中证石化产业指数表现 - 截至新闻发布时，中证石化产业指数涨2.62%，创逾四年新高[1] - 该指数近一年（截至2月24日）累计上涨52.16%[1] - 指数权重股普遍上涨，其中万华化学涨4.56%，盐湖股份涨3.79%，华鲁恒升涨3.66%，中国石油涨1.35%，中国石化涨1.37%，藏格矿业涨2.44%，巨化股份涨2.04%，恒力石化涨1.18%，宝丰能源涨0.8%，仅中国海油微跌0.48%[1] 相关ETF资金动向 - 跟踪该指数的化工行业ETF易方达（516570）资金连续两日净流入，合计超4900万元[1] - 该ETF近20日资金净流入超14亿元[1] - 该基金最新规模达到17.94亿元[1] 行业与政策动态 - 美国将元素磷及草甘膦等关键除草剂纳入国防关键物资[3] - 此前美国已将磷酸盐纳入关键矿产清单，此举导致全球磷供应链重构，国际磷肥价格突破700美元/吨[3] - 广发证券指出，化工作为典型周期性行业，通常经历5年一轮周期，目前伴随资本开支增速转负、反内卷、海外降息、扩内需等因素，看好十五五开局阶段的化工行业[3] - 全球技术革命持续提速，为材料变革带来新机遇[3] 相关金融产品 - 化工行业ETF易方达（516570）一键打包石化产业龙头公司[3] - 该ETF管理费率与托管费率合计仅0.2%/年[3] - 易方达同时提供中证石化产业ETF的联接基金，包括A份额(020104.OF)和C份额(020105.OF)[3][4]

市场表现 - 2月24日A股农业板块高开高走全天强势 农化制品、种植业与林业、养殖业、农产品加工、磷化工等多概念走强 [1] - 截至13点33分 农业ETF华夏（516810）涨超1.5% 持仓股泰禾股份涨超9% 扬农化工、芭田股份、新洋丰、海南橡胶、利尔化学、史丹利等多股涨超5% [1] 行业驱动因素 - 2月18日美国宣布将磷和草甘膦列为战略资源 [1] - 印度尿素招标（印标）价格创下阶段性新高 东海岸CFR 512美元/吨、西海岸CFR 508美元/吨 较1月招标大涨约85美元/吨 折合人民币约3500元/吨 [1] 机构观点 - 东方证券表示 随着年初以来大宗杠杆问题的结束 原有的周期板块上涨路径有望重新成为主线 化工、农业将是周期板块中的重点 [1] - 东方证券认为化工板块是行业重回景气周期的开端 也是中国强大的化工产业价值重估的开端 [1] - 东方证券指出生猪预期极度悲观 配置价值凸显 [1] 相关投资工具 - 农业ETF（516810.SH）持仓生猪养殖、农业化工、种植业等多个细分板块龙头 [1] - 该ETF被认为将充分受益于反内卷、猪周期反转、化工周期、种业安全等多重共振 [1] - 投资者可以借道ETF布局农业低位反弹机会 ETF具有低门槛、分散风险、被动跟踪指数、持仓透明、风格不漂移等优势 [1]

文章核心观点 - 南方基金都逸敏认为，化工行业具有强周期性，但通过深入研究可以找到被市场低估的价值坐标，关键在于把握供需格局、技术进步和成本优势 [1] 化工行业周期性与投资逻辑 - 化工行业是典型的周期性行业，其周期波动由供需关系驱动，供给端受产能投放周期和政策影响，需求端则与宏观经济和下游产业景气度紧密相关 [1] - 投资化工股需在行业景气低点、公司盈利底部时关注，此时估值较低，安全边际较高，而在行业景气高点、盈利丰厚时需警惕周期下行风险 [1] - 除了把握周期节奏，更应关注企业的长期竞争力，包括技术壁垒、成本控制能力和产业链一体化程度，这些因素能帮助优质公司在周期波动中持续成长 [1] 当前化工行业格局与趋势 - 中国化工行业正经历从“增量扩张”到“存量优化”的转变，新增产能受到更严格的环保和安全政策约束，供给侧结构性改革促使行业集中度提升 [1] - 高端新材料、精细化工品是未来重要发展方向，这些领域技术门槛高、附加值大，受周期性影响相对较小，存在进口替代和产业升级的投资机会 [1] - 全球能源结构转型为化工行业带来新机遇，例如新能源产业链相关的电池材料、光伏材料、可降解塑料等需求快速增长，催生新的细分赛道 [1] 寻找价值坐标的方法论 - 公司研究需深入分析其成本曲线上的位置，拥有最低生产成本或独特工艺路线的企业在周期底部更具生存能力和盈利韧性 [1] - 关注公司的资本开支方向和效率，明智的资本配置（如投向技术升级或高回报项目）是穿越周期、实现价值增长的关键 [1] - 估值分析需结合周期位置，采用市净率、市销率、EV/EBITDA等多种指标进行综合评估，并与历史估值及同行进行比较，以识别低估机会 [1]

核心观点 - 报告基于历史盈利回归分析，看好化工行业将迎来更长的上行周期，并建议在资产配置中关注化工、有色板块及AI应用 [6] - 报告认为2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，显示消费规模稳步扩大，并建议关注餐饮供应链修复及新消费等结构性机会 [10][13] - 报告对上交易日A股市场持相对积极看法，认为主要指数短线仍有震荡盘升动能，并指出光伏设备、电池等多个板块表现活跃 [21][22][23] 重点推荐 资产配置周报：化工周期 - **全球大类资产表现**：在1月23日当周，全球股市除A股外普遍收跌，科创50指数表现亮眼；主要商品中原油、黄金、铜、铝均收涨；美元指数下跌1.88%至97.50，离岸人民币对美元升值0.27% [4] - **国内权益市场**：至1月23日当周，市场风格表现为周期 > 成长 > 消费 > 金融，日均成交额为27750亿元；申万一级行业中，建筑材料(+9.23%)、石油石化(+7.71%)、钢铁(+7.31%)涨幅居前 [5] - **化工行业观点**：化工行业具有约七年的周期，自2021年初高点回调超4年后，目前已具备向上属性；2007年及2021年行业ROE高点分别为16.32%和17.6%，而2026-2024年间申万基础化工平均ROE为10.14%，当前周期向好将更持续，主要基于欧洲及日韩落后装置出清、国内新增项目放缓及全球经济缓慢复苏；从资产配置角度，看好2026年商品表现，重点推荐化工、有色板块及AI在行业的应用 [6] - **利率与汇率观点**：短期资金利率有望企稳；中长期国债收益率普遍小幅下行，预计中长端债利率仍将高位徘徊；美债预计高位震荡；人民币因国内经济韧性及结汇需求上升仍处于有利位置 [7] 12月社零报告专题 - **总体情况**：2025年12月社会消费品零售总额为45136亿元，同比增长0.9%，低于Wind一致预期的1.5% [10] - **分地域**：城镇消费品零售额38429亿元，同比增长0.7%，增速环比下降0.3个百分点；乡村消费品零售额6707亿元，同比增长1.7%，增速环比下降1.1个百分点；2025年县乡市场规模占社零总额比重为38.7% [10] - **分渠道**：1-12月网上商品和服务零售额累计同比增长8.6%，实物商品网上零售额累计同比增长5.2%；12月网上商品和服务零售额当月同比增长1.49%，环比增长1.82个百分点；全年限额以上零售业实体店商品零售额同比增长1.7%，仓储会员店、集合店、无人值守商店零售额保持两位数增长 [10] - **分商品及服务**：12月餐饮收入5738亿元，同比上涨2.2%，增速环比下降1.0个百分点；商品零售39398亿元，同比增长0.7%，增速环比下降0.3个百分点 [11] - **大类商品表现**：12月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比增速分别为+2.59%、+2.92%、-7.32%、-0.70%，增速分别较上月环比变化-0.34、-1.44、+3.21、+3.50个百分点 [11] - **价格指数**：12月CPI同比上升0.8%，核心CPI同比上涨1.2%；PPI同比下降1.9%，为2024年9月以来最小降幅；PPI-CPI剪刀差为-2.7% [12] - **投资建议**：关注结构性机会，一是困境反转方向，如餐饮供应链修复，建议关注燕京啤酒、安井食品、千味央厨；二是新消费方向，如零食、茶饮、宠物赛道，建议关注盐津铺子；古茗、蜜雪集团；乖宝宠物、中宠股份 [13] 财经新闻 - **商业航天规划**：《酒泉市商业航天产业发展规划（2026—2035年）》正式发布，提出建设国家商业航天发射基地等战略定位，并规划构建“一港两区、多点联动”产业格局，发展航天发射与试验、火箭制造与测试等7大产业 [14] - **消费促进工作会议**：全国市场运行和消费促进工作会议召开，部署2026年重点工作，包括坚持扩大内需、编制扩大消费“十五五”规划、实施提振消费专项行动、促进汽车家居等大宗消费、培育新型消费等 [17] - **日本央行利率决议**：日本央行维持基准利率在0.75%不变，符合市场预期；同时公布2025-2027财年核心CPI预期中值分别为2.7%、1.9%、2.0%，实际GDP增速预期中值分别为0.9%、1.0%、0.8% [18] - **日本众议院解散**：日本众议院于1月23日正式解散，选举投票定于2月8日进行，从解散到投票间隔16天，创二战后最短纪录 [19] A股市场评述 - **指数表现**：上交易日上证指数收盘上涨0.33%，收于4136点；深成指上涨0.79%，创业板指上涨0.63%；周线层面，上证指数周涨幅0.83% [21][22] - **市场技术分析**：上证指数日线技术指标尚未明显向好，但30分钟、60分钟线指标修复，短线或仍有震荡盘升动能；深成指日线指标修复为金叉，创业板日线指标尚未修复，但两指数60分钟线指标明显修复 [21][22] - **板块与个股活跃度**：上交易日同花顺行业板块中收红板块占比94%，收红个股占比71%；涨超9%的个股有169只，跌超9%的个股仅1只 [22] - **领涨板块**：光伏设备板块大幅收涨10.07%，板块内多股涨停；能源金属、小金属、工业金属、贵金属、军工电子、电池等板块收涨明显；电池板块大涨3.93%，大单资金净流入超33亿元 [23] - **行业涨跌幅**：涨幅前五的行业为航天装备Ⅱ(+9.63%)、光伏设备(+8.69%)、风电设备(+5.56%)、军工电子Ⅱ(+5.41%)、饰品(+4.95%) [25] 市场数据 - **资金与利率**：融资余额27075亿元；7天逆回购利率1.4%；10年期中债到期收益率1.8298%；10年期美债到期收益率4.24% [27] - **股市指数**：上证指数4136.16点；创业板指数3349.50点；恒生指数26749.51点；道琼斯工业指数49098.71点 [27] - **外汇与商品**：美元指数97.5048；美元/离岸人民币6.9490；COMEX黄金4983.10美元/盎司；WTI原油61.07美元/桶；LME铜13128.50美元/吨 [27]

行业核心观点 - 市场资金关注点正从拥挤的AI、芯片等赛道向大宗商品和化工等方向扩散 [1][21] - 化工行业作为典型周期性行业，正处于“破晓时分”，可能迎来新一轮周期拐点，并受益于全球技术革命带来的材料变革机遇 [2][22] 化工行业周期维度 - 行业正处“反内卷、去产能、寻找需求确定性”阶段，资本开支增速已转负 [2][4][22][24] - 反内卷方面，PTA、涤纶长丝、有机硅、己内酰胺等格局优异的行业在盈利周期底部率先开启协同 [4][24] - 去产能方面，大炼化、氨纶、氯碱、染料等行业的落后产能持续退出，加速周期拐点到来 [4][24] - 需求确定性方面，海外降息预期下，纺服/农化的海外补库需求及海外房地产等领域复苏确定性较高 [4][24] 化工行业成长赛道 - 润滑油添加剂领域因海外大客户持续突破，在“全球替代”趋势下成长空间广阔 [7][27] - 生物制造领域受益于AI赋能合成生物等技术革命，PDO等新材料大单品成长可期 [7][27] - 绿色燃料领域因国际减排需求迫切，催生了SAF（可持续航空燃料）、绿醇等大市场 [7][27] - 固态电池产业化节点临近，硫化物等电池材料升级方兴未艾 [7][27] AI产业相关化工材料 - 铬化工因“两机”（推测为飞机、发动机）需求爆发及强供给约束，景气度持续 [9][10][29][30] - 液冷材料因高算力密度成为刚需，且3M公司计划在2025年底退出PFAS市场，冷却液需求可期 [10][30] - PCB材料因高频高速化趋势确定，CCL（覆铜板）等电子材料升级明确 [10][30] - 储能方面，数据中心配储拉动海外需求，动力及储能需求超预期拉动锂电产业链迎来拐点 [10][30] 化工行业ETF概况 - 目前场内跟踪细分化工指数的ETF共有6只 [11][31] - 华宝基金旗下的化工ETF（516020）近1年份额增长比率高达**832.84%** [13][33] - 该ETF成分股覆盖万华化学、华鲁恒升等行业龙头，并涉及锂电材料、大炼化等细分方向龙头 [17][37] - 从2025E和2026E的分析师一致预期看，该ETF权重股的净利润同比相较于2024年已大幅好转，印证行业景气拐点 [18][38]

报告行业投资评级 - 中长期看多 [3] 报告的核心观点 - 丁二烯基本面偏强支撑，顺丁橡胶“高开工、高库存”延续 ，仓单数量增长，期现价格同步上行，预计合成胶价格仍有进一步上行空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周期山东市场顺丁橡胶价格大幅走低后快速反弹，现货价格区间在11200 - 12200元/吨 [4] - 周内茂名石化尚未重启，华北地区个别顺丁橡胶装置存在转产或略降负情况，国内供应略有减量，但现货端流通资源充足局面未缓解，受前期商品端整体气氛回落、丁二烯部分下游降负等因素影响，周初期现货市场及主流供价连续下跌，套利商低价优势显现后下游采购择低跟进；周中后期，国内部分丁二烯资源出口成交带动原料端行情大幅走高，顺丁橡胶生产成本大增影响生产利润，现货市场看空情绪消退，贸易商积极挺价报盘，但下游终端采购跟进缓慢 [4] 价格情况 - 2026年1月23日，中国顺丁橡胶（BR9000）各销售公司/市场价格有不同程度上涨，如中石化华北齐鲁、燕山、华东扬子、华南茂名等出厂价均从12000元/吨涨至12700元/吨，日涨跌幅5.83%，周涨跌幅8.55%等 [7] - 2026年1月23日，中国合成橡胶产业链各产品价格上涨，丁二烯出厂价、市场价，顺丁橡胶出厂价、市场价，丁苯橡胶出厂价、市场价均有不同程度涨幅 [8] 相关系数 - 展示了合成橡胶、天然橡胶相关品种价格走势相关系数热力图（1个月和3个月），反映各品种价格走势相关性 [9] 装置情况 - 2026年中国丁二烯装置存在检修和停车情况，如南京诚志、斯尔邦石化等多家企业部分产能处于检修或停车状态 [10] - 2026年中国高顺顺丁橡胶装置大多正常运行，但部分企业有检修计划，如齐鲁石化10月份有检修计划等 [11] 价差及比价 - 展示了BR连一 - 连二/连二 - 连三月差、RU - BR季节性分析、NR - BR季节性分析、BR - SC比价季节性分析等数据图表 [12][13][14][16][18] 基差情况 - 展示了顺丁华东基差、华南基差、华北基差等基差情况及相关数据图表 [23][24][26] 丁二烯相关情况 - 展示了丁二烯杭州、江苏、江阴、山东中部市场价季节图，国际价格（亚洲、欧美）等数据图表 [30][32][35][39] - 丁二烯月度产量及同比、月度表观消费及同环比、周度产量季节图、产能利用率季节图等数据图表 [47][48] - 丁二烯港口及期末库存（周度港口库存、月度期末库存）数据图表 [49][50] - 丁二烯生产成本及利润（丁烯氧化脱氢成本季节图、利润季节图，碳四抽提法成本季节图、利润季节图）数据图表 [51][56] 顺丁橡胶相关情况 - 顺丁橡胶跨品种现货价差（国产老全乳 - 顺丁、SBR1502 - BR9000等）数据图表 [59][60][62] - 顺丁橡胶设计产能及同比变化、产量及产能利用率、高顺顺丁橡胶产量及开工率等数据图表 [69][70] - 顺丁橡胶进出口及库存（月度进口量、出口量，厂库 + 贸易商库存）数据图表 [72][77][74] - 顺丁橡胶生产利润、毛利率、成本及利润等数据图表 [80][81][82][84] 丁苯橡胶相关情况 - 丁苯橡胶产量及同比变化、产量季节图、产能利用率季节图、厂库 + 贸易商库存等数据图表 [85][86][87][89] - 丁苯橡胶进口合计、出口合计，胶乳进口量、出口量等数据图表 [96][97] 下游相关情况 - 下游轮胎全钢胎产量、开工及库存（开工率、周度产量、库存、库存可用天数）数据图表 [98][99][101][105] - 下游轮胎半钢胎产量、开工及库存（开工率、周度产量、库存、库存可用天数）数据图表 [106][107][108][109] - 下游传送带产量及库存（月度产量、月度开工率）数据图表 [113][114][115] 团队介绍 - 国贸期货能源化工研究中心团队现有成员6人，专业背景覆盖多学科领域，成员在能化板块有多年产业基本面和期现研究经验，熟悉能源化工品种及宏观经济逻辑，品种研究覆盖三大商品交易所，多次在主流期货媒体发表文章，获多项交易所优秀/高级分析师等奖项 [116]

核心观点与资产配置建议 - 报告核心观点：基于历史盈利回归分析，看好更长的化工周期 化工产业链长，周期属性强，历史周期通常为七年 自2021年初高点后，行业已回调超4年，目前具备向上属性 2006-2024年间申万基础化工平均ROE为10.14%，2007年及2021年高点分别为16.32%和17.6% 认为当前化工周期向好将更持续，行业龙头向上空间更大，主要基于欧洲及日韩落后装置出清、国内新增项目放缓、全球经济缓慢复苏等因素 从资产配置角度，看好2026年商品表现，重点推荐化工、有色板块，看好AI在行业的应用 [1][2][8] - 利率与汇率观点：资金面：随着税期结束，短期资金利率有望企稳 上半年中长期存款到期高峰再度来临，预计对流动性影响较为温和 利率债：长债供给担忧及宏观修复影响消化，中长期国债收益率普遍小幅下行 预计中长端债利率仍将高位徘徊 美债：在中长期通胀预期偏强、供给较大及美元信用受损等因素下，预计仍高位震荡 汇率：地缘政治影响下资金从美元资产流出，美元指数走弱、非美货币升值 因国内经济韧性较好及升值预期下结汇需求快速上升，人民币处于有利位置 [2][9] - 新一周经济数据与市场预期：市场普遍预计美联储将把联邦基金利率维持在3.5%-3.75%不变 美国2025年11月耐用品订单预计增长0.5%，12月生产者价格预计上涨0.2% 欧元区2025年第四季度GDP预计环比增长0.3% 中国重点关注12月工业利润数据及1月官方PMI数据，预计制造业增长温和回升 日本关注央行12月政策会议纪要及东京通胀数据，预计核心通胀率从2.3%小幅降至2.2% [10] 全球大类资产回顾 - 全球市场表现（截至1月23日当周）：除A股外，全球股市普遍收跌，科创指数表现亮眼 主要商品中原油、黄金、铜、铝均收涨 美元指数下跌，人民币、日元、欧元升值 权益市场表现排序：科创50 > 深证成指 > 上证指数 > 纳指 > 日经225 > 创业板指 > 标普500 > 恒生指数 > 恒生科技指数 > 道指 > 沪深300指数 > 英国富时100 > 法国CAC40 > 德国DAX30 [2][11] - 具体资产价格变动：美元指数收于97.50，周下跌1.88% 离岸人民币对美元升值0.27%，日元对美元升值0.26% 黄金价格受地缘政治及日本财政可持续性担忧推升，COMEX黄金周度上涨 原油受中东局势影响当周上涨 工业品方面：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤小幅上涨，螺纹钢、水泥、混凝土小幅回落 乘用车1月18日当周日均零售3.77万辆，环比上涨26.54%，同比下跌28.00% BDI指数1月23日当周环比上涨12.44% [2][12] - 债券市场表现：国内利率债收益率涨跌不一，全周中债1Y国债收益率上涨3.95BP至1.2819%，10Y国债收益率下跌1.26BP至1.8298% 2Y美债收益率上行1BP至3.60%，10Y美债收益率维持4.24% 10Y日债收益率上行5.7BP至2.2390% [2][12] 国内权益市场回顾 - 市场风格与成交：至1月23日当周，市场风格表现为周期 > 成长 > 消费 > 金融 日均成交额为27750亿元，前值为34283亿元 [2][18] - 行业涨跌：申万一级行业中，共有24个行业上涨，7个行业下跌 涨幅靠前的行业为：建筑材料 (+9.23%)、石油石化 (+7.71%)、钢铁 (+7.31%) 跌幅靠前的行业为：银行 (-2.70%)、通信 (-2.12%)、非银金融 (-1.45%) [2][18] 利率及汇率跟踪 - 资金面：受大税期走款、政府债净融资回升及权益与商品市场资金分流等因素影响，短期资金利率由低位回升 随着税期结束，资金面有望逐步回归平稳 上半年中长期存款到期规模较大，但预计对流动性影响温和 [20] - 利率债：长债供给担忧及宏观修复影响消化，中长期国债收益率普遍小幅下行 短期稳增长压力不大，央行货币政策较为克制，预计中长端利率仍将高位震荡 央行下调各类结构性政策工具利率25bps，测算可为银行节约付息成本约147.5亿元 [21][22] - 美债：前期降息及RMP政策组合利好阶段性消化，市场融资成本趋于稳定 长债方面受地缘政治情绪及日本国债收益率异动影响，10年期收益率一度突破4.30%，全周微涨 预计美债收益率仍将高位震荡，因通胀压力、长债供给矛盾及美元信用受损影响需求 [25][26] - 汇率：地缘政治影响下美元资产遭抛售，美元指数走弱，非美货币升值 人民币面临内外有利因素：内因包括贸易顺差创新高、结汇需求强劲；外因包括弱美元及中美利差收窄预期 央行主要关注汇率超调风险，容忍市场力量推动的升值 [27][28] 大宗商品跟踪 - 能源（原油）：截至1月23日当周，WTI原油收于61.07美元/桶，较上周上涨2.7% 截至1月16日当周，美国原油产量为1373.2万桶/天，同比增加25.5万桶/天 美国炼厂开工率93.3%，钻机数544台，较去年同期减少32台 预计布伦特原油在55~75美元/桶区间震荡 [29][32] - 黄金：截至1月23日当周，金价收于4981.31美元/盎司，较上周上涨8.31% 地缘政治风险（如美国调兵伊朗、日本众议院解散）推升金价及避险需求 2025年12月中国央行增持黄金储备3万盎司 长期看美元及美债避险属性削弱，黄金长期上涨逻辑坚挺 [45][46] - 金属铜：1月23日当周，SHFE电解铜连续合约结算平均价格为100550元/吨，环比下降2%，同比上涨33.4% LME伦铜3个月合约结算价为12843.75美元/吨 精炼铜现货库存为33.66万吨，环比上升6%，同比上升191% 铜精矿港口库存约为56.9万吨，环比上升4% 春节临近导致需求走弱，节前铜价偏弱震荡，节后存在企稳反弹基础 [61][62][63] 行业高频跟踪与估值 - 行业高频数据：地产：30大中城市商品房销售面积环比下降3.0%，同比下降36.9% 消费出行：国内航班执飞架次环比增长1.4%，电影票房环比下降19.2% 外需：BDI指数环比上涨12.4% 工业品：南华工业品价格指数环比下跌1.2%，螺纹钢价格环比下跌1.1% 物价：猪价环比上涨2.7%，鸡蛋价格环比上涨6.3% 生产开工率：PTA开工率环比下降1.4个百分点，半钢胎开工率环比上升1.1个百分点 [88] - 主要指数估值分位数：主要指数PE分位数水平排序：创业板指 (37.15%) < 创业板50 (40.82%) < 中证1000 (70.88%) < 上证180 (75.73%) < 上证50 (78.09%) < 沪深300 (80.26%) < 中证500 (80.72%) < 科创50 (98.82%) [90] - 行业估值分位数：周期类：交通运输 (29.00%)、公用事业 (31.86%)估值分位数较低；基础化工 (88.08%)、建筑材料 (94.01%)较高 消费类：食品饮料 (13.00%)、农林牧渔 (14.92%)较低；商贸零售 (94.93%)、轻工制造 (95.69%)较高 科技类：通信 (25.96%)较低；计算机 (91.79%)、电子 (95.26%)较高 金融地产类：房地产 (0.00%)、非银金融 (1.61%)的PB分位数较低 [92][93] 宏观经济与流动性 - 2025年四季度GDP与经济数据：2025Q4 GDP不变价当季同比4.5%，全年同比5.0%，完成增长目标 Q4名义GDP当季同比3.8%，为四个季度以来首次回升，平减指数降幅收窄 三大需求贡献：净出口贡献率31.1%，为1997年以来最高；最终消费支出贡献率52.9%；资本形成总额贡献率16.0% [95][96] - 12月经济数据详情：工业生产：12月规模以上工业增加值同比5.2%，电子设备、运输设备等行业增速较高 社零消费：12月社零同比0.9%，为2022年12月以来新低，商品零售增速回落，服务消费表现较强 固定资产投资：12月固投累计同比-3.8%，降幅再次扩大，制造业投资当月同比降幅扩大至-10.6% [96][97][98] - 资金与流动性跟踪：融资余额：1月22日融资余额27075.08亿元，较上周末减少68.98亿元 基金仓位：1月23日当周，普通股票型基金平均仓位80.24%，环比下降1.32%；偏股混合型基金平均仓位76.21%，环比上升2.36% 资金利率：DR007周均1.4936%，环比下降1.63BP；SHIBOR3M周均1.5992%，环比下降0.04BP [108]

核心观点与资产配置 - 基于历史盈利回归，看好更长的化工周期，行业平均ROE为10.14%，2007年及2021年高点分别为16.32%和17.6%[8] - 从资产配置角度，看好2026年商品表现，重点推荐化工、有色板块及AI行业应用[8] 全球大类资产表现 - 1月23日当周，除A股外全球股市普遍收跌，科创50指数表现亮眼；原油、黄金、铜、铝等主要商品期货收涨[2] - 美元指数收于97.50，周下跌1.88%；离岸人民币对美元升值0.27%[2] - 2年期美债收益率上行1BP至3.60%，10年期美债收益率维持4.24%[2] 国内权益市场回顾 - 至1月23日当周，市场风格表现为周期>成长>消费>金融，日均成交额为27750亿元[2] - 申万一级行业中，建筑材料(+9.23%)、石油石化(+7.71%)、钢铁(+7.31%)涨幅靠前；银行(-2.70%)、通信(-2.12%)跌幅靠前[2] 利率与汇率展望 - 国内中长期国债收益率普遍小幅下行，1年期国债收益率上涨3.95BP至1.2819%，10年期下跌1.26BP至1.8298%[2] - 美债收益率预计高位震荡，人民币因经济韧性及结汇需求上升处于有利位置[9] 大宗商品跟踪 - 截至1月23日当周，WTI原油收于61.07美元/桶，较上周上涨2.7%[29] - 同期，COMEX黄金收于4981.31美元/盎司，较上周上涨8.31%[45] - SHFE电解铜平均价格为100550元/吨，较上周环比下降2%[61] 行业高频数据 - 乘用车1月18日当周日均零售3.77万辆，环比上涨26.54%，同比下跌28.00%[2] - 1月23日当周BDI指数环比上涨12.44%[2] 宏观经济数据 - 2025年第四季度名义GDP当季同比为3.8%，为四个季度以来首次回升[94] - 2025年全年净出口对GDP贡献率达32.7%，为1997年以来最高[95]

文章核心观点 - 乙二醇期货价格在1月23日出现罕见涨停，市场分析认为其走强主要受海外及国内供应减少预期、美国寒潮可能影响进口以及化工板块资金涌入等多重因素驱动，但多数观点认为，尽管价格底部明确，由于短期面临高库存和需求季节性走弱压力，价格上涨的持续性可能不足，市场呈现近弱远强的格局 [2][4][5][8][9][11][12] 市场事件与价格表现 - 1月23日，乙二醇期货主力合约EG2605涨停，涨幅达5.99%，报收3997元/吨 [2] 价格上涨的核心驱动因素 - **驱动一：海外工厂集中检修影响进口**：中国台湾有2套共72万吨装置计划检修；沙特有4套共198万吨产能正在检修，其中一套45万吨装置检修将持续至2月底3月初；中东其他地区及美国也有装置检修或降负荷，预计进口将受影响 [4] - **驱动二：国内供应预计减少，二季度可能去库**：国内多套大型装置计划在二季度停车检修或转产，例如连云港一套90万吨/年装置计划2月中旬前后停车转产；盛虹100万吨/年装置持续停车至2026年3-4季度；榆林化学180万吨/年装置预计2026年3月轮流更换催化剂并全厂检修一个月；随着煤化工春季检修落实，二季度乙二醇供需有望明显改善，库存有望下降 [4] - **驱动三：美国寒潮可能影响工厂负荷**：美国得克萨斯州遭遇严重风暴，其本土约530万吨乙二醇产能中，可能受影响的产能约355万吨，占比67%；2025年中国从美国进口乙二醇约103.3万吨，占进口总量（772万吨）的13%左右；目前一套28万吨装置已降负至5-6成运行，预计3-5月进口量将迎来上半年低点 [5] - **驱动四：资金涌入化工板块**：化工行业在长期低迷后重新受到资本市场关注，资金在股票和商品市场集中流入，拉动估值偏低的化工品；板块走强得益于政策支持、供需格局好转预期以及资金抄底意愿强烈 [5] 基本面概览 - **供应端**：截至1月22日，国内乙二醇负荷在73.43%，合成气制开工率在79.4%；考虑新装置投产，1-2月春节前后预期国内产量维持高位 [5] - **进口方面**：12月进口83.5万吨，11-12月月均进口量超70万吨；1月上旬周度港口到港预报在15万吨偏上，预期1月进口量不低 [6] - **需求端**：随着春节临近，织造、聚酯进入季节性淡季，订单减少；聚酯利润压缩下部分工厂检修，截至1月22日聚酯开工率下降至86.7%；1-2月聚酯月均负荷评估分别为88%和83% [7] - **库存端**：截至1月19日，华东主港乙二醇库存为74.10万吨，较上周期有所回落；但1月以来累计增加超7万吨，库存压力仍处高位 [7] 机构市场观点汇总 - **首创期货**：受沙特、马来西亚、新加坡等多地装置停车影响，预计3月起我国乙二醇进口量或将下降10万吨以上；在聚酯链其他品种带动下，乙二醇期价迎来补涨；预计短期维持震荡偏强态势 [8] - **新湖期货**：价格上涨因估值接近成本线有支撑、化工板块受资金关注以及装置变动消息扰动；认为价格底部明确但上涨持续性不足，因下游成本压力大且产能过剩问题未解，不建议追涨 [8][9] - **一德期货**：当前煤化工估值回落，部分装置已亏现金流，但短期亏损难以迫使供应立刻减量；需求端因季节性下滑及PTA/PX大涨而减弱；预计1-3月乙二醇将大幅累库，二季度或进入去库阶段，三季度后仍有新产能投放预期 [9] - **大地期货**：强预期是推动上涨的主要动力，二季度在装置检修及需求改善下有去库预期；成本端原油向下空间有限；对应于EG2605合约，投产压力不大，且价格已接近煤制现金流成本，继续做空阻力大 [10] - **紫金天风期货**：乙二醇估值进入历史低位，海外检修增加托底价格，但1-2月季节性累库压制上方空间，短期或区间震荡；远月预期好转，3月后国内投产真空期、装置春检、进口下降及需求旺季可能带动去库和价格反弹 [11] - **广发期货**：乙二醇供需呈近弱远强格局；近月面临大幅累库压力，因国内供应高位、聚酯减产且进口收缩慢；远月二季度因国内装置停车及春检，供需预期改善有望去库；操作上不建议做空，可考虑买入看涨期权或EG5-9正套 [11][12] - **东海期货**：价格已处近两年低位，对投产压力计价较充分，叠加聚酯情绪高涨而顺势上涨；但下游减产体现为需求减量，且开工高位，2月累库预期极高，供应压力仍大；价格上涨主要为减仓推动，上方空间有限，中长期或以缓慢偏强震荡为主 [12]

行业周期与现状 - 2022年以来，新增产能投放叠加原油价格高位回落，导致大部分化工产品价格持续下跌，国内企业为争夺市场份额实行以价换量策略，整体盈利水平下降 [1] - 2024年以来，多数化工品价格底部盘整，企业盈利水平仍处于承压状态 [1] - 2025年下半年，在需求疲弱和供给侧增量尾声的压力下，大宗化学品盈利迎来十年冰点，石化产品出现行业性亏损或微利 [1] - 化工行业作为典型周期性行业，通常经历5年一轮的“盈利上行-产能扩张-盈利触底-产能出清/需求预期改善”四个阶段 [2] 供需格局与产能变化 - 随着后续稳增长工作方案出台，部分落后产能有望被淘汰，行业整体供需格局将发生边际改善，产品盈利能力有望提高 [1] - 经过3年盈利低迷，化学原料与制品业的固定资产完成额增速在2025年6月开始转负 [1] - 据隆众资讯，2026—2027年大宗化学品新增产能较少 [1] - 伴随资本开支增速转负，未来企业资本开支强度较2015—2025年将显著下降 [1] 库存周期与需求展望 - 下游纺织服装及橡塑制品存货持续走低，化学原料与制品正处于主动去库至被动补库拐点 [1] - 大宗化学品正处于产能及库存周期双拐点，随着2026年国内外需求恢复，有望进入上行期 [1] - 伴随反内卷、海外降息、扩内需等因素，看好十五五开局阶段化工“破晓时分” [2] 行业结构与未来趋势 - 中国化学品销售量全球占比过半 [1] - 未来企业股息支付率将攀升 [1] - 全球技术革命持续提速，材料变革迎来新机遇 [2] 相关上市公司 - 化工产业链相关港股包括：中国石化(00386)、石化油服(01033)、中石化炼化工程(02386)、上海石化(00338)、中石化冠德(00934)、中国三江化工（02198）、武汉有机(02881)等 [3]