市场整体走势与资金行为 - 市场继续回升，上证指数来到3963点[3] - 近期市场呈现午后快速拉升的格局，表明买入资金正等待空头砸盘以收集筹码[4] - 若有外资参与，市场成交额有望站上2万亿元[4] - 当前A股指数化进程正因监管引导而加速[41] 人民币汇率动态与影响 - 近期人民币汇率盘中突破7.0关口[5][6] - 人民币破7意味着企业结汇积极性比往年显著增强，未来将对经济形成支撑[7] - 央行对人民币汇率的底线可能在6.9附近，在中美博弈关键期，“稳”至关重要，升值过快并非好事[8] - 升值过快可能影响出口并不利于科技创新，部分企业已通过衍生品进行对冲以降低损失[10] - 今年银行对客市场客户期权买入量达到300亿美元/月，成交量较去年基本翻番[11] - 由于企业进行了充分对冲，市场不大可能出现恐慌性结汇[12] - 央行大概率不会通过降息来对冲汇率升值，因其拥有其他多种对冲工具[13][14] - 本次人民币升值是在低波动率环境中展开的，与去年9月24日在高波动率环境中完成的情况不同[25] - 当前隐含波动率比去年当时低2倍以上[26] - 低波环境下的升值通常不会出现大幅折返，类似于股市低波环境下的“慢牛”[28][29] 货币政策与内需信号 - 不仅即期汇率迅猛升值，远期汇率的升水也在继续收窄[16] - 当前外汇掉期组合的收益率比美国联邦基金利率低33个基点[18] - 如果该利差拉开至50个基点，美联储1月降息的概率将大大提升[20] - 这种操作实质上是在确认中央经济工作会议提出的“提振内需”方向[21] - 货币政策为“粮草”，为明年的经济基调做了铺垫[22][23] - 管理层与市场机构对“提振内需”的理解可能存在差异[24] 房地产行业分析 - 北京放松限购政策利好房地产行业，但并非直接利好房价[31] - 判断房价的领先指标是租金，只要租金未企稳，房价就很难企稳[36] - REITs基金指数持续阴跌，表明租金面临下行压力[37] - 国家政策的真正意图需结合中央经济工作会议中“投资于人”的表述来理解，降低居住成本可能有助于释放消费潜力[35] 具体行业与板块表现 - A500ETF规模竞争白热化，成交持续放量[39][40] - 头部A500ETF的成交额达到533亿元[41] - 当前波动率再度回落，说明衍生品市场存在大量用于对冲的空单，这些空单未来可能转化为多头的力量[41] - 行业方面，资金在做多科技板块，方向转向军工和机器人[41] - 保险行业股价再度创出新高，加上股息，年内上涨约33%，是传统价值股中表现最好的行业之一[41] 市场特征与投资启示 - 市场的上涨并非线性，多数时间表现为极其无聊的波动，投资者需要保持专注[43] - 今年任何出现大涨的行业都经历了长期的震荡盘整，投资的关键并非追逐市场主线，而是能否在其中赚到钱[43] - 中证全指正在挑战前期高点，突破是迟早会发生的事情[43]

创新药行业核心观点 - 创新药近期表现强劲，$创新药ETF(SZ159992)$单日涨幅达4 19%，$港股创新药ETF(SZ159567)$单日涨幅达6 57%，市场普遍认为创新药有望成为新主线 [3][7][8] - 创新药成为主线的四大原因包括：海外需求扩张、国内需求扩张、AI降本增效、盈利端扭亏为盈 [29][30] 需求端-海外扩张 - 中国创新药企出海加速，截至2024年底海外获批原研创新药累计18款，2024年对外授权交易金额达519亿美元 [9] - 中国与美国Top10药企市值差距显著（中国以人民币计，美国以美元计），百济神州等龙头药企海外上市后估值体系有望向全球美元评价体系切换 [13][14][15] - 中国创新药研发能力全球领先，2024年在研创新药数量全球第二，细胞疗法、ADC等管线数量全球首位 [16] 需求端-国内扩张 - 医保基金支出增速加快，2023年为近4年最快，2025年多款新产品纳入医保后有望加速放量 [18] - 医保集采政策有望优化，从价格导向转向质量导向，药企盈利预期改善 [19][20] 供给端-AI降本增效 - 恒瑞医药、复星医药等接入AI技术，研发周期可缩短30%-50%（从8-11年降至5-7年），成本下降25%-30% [22][23][24] - 美联储降息周期改善融资环境，2024年创新药企融资总额同比回升1 39% [24][26] 盈利端-业绩改善 - 信达生物2024年收入94 22亿元（同比+51 8%），亏损收窄90 8% [27] - 三生制药2024年归母净利润20 9亿元（同比+34 9%） [28] - 2024年多家药企扭亏或亏损收窄，如百利天恒收入增速936 3%，2025年或为扭亏为盈元年 [29] A股与港股创新药对比 - 港股创新药研发费用率更高（2024H1港股10 2% vs A股6 2%），海外收入占比更高（2023年港股44 6% vs A股14 4%） [32][33] - A股创新药ETF以中证创新药产业指数为主，重仓药明康德（11 3%）、恒瑞医药（10 25%），规模最大ETF为159992（115 92亿元） [35][36] - 港股创新药以国证港股通创新药指数为主，重仓药明生物（12 03%）、百济神州（11 4%）、信达生物（10 07%） [37][38]