报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕群核科技展开，认为空间设计软件行业在数字化需求与政策驱动下快速扩容，行业格局集中，而群核科技作为国内龙头，凭借其云原生平台、技术飞轮和全球化布局，展现出稳健的营收增长和盈利能力改善趋势 [1][5][25] 一、群核科技招股书梳理 行业规模 - 全球通用设计及可视化软件市场规模预计从2024年的4199亿元增长至2029年的9014亿元，期间复合年增长率为16.5% [8] - 中国通用设计及可视化软件市场规模预计从2024年的750亿元增长至2029年的1730亿元，期间复合年增长率为18.2%，增速高于全球 [8] - 全球空间设计软件（通用设计下的细分市场）市场规模预计从2024年的192亿元增长至2029年的317亿元，期间复合年增长率为10.5% [5][12] - 中国空间设计软件市场规模预计从2024年的33亿元增长至2029年的66亿元，期间复合年增长率为14.9% [5][12] - 行业增长由数字化设计解决方案需求提升及AI技术赋能驱动 [8][17] 行业格局 - 中国空间设计软件市场集中度较高，行业前三名份额合计为56.2% [5][22] - 群核科技是中国市场排名第一的公司，市场份额为23.2% [5][22][23] - 行业核心竞争力高度依赖企业的AI模型能力和素材库储备，中长期份额预计向龙头集中 [5][22] 群核科技公司分析 - 群核科技是中国领先的云原生空间设计软件提供商，产品覆盖住宅、商业等多种空间设计场景 [5][25] - 公司构建了“空间编辑工具-空间数据-空间大模型”的业务飞轮，技术应用于设计、3D创作、营销、数字孪生等多个领域 [5][25] - 旗下核心产品酷家乐（国内）及Coohom（海外）服务全球超过200个国家和地区，已是全球最大空间设计平台 [5][25][26] - 2025年公司实现营收8.2亿元，同比增长8.6% [26][28] - 2025年实现经调整净利润0.6亿元，同比实现扭亏为盈 [26][29] - 公司毛利率持续提升，2023年至2025年毛利率分别为76.8%、80.9%及82.2% [30][31] - 2025年销售费用率和研发费用率分别为33.4%和35.5%，同比分别下降9.8和9.2个百分点 [30] 二、本周行情回顾 - 本周主要股指下跌，上证综指、沪深300、深证成指、创业板指分别下跌0.93%、1.07%、2.22%、2.45% [5][34] - 申万纺织服装板块和轻工制造板块分别下跌2.80%和3.68%，均跑输沪深300指数 [5][34] - 轻工制造子板块中，包装印刷跌幅最大为-4.84%，其次为文娱用品-4.60%，家居用品-3.59%，造纸-1.57% [5][34][37] - 纺织服装子板块中，饰品跌幅最大为-4.09%，其次为纺织制造-2.78%，服装家纺-2.33% [5][34][40] 三、行业重点数据跟踪（地产） - 本周（报告期）30大中城市商品房成交面积为95.83万平方米，同比下降35%，环比下降21% [5][56] - 分城市看，一线城市成交面积26.86万平方米，环比增长23%；二线城市51.33万平方米，环比下降33%；三线城市17.64万平方米，环比下降22% [5][56] - 本周30大中城市商品房成交套数为8457套，同比下降35%，环比增长1% [5][56] - 分城市看，一线城市成交2560套，环比增长30%；二线城市成交3855套，环比下降12%；三线城市成交2042套，环比增长1% [5][56]

行业投资评级 - 报告对轻工纺服行业的投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心聚焦于对群核科技招股书的梳理，认为该公司作为中国领先的云原生空间设计软件提供商，凭借其“空间编辑工具-空间数据-空间大模型”的业务飞轮，已成长为全球最大的空间设计平台，并切入通用设计浪潮，展现出稳健的增长和盈利能力修复[5][25] - 报告认为，在数字化设计需求提升和政策赋能下，空间设计软件行业规模快速扩容，且中国市场集中度高，龙头公司有望持续受益[5][8][12] 一、群核科技招股书梳理：行业与公司分析 行业规模 - 数字化设计需求提升，开启千亿市场增长新周期 全球通用设计及可视化软件市场规模预计从2024年的4199亿元增至2029年的9014亿元，期间复合年增长率为16.5% 同期，中国市场规模预计从750亿元增至1730亿元，复合年增长率为18.2%，高于全球[8] - 空间设计软件细分市场增长迅速 受创新设计解决方案需求驱动，全球空间设计软件市场规模预计从2024年的192亿元增长至2029年的317亿元，复合年增长率为10.5% 其中，中国市场规模预计从2024年的33亿元增至2029年的66亿元，复合年增长率为14.9%[5][12] - AI技术正赋能空间设计软件创新升级，行业从早期的基础CAD工具阶段演进至当前的智能化及AI赋能阶段[19] 行业格局 - 中国空间设计软件市场集中度较高，核心竞争力高度依赖于企业的模型能力和素材库储备 行业前三名公司的市场份额合计为56.2%[5][22] - 群核科技是中国市场龙头，市场份额为23.2%[5][22] 群核科技公司分析 - 公司是中国领先的云原生空间设计软件提供商，产品覆盖住宅、办公楼、零售店及商业项目等多种场景 旗下核心产品酷家乐及其海外版Coohom服务全球200多个国家和地区，已是全球最大空间设计平台[5][25] - 公司构建了“空间编辑工具-空间数据-空间大模型”的业务飞轮，技术应用于空间设计、3D内容创作、电商广告营销生成、文化遗产保护、工业数字孪生及智能体训练等多个领域[5][25] - 公司2025年实现营收8.2亿元，同比增长8.6%[26] - 受益于订阅模式扩张带来的规模效应，公司2025年实现经调整净利润0.6亿元，同比扭亏为盈[26] - 公司毛利率稳步提升，2023年至2025年毛利率分别为76.8%、80.9%及82.2%[30] - 公司费用管控成效显著，2025年销售费用率和研发费用率分别为33.4%和35.5%，同比分别下降9.8和9.2个百分点[30] 二、本周行情回顾 - 主要股指普遍下跌 本周上证综指、沪深300、深证成指、创业板指分别下跌0.93%、1.07%、2.22%、2.45%[5][34] - 轻工纺服板块跑输大盘 申万纺织服装和轻工制造板块分别下跌2.80%和3.68%，跑输沪深300指数，在申万28个一级行业中分别位列第6和第8名[5][34] - 轻工制造子板块全部下跌 细分行业涨跌幅为：造纸（-1.57%）、家居用品（-3.59%）、文娱用品（-4.60%）、包装印刷（-4.84%）[5][34] - 纺织服装子板块全部下跌 细分行业涨跌幅为：服装家纺（-2.33%）、纺织制造（-2.78%）、饰品（-4.09%）[5][34] 三、行业重点数据跟踪 地产数据跟踪 - 商品房成交面积同比环比双降 本周30大中城市商品房成交面积95.83万平方米，同比下降35%，环比下降21%[5][56] - 各线城市成交面积环比分化 一线城市成交面积26.86万平方米，环比增长23%；二线城市成交面积51.33万平方米，环比下降33%；三线城市成交面积17.64万平方米，环比下降22%[5][56] - 商品房成交套数同比降环比微升 本周30大中城市商品房成交套数8457套，同比下降35%，环比增长1%[5][56] - 各线城市成交套数环比表现不一 一线城市成交2560套，环比增长30%；二线城市成交3855套，环比下降12%；三线城市成交2042套，环比增长1%[5][56]

上市进程与财务表现 - 公司已向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为摩根大通和建银国际 [1][3] - 公司已于2026年2月14日获得中国证监会备案，取得赴港上市通行证 [3] - 若成功上市，公司有望成为“杭州六小龙”中首家上市公司 [3] - 2025年公司实现营收8.2亿元，毛利率攀升至82.2% [1] - 2025年公司经调整净利润达5710万元，成功实现扭亏为盈 [1] - 按会计准则计，公司净亏损在2023年、2024年及2025年分别为6.46亿元、5.13亿元和4.28亿元 [1] 市场地位与业务构成 - 按2024年收入计，公司是中国领先的空间设计软件提供商，市场份额达23.2% [3] - 公司业务已扩展至韩国、东南亚、美国及印度等国际市场 [3] - 公司服务对象涵盖整个空间设计价值链，包括设计师、室内设计公司、家具制造商、房地产开发商及建筑材料提供商 [3] - 公司拥有核心云原生平台“酷家乐”、面向国际市场的本地化解决方案“Coohom”，以及提供3D合成数据集的专业服务“SpatialVerse” [3] 产品技术与行业前景 - 公司产品采用云原生架构和AI驱动技术，支持快速拖放式3D设计、即时渲染及BIM能力，并能将设计直接转化为可支持自动化生产的图纸 [3] - 中国空间设计软件市场预计将从2024年的33亿元增长至2029年的66亿元 [3] - 其中云端软件的复合年增长率为18.9%，显著高于传统本地部署软件 [3] 创始团队与股东结构 - 公司由黄晓煌、陈航、朱皓联合创办，三人为大学同学，曾就职于英伟达、微软、亚马逊及美国国家超级计算应用中心等全球知名公司和研究机构 [3] - IPO前，创始人黄晓煌通过Wintermatch International Limited持股15.46%，陈航通过Ineffable International Limited持股11.04%，朱皓通过Peekaboo International Limited持股4.22% [4] - Wide Future Group Limited持股3.67% [4] 融资历史与客户关系 - 公司已获得IDG资本、纪源资本、顺为资本、云启资本、经纬创投、线性资本、Hearst、Pavillion、高瓴创投、Coatue等多家知名机构的投资 [4] - 公司核心平台“酷家乐”是顾家家居、索菲亚、诗尼曼等知名家居企业的战略合作伙伴，这些企业均位列公司客户名单中 [4]