本文作者： 刘晨明/ 郑恺 报告摘要 上证50跌幅最小、已经回补近两周的股价缺口； 创业板指表现较弱，目前反弹涨幅还未回到跌幅的一半。 参考 19 年 5 月关税骤然升级后的市场走势，考虑到本轮关税对于业绩减记的冲击仍有不确定性，我们预计后续指数将维持震荡区间，波动率收窄。 指数托底观察①中美谈判进展；②政策对冲；③科技产业进展。 扫描下图二维码 ， 可进入今晚20:30的路演链接 自 4 月 2 日"对等关税"以来，全球资产短暂陷入风波。经历了两周时间，随着后续事态的不断演变，有一部分受关税影响的行业波动率下降、逐渐收复了风波前的 失地，还有一部分行业跳空的缺口仍未弥合。 这些资产价格表现的差异意味着怎样的预期？展望下一阶段，哪些预期能够延续、哪些预期需要留意反转？ 宽基指数：仅上证50 回补缺口；创业板指数回补程度最小 | 简称 | 对等关税后的最大跌幅 | 区间跌幅回补的程度 | 区间疊低价即日期 | 保值分位数(近5年) | | --- | --- | --- | --- | --- | | FIF50 | -7.6% | 100.2% | 4/7 | 32.6% | | 科创50 | -14.2% ...

报告摘要 "孙子曰:昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌。"——《孙子兵法》军形篇 本文作者：刘晨明/ 郑恺 1、与上一轮中美贸易摩擦（18年开始）相比，中美当前境遇已"今时不同往日"： 中国方面： 2018年初：经过棚改货币化的连续财政扩张，PPI、地产周期、库存周期、AH估值均位于历史高位，并且对应财政空间有限。 美国方面： 2018年初：服务业与制造业景气度较好但年中开始回落；赤字率、债务率、利率支出处于较低水平，财政扩张空间较大；地产数据不强，但购买力水平较高； 2018年，美联储仍处于加息与缩表阶段。 2025年初：消费数据支撑服务业维持韧性，但制造业显著走弱，财政补贴带来建造支出的脉冲已消退；高赤字率、高债务率、高利息支出，限制财政再扩张；地 产复苏周期不顺畅，高利率限制下，成屋数据和投资数据均弱；2025年，美联储已进入降息周期，且缩表已放缓，货币流动性改善。 2、 不可胜在己，可胜在敌 因此，两次贸易战之初，中美形势异位，中国政策和资产价格都有更多腾挪的余地。 2025年初：经过连续三年的杠杆压缩，PPI、地产周期、库存周期、AH估值均位于历史绝对低位或者相对低位，同时财 ...