公司近期动态与机构关注 - 2026年2月2日至6日，公司集中接待了包括淡水泉、中信资管、南方基金在内的24家机构调研 [1] - 公司强调坚持大客户战略，并加速全球化产能布局，南通、北京及新加坡基地已陆续投产 [1] - 股东方面，国投(上海)基金计划于2026年3月至6月减持股份 [1] - 公司第一大股东沈阳先进制造自2025年5月实施增持计划，截至2025年12月16日已增持约1.77亿元 [1] 股票市场表现与资金流向 - 截至2026年2月12日收盘，公司股价报87.68元，当日下跌1.11%，近5日累计跌幅达4.28% [2] - 资金面显示短期承压，2月11日主力资金净流出3985.62万元，2月12日主力净流出进一步扩大至1767.45万元 [2] - 近期换手率维持在1%左右 [2] 财务业绩分析 - 公司2025年前三季度营收为27.3亿元，同比增长17.94% [3] - 2025年前三季度归母净利润为3748.41万元，同比大幅下降80.24% [3] - 净利润下降主要因产能建设、研发等投入集中导致费用阶段性增加 [3] - 公司2025年全年业绩预告预计归母净利润亏损1200万元至600万元，亏损原因与此前战略投入相关 [3] 机构研究与评级 - 中邮证券于2026年2月9日发布研报，维持公司“买入”评级，认为随着产能释放，公司2026年盈利有望改善 [4] - 中邮证券预计公司2026年归母净利润达3亿元 [4] - 近期90天内，共有5家机构覆盖该股，其中3家给予买入评级，2家给予增持评级 [4] - 机构给出的目标均价为72.49元 [4]

公司战略与业务布局 - 公司坚持大客户战略，依托平台化与国际化协同布局，以提升对全球半导体设备龙头企业的综合服务能力 [2] - 公司通过聚焦大客户战略，加速全球化布局，旨在增强在国内外市场的竞争力 [2] - 公司通过构建从需求洞察到快速交付的全链条响应能力，为行业客户提供高效、精准的解决方案 [2] 技术研发与生产 - 公司在技术上持续研发创新，保持技术领先性 [2] - 公司通过共性技术平台实现工艺整合与智能化生产 [2] - 公司加强产品与技术研发，以巩固在半导体设备零部件市场的领先地位 [2] 产能规划与市场地位 - 公司在产能上采取预先储备产能的策略，服务于国内外半导体设备龙头公司 [2] - 公司业务规模持续增长，为业务的持续增长奠定坚实基础 [2] - 公司的综合举措巩固了其在半导体设备零部件市场的领先地位 [2]

**纪要涉及的行业或公司** * 公司：依米康 [1][2] **核心观点和论据** * 公司业绩实现强劲增长与扭亏为盈 预计全年实现归母净利润2，500万-3，700万元 同比增长128.69%-142.46% [1][2] * 业绩拐点的核心驱动力是“锚定大客户”战略的成功 字节跳动与阿里巴巴两大巨头订单引爆增长 [1][2] * 大客户战略具体成果显著 2024年已分别拿下字节跳动2.7亿元、阿里巴巴近1亿元订单 且2025年订单额均将大幅增长 [2] * 海外业务拓展迅速 2025年前三季度海外订单近8，000万元 已超过2024年全年的4，000多万元 并已切入微软、Oracle供应链 马来西亚分公司已落地 [2] * 液冷技术取得市场突破 中标广州天河智算中心一期项目（约9，000万元） 其中35台机柜采用公司液冷方案 验证了其全栈能力 [2] **其他重要内容** * 公司获得国资赋能 引入了四川发展作为战略投资者 预计2026年将产生资源协同效应 [2]

公司业绩影响因素 - 2025年前三季度公司净利润增速主要受原材料价格上涨、汇兑收益减少影响 [1] - 同期公司加大了研发投入与市场投入 [1] 公司未来战略与经营举措 - 公司将持续深化大客户战略，并提升高端产品份额 [1] - 公司将积极开拓智能驾驶、智能座舱及车电、无线通信等高附加值新产品与新技术领域 [1] - 公司将通过精细化管理、工艺优化及成本控制等措施，以提升运营效率和毛利率水平 [1]

公司战略 - 公司各业务板块均执行大客户战略，首要任务是服务好现有客户，为其提供全产业链、全流程的服务 [1] - 在植保、医药及新能源等业务板块，公司积极开拓新客户，以提升技术能力并拓展市场 [1] - 公司认为，专注服务老客户并持续拓展新客户，能建立互信并促成长期合作，这是一种健康可持续的合作模式 [1]

报告投资评级 - 投资评级为“买入” [2] - 当前股价为41.64元，合理价值为52.53元，潜在上涨空间约26.2% [2] 核心观点 - 报告认为行动教育作为企业管理培训行业龙头，凭借卓越的产品力、优秀的业务团队以及“大客户战略+百校计划+AI赋能”三大增长引擎，有望开启新的增长篇章 [1][9] 公司基本面与业绩表现 - 公司是企业管理教育行业领军企业，主营业务以管理培训课程为主，2024年及2025年上半年该业务营收占比均保持在80%以上 [9][14] - 公司展现出强劲的增长韧性，2023年营收和归母净利润分别实现49.1%和98.0%的高增长，2024年营收和归母净利润分别为7.83亿元和2.69亿元，同比增长16.5%和22.4% [8][17] - 公司盈利能力优秀且稳定，2023年至今净利率保持在30%以上，2024年及2025年上半年归母净利率分别为34.3%和38.2% [9][26] - 公司毛利率水平高，管理培训业务毛利率自2019年以来保持在80%以上，2024年整体毛利率为76.1% [26] - 公司订单（销售商品提供劳务收到的现金）增长体现韧性，2023年订单达9.0亿元，同比大增93.7%，2024年订单为9.3亿元，同比增长3.8%，其中2025年第三季度订单实现53.3%的大幅正增长 [32] - 公司客户口碑卓越，净推荐值达76.9%，远超行业平均水平，累计培训近20万企业家及管理者，校友企业中包含600余家上市企业 [38] 行业分析 - 中国企业培训行业市场规模持续增长，预计2025年将增至13194亿元，2016至2021年复合年增长率为32.3% [45] - 行业增长的核心支撑在于中国企业数量庞大且持续增长，2022年企业法人数量达3282.9万户，同时民营企业更替快，形成了持续的潜在客群 [46][49] - 行业竞争格局相对分散，但随着规范化程度提高和对培训质量要求的提升，优质龙头存在市场份额整合的机会 [9][52] 公司竞争优势 - **产品研发体系**：公司采用“制片厂模式”进行体系化课程研发，打造了以浓缩EMBA和校长EMBA为核心的实效型课程体系 [55][56] - **师资力量强大**：公司师资团队由具有大型企业实战背景的专家、东方管理学教授及国际顶级管理学者构成，保证了课程交付的高质量 [60] - **漏斗型产品结构**：公司通过浓缩EMBA、校长EMBA及管理咨询等产品，形成了承接客户不同阶段需求的“漏斗型”结构，有效拉长了客户生命周期和复购链条 [9][64] - **自有销售团队高效**：截至2024年末，公司拥有896名员工，其中销售人员812名，占比90.6%，完善的培训与激励机制支撑了业务的可持续增长 [67][69] 未来增长驱动 - **大客户战略**：公司聚焦开发上市公司及行业龙头企业，2023年及2024年分别开发大客户240余家和295家，2024年前五大客户销售占比提升至7.4%，有效支撑了公司在宏观环境波动下的增长韧性 [72][76] - **AI全面赋能**：公司于2023-2025年全面启动“人、财、物、销”四大核心业务流程的AI化工程，已在多个维度取得效能提升，例如新人上岗周期从30天缩短至7天，客户触达效率从“日均见1人”提升至“日均触达13人” [77][78] - **“百校计划”扩张**：公司计划在未来3-5年内在全国重点城市开设100家分校，2025年3月至7月已复制出9位分校总经理，组建42人核心团队，累计业绩527.92万元，为未来增长提供新路径 [9][83] - **高分红回报**：公司上市以来保持高股利支付率，2021至2024年度支付率分别为108.6%、213.0%、98.9%和99.5%，健康的现金流状况有望使高分红政策持续 [86] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为8.27亿元、9.27亿元和10.47亿元，同比增长5.6%、12.0%和12.9% [8][96] - 预测同期归母净利润分别为3.02亿元、3.48亿元和4.00亿元，同比增长12.5%、15.2%和14.8% [8][96] - 基于公司作为企业管理教育稀缺上市龙头的地位、持续的成长韧性及高分红政策，参考可比公司，给予公司2026年18倍市盈率估值，对应合理价值52.53元/股 [9][97]

销售与市场模式 - 公司采用“直销+经销”的销售模式，境内以直销为主，客户包括义齿技工所、医院、口腔诊所等；境外采用经销与直销结合，直销主要面向大型义齿技工所 [1] - 公司海外市场增长迅速，得益于差异化产品组合策略、大客户战略以及本土化的销售团队、仓储和服务网络 [5] - 公司注重海外品牌建设，通过展会、培训、社交媒体等多渠道提升品牌知名度和客户覆盖率 [6] 产品与竞争格局 - 公司产品结构多元化，业务覆盖数字化固定修复、数字化活动修复、隐形正畸、口腔预防等领域 [1][2] - 竞争格局正从单一产品竞争向多品类、解决方案竞争演变，从本土化竞争向全球化竞争演变 [2] - 公司致力于成为全球头部数字化口腔综合服务供应商 [2] 运营与财务表现 - 公司收入存在季节性波动，第一季度因春节、圣诞节等节假日影响商务活动，导致收入贡献较低 [4] - 旗下韩国沃兰种植体已入选国内口腔种植体系统集采名单，正按协议正常供应产品 [3]

公司医药业务战略与模式 - 公司医药业务坚持大客户战略，并以CDMO业务模式为主 [1] - 公司已与多家全球领先医药企业达成合作，并积极拓展新客户，大力开拓潜在的战略型、高粘度客户 [1] 客户合作与业务发展 - 公司医药事业部已与一批国内外优质客户建立稳定商业联系 [1] - 业务合作覆盖范围持续扩大，合作程度不断深入 [1] - 公司跟随客户业务管线布局自身产品管线，并拓展技术能力 [1] 未来增长前景 - 随着公司与客户业务的不断深入，以及客户专利期内产品的持续推广，公司医药业务长期而言将有望实现增长 [1]

公司对专利到期影响的应对策略 - 部分植保产品专利到期整体上对公司冲击有限 [1] - 这主要得益于公司"大客户战略"和CDMO模式的支撑 [1] 保障业务稳定性的具体措施 - 根据公司与核心客户签订的长期框架协议 即使特定产品专利到期 相关产品仍将仅向协议客户供应 [1] - 这种深度绑定保障了业务的稳定性 [1] 公司提升产品竞争力的方式 - 在长期为客户提供CDMO服务时 不断进行生产优化 降本增效 [1] - 通过生产优化提升产品的市场竞争力 [1] 公司未来的增长驱动举措 - 公司正通过建设马来西亚基地等举措 将产能重点投向新的专利期内产品 [1] - 此举旨在持续驱动增长 [1]

医药业务发展 - 医药业务坚持大客户战略，以CDMO业务模式为主，大力开拓潜在的战略型、高粘度客户 [1] - 医药事业部已与一批国内外优质客户建立稳定商业联系，业务合作覆盖范围持续扩大 [1] - 跟随客户业务管线布局公司产品管线，拓展技术能力，未来业务长期有望实现增长 [1] - 持续做大成熟业务，包括小分子CDMO、起始原料及注册原料、GMP中间体及高级原料药 [1] - 大力投入新兴业务开发，包括多肽类产品CDMO、放射性药物相关CDMO、仿制药中间体及API、化妆品原料CDMO、动保等 [1] - 从传统小分子药物拓展到氨基酸、多肽、PROTAC/ADC连接子、寡核苷酸等领域 [2] - 已与多家全球领先医药企业达成合作，积极拓展新方向 [1][2] - 具备为客户提供开发ADC/PROTAC药物所需的多样性Linker合成服务的能力，并有克级到百克级别的交付经验 [2] - 能够根据客户需求进行Linker的结构和合成路线的设计及优化 [2] 地缘政治与供应链 - 地缘政治对公司直接业务冲击有限，但一定程度上影响了客户的供应链决策 [3] - 公司视其为提升自身全球化服务能力的契机 [3] - 通过提前布局英国、马来西亚等海外基地，构建了“多地供应、灵活交付”的解决方案 [3] - 此举旨在管理自身风险，并增强客户供应链的韧性，巩固与全球战略客户的长期合作伙伴关系 [3] 植保业务与专利到期 - 部分植保产品专利到期整体上对公司冲击有限 [4] - 得益于“大客户战略”和CDMO模式的支撑，以及与核心客户签订的长期框架协议 [4] - 即使特定产品专利到期，相关产品仍将仅向协议客户供应，深度绑定保障了业务稳定性 [4] - 在长期提供CDMO服务时，不断进行生产优化，降本增效，提升产品市场竞争力 [4] - 正通过建设马来西亚基地等举措，将产能重点投向新的专利期内产品，以持续驱动增长 [4] 新能源业务 - 目前以销售LiFSI和电解液产品为主 [4] - 六氟磷酸锂项目目前仍在技术改进阶段，公司遵循体系化的工艺开发流程并持续改进优化产品竞争力 [4] - 2025年，公司新能源业务营业收入有望实现突破 [4]