整体业绩表现 - 公司前三季度实现营收9.25亿美元，同比增长99.83% [1] - 公司前三季度实现归母净利润3.41亿美元，同比实现扭亏为盈 [1] - 第三季度归母净利润为1.41亿美元，环比增长22.43% [1] - 第一季度和第二季度归母净利润分别为0.85亿美元和1.15亿美元 [1] 产销量数据 - 公司前三季度黄金产量为4.02吨，黄金销量为4.21吨 [1] - 长山壕矿前三季度黄金产量约2.12吨，黄金销量约2.34吨 [1] - 甲玛矿前三季度黄金产量约1.90吨，黄金销量约1.87吨 [1] 成本数据 - 长山壕矿前三季度黄金单位生产成本为1639美元/盎司 [1] - 甲玛矿前三季度铜单位生产成本为3.23美元/磅 [1] - 甲玛矿第一季度至第三季度铜单位生产成本呈下降趋势，分别为3.41美元/磅、3.19美元/磅和3.13美元/磅 [1] 采矿作业 - 长山壕金矿为露天采矿作业，设计开采及选矿能力为60000吨/日 [1] - 长山壕矿于2019年7月更新矿山计划，产能降至40000吨/日 [1] - 长山壕矿露天开采作业正逐步接近寿命末期，井下工程预计在2029-2030年左右投产 [1] 业绩预期 - 预计公司2025年至2027年营收分别为12.77亿美元、14.40亿美元、15.64亿美元，同比增速分别为68.8%、12.7%、8.6% [2] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为5.02亿美元、6.66亿美元、7.40亿美元 [2]

公司运营表现 - 2025年第三季度公司共售出230.32万吨洗选焦煤产品，环比增长32%，同比增长13% [1] - 2025年第三季度公司UHG及BN矿场原煤总开采量为360.43万吨，环比增长5%，同比减少16% [1] - 2025年第三季度公司共加工375.38万吨焦煤原煤，生产出210.3万吨洗选焦煤产品，环比减少3%，同比增长9% [1] 新项目进展 - BKH矿场的商业黄金生产于2025年9月14日正式启动 [2] - 截至2025年9月30日止季度，公司售出342盎司黄金及96盎司白银，黄金加权平均价格为3805.18美元/盎司，白银为44.15美元/盎司 [2] - BKH矿场在2025年第四季度有望实现额定产能，其黄金加工厂年装机产能可加工65万吨矿石，预计每年最多出产约8.5万盎司黄金 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级，目标价92.90-100.64港元，较当前股价78.75港元有18%-28%上涨空间 [4][6] - 基于2025年12-13倍PE估值，低于可比公司紫金矿业(13.5X)、洛阳钼业(13.6X)等港股同业均值(12X) [35][36] 业绩表现 - 2025H1营收5.8亿美元(同比+178%)，归母净利2.0亿美元(同比扭亏) [1][10] - Q2营收3.07亿美元(环比+12%)，归母净利1.15亿美元(环比+35%)，主因金价上涨及铜产销量提升 [1][10] - 2025-2027年盈利预测：归母净利3.95/4.07/4.56亿美元，对应EPS 1.00/1.03/1.15美元 [4][35] 产销量数据 - 黄金：2025H1产量2.74吨(长山壕1.43吨+甲玛矿1.32吨)，销量2.94吨，全年或超指引2.4-2.6吨 [1][12] - 铜：2025H1产量3.49万吨(甲玛矿)，销量3.43万吨，全年或超指引6.3-6.7万吨 [1][12] - 2025-2027年产量假设：长山壕黄金维持2.8吨/年，甲玛矿铜从6.86万吨增至7.68万吨 [34] 成本控制 - 长山壕黄金成本：H1为1619美元/盎司(Q2环比降至1612美元) [2][16] - 甲玛矿铜成本：H1为3.29美元/磅(Q2环比降至3.19美元)，扣除副产品后仅0.53美元/磅 [2][16] 矿山运营 - 长山壕金矿：露天开采产能4万吨/日，2029-2030年将转井下开采，过渡期年产量约2.5吨 [3][24] - 甲玛铜矿：二期选厂已恢复运营(3.4万吨/日)，三期尾矿库2027年投产后产能将达4.4万吨/日 [3][29] 商品价格假设 - 黄金：2025-2027年Comex均价假设3300/3350/3400美元/盎司 [33] - 铜：2025-2027年LME均价假设9600/9700/9800美元/吨 [33] 财务指标 - 2025年预测：ROE 19.4%、EBIT Margin 41.5%、股息率2.9% [35][37] - 现金流：2025年经营性现金流预计6.95亿美元，资本开支1亿美元 [37]