投资评级 - 行业投资评级为看好（维持） [1] 核心观点 - 低估值白酒蕴藏布局机遇，新消费估值回归理性 [3][11] - 7月21 - 25日，食品饮料指数涨幅0.7%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约0.9pct，预加工食品、保健品、啤酒表现相对领先 [3][11][13] - 白酒板块反弹源于交易层面因素，基本面仍在寻底，下半年或现基本面底部，但交易层面看是优质配置选择 [3][11] - 大众品领域分化，新消费标的估值下行，传统消费板块压力大，但新消费仍具成长性 [4][12] - 下半年建议布局低估值白酒，对新消费公司估值回调后深入分析寻找长期投资机会 [4][12] 各部分总结 每周观点 - 7月21 - 25日食品饮料指数涨幅、排名及子行业表现情况 [3][11][13] - 白酒板块反弹原因、基本面现状及交易层面优势 [3][11] - 大众品领域分化态势、新消费标的估值下行原因及新消费成长性 [4][12] - 下半年投资建议 [4][12] 市场表现 - 7月21 - 25日食品饮料指数涨幅、排名及跑输沪深300情况，子行业中预加工食品、保健品、啤酒表现领先 [13] - 个股方面，ST西发、煌上煌、嘉必优涨幅领先，皇氏集团、西麦食品、良品铺子跌幅居前 [13][18] 上游数据 - 7月15日全脂奶粉中标价环比+1.8%，同比+25.0%；7月17日生鲜乳价格环比持平，同比-5.9% [20] - 7月26日生猪出栏价格同比-26.4%，环比-1.2%；猪肉价格同比-17.5%，环比+0.3%；6月能繁母猪存栏同比+0.1%，环比+0.1%；6月生猪存栏同比+2.2%；7月19日白条鸡价格同比-1.7%，环比+0.7% [25] - 6月进口大麦价格同比-1.3%，进口大麦数量同比-23.2% [33] - 7月25日柳糖价格同比-5.1%；7月18日白砂糖零售价格同比+0.4% [35] - 7月25日大豆现货价同比-12.5%；7月17日豆粕平均价格同比-7.9% [36] 酒业数据新闻 - 7月中旬全国白酒环比价格总指数保持稳定，分类指数有不同表现，定基价格指数上涨 [40] - 7月23日青花汾酒30·复兴版新品上市发布会举办 [41] - 7月25日53%vol 500ml汉酱酒（匠心传承文创）上架i茅台APP，消费者可按规则购买 [41] 备忘录 - 7月28日 - 8月3日有4家公司召开股东大会，1家公司限售股解禁，重点关注7月30日香飘飘召开股东大会 [42][43] 推荐组合 - 推荐贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、万辰集团、百润股份，并分别阐述公司优势 [5]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 战略布局头部酒企，坚守优质新消费标的 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 - 7月7 - 11日食品饮料指数涨幅0.8%，一级子行业排名第23，与沪深300基本持平，白酒、保健品、啤酒表现相对领先 [3][11][12] - 新消费标的高位震荡，传统消费底部有企稳迹象 [3][11] - 本轮白酒行情下探因禁酒令压缩消费场景致需求下移，行业仍在寻底，下半年有望见阶段性底部 [3][11] - 中报后市场大概率下修白酒盈利预测，若酒企借机去库存，将加大市场后续信心 [3][11] - 白酒预期低、估值在底位、筹码结构好、头部酒企分红可观，下半年有布局机会，建议关注头部企业 [3][11] - 新消费标的短期因中报预期波动，建议寻找符合产业趋势的优质公司长期持有，关注西麦食品等 [3][11] 市场表现 - 7月7 - 11日食品饮料指数涨幅0.8%，一级子行业排名第23，与沪深300基本持平，白酒、保健品、啤酒表现相对领先 [12] - 个股方面，良品铺子、皇台酒业、海融科技涨幅领先；科拓生物、新乳业、东鹏饮料跌幅居前 [11][12] 上游数据 - 7月1日全脂奶粉中标价3859美元/吨，环比 - 5.5%，同比 + 19.9%；7月3日国内生鲜乳价格3.0元/公斤，环比持平，同比 - 6.5% [15] - 7月12日生猪出栏价格14.8元/公斤，同比 - 20.9%，环比 - 2.6%；猪肉价格20.6元/公斤，同比 - 16.1%，环比 + 1.1% [23] - 2025年5月能繁母猪存栏4042.0万头，同比 + 1.2%，环比 + 0.1%；3月生猪存栏同比 + 2.2% [23] - 7月5日白条鸡价格17.1元/公斤，同比 - 2.5%，环比持平 [23] - 2025年5月进口大麦价格256.1美元/吨，同比 - 4.3%；进口大麦数量84.0万吨，同比 - 47.8% [30] - 7月11日大豆现货价3926.3元/吨，同比 - 12.0%；7月3日豆粕平均价格3.3元/公斤，同比 - 9.3% [32] - 7月11日柳糖价格6140.0元/吨，同比 - 5.2%；7月4日白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比 + 0.2% [34] 酒业数据新闻 - 截至7月6日，2025年出厂53度500ml原箱飞天茅台市场价约1950元/瓶，较10日前涨120元/瓶；散装飞天茅台批发价1850元/瓶，较上周三涨70元/瓶 [39] - 7月8日水井坊称稳定渠道价格体系是重点，对臻酿八号520毫升装电商渠道采取举措，500毫升装全渠道停货并回收流货 [39] - 胖东来与宝丰、酒鬼酒合作产品表现亮眼，胖东来啤酒规模控制在10亿左右 [40] 备忘录 - 关注7月16日莲花控股召开股东大会 [41][42] - 7月14 - 20日将有3家公司召开股东大会 [41]

经济基本面 - 中国经济已跨越最艰难的调整期，高质量发展态势持续巩固，正处于新旧动能转换的关键转折点 [2] - 美联储预计下半年启动降息周期，欧洲央行释放鸽派信号，全球主要央行进入降息通道或缓解人民币汇率压力 [2] - 国内财政政策通过专项债、超长期特别国债等工具精准支持基建与战略性产业，货币政策维持"适度宽松"基调，预计下半年或有1次至2次降准及LPR下调 [2] - 政策工具箱充足，新动能逐步释放，经济有望在波动中实现韧性增长 [2] 权益市场投资机会 - A股市场在当前估值水平下具备向上的潜在支撑，内生增长与政策红利的共振或将推动市场走出独立行情 [3] - 科技赛道被重点关注，AI板块有望在下半年迎来较好表现，中国AI产业在全球竞争力强劲 [3] - 2025年或为人形机器人量产元年，未来十年有望成为极具成长性的黄金赛道，投资机会可从供应链公司和拓展机器人业务的企业两个维度挖掘 [3] - 半导体行业建议维持30%至50%的ETF底仓，搭配红利类ETF进行"哑铃策略"配置 [4] 消费板块投资逻辑 - 精神消费、性价比消费和消费品牌"出海"构成新消费的中长期投资逻辑 [4] - 潮玩兼具"消费+情感+收藏+社交"属性，零食量贩折扣业态是性价比消费的典型代表 [4] - 建议把握新消费崛起的中期趋势，沿体验式消费、AI+消费、服务消费等新型消费形式挖掘机会 [4] 债券市场展望 - 债券市场偏积极的大方向未改，前期短期震荡调整已结束 [5] - 建议积极拥抱票息资产，以偏多思维参与波段交易 [5] - 银行二级债虽利差较低但仍具配置价值，转债估值处于中性水平，有望成为下半年超额收益的重要来源 [5] - 利率债短期内收益率或继续保持震荡，可维持中性偏多仓位，中长期利率下行概率较大 [5] 资本市场整体展望 - 中国资本市场在全球政经格局演变和技术迭代背景下展现出独特韧性和活力 [6]

宏观经济与市场展望 - 6月宏观经济预计维持当前态势，海外变数可能减少，但美国可能利用301条款或国家安全理由对特定国家或行业实施关税或管制措施，带来新的不确定性 [1] - 市场可能以主题投资为主，低利率环境下缺乏基本面改善带来的持续性机会，预计维持区间震荡 [1] - A股和H股大概率呈现震荡市，个股机会重于大盘，需关注有变化的方向及公司 [1] 行业投资机会 红利股与高股息资产 - 红利股仍是低风险偏好资金的较优选择 [1] - 在流动性宽松、政策托底背景下，低估值高股息资产仍具吸引力，尤其是三季度保险保单预定利率下降及分红险比例提升的预期下 [7] - 中美关税摩擦可能延续，避险资产和红利行情或将长期持续 [9] AI医疗 - AI医疗板块兼具科技创新属性与医药板块低位优势，但5月行情与科技类AI应用联动性更强 [2] - 产业进展积极，头部企业如OpenAI、DeepSeek布局医疗垂类，具备生产力工具价值，当前估值水平、业务成长性及未来1~2年趋势显示坚守价值 [2] 创新药 - 5月创新药板块趋势超预期，股价快速拉升后市场对基本面要求可能提高 [3] - 6月需重点关注创新药个股当月基本面变化、商业化品种放量公司的报表预期变化，以及中美关税摩擦后未回到前高的个股 [3] 军工 - 5月军工行情以军贸为核心驱动，航空主机厂及其产业链标的出现脉冲式上涨，但基本面拐点尚未出现 [4] - 中上游标的订单在3月达阶段性高点后4、5月环比下行，但后续订单仍有上行空间，有望迎来估值切换行情 [4] - 投资策略聚焦有订单和业绩支撑、估值相对合理的中上游标的 [5] 周期板块 - 6月周期板块偏总量方向机会较少，需沿对抗外部不确定性思路寻找结构性机会，如稀小金属、能化、交运、农业等细分方向 [6] 科技成长与新消费 - 流动性宽松背景下，看好与总量相关性低、有自身产业逻辑的科技成长方向，以及新消费、出口中有独立逻辑的个股 [9] 市场情绪与策略 - 6月市场可能进入平稳阶段，中美关税降级已反映在5月行情中，市场对特朗普言论可能脱敏 [8] - 国内经济压力可能限制向上空间，政策最早或于7月出台，美股反弹过多可能带来传导风险 [8] - 题材类炒作仍是重点，同时挖掘需求景气、公司有积极变化且估值合理的优质个股 [7]

基金经理背景与投资风格 - 谢添元为95后基金经理，本硕商科出身，清华经管毕业，从小对动漫、电玩、IP和潮流文化有浓厚兴趣，是手办、卡牌、游戏及饰品的深度消费者[1][2][5] - 管理的鹏华优选回报基金任期回报率达42.53%，资产规模0.51亿元，泡泡玛特为第一大重仓股[1][9] - 投资框架清晰：死磕能力圈只投大消费、寻找市场分歧中的黑马、拥抱"好当下"或"好未来"[7] - 选股思路为"长期成长空间+短期景气度"，重仓在弱消费环境下仍具成长性的个股[1][12] 泡泡玛特投资争议 - 网友对重仓泡泡玛特存在分歧：质疑非刚需产品/无护城河/技术可替代性，也有支持者认为需理解潮玩行业和Z世代消费心理[1][7][8] - 基金经理认为潮玩行业渗透率低，仍有破圈扩容空间，将其列为新消费重点配置方向[12] 新消费投资观点 - 情绪价值非Z世代专属，物质满足后精神需求爆发是核心，投资需抓"好产品+好公司"[6] - 新事物爆发具非线性特征，需高频追踪二手市场价格/动销数据/核心玩家口碑等前瞻指标[6] - 需求无真伪之分，关键看持续性，可通过跨行业对标（如潮玩公司类比唱片公司）拓展思路[6] 行业配置策略 - 三大投资方向：渗透率低的新消费（潮玩/国货品牌/胶原蛋白）、市占率提升品类（个护/宠物/整车）、政策支持领域（以旧换新/消费券）[12] - 适度提高港股配置比例，因潮玩等新消费标的在港股较多[12]