 行业短期业绩依然承压，处于探底过程，但企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代与创新疫苗，长期应关注“创新+出海”机会[8][24] - 上周行业动态集中体现在技术迭代获进展与免疫政策扩容两方面，智飞生物两款新型疫苗获临床批件，乙脑疫苗免疫规划范围扩大，为行业创新与需求提供支撑[4] 市场回顾与表现 - 上周市场表现：根据Wind数据，上周（2026.02.01-2026.02.07）疫苗指数报收11204.43点，下跌1.42%，在医药生物三级子板块中表现靠后[5][11] - 年度表现：2025年以来疫苗指数累计跌幅为11.36%[5][11] - 相对收益：近1个月、3个月、12个月，疫苗行业相对沪深300的相对收益分别为-3%、-13%、-29%[4] - 公司表现：上周行业表现居前的公司有智飞生物、华兰疫苗、康泰生物、万泰生物、华兰生物；表现靠后的公司有康希诺、辽宁成大、康华生物、欧林生物、沃森生物[6][7] 行业估值 - 市盈率（PE）：上周疫苗板块PE（ttm）为65.37X，环比下降1.47X，近一年PE最大值为111.89X，最小值为31.95X，当前PE处于2013年以来55.06%分位数[7] - 市净率（PB）：上周疫苗板块PB（lf）为1.21倍，环比下降0.03倍，近一年PB最大值为2.15X，最小值为1.69X，当前PB处于2013年以来1.12%分位数[7] 行业动态与核心要点 - 智飞生物研发进展： - 带状疱疹mRNA疫苗获得临床试验批准通知书，国内目前有2款带状疱疹疫苗获批，但暂无mRNA路线产品正式上市[4] - 冻干水痘灭活疫苗获得临床试验批准通知书，国内目前有8款水痘减毒活疫苗获批，但暂无灭活疫苗正式上市，该产品安全性具有显著优势，适用于12月龄及以上人群[4] - 国家免疫规划政策调整：国家疾控局、国家卫健委通知，自2026年3月1日起，为西藏、青海、新疆及新疆生产建设兵团2025年6月1日以后出生的满8月龄儿童免费接种国家免疫规划乙脑疫苗[4] 投资建议与行业驱动因素 - 短期困境原因：供给端因Me-too类管线占比较高导致同质化竞争激烈，部分品种价格大幅下降；需求端因消费疲软、市场教育不足及疫苗犹豫导致需求下降[8][24] - 长期发展逻辑：政策驱动行业规范与创新加速；需求端因渗透率提升及人口老龄化助推成人及老年人接种增长，叠加疫苗出海拓宽需求领域；技术驱动成为核心，技术迭代有望持续拓展疫苗防护边界[24][25][27] - 投资策略：维持“增持”评级，建议在行业内部分化中寻找α机会，关注高技术壁垒、布局差异化管线的公司，推荐研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，报告明确推荐康希诺[9][27]

公司核心产品进展 - 公司全资子公司艾美荣誉自主研发的无血清迭代狂犬疫苗已顺利通过药物临床试验现场检查及药品注册生产现场检查[1] - 该疫苗的III期临床研究结果显示其具有良好的安全性、免疫原性和免疫持久性，已全面达到临床试验预设评价标准[1] - 公司已取得该无血清迭代狂犬疫苗相应的产品生产许可证[1] - 公司已完成满足国际化标准的无血清迭代狂犬疫苗车间建设，并已完成商业化规模验证生产，具备规模化生产能力，产品获批后可快速投放市场[2] 产品技术优势与定位 - 该无血清迭代狂犬疫苗与传统Vero细胞及人二倍体狂犬疫苗完全不同，是一款迭代升级产品[2] - 疫苗不含动物血清，显著提高了安全性，降低了因动物血清残留导致过敏等不良反应的发生概率[2] - 目前全球市场上尚未有无血清狂犬疫苗获批上市，该产品上市后有望弥补市场空白[1] - 该产品的成功标志着公司取得重大技术突破，进一步巩固了其在狂犬疫苗领域的全球领先地位[1] 市场前景与机遇 - 中国是全球最大的狂犬疫苗市场，预计到2030年市场规模将达到148亿元人民币[2] - 根据《狂犬病暴露预防处置工作规范(2023年版)》，狂犬疫苗接种门诊需配备至少两种不同种类的狂犬病疫苗[2] - 凭借其迭代的技术优势，公司产品有望成为疫苗接种机构的首选[2] - 公司是全球第二大狂犬疫苗供货商，该疫苗未来获批上市销售，有望带来公司业绩的大幅提升[2]