市场估值与结构风险 - 8月以来科技股回调，AI狂热开始降温，英伟达市值超过4万亿美元，超过欧洲前20大公司总和[1] - 标普500席勒市盈率攀升至40.95倍，直逼2000年互联网泡沫时的44.19倍[1] - 美股市值前十大公司中，AI科技股占据8席，而1999年互联网泡沫巅峰时仅4家科技公司入围[3] - 7家科技巨头贡献了纳斯达克指数54%的权重和标普500指数36%的权重[3] - 历史规律显示，当席勒市盈率超过35倍时，标普500未来1年至10年回报均为负值[3] 资本开支与财务表现 - 科技巨头为抢占AI赛道掀起资本开支竞赛，微软第三季度资本支出达349亿美元，同比增速飙升至74%[4] - Meta单季资本投入193.7亿美元，全年开支预期上调至700亿至720亿美元[4] - 投入与回报失衡显现，Meta第三季度营收增长26%的同时，净利润暴跌83%[4] - 特斯拉出现营收与利润双降，仅英伟达、微软等头部企业维持高增长[4] - 科技股整体盈利强度远超互联网泡沫时期，微软、谷歌等企业的现金流足以支撑研发投入[6] 行业技术与盈利分化 - 圣塔菲研究所6月的论文指出大语言模型性能提升存在瓶颈，动摇了AI长期增长的逻辑根基[6] - 科技股内部盈利分化明显，呈现“冰火两重天”局面[6] - Alphabet第三季度营收超预期，达1023.5亿美元，英伟达净利润增长65%[6] - Meta、特斯拉等企业已显露增长疲态，意味着AI红利仅流向少数掌握核心技术的巨头[6] - 软银在套现58.3亿美元英伟达股票兑现浮盈后，追加了对OpenAI的投资，表明资本对AI长期价值的认可[3][6] 潜在风险与市场操作 - 市场存在高估值、高集中度与高杠杆下的三重风险[1] - 数据中心长期租约被证券化打包出售，这种操作类似2008年次贷危机[4] - 在当前GPU部署资本密度是云1.0时代六倍的背景下，上述证券化操作正在放大行业风险[4] - “大空头”迈克尔・伯里因历史规律果断做空英伟达[3]