报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观利好与矿端紧缺支撑铜价偏强运行，但高库存与弱现货需求抑制涨幅，预计沪铜维持高位震荡 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 核心观点体现的基本面信息 - 美联储如期降息25基点，中央经济工作会议提出“灵活运用降准降息”，美元指数走弱，流动性宽松提振铜价 [4] - TC持续下行，CSPT计划明年减产10%，智利长协溢价飙涨，矿端短缺担忧加剧 [4] - 沪铜主力突破94,000元/吨后，下游采购情绪明显降温，现货升水转贴水，成交以刚需为主 [4] - LME铜库存增至165,850吨，COMEX库存突破44.5万吨，反映短期供应宽松 [4] 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价94080元，周涨1.4%，持仓188649，持仓周跌47845，成交157560 [6] - 沪铜指数加权最新价94086元，周涨1.47%，持仓646913，持仓周跌6748，成交415607 [6] - 国际铜最新价84490元，周涨1.32%，持仓4584，持仓周跌915，成交9779 [6] - LME铜3个月最新价11833.5美元，周涨3.49%，持仓239014，持仓周跌38282，成交28560 [6] - COMEX铜最新价548.8美元，周涨2.35%，持仓142976，持仓周涨998，成交51034 [6] 铜现货数据（周度） - 上海有色1铜最新价93595元/吨，周涨2010元，周涨2.19% [10] - 上海物贸最新价93830元/吨，周涨2430元，周涨2.66% [10] - 广东南储最新价93920元/吨，周涨2550元，周涨2.79% [11] - 长江有色最新价93940元/吨，周涨2400元，周涨2.62% [11] - 上海有色升贴水最新价 -20元/吨，周跌190元，周跌111.76% [11] - 上海物贸升贴水最新价 -30元/吨，周跌140元，周跌127.27% [11] - 广东南储升贴水最新价 -30元/吨，周跌170元，周跌121.43% [11] - 长江有色升贴水最新价55元/吨，周跌110元，周跌66.67% [11] - LME铜（现货/三个月）升贴水最新价24.76美元/吨，周跌25.68美元，周跌50.91% [11] - LME铜（3个月/15个月）升贴水最新价254.45美元/吨，周涨19.94美元，周涨8.5% [11] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价 -1162.28元/吨，周涨458.47元，周跌28.29% [12] - 铜精矿TC最新价 -42.83美元/吨，周跌0.13美元，周涨0.3% [12] - 铜铝比最新比值4.2153，周涨0.0902，周涨2.19% [12] - 精废价差最新价4006.66元/吨，周跌1136.74元，周跌22.1% [12] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计32563吨，周涨1627吨，周涨5.26% [18] - 国际铜仓单总计5664吨，周涨735吨，周涨14.91% [18] - 沪铜库存89389吨，周涨484吨，周涨0.54% [18] - LME铜注册仓单99200吨，周涨700吨，周涨0.71% [18] - LME铜注销仓单66650吨，周涨2325吨，周涨3.61% [20] - LME铜库存165850吨，周涨3025吨，周涨1.86% [20] - COMEX铜注册仓单256626吨，周涨5117吨，周涨2.03% [20] - COMEX铜未注册仓单190672吨，周涨6350吨，周涨3.45% [20] - COMEX铜库存447298吨，周涨11467吨，周涨2.63% [20] - 铜矿港口库存68.1万吨，周涨0.7万吨，周涨1.04% [20] - 社会库存41.82万吨，周涨0.43万吨，周涨1.04% [20] 铜中游产量（月度） - 2025年10月精炼铜产量当月值120.4万吨，当月同比8.9%，累计值1229.5万吨，累计同比9.7% [23] - 2025年10月铜材产量当月值200.4万吨，当月同比 -3.3%，累计值2012.4万吨，累计同比5.9% [23] 铜中游产能利用率（月度） - 2025年11月精铜杆产能利用率63.31%，当月环差7.11%，当月同差 -5.5% [25] - 2025年11月废铜杆产能利用率23.59%，当月环差 -0.52%，当月同差 -3.73% [25] - 2025年11月铜板带产能利用率66.44%，当月环差2.6%，当月同差 -6.62% [25] - 2025年11月铜棒产能利用率54.08%，当月环差3.95%，当月同差 -1.98% [25] - 2025年11月铜管产能利用率59.69%，当月环差7.12%，当月同差 -18.42% [25] 铜元素进口（月度） - 2025年11月铜精矿进口当月值252.6194万吨，当月同比13%，累计值2761.5499万吨，累计同比8% [29] - 2025年10月阳极铜进口当月值55239吨，当月同比 -8%，累计值630288吨，累计同比 -15% [29] - 2025年10月阴极铜进口当月值279944吨，当月同比 -22%，累计值2816507吨，累计同比 -6% [29] - 2025年10月废铜进口当月值196607吨，当月同比7%，累计值1895460吨，累计同比2% [29] - 2025年11月铜材进口当月值427471.109吨，当月同比 -13.5%，累计值4883297.11吨，累计同比 -4.7% [29]

核心观点 - 铜价近期震荡，基本面驱动有限，市场主要交易降息预期，后市降息预期仍是影响铜价的关键因素 [1][4] 供应端分析 - 电解铜供应保持在偏高水平，上半年国内冶炼厂实际减产规模小于市场预期 [1][2] - 原料端加大废料使用力度，且硫酸等副产品价格上涨，使得铜矿短缺冲击和冶炼厂实际亏损均弱于预期 [2] - 根据计划，下半年冶炼厂检修减产规模预计与上半年类似，电解铜产量可能整体保持偏高 [2] - 8-9月预计国内电解铜产量仍将保持在偏高水平 [2] - 铜精矿加工费(TC)延续小幅回升，海外冶炼厂减产扩大使短期矿端供需矛盾略有缓和 [2] - 港口原料库存仍在去化，已回落至历史偏低水平，原料端长期缺口扩大的局面未扭转 [2] - 矿端短缺问题预计在年底对冶炼端生产构成进一步压力，但短期尚未看到影响扩大的可能性 [2] 需求端与库存 - 下游消费维持在淡季节奏中，美国在上半年持续备货后积累了大量库存 [1] - 美国关税落地后，受备货补库需求推动的铜价上涨逻辑减弱，出口对需求的拉动减弱 [1][3] - 美国铜的部分回流使得沪铜及LME铜市场的低库存问题出现缓和 [3] - 进入8月，下游企业将考虑旺季备货，市场对旺季态度较为谨慎 [3] - 从企业备货意愿与现货市场采买情况看，市场表现相对积极 [3] - 目前电解铜市场本身尚未出现较为突出的矛盾 [3] 宏观与价格驱动因素 - 市场继续交易降息预期，带动美元指数反复，对铜价形成扰动 [1] - 国内加大财政支持力度的信号对铜价更多是起到支撑作用，向上的驱动有限 [4] - 进入8月后，市场重新计价鸽派降息可能性，弱美元对基本金属板块的支撑再度转强 [4] - 后市宏观面需关注海外市场降息预期的变化，若降息时经济前景展望仍表现出韧性，将对铜价构成向上驱动 [4] - 风险点在于美联储9月可能鹰派降息，即下调基准利率但同时点阵图下调明年降息预期，或推动美元指数上行进而施压铜价 [4] - 随着旺季来临，消费端持续回暖将带动基本面边际改善，铜价下方的支撑逐步走强 [4]