港股消费板块市场表现 - 2月3日港股消费板块持续攀升，港股通消费ETF华夏（513230）现涨近1.5% [1] - 持仓股中TCL电子、万洲国际、珍酒李渡、泡泡玛特、美的集团、康耐特光学、古茗等涨幅靠前 [1] - 持仓股中卫龙美味、思摩尔国际、小菜园、统一企业中国、巨子生物等跌幅靠前 [1] 政策与行业动态 - 商务部等9部门印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，鼓励增加春节期间消费品以旧换新补贴数量，加大线下实体零售支持力度 [1] - 方案动员企业春节期间持续开展汽车、家电、数码和智能产品相关展销活动，引导企业打造智能终端等产品体验专区，对到店体验消费者给予更多优惠 [1] - 方案旨在加大政策解读和线下体验式消费宣传力度，营造浓厚换新氛围 [1] 白酒行业分析与观点 - 中信建投研报指出，受茅台动销批价超预期、改革获认可，及地产政策松绑、PPI转正预期驱动，30日茅台批价续涨，飞天、年份酒、生肖酒价格均走高，渠道动销旺盛 [1] - 研报看好春节前后白酒板块或迎十年大底投资机会 [1] - 目前白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，同时关注消费政策催化 [1] 相关ETF主题 - 假期催化与冰雪经济主题对应旅游ETF（562510） [2] - 提振内需与低估赛道主题对应食品饮料ETF（515170） [2] - 消费升级与悦己消费主题对应港股通消费ETF华夏（513230） [2]

中经记者 杜丽娟 北京报道 长江商学院发布的2025年第四季度《投资者情绪调查报告》指出，当前提振内需也面临一些结构性因素 的挑战，其中包括人口结构的变化和房地产市场的周期性调整，这在很大程度上影响了人们对未来需求 的预期。 （编辑：吴婧 审核：朱紫云 校对：张国刚） 报告认为，中国提振内需不能仅依赖消费补贴，更重要的是稳住房地产、提升生育率。"一个好的经济 体是基础设施、人力资源以及高新技术的动态匹配。中国的基础设施已经是世界一流，科技正在走向世 界强国，人力资源是未来需要弥补的板块。"长江商学院会计与金融学教授、投资研究中心主任刘劲总 结。 2025年12月召开的中央经济工作会议把"坚持内需主导，建设强大国内市场"排在8个重点任务之首，凸 显了在外部环境严峻复杂的背景下，以强大国内市场为根基、提升发展自主性的战略意图。 《长江商学院投资者情绪问卷调查（CKISS）》数据源于2025年12月投资者情绪问卷调查和A股上市公 司2025年第三季度财报以及其他最新的国内外资本市场及宏观数据，调查每年开展三次。此次调查有效 回收样本为2100份左右，其中，普通散户投资者1300份，金融行业从业人员800份。 ...

外贸运行态势 - 2025年全年货物出口逆势增长6.1%，对非美市场出口占比达到88.9% [1] - 全年进口商品总额达18.48万亿元，占全球进口份额保持在10%左右，成为全球79个国家和地区的主要出口目的地 [1] - 海南自由贸易港实现全岛封关运作，有序推进扩大自主开放和单边开放 [1] 提振内需核心举措：“三个紧密结合” - **惠民生和促消费紧密结合**：研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划以增强居民消费能力，继续实施消费品以旧换新政策，首批600多亿元资金计划已经下达，深入实施提振消费专项行动并打造消费新场景，推动实施服务业扩能提质行动 [2] - **“投资于物”和“投资于人”紧密结合**：着力提高投资效益，促进物质资本和人力资本双向赋能，提高民生类项目政府投资比重，继续发行使用新型政策性金融工具以带动更多民间投资和社会资本 [3] - **政策支持和改革创新紧密结合**：部署实施财政金融协同促进内需一揽子政策，通过贷款贴息、担保补偿形成协同效应，运用改革创新办法清理消费不合理限制、推进消费新业态、优化投融资机制、完善民企参与国家重大项目长效机制、加快全国统一大市场建设 [3] “两新”政策优化与实施 - 2026年“两新”（新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新）政策已发布，优化了支持范围、补贴标准和实施机制，及时下达首批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，实现政策平稳过渡 [4] - **设备更新实施重点**：降低申报项目投资门槛以加大对中小企业支持，细化项目审核标准并规范设备折旧淘汰，完善项目闭环管理制度并加强监管以提高资金使用效率 [4] - **消费品以旧换新实施重点**：优化资金分配，综合考虑消费潜力和政策执行情况，在全国范围内对汽车、6类家电、4类数码和智能产品执行统一补贴标准，按季度分批次下达中央资金以均衡支出并建立预拨制度，严格打击骗补套补和“先涨后补”等违法行为 [5] - 通过上述优化和全链条管理，旨在提升政策的准确性、便利性、有效性，持续放大政策效能 [5]

宏观政策导向 - 坚持把宏观政策的发力点放在做强国内大循环上，全方位扩大国内需求 [1] 提振内需的长效发力维度 筑牢居民消费的“能力底座” - 提振内需长效发力的根基在于筑牢居民消费的“能力底座” [2] - 消费的底气来自实实在在的收入增长和完善的民生保障 [2] - 2025年中央经济工作会议明确提出制定实施城乡居民增收计划，以增强居民消费能力 [2] - 增收计划落地见效需通过稳就业、优化薪酬分配制度，推动中低收入群体收入稳步提升，壮大中等收入群体规模 [2] - 需深化收入分配制度改革，借助税收、社保等再分配手段缩小收入差距，让消费潜力在不同群体中均衡释放 [2] - 在民生保障方面，需持续加大养老、托育、医疗、教育等公共服务领域的财政投入，消除居民消费后顾之忧，推动储蓄向消费有效转化 [2] 实现供需的精准适配 - 提振内需长效发力的关键在于实现供需的精准适配 [2] - 必须聚焦供给侧结构性改革，以高质量供给对接消费升级 [3] - 在商品消费领域，鼓励企业加大创新研发力度，从“规模扩张”转向“品质提升”，推出更多优质产品，精准对接居民个性化、智能化、绿色化的消费需求 [3] - 在服务消费领域，需进一步打破文旅、养老、健康、家政等领域的准入壁垒与隐性限制 [3] - 需依托人工智能等技术推动服务业数字化升级，培育融合式、沉浸式消费新场景 [3] - 目标是形成“消费升级牵引供给创新，供给创新激活消费增量”的长效循环 [3] 推动消费与投资双向赋能 - 提振内需长效发力的要义在于推动消费与投资双向赋能 [3] - 消费牵引投资方向，投资夯实消费基础，二者形成良性互动，才能让内需市场的循环更顺畅、活力更持久 [3] - 例如，进一步引导资金投向重大科技基础设施、智能电网等领域，夯实消费升级的硬件支撑 [3] - 以城市更新等为切入点，撬动建材家居领域消费，同时完善社区商业、养老托育等服务消费场景，释放“投资一处、激活一片”的乘数效应 [3] - 需进一步激发民间投资活力，引导民间资本投向人工智能、低空经济、绿色能源等领域，让民间投资成为扩内需的重要力量 [3] 总结目标 - 坚持立足民生，聚焦高质量发展，以真正激活消费潜力，驱动中国经济行稳致远 [4]

宏观政策导向 - 坚持把宏观政策的发力点放在做强国内大循环上，全方位扩大国内需求 [1] 提振内需的长效发力维度 - 提振内需长效发力的根基在于筑牢居民消费的“能力底座”，核心是收入增长和民生保障 [2][3] - 2025年中央经济工作会议明确提出制定实施城乡居民增收计划，以增强居民消费能力 [3] - 需要通过稳就业、优化薪酬分配制度推动中低收入群体收入提升，壮大中等收入群体规模 [3] - 需要深化收入分配制度改革，借助税收、社保等再分配手段缩小收入差距 [3] - 需持续加大养老、托育、医疗、教育等公共服务领域的财政投入，消除居民消费后顾之忧，推动储蓄向消费转化 [3] 供给侧结构性改革 - 提振内需长效发力的关键在于实现供需的精准适配，聚焦供给侧结构性改革 [2][4] - 在商品消费领域，鼓励企业加大创新研发力度，从“规模扩张”转向“品质提升”，对接个性化、智能化、绿色化消费需求 [4] - 在服务消费领域，需打破文旅、养老、健康、家政等领域的准入壁垒与隐性限制 [4] - 需依托人工智能等技术推动服务业数字化升级，培育融合式、沉浸式消费新场景 [4] - 目标是形成“消费升级牵引供给创新，供给创新激活消费增量”的长效循环 [4] 消费与投资联动 - 提振内需长效发力的要义在于推动消费与投资双向赋能，形成良性互动 [2][5] - 引导资金投向重大科技基础设施、智能电网等领域，夯实消费升级的硬件支撑 [5] - 以城市更新等为切入点，撬动建材家居领域消费，同时完善社区商业、养老托育等服务消费场景 [5] - 需进一步激发民间投资活力，引导民间资本投向人工智能、低空经济、绿色能源等领域 [5] - 目标是让民间投资成为扩内需的重要力量 [5]

政策方向与核心目标 - 核心观点：国家发改委正研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划，旨在增强居民消费能力、优化消费供给，以解决供强需弱的矛盾 [1] - 政策制定将惠民生与促消费紧密结合，并将服务领域作为扩内需的重点 [1] - 政策制定将投资于物与投资于人紧密结合，投资可直接转化为劳动者收入 [1] - 政策制定将政策支持与改革创新紧密结合，已部署实施财政金融协同促进内需的一揽子政策 [1] 具体行动与措施 - 2024年将推动实施服务业扩能提质行动，推出一批具有含金量的政策，加力支持服务业优质高效发展 [1] - 将优化政府投资结构，提高民生类项目政府投资比重，并继续发行使用新型政策性金融工具，以带动更多民间投资和社会资本 [1] - 将积极运用改革创新办法，着力打通供需良性循环的卡点堵点，包括清理消费领域不合理限制，推进消费新业态新模式新场景试点 [2] - 将优化投融资机制，完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制，以促进投资止跌回稳 [2] - 将加快推进全国统一大市场建设，进一步畅通国内大循环 [2]

政策方向 - 国家发展改革委表示提升消费者收入是提振内需的重要方面 下一步将重点抓好三个紧密结合[1] - 三个紧密结合包括惠民生和促消费紧密结合 坚持投资于物和投资于人紧密结合 政策支持和改革创新紧密结合[1] 具体措施与计划 - 为增强居民消费能力 有关方面正在研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划[1] - 在投资方面 将着力提高投资效益 促进物质资本和人力资本双向奔赴、双向赋能[1]

国家发展改革委提振内需政策方向 - 提升消费者收入是提振内需的重要方面[1] - 下一步将重点抓好三个紧密结合[1] 政策具体举措 - 惠民生和促消费紧密结合 研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划以增强居民消费能力[1] - 坚持投资于物和投资于人紧密结合 着力提高投资效益 促进物质资本和人力资本双向奔赴、双向赋能[1] - 政策支持和改革创新紧密结合[1]

2026年中国经济政策主基调与增长路径 - 2026年政策主基调为守正提振内需与鼎新聚焦科技[3] - 全年GDP增速目标设定在5%左右[3] - 实现增长目标需每年新增4万-5万亿元有效需求[26] 经济增长目标设定依据 - 设定5%增速目标主要考虑每年新增就业人口压力[5] - 供给端面临人口老龄化、资本边际效益递减等结构性约束[5] - 潜在GDP增长率自“十二五”至“十四五”期间呈缓慢下降趋势[7] - AI发展可能提振潜在增速，但存在“阈值效应”并非立竿见影[5] 宏观政策协同方向 - 财政政策将积极发力，赤字规模与债务安排需合理[9] - 货币政策将适度宽松，可能采取降准降息等措施保持流动性充裕[9] - 政策需维持人民币汇率在均衡水平稳定，避免大起大落[9] 内需不足的现状与制约 - 经济面临供强需弱局面，居民不敢消费、企业不敢投资、地方政府投资谨慎[11] - 房地产市场刚需减弱，因购房主力人群变化及城镇化速度放缓[11] - 地方政府债务累计规模较大，对增长模式形成制约[11] - 居民边际消费倾向低于国际水平，且不同收入群体差异大[14] - 收入水平与分配差距是制约消费的主要因素[16] 提振内需的政策着力点 - 需完善社保体系以增强居民消费信心[16] - 降低存量房贷利率有助于减轻居民利息支出压力，释放消费潜力[17] - 消费补贴政策应进行结构性差别化设计，重点针对中低收入群体以缩小收入分配差距[19] 科技发展与产业机遇 - 全球科技竞争下，自主可控与国产替代至关重要[19] - AI基础设施建设将带动服务器、PCB、半导体设计制造等环节需求旺盛[21] - 半导体产业国产替代加速，设备与晶圆代工企业获政策支持且技术进步快[21] - 光模块产业正从100G/400G向800G/1.6T升级，中国厂商在封装测试环节全球地位稳固，CPO等集成光学技术前景看好[23] - AI芯片、交换芯片、交换机需求增长，端侧AI硬件、物联网模组、低轨卫星互联网、商业航天产业链及人形机器人零部件行业增长潜力大[23] - 科技发展通过提升全要素生产率拉动经济增长，新质生产力领域的技术突破将推动产业跃迁[24][26] 全年经济走势与投资关注领域 - 全年经济增速预计呈现前低后高走势，四个季度逐步回暖[28] - 投资机会可关注扩大内需、科技国产替代及供需结构触底回升的领域[28]

年初市场行情性质与驱动因素 - 年初市场躁动源于跨年踏空资金的集中密集入场，“人心思涨”是大背景，前期谨慎资金的追涨加速了行情演绎 [1][2] - 此轮躁动与流动性宏大叙事关系不大，主要因去年底部分机构资金相对谨慎，样本活跃私募基金年末仓位在78.0%至80.0%之间，加仓不明显，甚至在沪指连阳下最后一周出现小幅降仓 [2][11] - 躁动行情主要发生在主题板块以及受量化影响较大的中小市值股票，而非配置型资金的布仓方向 [1][3] 市场风格与板块表现 - 开年首周中小盘成长风格显著跑赢大盘价值风格，中证500上涨7.9%，国证2000上涨7.2%，而沪深300仅上涨2.8% [3][13] - 双创板块表现分化，科创50上涨9.8%，明显优于受北美算力链拖累、上涨3.9%的创业板指 [3][13] - 机构重仓股表现较弱，万得金仓100指数上涨2.3%，中证红利指数上涨1.6% [3][13] - 交易型资金驱动的主题热度高，商业航天、脑机接口、AI应用指数分别上涨21.1%、19.0%、9.6% [3][13] - 1月9日商业航天板块成交额达7291亿元，占全A成交额23.1%，超越2024年以来锂电池和低空经济的最高占比（16.2%和16.5%），接近机器人板块历史最高占比23.8% [3][13] - 资金流向呈现迁移特征，去年12月以来各类军工ETF累计净赎回175亿元，而更聚焦核心个股的卫星ETF获得净流入130亿元 [3][13] 市场情绪与热度指标 - 1月9日投资者情绪指数读数达98.1，创2025年以来新高，进入80-100的亢奋区，10日移动平均接近亢奋区边界 [4][14] - 龙虎榜游资交易异常活跃，其席位净买入额10日移动平均处于2023年以来98.9%分位数，成交额占比10日移动平均处于2023年以来87.4%分位数 [5][14] - 期权市场隐含波动率显示情绪尚未极致，截至1月9日，沪深300与中证1000期权隐含波动率分别处于2024年以来57.4%和27.6%的分位数水平 [5][14] - 小盘股相对热度处于历史极高水平，1月9日国证2000与沪深300换手率差距达4.5%，处于2024年以来99.3%的极高分位水平 [5][14] 市场格局展望与驱动切换 - 预计主题与小票轮动的震荡上行格局可能延续至两会前后，市场需等待内需预期上修才能回到基本面驱动状态 [1][5] - 当前市场环境是配置型和量化资金富裕，存量交易型资金活跃，个股定价型资金匮乏，走出基本面驱动的单边行情有待超预期的内需变化 [5][15] - 对配置型资金而言，当下市场躁动并非调仓追热点时机，今年3月下旬至4月才是关键的结构调整决策窗口 [5][16] - 历史数据显示，当年1月涨幅前三的行业与全年涨幅前三行业重合的概率仅为29% [5][16] 全年配置思路与资金诉求 - 站在全年维度，具备持续入场体量的配置型资金对降低权益组合波动的诉求更高，需关注可持续的“大钱”流向 [1][6] - 因长久期利率债持续下跌，转债和信用债估值处历史高位，偏债稳健型配置资金增配权益时对降低波动的需求加大 [6][17] - 低波动且适合增配的权益资产或策略主要有三类：ROE有抬升空间以抑制波动的板块（如化工、电新、有色）；低机构持仓、低拥挤度的反共识品种（如消费、地产链）；以及量化交易 [6][17] - 由于红利资产的类债属性，部分配置型资金可能需要考虑减持红利资产，这加大了权益配置的压力 [6][17] 具体行业配置建议 - 建议以资源和传统制造定价权提升逻辑作为配置基础，增配非银金融，并兼顾反共识品种以降低组合波动 [1][7][18] - 看好年度策略中资源和传统制造定价权提升逻辑下的行业，如化工、有色、电力设备和新能源、工程机械 [8][18] - 看好人民币升值背景下，供给格局好转且存在出海和全球化潜力的保险和券商 [8][18] - 认为消费、地产链等反共识品种（如免税、优质地产开发商、Reits、大众消费品）对偏债类配置型资金能起到降低组合波动的作用 [8][18] - 企业增利被视作一个可持续的、基于产业链整体的过程，价格向海外传导比向国内下游传导更容易 [8][18]