茅台新品发售与市场表现 - 12月8日，贵州茅台通过i茅台App发售53度、1.1L装巴拿马万国博览会金奖110周年纪念新品，定价为11000元/瓶，开售后迅速售罄 [2] - 该新品发售规则为12月8日至10日每日9:00至10:00开放购买，i茅台注册用户每人每日限购1瓶，先到先得 [2] - 此前，8月8日发售的“贵州茅台酒（五星商标上市70周年纪念）”定价7000元/瓶，在2分钟内售罄，其市场报价曾一度升至13500元/瓶，但至12月8日已回落至7900元/瓶 [5] 茅台核心产品价格走势 - 2025年款53度500ml飞天茅台原箱价格持续下跌，相继失守2000元、1900元、1800元、1700元、1600元关口 [5] - 12月8日，2025年53度500ml飞天茅台原箱价格较前一日下跌5元，报1530元/瓶 [5] - 同日价格数据显示，不同年份及规格的飞天茅台产品价格保持稳定，例如24年飞天原箱报1630元/瓶，23年飞天原箱报1860元/瓶 [6] 白酒行业整体状况 - 中国酒业协会2025上半年数据显示，白酒行业平均存货周转天数达900天，同比增加10% [6] - 据申万宏源研报，2025年中秋、国庆双节期间，白酒行业需求同比下降20%至30%，库存增加10%至20% [6] - 随着市场白酒需求收缩，渠道库存压力不断增加 [6] 同业应对措施与机构观点 - 为缓解渠道压力，五粮液针对核心单品52度第八代普五推出回款补贴措施，在维持1019元/瓶出厂价基础上，增加119元打款补贴，使经销商开票价降至900元/瓶，叠加其他支持后单瓶实际底价可降至八百多元 [7] - 国金证券认为，白酒板块动销底逐步探明，业绩压力加速释放，动销反馈环比改善确定性强，叠加政策窗口期及年末资金配置再平衡诉求，看好板块配置价值 [7] - 开源证券指出，白酒板块处于估值与预期双重底部，行业改革深化叠加筹码结构优化，具备择机布局价值，短期需重点跟踪茅台批价企稳信号 [7]

行业当前观点与投资阶段 - 白酒板块投资机会市场存在分歧 一方面2025年第三季度酒企业绩同比预期大幅转降 另一方面估值和持仓处于双低位 供需两端积极因素边际增加 [1] - 投资第一阶段由股息率定价 结合双节动销看行业需求环比修复 市场对业绩和价格预期较为充分 估值将随需求改善而修复 且对政策预期和流动性改善更敏感 [1] - 展望估值修复的第二阶段 当行业供需关系改善且价格和业绩等景气指标兑现 市场对白酒资产长久期信仰将回归 行业筑底信号增多 板块进入布局阶段 [1] 历史股价与业绩节奏分析 - 多数公司股价底部在2013年第四季度至2014年第一季度确认 2013年第三季度起业绩降幅扩大且景气度持续磨底 但股价反映温和并跟随牛市整体上涨 [2] - 2013年第三季度表观业绩降幅进一步扩大 但三季报后一个月内多数公司股价跑出绝对收益 主因股价对业绩降速预期消化已较充分 2013年初至三季报酒企跌幅达30%至55% [2] - 2013年第四季度起经济改革预期加强 白酒短期景气度磨底不改变中长期行业逻辑 板块估值跟随流动性回暖逐步修复 高端批价如飞天茅台同比跌幅收窄进一步加强底部信号 [2] - 个股股价表现与基本面挂钩 区域龙头如古井贡酒、老白干酒和洋河股份下滑幅度小于整体 获得超额收益 五粮液在2013年第三季度出清力度加强后一个月内有所补涨 反映市场对高端白酒经营久期的信心 [2] 酒企经营策略比较 - 在2013至2015年调整周期中 高端酒重视品牌力维护 茅台重心回到拓客 高度国窖批价超过五粮液 随后公司撬动渠道和产品工具 如茅台允许票据和放开经销权 五粮液主动补贴经销商并建立平台运营商制度 老窖加强控盘分利保证渠道利润 [3] - 区域龙头酒企退守基地市场 省外转向单点聚焦 洋河和古井贡酒加强下沉市场精耕和企业团购渠道培育 汾酒在省内加强招商铺货并采用定制酒开发模式 [3] - 扩张型次高端酒企如舍得、酒鬼酒和水井坊调整较早且调整幅度更大 策略上加大中低端产品和大众消费场景放量 舍得招募小商和团购商 酒鬼酒阶段性将湖南省内作为重点 [3] - 今年以来酒企增长工具减弱 主流公司开始通过渠道和产品释放压力 与上轮周期相似 可视作供给端调整也在加速探底 [3]