公司3Q25业绩表现 - 3Q25收入193.6亿元，同比下降14% [1] - 3Q25归母净利润0.3亿元，同比大幅增长362%，环比实现扭亏 [1] - 3Q25扣非净利润0.5亿元 [1] - 9M25累计收入589亿元，累计归母净利润为亏损4.3亿元 [1] - 9M25资产减值损失4.17亿元，主要因上半年存货减值 [1] - 9M25财务费用同比减少0.4亿元至0.85亿元 [1] - 4Q25计划进行2号催化、2号常减压装置大修，预计对开工率影响约1个月 [1] 化工业务趋势 - 9M25聚乙烯/聚丙烯销量同比增长5%至71万吨，3Q25销量同比增长9%至25万吨，烯烃装置开工率略有回升 [2] - 3Q25石脑油裂解价差同比下降15%至221美元/吨，乙烯价格同比下跌4%至831美元/吨，行业价差仍较为低迷 [2] - 化工产品毛利仍需时间修复 [2] 成品油业务表现 - 9M25柴油/汽油/航煤销量分别为179/247/103万吨，同比变化-12%/-5%/-5% [2] - 3Q25柴油/汽油/航煤销量分别为60/80/34万吨，同比变化+6%/-4%/-12% [2] - 成品油结构灵活调整，主要受益于全球柴油裂解价差提升，毛利或略有修复 [2] 乙烯升级项目进展 - 上海石化120万吨乙烯提质升级项目预计2028年投产 [2] - 2027年后同类乙烯产能投资可能放缓，产能审批或受限，行业有望迎来拐点 [2] - 项目为具备完善公用工程的棕地项目，单位投资在中石化体系内较低，具备经济性优势 [2] - 项目对接高端、特殊牌号聚烯烃，有利于提升产品附加值 [2] 盈利预测与估值调整 - 下调2025年归母净利润预测86%至0.5亿元，下调2026年预测40%至3.9亿元，主要因化工价差不及预期 [3] - A股目标价3.3元，对应2025/26年市净率1.4/1.4倍，H股目标价1.6港元，对应2025/26年市净率0.6/0.6倍 [3] - A股当前交易于2025/26年市净率1.2/1.2倍，H股交易于0.5/0.5倍 [3] - 维持评级和目标价不变，考虑到碳纤维业务或带来估值提升 [3]