报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆投资评级均为中性 [2][6][9] 报告的核心观点 - 郑棉震荡走高，国际方面1月USDA下调全球棉花产量和期末库存但北半球新棉上市供应压力大、消费疲软，美棉短期承压中长期下跌空间不大；国内25/26年度棉花增产、商业库存回升、下游订单疲软，年度供需预计偏平衡年末有库存趋紧可能，短期内盘上涨空间受限，中长期关注政策执行效果 [1][2] - 郑糖窄幅波动，近期基本面变化有限，内外盘低位盘整，原糖短中期受过剩格局压制，长期不宜过分悲观；郑糖供应季节性增长、进口和糖浆压力大，短中期或震荡筑底 [2][4][6] - 纸浆震荡收涨，供应方面海外浆厂停机检修，需求方面欧洲需求好转但国内终端需求不足、港口库存高位，浆价短期预计延续低位震荡 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 棉花 - 市场要闻与重要数据：期货方面棉花2605合约14730元/吨，较前一日涨195元/吨涨幅1.34%；现货方面3128B棉新疆到厂价15553元/吨涨28元/吨，全国均价15839元/吨涨20元/吨；截至1月18日全国棉花公证检验量达699.2万吨，较前一周增20.8万吨，新疆占98.8% [1] - 市场分析：国际上1月USDA数据调整偏多但北半球新棉上市压力大、消费疲软，美棉短期承压中长期下跌空间不大；国内25/26年度棉花增产、商业库存回升、下游订单疲软，年度供需预计偏平衡年末有库存趋紧可能 [2] - 策略：中性，短期内盘上涨空间受限，中长期关注政策执行效果 [2] 白糖 - 市场要闻与重要数据：期货方面白糖2605合约5158元/吨，较前一日涨14元/吨涨幅0.27%；现货方面广西南宁地区白糖现货价5260元/吨降10元/吨，云南昆明地区5160元/吨降35元/吨；12月下半月巴西中南部地区甘蔗入榨量增45.7万吨同比增幅26.60%，产糖量降0.1万吨同比降幅14.93% [2][3] - 市场分析：近期基本面变化有限，内外盘低位盘整，原糖短中期受过剩格局压制，长期不宜过分悲观；郑糖供应季节性增长、进口和糖浆压力大 [2][4] - 策略：中性，短中期或震荡筑底 [6] 纸浆 - 市场要闻与重要数据：期货方面纸浆2605合约5380元/吨，较前一日涨20元/吨涨幅0.37%；现货方面山东地区智利银星针叶浆现货价5410元/吨，俄针5000元/吨；进口木浆现货市场价格基本企稳盘整 [7] - 市场分析：供应方面海外浆厂停机检修，需求方面欧洲需求好转但国内终端需求不足、港口库存高位 [8] - 策略：中性，浆价短期预计延续低位震荡 [9]

白糖市场 - 现货报价全线持稳，广西制糖集团报价区间为5310~5410元/吨，云南制糖集团新糖报价区间为5140~5240元/吨，加工糖厂主流报价区间为5750~5900元/吨 [2][7] - 国际原糖期货价格昨日夜间跌幅超过2%，期价重回震荡区间，未来市场将由北半球压榨节奏主导 [2][7] - 国内现货成交不温不火，春节前仍有一定采购需求对价格有支撑作用，但面对增产局势，市场态度谨慎，价格上行难度较大 [2][7] 棉花市场 - 价格表现分化，周二ICE美棉价格下降0.08%，报收64.3美分/磅；国内郑棉主力合约环比上涨0.52%，报收14560元/吨，同时主力合约持仓环比增加7966手至87.66万手；棉花3128B现货价格指数报15280元/吨，较前一日上涨40元/吨 [3][7] - 国际市场近期驱动有限，宏观与基本面均无明显扰动，美棉以低位震荡为主 [3][7] - 国内市场郑棉增仓上行，价格高位下市场存在分歧，本轮行情主要驱动是对新年度棉花种植面积调减的预期，目前调减基本确定但官方尚无明确细则 [3][7] - 未来政策值得期待，棉花目标价格补贴政策三年一定，2026年将是新周期的开始，此前补贴价格长期维持在18600元/吨不变，市场对新年度补贴目标价格调整存在预期 [3][7] - 综合来看，短期郑棉可能在当前位置有所调整，但底部有支撑，后续需关注下游纺织企业春节前是否会有新一轮补库需求，以及明年一季度宏观层面是否会降准降息和通常在4月10号左右公布的新一轮棉花目标价格补贴政策细则 [3][7]

白糖行业 - 截至12月24日，泰国甘蔗累计入榨量为1153.21万吨，较去年同期的1349.54万吨减少196.33万吨，降幅达14.54% [3][6] - 同期泰国甘蔗含糖分为11.40%，较去年同期的11.48%微降0.08%，但产糖率提升至8.676%，较去年同期的8.649%增加0.027% [3][6] - 泰国累计产糖量为100.05万吨，较去年同期的116.72万吨减少16.67万吨，降幅为14.28% [3][6] - 国内现货市场报价持稳，广西制糖集团报价区间为5320~5410元/吨，云南制糖集团报价5140~5260元/吨 [3][6] - 加工糖厂主流报价区间为5780~5900元/吨，个别报价上调30元/吨 [3][6] - 国内现货市场止跌企稳，但后续成交情况仍需观察，预期盘面在反弹修正超跌后，后期将以震荡为主 [3][6] 棉花行业 - 郑棉主力合约环比上涨0.74%，报收14255元/吨，主力合约持仓环比增加20504手至83.51万手 [4][6] - 棉花3128B现货价格指数为15000元/吨，较前一日上涨90元/吨 [4][6] - 近期郑棉期价重心震荡上行，预期偏强是主要驱动因素之一，市场对明年新疆地区植棉面积调减的预期强烈 [4][6] - 新疆维吾尔自治区棉花协会已发布相关通告，市场认为调减政策落地是大概率事件，情绪推动下郑棉主连最高触及14265元/吨 [4][6] - 短期基本面多空因素交织，后续关注点包括下游纺织企业春节前是否会有新一轮补库需求，以及明年一季度宏观层面是否会降准降息 [4][6] - 另一关注点为通常在4月10号左右公布的新一轮棉花目标价格补贴政策细则 [6][8] - 短期郑棉在情绪驱动下有一定支撑，中长期来看，棉价上方空间大于下方空间 [4][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花震荡偏强，需关注下游需求 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，CF2601昨日收盘价13750元/吨，日涨幅0.00%，夜盘收盘价13765元/吨，夜盘涨幅0.11%，昨日成交305589手，较前日增加25149手，持仓1044111手，较前日增加5249手；CY2603昨日收盘价19980元/吨，日涨幅 -0.12%，夜盘收盘价19970元/吨，夜盘涨幅 -0.05%，昨日成交4420手，较前日减少1999手，持仓16063手，较前日增加1045手；ICE美棉3昨日收盘价63.74美分/磅，日涨幅 -0.33% [1] - 仓单方面，郑棉昨日仓单量2753张，较前日增加44张，有效预报3004张，较前日增加223张；棉纱昨日仓单量13张，较前日增加1张，有效预报0张，较前日增加12张 [1] - 现货方面，北疆3128机采昨日价格14606元/吨，较前日下跌20元，跌幅 -0.14%；南疆3128机采昨日价格14633元/吨，较前日下跌10元，跌幅 -0.07%；山东昨日价格15019元/吨，较前日下跌7元，跌幅 -0.05%；河北昨日价格15006元/吨，较前日下跌11元，跌幅 -0.07%；3128B指数昨日价格15009元/吨，较前日下跌13元，跌幅 -0.09%；国际棉花指数:M:CNCottonM昨日价格72.02美分/磅，较前日下跌0.11美分，跌幅 -0.15%；纯棉普梳纱32支昨日价格20800元/吨，较前日上涨30元，涨幅0.14%；纯棉普梳纱32支到港价昨日价格21053元/吨，较前日上涨74元，涨幅0.35% [1] - 价差方面，CF1 - 5价差较前日价差变动 -5元/吨；北疆3128机采 - CF601较前日价差变动 -20元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 国内棉花现货交投平淡，高基差交投较差，库存压力不大，高基差货源调降动力不足，2025/26北疆机采3129/29B杂3.5内较多销售基差在CF01 + 900及以上，疆内自提 [2] - 国内棉纺织企业方面，纯棉纱价格小幅波动，个别支数成交回暖，整体交投偏淡，少数大型纺企常规纱品类小幅降价去库，C32S、C40S价格下调100 - 300，精梳40S品类走货较好，价格稳中有涨，近期低支纱部分纺企订单较前期有所增加，C26S系列走货较好，但整体氛围依旧不佳 [2] - 全棉坯布市场行情分化，部分家纺防羽布品种销售持续，库存下滑，但价格随行难涨，常规品种走货一般，库存有所消化，价格随行就市，当前春夏订单落实不及往年，订单以小单、散单为主，缺乏大单 [2] 美棉概况 - 昨日ICE棉花期货先涨后跌，USDA公布的截至11.6日的美棉出口销售数据好于预期一度推动其上涨，但因市场即将迎来美联储议息决议和美国农业部的月度供需报告，市场维持谨慎态度，最终ICE棉花跟随整体商品市场走势小幅下跌 [3] 趋势强度 - 棉花趋势强度为0，取值范围在【 - 2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花预计短期维持偏弱震荡走势，需关注轧花厂收购意愿以及开秤价格变化 [2] - 白糖对于期价暂时维持弱势看法，关注原糖表现 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 棉花周二ICE美棉上涨0.59%报收66.61美分/磅，CF601环比下降0.7%报收13540元/吨，主力合约持仓环比增加10524手至53.28万手，棉花3128B现货价格指数14755元/吨较前一日下降40元/吨；国际市场关注重心在宏观层面，美元指数偏弱美棉价格走强，CFTC非商业性持仓净空单数量明显下降，短期美棉再度大幅下行空间有限；国内市场郑棉维持偏弱走势，新棉即将大量上市、供应端压力是影响近期走势主要因素，下游需求短期消化能力有限 [2] - 白糖巴西9月前三周出口糖和糖蜜240.79万吨较去年同期减少30.13万吨降幅11.12%，日均出口量为16.05万吨；广西、云南制糖集团及加工糖厂报价均有下调；原糖受近月合约反弹带动主力合约期价反弹至16美分/磅以上，预计近期将宽幅震荡，但供应压力仍未完全释放，反弹持续性仍需观察；国内现货市场情绪悲观，短期供应充足，市场情绪脆弱，期货受原糖引领，基本面处于弱势格局，未来影响因素在于内蒙糖压榨进度及广西预售情况 [2] 日度数据监测 - 棉花合约价差1 - 5为 - 20环比 - 15，主力基差1593环比 - 21，新疆现货最新15070环比 - 76，全国现货最新15133环比 - 91 [3] - 白糖合约价差1 - 5为26环比7，主力基差411环比 - 2，南宁现货最新5780环比 - 20，柳州现货最新5855环比 - 10 [3] 市场信息 - 9月22日棉花期货仓单数量3915张较上一交易日下降181张，有效预报12张 [4] - 9月23日国内各地区棉花到厂价新疆15070元/吨、河南15112元/吨、山东15151元/吨、浙江15230元/吨 [4] - 9月23日纱线综合负荷为50.1较前一日持平，纱线综合库存为25.9较前一日下降0.1，短纤布综合负荷为52.8较前一日持平，短纤布综合库存为29较前一日持平 [4] - 9月23日白糖现货价格南宁地区5780元/吨较前一日下降20元/吨，柳州地区5855元/吨较前一日下降10元/吨 [4] - 9月23日白糖期货仓单数量10022张较前一交易日下降293张，有效预报0张 [5] 研究团队人员介绍 - 张笑金是光大期货研究所资源品研究总监，长期专注白糖产业研究，多次获相关称号 [20] - 张凌璐现任光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究工作，多次获奖 [21] - 孙成震是光大期货研究所资源品分析师，主要从事棉花、棉纱、铁合金等品种基本面研究、数据分析等工作，2024年荣获郑商所纺织品类高级分析师称号 [22]

棉花市场动态 - ICE美棉下跌0.88%，报收67.82美分/磅，CF509下跌0.23%，报收12745元/吨，主力合约持仓环比增加6434手至58.75万手 [1] - 新疆地区棉花到厂价为13846元/吨，较前一日下降79元/吨，中国棉花价格指数3128B级为14113元/吨，较前一日下降70元/吨 [1] - 美国及德州棉花主产区受干旱影响面积环比下降，干旱扰动减弱 [1] - 郑棉维持低位震荡走势，目前缺乏趋势性驱动，中美关税有改善预期，郑棉期价处于历史低位，下方空间有限 [1] - 已进入纺服消费淡季，终端需求有待改善，新棉种植基本结束，国内新棉种植面积同比增加，整体供需结构难有方向性变化 [1] 白糖市场动态 - 2024/25榨季截至2025年4月30日，印度入榨甘蔗27585.7万吨，较去年同期的31151.2万吨减少3565.5万吨，降幅11.44% [1] - 印度产糖2569.5万吨，较去年同期的3146.5万吨减少577万吨，降幅18.33% [1] - 广西制糖集团报价6140~6270元/吨，下调20~30元/吨，云南制糖集团报价5950~5990元/吨，下调20元/吨 [1] - 原糖受宏观情绪及原油反弹提振，期价一度反弹，但增产问题施压，最终收阴，未来关注巴西压榨进度 [1] - 国产糖库存压力不大，下调空间暂不看太深，但考虑到未来进口糖到港预期，持偏空看法 [1]