报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，给予小米集团合理目标价 60 港元 [3] 报告的核心观点 - 小米集团持续推进高端化与国际化战略，各业务表现良好，未来发展前景乐观，预计 2025 - 2027 年收入和利润将实现显著增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 手机业务 - 2025Q1 全球智能手机出货量温和增长 0.2%，小米手机全球出货 4180 万台，同比增 3%，份额达 14%；中国市场出货 1330 万部，同比增 40%，份额 19%，时隔十年重回国内市占率第一 [1] IoT 业务 - 推进高端化战略，2025 年 2 月推出米家中央空调 Pro；2025 年是大家电产品出海元年，希望 2025 - 2029 年在海外建 1 万家小米之家；预计 2025Q1 收入增速和毛利率有望上行 [1] 汽车业务 - 2025 年 1 - 3 月，小米 SU7 交付量各超 2 万/2 万/2.9 万台；2 月 SU7 Ultra 亮相，开售三天锁单破 1 万台；SUV 新车型小米 YU7 将在 2025 年 6、7 月上市；预计 2025 年有望冲刺或超越 35 万台年度交付目标 [2] 大模型业务 - 4 月 30 日，小米开源首个推理大模型“Xiaomi MiMo”，在数学推理和代码竞赛公开测试中，仅用 7B 参数就超越 OpenAI o1 - mini 和 QwQ - 32B - Preview；长期来看，小米手机和汽车等终端有望引领 AI 硬件技术前沿 [2] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年公司收入为 4886/6433/7924 亿元，yoy + 34%/+32%/+23%；消费电子主业经调整净利为 390/496/591 亿元，yoy + 17%/+27%/+19%；汽车经调整净利为 15/100/173 亿元 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 270,970 | 365,906 | 488,618 | 643,330 | 792,432 | | 增长率 YoY（%） | -3 | 35 | 34 | 32 | 23 | | non - GAAP 净利润（百万元） | 19,273 | 27,235 | 40,423 | 59,536 | 76,410 | | non - GAAP 核心净利（百万元） | 26,773 | 33,435 | 38,952 | 49,570 | 59,095 | | 增长率 YoY（%） | 131 | 25 | 17 | 27 | 19 | | non - GAAP EPS（元/股） | 0.8 | 1.1 | 1.6 | 2.4 | 3.1 | | P/E（倍） | 60 | 43 | 29 | 20 | 15 | | P/B（倍） | 7.1 | 6.1 | 5.2 | 4.2 | 3.3 | [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023A - 2027E 各年度的财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目；主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面 [11][13] 财务预测图表 - 年度预测显示 2023 - 2027 年各业务收入、出货量、ASP、毛利率、经调整净利等指标及增速；季度预测展示 2024Q1 - 2025Q4e 各业务收入、出货量、ASP、毛利率、经调整净利等指标及增速 [14][15]

业务经营情况 - 2025年一季度LED业务未扭亏但同比减亏数千万元，公司将推进产品结构升级等力争年内大幅减亏并争取季度扭亏 [2] - 触控显示业务下游覆盖消费电子与汽车领域，2024年起下游市场回暖，2025年大客户订单持续放量，预计全年营收与利润双增长 [3] - 软板业务价格体系整体稳定，未出现明显降价压力，客户合作长期稳定 [3] - 一季度新能源业务销售收入约26.30亿元，同比增长约43.79%，增长源于精密制造与线路板业务 [3] - 精密制造业务整体稼动率约为40%，与利润目标有差距，公司将加快新产品导入和开拓新客户提升稼动率推动利润率增长 [3] 业务策略与发展 - 自2024年起LED业务启动内部体制改革，2025年一季度成效显现，未来将通过结构优化、产品创新与成本管控推动业务减亏和可持续发展 [3] - 目前主流产品线产能基本够用，未来几年针对大客户资本投入审慎，聚焦局部技术升级与工艺改进 [3] - 泰国工厂处于从0到1开拓阶段，未形成明确投入产出比数据，未来将优化产品结构和管理体系提升运营效率 [4] - 高度重视新技术发展趋势，加大研发投入，电子电路板块把握AI创新周期机遇，巩固高端软板及高频高速高密度硬板领域技术优势 [4] 市场与销售情况 - 外销占比超80%，大部分出口通过国内保税区完成，直接出口美国市场收入占比不超5%，外销客户关税基本由客户承担，关税政策影响有限 [4] 战略布局与展望 - 聚焦消费电子和新能源双轮驱动战略，已与国内外知名新能源汽车头部企业达成多项定点合作，2024年业务显著改善，2025年依托全球化布局降低外部冲击 [4] - 持续深化“双轮驱动”战略，以核心产品为依托，凭借产能布局、质量管控与成本优化能力，开拓新兴市场，加大研发投入，提升市场份额与品牌影响力 [4][5]