行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 白酒板块估值处于低位、市场预期低且筹码结构较好，基本面接近底部，具备布局价值 [3][12] - 原奶行业供需缺口略有收窄，对2026年价格止跌企稳保持相对乐观态度，奶价反弹与企业盈利修复将带来投资机会 [3][4][13] 每周观点：白酒布局价值显现，原奶供需优化催生投资机会 - 报告期内（12月22日-12月26日），食品饮料指数跌幅为0.6%，在一级子行业中排名第25，跑输沪深300指数约2.5个百分点 [3][12] - 子行业中，保健品（+0.5%）、其他食品（+0.0%）、白酒（-0.2%）表现相对领先 [3][12] - 高端白酒行业已进入深度调整时期，但当前行业需求较二、三季度环比出现好转 [3][12] - 飞天茅台批价近期稳定在1500-1600元区间，预判后续大幅下降空间有限 [3][12] - 五粮液主动以价换量，锚定800元左右安全线 [3][12] - 国窖坚持高度酒控价策略，有效规避对中低端产品线的价格冲击 [3][12] - 判断短期行业价格大概率保持平稳，春节动销量应有保证 [3][12] - 建议关注两条投资主线：一是舍得酒业、酒鬼酒等调整充分、具备高弹性的标的；二是贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等业绩稳定性强、抗风险能力突出的龙头 [3][12] - 原奶行业呈现供需紧平衡，长周期看仍有过剩供给量 [4][13] - 对2026年原奶价格止跌企稳保持乐观，原因包括：上游中小牧场有望持续出清（春节后可能加速），以及乳制品深加工产业（如稀奶油）持续发展 [4][13] - 我国对欧盟乳制品实施临时反补贴措施，对国产乳制品深加工企业形成利好 [4][13] - 中长期关注三大拐点信号：牧场出清加速、传统液态奶消费企稳、深加工产能有效释放 [4][13] - 受益标的包括优然牧业、伊利股份、蒙牛乳业等 [4][13] 市场表现：食品饮料跑输大盘 - 报告期内，食品饮料指数跌幅0.6%，跑输沪深300指数 [14] - 个股方面，安记食品、日辰股份、西麦食品涨幅领先；欢乐家、庄园牧场、千味央厨跌幅居前 [14][19] 上游数据：部分上游原料价格回落 - 2025年12月16日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3161美元/吨，同比下跌18.7% [11][20] - 2025年12月19日，国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比下跌2.6% [11][20] - 2025年12月27日，猪肉价格17.5元/公斤，同比下跌22.2% [11][23] - 2025年10月，能繁母猪存栏3990.0万头，同比减少2.1% [11][23] - 2025年9月，生猪存栏数量同比增长2.3% [11][23] - 2025年12月26日，白条鸡价格17.7元/公斤，同比上涨0.4% [11][23] - 2025年11月，进口大麦价格255.4美元/吨，同比上涨1.1%；进口数量84.0万吨，同比增长16.7% [33] - 2025年12月26日，大豆现货价4014.7元/吨，同比上涨1.3% [37] - 2025年12月18日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比上涨1.2% [37] - 2025年12月26日，柳糖价格5420.0元/吨，同比下跌10.6% [39] - 2025年12月19日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比上涨0.1% [39] 酒业数据新闻 - 12月23日，精品茅台、茅台十五年、散花飞天、1000ml飞天茅台等多个产品批价上涨，幅度从10元到160元不等 [42] - 12月中旬，全国白酒商品批发价格定基总指数为107.07，较基期上涨7.07% [42] - 其中，名酒定基价格指数上涨8.30%，基酒定基价格指数上涨10.13% [42] 推荐组合及公司观点 - 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份 [5] - **贵州茅台**：公司分红率提升，强调未来可持续发展 [5] - **山西汾酒**：中期成长确定性较高，全国化进程加快 [5] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升 [5] - **卫龙美味**：魔芋单品持续高速增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场具备较大空间 [5] - **百润股份**：预调酒处于改善趋势当中，威士忌已实现较好铺货 [5] 重点公司盈利预测及估值（部分摘录） - **贵州茅台**：2025年预测EPS为73.02元，对应PE为19.4倍 [48] - **五粮液**：2025年预测EPS为6.91元，对应PE为15.9倍 [48] - **泸州老窖**：2025年预测EPS为8.86元，对应PE为13.5倍 [48] - **山西汾酒**：2025年预测EPS为10.07元，对应PE为17.6倍 [48] - **伊利股份**：2025年预测EPS为1.71元，对应PE为17.0倍 [48] - **西麦食品**：2025年预测EPS为0.78元，对应PE为34.7倍 [50]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 内需仍需提振，关注牧场出清及需求新动能 7月14 - 18日食品饮料指数涨幅0.7%，排名第13，跑输沪深300约0.4pct，软饮料、乳品、白酒表现领先 2025年6月社零总额同比+4.8%，增速环比-1.6pct，餐饮消费承压，白酒二季度压力增大，预计多数酒企业绩承压 白酒估值处于低位，下半年有布局机会，建议关注头部企业 建议关注牧场青贮季集中出清及需求新动能，判断秋季奶价或短暂上行，若有大规模牧场集中出清，行业将更快迎来周期反转[3][4][11] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 - 内需仍需提振，关注牧场出清及需求新动能 7月14 - 18日食品饮料指数涨幅0.7%，排名第13，跑输沪深300约0.4pct，软饮料、乳品、白酒表现领先 2025年6月社零总额同比+4.8%，增速环比-1.6pct，餐饮消费承压，白酒二季度压力增大，预计多数酒企业绩承压 白酒估值处于低位，下半年有布局机会，建议关注头部企业 建议关注牧场青贮季集中出清及需求新动能，判断秋季奶价或短暂上行，若有大规模牧场集中出清，行业将更快迎来周期反转[3][4][11] 市场表现 - 7月14 - 18日，食品饮料指数涨幅0.7%，排名第13，跑输沪深300约0.4pct，软饮料、乳品、白酒表现领先 个股方面，皇氏集团、煌上煌、泸州老窖涨幅领先；甘源食品、欢乐家、立高食品跌幅居前[13] 上游数据 - 7月15日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3928美元/吨，环比+1.8%，同比+25.0%；7月10日，国内生鲜乳价格3.0元/公斤，环比持平，同比-6.2%，中短期国内奶价仍回落 7月19日，生猪出栏价格14.4元/公斤，同比-24.7%，环比-2.8%；猪肉价格20.6元/公斤，同比-17.0%，环比+0.2% 2025年5月，能繁母猪存栏4042.0万头，同比+1.2%，环比+0.1%；3月生猪存栏同比+2.2% 7月12日，白条鸡价格17.1元/公斤，同比-2.7%，环比-0.5% 2025年6月，进口大麦价格259.7美元/吨，同比-1.3%，进口数量63.0万吨，同比-23.2% 7月18日，大豆现货价3926.3元/吨，同比-12.5%；7月10日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比-9.1% 7月18日，柳糖价格6120.0元/吨，同比-5.3%；7月11日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比+0.3%[18][25][32] 酒业数据新闻 - 7月上旬全国白酒环比价格总指数为100.04，上涨0.04%；名酒环比价格指数为99.97，下跌0.03%；地方酒环比价格指数为100.19，上涨0.19%；基酒环比价格指数为100.00，保持稳定 7月上旬全国白酒商品批发价格定基总指数为108.34，上涨8.34%；名酒定基价格指数为110.38，上涨10.38%；地方酒定基价格指数为103.74，上涨3.74%；基酒定基价格指数为110.21，上涨10.21% 7月19日，酒鬼酒与胖东来联名推出的“酒鬼·自由爱”正式上市，售价200元，综合成本168.26元 6月，中国规模以上企业白酒产量33万千升，同比下降6.5%；1 - 6月累计产量191.6万千升，累计下降5.8% 6月，啤酒产量412万千升，同比下降0.2%；1 - 6月累计产量1904.4万千升，累计下降0.3% 6月，葡萄酒产量0.9万千升，同比下降18.2%；1 - 6月累计产量4.4万千升，累计下降26.7%[40][41] 备忘录 - 关注7月21日洋河股份召开股东大会 7月23日均瑶健康召开股东大会，7月25日百合股份限售解禁2813.55万股[42][43] 推荐组合 - 贵州茅台短期白酒需求下移，公司将深化改革，分红率提升，此轮周期后可看得更远[5] - 山西汾酒短期面临需求压力，中期成长确定性高，汾牌产品结构升级，杏花村、竹叶青发力，全国化进程加快[5] - 西麦食品燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快，原材料成本改善，预计盈利能力提升[5] - 万辰集团量贩零食业态渗透，门店扩张，拓展折扣超市新店型，选品新增冻品等，聚焦年轻消费者，有望延续高成长[5] - 百润股份预调酒处于改善趋势，威士忌铺货较好，关注后续鸡尾酒回款改善和新品催化逻辑[5]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 战略布局头部酒企，坚守优质新消费标的 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 - 7月7 - 11日食品饮料指数涨幅0.8%，一级子行业排名第23，与沪深300基本持平，白酒、保健品、啤酒表现相对领先 [3][11][12] - 新消费标的高位震荡，传统消费底部有企稳迹象 [3][11] - 本轮白酒行情下探因禁酒令压缩消费场景致需求下移，行业仍在寻底，下半年有望见阶段性底部 [3][11] - 中报后市场大概率下修白酒盈利预测，若酒企借机去库存，将加大市场后续信心 [3][11] - 白酒预期低、估值在底位、筹码结构好、头部酒企分红可观，下半年有布局机会，建议关注头部企业 [3][11] - 新消费标的短期因中报预期波动，建议寻找符合产业趋势的优质公司长期持有，关注西麦食品等 [3][11] 市场表现 - 7月7 - 11日食品饮料指数涨幅0.8%，一级子行业排名第23，与沪深300基本持平，白酒、保健品、啤酒表现相对领先 [12] - 个股方面，良品铺子、皇台酒业、海融科技涨幅领先；科拓生物、新乳业、东鹏饮料跌幅居前 [11][12] 上游数据 - 7月1日全脂奶粉中标价3859美元/吨，环比 - 5.5%，同比 + 19.9%；7月3日国内生鲜乳价格3.0元/公斤，环比持平，同比 - 6.5% [15] - 7月12日生猪出栏价格14.8元/公斤，同比 - 20.9%，环比 - 2.6%；猪肉价格20.6元/公斤，同比 - 16.1%，环比 + 1.1% [23] - 2025年5月能繁母猪存栏4042.0万头，同比 + 1.2%，环比 + 0.1%；3月生猪存栏同比 + 2.2% [23] - 7月5日白条鸡价格17.1元/公斤，同比 - 2.5%，环比持平 [23] - 2025年5月进口大麦价格256.1美元/吨，同比 - 4.3%；进口大麦数量84.0万吨，同比 - 47.8% [30] - 7月11日大豆现货价3926.3元/吨，同比 - 12.0%；7月3日豆粕平均价格3.3元/公斤，同比 - 9.3% [32] - 7月11日柳糖价格6140.0元/吨，同比 - 5.2%；7月4日白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比 + 0.2% [34] 酒业数据新闻 - 截至7月6日，2025年出厂53度500ml原箱飞天茅台市场价约1950元/瓶，较10日前涨120元/瓶；散装飞天茅台批发价1850元/瓶，较上周三涨70元/瓶 [39] - 7月8日水井坊称稳定渠道价格体系是重点，对臻酿八号520毫升装电商渠道采取举措，500毫升装全渠道停货并回收流货 [39] - 胖东来与宝丰、酒鬼酒合作产品表现亮眼，胖东来啤酒规模控制在10亿左右 [40] 备忘录 - 关注7月16日莲花控股召开股东大会 [41][42] - 7月14 - 20日将有3家公司召开股东大会 [41]