报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26榨季全球糖产预计过剩且处于历史高位，2026/27榨季全球糖产仍处高位但增减有分歧，2026年一季度市场以交易增产预计兑现情况为主线，国际糖大概率底部区间震荡 [4][88] - 国内糖厂处于压榨高峰，短期供应大，春节前需求尚可、节后转差，2月糖价大概率区间震荡且与1月相近 [4][88] - 国际糖预计底部震荡，国内白糖区间震荡，单边可短线区间内低多高平，套利观望，期权低位卖出看跌期权 [6][89] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1月外糖价格在14.5 - 15美分/磅震荡，国内糖价在5100 - 5300元/吨震荡，巴西榨糖结束、出口减少，市场关注北半球产量，国际糖底部震荡，国内糖供应足、销售压力大，价格有配额外进口糖成本支撑 [3][8] 国际供需格局变化 - 2025/26榨季全球糖产增加且过剩163万吨，产量同比增3.15%至1.8177亿吨，消费仅增0.6%至1.8014亿吨，2024/25榨季缺口292万吨 [12] - 巴西糖产增幅或不及预期但处历年同期高位，出口减少影响减弱；印度糖产或超预期，泰国糖产增幅或不及预期；中国广西开榨晚但预计增产 [12][13] - 对于2026/27榨季全球产量增减机构有分歧，Green Pool预计过剩15.6万吨，产量降至1.9591亿吨，消费增0.5%至1.9472亿吨 [13] 巴西糖产增幅或不及预期，出口量季节性减少 - 巴西25/26榨季糖产同比略增但增幅不及预期，预计全巴西本榨季同比仅增50万吨左右，低于预期的100万吨 [16] - 榨季末期甘蔗加工转向乙醇，制糖比下降，12月巴西中南部甘蔗单产同比增26.6%，25/26榨季累计单产降4.6% [17] - 12月下半月巴西中南部甘蔗入榨量、ATR、产乙醇量增加，制糖比、产糖量减少；25/26榨季截至12月下半月，累计入榨量、ATR、产乙醇量减少，累计制糖比、产糖量增加 [18] - 12月巴西出口糖和糖蜜量增加，2025年全年累计出口量减少，1月前三周出口增加；12月底库存季节性下降，后期预计继续减少，2月以出口去库为主，未来出口量将减少 [19] 印度新榨季增产或超预期 泰国糖产同比略减 - 印度2025/26榨季预计产糖3435万吨（未扣减转乙醇），需求2850万吨，扣除转乙醇量后真实糖产或没那么高 [40] - 截至1月15日，印度累计糖产量达1588.5万吨，高于过去5年均值8.8%，按此推算最终产量或达3427万吨，高于预期的3100万吨，但后期有变数 [41] - 2月印度糖销售配额225万吨，较去年同期持平、较1月增加5万吨；10月净出口18.62万吨，若增产或批准更多出口配额，但出口情况取决于全球糖价和出口成本；26/27榨季厄尔尼诺或影响产量 [41][43] - 泰国25/26榨季预计产糖1100万吨、出口增加100万吨，但压榨进度低于去年同期和市场预期，截至1月15日累计产糖258.35万吨，同比减18.2%，本榨季产量大概率增加但增幅低于预期 [44] - 截至11月，泰国2025年累计出口糖同比增35.8%，25/26榨季累计出口51.65万吨，处于略偏低位置，近年以糖浆和预拌粉形式进入中国市场 [44] 广西集中开榨时间略推后，云南糖产较高 - 本榨季广西开榨进度偏后，糖产和库存偏低，云南开榨略靠前且有境外甘蔗进入，糖产和库存偏高，1月压榨进度将加快，产销数据预计乐观 [56] - 截至12月31日，2025/26榨季广西累计入榨甘蔗、产混合糖、销糖量减少，混合产糖率、产销率降低，12月单月产糖、销糖量减少，工业库存减少 [56][58] - 截至12月31日，云南入榨甘蔗、产糖、生产酒精、销售新糖量增加，产糖率、销糖率降低，单月销售食糖量增加，工业库存增加 [58] - 截至2025年12月底，广东累计榨蔗量、产糖量、销量减少，出糖率、产销率降低，库存增加；1月广西食糖第三方仓库库存环比增加、同比减少，处于偏低位置 [59] 12月进口量仍较高，1月预计进口量下降 - 2025年12月我国进口食糖58万吨，同比增18.85万吨，2025年累计进口491.88万吨，同比增56.22万吨，25/26榨季截至12月底累计进口176.35万吨，同比增30.17万吨，1月预计季节性减少 [75] - 12月关税配额外原糖实际到港20.86万吨，2025年配额外原糖实际到港量为221.55万吨 [75] 12月进口糖浆和预拌粉量减少 - 2025年12月我国进口糖浆三项合计6.34万吨，预混粉两项合计0.63万吨，糖浆、预混粉合计6.97万吨，同比减12.08万吨，2025年合计进口118.88万吨，同比减118.79万吨，25/26榨季截至12月底合计进口29.96万吨，同比减33.95万吨 [84] - 10月底海关扩大暂停进口范围，糖浆、预混粉进口量明显下降 [85] 后市展望及策略推荐 - 国际市场2025/26榨季糖产过剩且处高位，2026/27榨季增减有分歧，2026年一季度以交易增产兑现情况为主线，国际糖底部区间震荡 [88] - 国内市场糖厂压榨高峰，短期供应大，春节前需求尚可、节后转差，2月糖价区间震荡且与1月相近 [88] - 策略上，单边国际糖和国内白糖区间震荡，短线可低多高平；套利观望；期权低位卖出看跌期权 [6][89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大豆中期全球供应宽松，奠定反弹抛空方向，短期受中美贸易关系影响区间震荡[2][3] - 油脂中期有支撑，现实供需平衡或略宽松、预期偏紧，中期企稳买入，短期观望[5][7] - 白糖大方向看空，四季度建议逢高做空[8][9] - 棉花预计短期棉价下跌概率大，受中美贸易冲突和基本面需求不振影响[11][12] - 鸡蛋近月偏空，中期有望反弹修正，长期供压偏大等待反弹抛空[14][16] - 生猪近月升水挤出后空头减仓，关注13正套可能，远端反套思路[17][18] 各品种行情资讯总结 大豆/粕类 - 隔夜CBOT大豆弱势震荡，受中美贸易关系担忧影响，周三国内豆粕现货涨10元/吨，成交一般、提货较好[2] - MYSTEEL统计上周国内港口大豆库存突破1000万吨，因到港多且国庆开机率下滑，豆粕库存下降，预计本周油厂大豆压榨量216.74万吨[2] - 巴西预计今年大豆总种植面积4770万公顷，较上月增0.1%，较去年增3.6%[2] 油脂 - 马来西亚10月1 - 10日棕榈油出口量较上月同期增9.86% - 19.37%，前15日增12.3% - 16.2%[5] - 印度9月植物油进口总量1639743吨，较8月略有下降[5] - 印尼计划将粗棕榈油出口税从10%提至15%[5] - 周三国内油脂震荡，国际棕榈油近期供需平衡且来年一季度有偏紧预期，国内现货基差低位稳定[5] 白糖 - 周三郑州白糖期货价格窄幅震荡，1月合约收盘价报5403元/吨，较前一交易日涨6元/吨[8] - 广西制糖集团报价5750 - 5810元/吨，较上日跌10 - 20元/吨；云南制糖集团报价5640 - 5690元/吨，较上日跌10元/吨；加工糖厂主流报价区间5840 - 6000元/吨，较上日跌0 - 20元/吨[8] - 截止10月14日，新疆13家糖厂开机，最后一家预计10月20日后开机；内蒙古11家糖厂开机，最后一家预计10月15日开机[8] - 9月下半月巴西中南部地区糖产量预计达305万吨，同比增7.7%[8] 棉花 - 周三郑州棉花期货价格窄幅震荡，1月合约收盘价报13270元/吨，较前一交易日涨5元/吨[11] - 中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14674元/吨，较上日跌81元/吨[11] - 截至10月10日当周，纺纱厂开机率65.4%，较去年同期减8.2个百分点，较近五年均值减10.68个百分点；织布厂开机率37.6%，较去年同期减18个百分点，较近五年均值减17.4个百分点[11] - 棉花周度商业库存116万吨，较去年同期减31万吨，较近五年平均值减17万吨[11] - 10月9 - 12日，新疆机采棉平均收购价格6.13元/公斤，较节中涨0.08元/公斤，同比跌0.16元/公斤[11] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格有稳有涨，主产区均价涨0.02元至2.78元/斤，黑山2.7元/斤不变，馆陶涨0.11元至2.53元/斤，市场供应正常，贸易商采购积极性提升，走货速度加快[14] 生猪 - 昨日国内猪价主流上涨，河南均价涨0.11元至11.3元/公斤，四川均价涨0.1元至10.57元/公斤，广西均价涨0.07元至10.12元/公斤，当下二次育肥与屠宰端需求转好，生猪市场成交活跃度较好，养殖端仍有涨价意向[17]

报告行业投资评级 - 维持看空 [1] 报告的核心观点 - 9月上半月巴西中南部甘蔗压榨量和产糖量数据利空但符合预期，进入2025/26新榨季，北半球主产国将在11月后陆续进入压榨生产，目前北半球主产国印度、泰国、中国均增产，叠加巴西中南部产量处于历史高位，大方向维持看空，建议四季度继续逢高做空 [9] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 市场回顾：9月外盘原糖价格下跌，ICE原糖3月合约收盘价报16.6美分/磅，较前一月跌0.38美分/磅，跌幅2.24%；原糖3 - 5月差震荡，报0.46美分/磅，较前一月涨0.16美分/磅；伦敦白糖3 - 5月差走强，报1.4美元/吨，较前一月跌0.1美元/吨；3月合约原白价差震荡，报96美元/吨，较前一月持平。国内9月郑糖价格下跌，郑糖1月合约收盘价报5493元/吨，较前一月跌111元/吨，跌幅1.98%；广西现货报5770元/吨，较前一月跌160元/吨；基差走弱，报277元/吨，较前一月跌49元/吨；1 - 5价差震荡，报35元/吨，较前一月跌2元/吨；配额外现货进口利润下跌，报271元/吨，较前一月跌206元/吨 [9] - 行业消息：9月上半月巴西中南部地区甘蔗入榨量4597.3万吨，同比增6.94%；产糖362.2万吨，同比增15.72%；甘蔗制糖比例53.49%，同比增5.75个百分点。截至9月上半月累计甘蔗入榨量45001万吨，同比减3.68%；累计产糖量3038万吨，同比减0.08%；累计甘蔗制糖比例52.85%，同比增3.9个百分点。截至10月8日当周，巴西港口等待装运食糖船只83艘，前一周78艘；等待装运食糖数量360.81万吨，前一周321.06万吨 [9] - 观点及策略：大方向维持看空，建议四季度继续逢高做空 [9][10] - 交易策略建议：单边逢高做空，盈亏比2：1，推荐周期3个月内，核心驱动逻辑为进口供应压力大，新榨季有增产预期，推荐等级3级，首次提出时间2025/08/16 [11] 价差走势回顾 - 展示了现货价格和基差、现货间价差、内外价差、原白价差、原糖现货升贴水、糖醇比价震荡等相关图表，涉及广西南宁一级白砂糖价格走势、广西南宁现货 - 郑糖主力合约基差、加工糖基差、产销区价差、郑糖1 - 5价差、郑糖5 - 9价差、配额外现货进口利润、配额外盘面进口利润、原糖10 - 3价差、原糖3 - 5价差、伦敦白糖3 - 5价差、伦敦白糖5 - 8价差、原白价差5 - 5、原白价差3 - 3、巴西原糖升贴水、泰国原糖升贴水、原糖较巴西含水乙醇生产优势、巴西油醇比价等内容 [17][20][25] 国内市场情况 - 展示全国产量、食糖进口量、全国销量、全国工业库存相关图表，包括全国月度食糖产量、全国累计食糖产量、全国月度食糖进口量、全国食糖年度累计进口量、全国月度糖浆及预拌粉进口量、全国糖浆及预拌粉年度累计进口量、全国月度销糖量、全国累计产销进度、全国月度工业库存、广西三方仓库库存等内容 [41][44][49][52] 国际市场情况 - 展示巴西中南部生产情况、印度产量、泰国产量、巴西发运量相关图表，包括巴西中南部双周产糖量、巴西中南部累计产糖量、巴西中南部累计甘蔗制糖比例、巴西中南部累计甘蔗压榨量、印度双周产糖量、印度累计产糖量、泰国双周产糖量、泰国累计产糖量、巴西中南部食糖库存、巴西港口食糖待装运数量等内容 [57][62][65][68]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 国内白糖持续增产，24/25 榨季全国共生产食糖 1111 万吨，较之前增加 115 万吨；国际市场上，24/25 榨季全球食糖供应短缺 488 万吨，巴西压榨进度同比趋缓，印度产糖量下降，泰国产糖量增加 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 原糖价格 18.08 美分/磅，同比降 0.1；主流现货价格 6200 元/吨，同比增 20；期货主力价格 5906 元/吨，同比增 53；59 价差 174 元/吨，同比降 43；15 价差 104 元/吨，同比增 9；主流现货基差 294 元/吨，同比降 33 [1] 宏观及行业新闻 - 巴西压榨进度同比趋缓，USDA 预计 25/26 榨季巴西产量增长 2%；截至 4 月底，印度 24/25 榨季产糖 2569 万吨；巴西 3 月出口 185 万吨，同比减少 30.7%；中国 1 - 3 月常规进口、糖浆和预拌粉进口大幅下降 [1] 国内市场 - CAOC 预计 24/25 榨季国内食糖产量 1115 万吨，消费量 1580 万吨，进口量 500 万吨；预计 25/26 榨季国内食糖产量 1120 万吨，消费量 1590 万吨，进口量 500 万吨；截至 4 月底，24/25 榨季全国共生产食糖 1111 万吨，全国累计销售食糖 724 万吨，累计销糖率 65.2%；中国 1 - 3 月份进口食糖 15 万吨，较之前减少 105 万吨 [2] 国际市场 - ISO 预计 24/25 榨季全球食糖供应短缺 488 万吨；截至 5 月 1 日，25/26 榨季巴西中南部甘蔗累积压榨量同比下降 33 个百分点，累计产糖 158 万吨，较之前减少 100 万吨，累计 MIX 同比下降 1.71 个百分点；截至 4 月 30 日，24/25 榨季印度产糖 2569 万吨，较之前减少 577 万吨；截至 4 月 9 日，24/25 榨季泰国累计产糖 1005 万吨，较之前增加 131 万吨 [2] 趋势强度 - 白糖趋势强度为 0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2 表示最看空，2 表示最看多 [3]

棉花市场动态 - ICE美棉下跌0.88%，报收67.82美分/磅，CF509下跌0.23%，报收12745元/吨，主力合约持仓环比增加6434手至58.75万手 [1] - 新疆地区棉花到厂价为13846元/吨，较前一日下降79元/吨，中国棉花价格指数3128B级为14113元/吨，较前一日下降70元/吨 [1] - 美国及德州棉花主产区受干旱影响面积环比下降，干旱扰动减弱 [1] - 郑棉维持低位震荡走势，目前缺乏趋势性驱动，中美关税有改善预期，郑棉期价处于历史低位，下方空间有限 [1] - 已进入纺服消费淡季，终端需求有待改善，新棉种植基本结束，国内新棉种植面积同比增加，整体供需结构难有方向性变化 [1] 白糖市场动态 - 2024/25榨季截至2025年4月30日，印度入榨甘蔗27585.7万吨，较去年同期的31151.2万吨减少3565.5万吨，降幅11.44% [1] - 印度产糖2569.5万吨，较去年同期的3146.5万吨减少577万吨，降幅18.33% [1] - 广西制糖集团报价6140~6270元/吨，下调20~30元/吨，云南制糖集团报价5950~5990元/吨，下调20元/吨 [1] - 原糖受宏观情绪及原油反弹提振，期价一度反弹，但增产问题施压，最终收阴，未来关注巴西压榨进度 [1] - 国产糖库存压力不大，下调空间暂不看太深，但考虑到未来进口糖到港预期，持偏空看法 [1]